报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年中报,还原股权激励支付影响,表现基本符合预期:24H1实现收入110.51亿元,同比增长11.0%;实现归母净利6.33亿元,同比增长4.7%;扣非净利润5.67亿元,同比增长4.5%。[4] 2) 线上保持份额提升,实现较快增长;线下精耕细作,强化终端赋能。24H1传统核心业务(不含科技)收入为37.20亿元,同比增长6.4%;24H1晨光科技收入为4.83亿元,同比增长28.7%。公司积极推动线上业务,线上产品线布局加强,加大产品力挖掘,满足各平台差异化消费需求;传统线下聚焦重点终端,着重单店质量提升,提升必备品和经典畅销品上柜率,增强对终端赋能。[4] 3) 产品结构持续优化,毛利率延续向上改善。24H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为11.38/15.68/17.56亿元,同比+14.4%/+8.5%/+5.6%。公司2024年产品策略聚焦,对在销品类结构精细梳理,提高必备品上柜率,提升单品贡献。产品结构向上,供应链优化带动传统核心业务毛利率提升。[5] 4) 零售大店:九木杂物社运营逐步成熟,稳步开店扩张。24H1零售大店业务收入7.28亿元,同比增长20%;其中九木杂物社24H1收入6.90亿元,同比增长22%。截至24Q2末公司共拥有零售大店709家,较2023年末净增加50家。九木经营质量持续优化,会员系统运行良好,会员体量超千万。[5] 5) 科力普:还原股权激励支付影响,表现基本符合预期,下半年收入增长有望提速。24H1科力普业务收入61.20亿元,同比增长11.5%。受外部环境影响,科力普业务收入增速阶段性降速,但持续深挖存量和新客户,有望在24H2逐步释放并兑现到收入端。[6][7] 6) 还原股权激励支付影响,盈利表现基本稳定。24H1公司毛利率为19.4%,同比-0.1pct;净利率为6.1%,同比-0.5pct。24Q2盈利受科力普股权激励支付影响,还原后盈利能力同比基本维持稳定。[6][7] 7) 一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。[7]

报告公司投资评级 晨光股份的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 公司传统核心业务稳健增长,晨光科技业务增长可观。2024H1公司传统核心业务实现营业收入约37.20亿元,同比增长约6.27%;晨光科技实现营业收入4.83亿元,同比增长28%。[4] 2) 九木杂物社经营稳健,线下渠道数量持续拓展。2024H1九木杂物社实现营业收入6.90亿元,同比增长22%,实现净利润897万元。截至2024H1公司在全国拥有709家零售大店,其中九木杂物社671家,同比增加140家。[4] 3) 书写工具、学生文具和办公文具实现双位数增长,科力普业务持续增强竞争力。2024H1公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56亿元,同比增长14.36%/8.50%/5.58%。科力普实现营业收入61.20亿元,同比增长11%,实现净利润1.32亿元。[5] 4) 公司盈利能力和期间费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为19.41%,同比下降0.11个百分点;净利率为6.05%,同比下降0.54个百分点。期间费用率为12.25%,同比增加0.34个百分点。[6] 5) 公司未来3年营业收入和归母净利润预计将保持两位数增长,2024-2026年营业收入分别为266.63/310.12/361.60亿元,归母净利润分别为17.05/18.91/21.94亿元。[7][9]

公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入110.51亿元,同比增长11%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元,同比增长4.7%[1] - 传统核心业务保持行业龙头地位,新业务晨光科力普和九木杂物社保持稳定增长[1] - 去除合并抵消的影响,上半年传统核心业务同比增长9%,新业务同比增长12%[1] 业务发展情况 - 晨光科力普实现营业收入61.2亿元,同比增长11%[1] - 九木杂物社实现营业收入6.9亿元,同比增长22%[1] - 晨光科技实现营业收入4.8亿元,同比增长28%[1] - 截至6月底,九木杂物社在全国拥有671家门店,上半年净新增53家[1] 公司战略与举措 - 公司以战略的确定性应对市场的不确定性[1] - 公司积极拓展国际市场,运用数字化工具赋能组织,推动组织升级与变革,核心竞争力进一步提升[1] - 公司进行了员工股权激励,相关股份支付费用计入当期管理费用4,652万元[3] - 公司回购股票是基于维护股价稳定,增强投资者信心[3] - 公司关注教培行业变化,探索与教育培训相关的周边产品[3]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 收入平稳增长，科力普股权激励提振信心 [6] - 毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健 [7] - 传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压 [8] 收入拆分 - 2024H1 书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务分别收入11.4/15.7/17.6/61.2亿元，分别同比+14.4%/+8.5%/+5.6%/+11.4% [8] - 传统核心业务方面维持稳定增长，零售大店新业务方面晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.3亿元(+20%)，办公直销业务方面科力普实现收入61.2亿元(+11%) [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元，对应EPS为1.85/2.14/2.45元 [9] - 当前股价对应PE为14.3/12.3/10.8倍 [6]

股东大会信息 - 2024年9月13日14:30召开，地点在上海松江新桥镇[8][10] - 网络投票交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[8] - 股东发言或提问会议开始后10分钟内登记，限10人[6] - 1项普通议案，出席股东表决权过半数通过[6] 监事会变动 - 8月27日第六届监事会第八次会议通过提名非职工代表监事候选人[11] - 8月2日监事郭立敏辞职，自选新监事生效[11] - 控股股东提名冯斌露为非职工代表监事候选人[11] - 冯斌露1992年1月生，2014年加入，现财务经理[13] - 截至公告日，冯斌露持股2800股[13]

业绩说明会安排 - 2024年9月9日上午10:00 - 11:00举行半年度业绩说明会[2][4][6] - 2024年9月2日至9月6日16:00前投资者可提问[2][6] - 以网络互动形式在上海路演中心召开[3][4][5][6][7] 参与人员及报告 - 董事长等参加业绩说明会[5] - 2024年8月28日已发布半年度报告[2] 联系方式 - 联系人白凯，电话021 - 57475621，邮箱ir@mg - pen.com[9] 会后查看 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业务表现 - 各项业务穿越周期稳健增长,国际市场或打开新兴增长曲线 [2] - 传统核心/新业务分别实现 9%/12%的收入增长 [2] - 晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入 2.36/3.57/31.7 亿元,同比变动 11.6%/19.0%/11.6% [2] - 核心业务以爆品思路开发产品,聚焦减量提质,注重强功能、高品质的产品 [2] - 九木杂物社增加晨光品牌露出,带动晨光的高端化产品开发 [2] - 科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域,新拓展中国石油、中国电气装备等客户 [2] - 海外业务不断推进,深耕非洲和东南亚,24H1 实现收入 4.8 亿元,同增 14.8% [2] - 外购业务方面,贝克曼 24H1 业务稳定发展,安硕经营质量持续优化 [2] 盈利能力 - 盈利能力基本保持稳定,科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率 [2] - 24Q2 公司销售毛利率/净利率分别为 18.66%/4.76%,同变-0.70/-0.96pct [2] - 24Q2 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为 42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%,同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct [2] - 24H1 公司海外业务毛利率为 33.9%,同比上年增长 5.5pct,远高于国内业务 [2] - 24H1 零售大店/科力普分别实现净利润 0.09/1.32 亿元,净利率分别为 1.23%/2.16%,同变-1.68/-1.12pct [2] - 费率基本保持稳定,24Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%,同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct [2] - 24Q2 公司计提信用减值损失 2794.7 万元,主因晨光科力普应收账款增长,计提坏账有所增加 [2] 投资建议 - 产品方面,公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）;同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈 [2] - 渠道方面,公司将精力聚焦贡献较高的大店,话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性;同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道 [2] - 在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下,晨光积极求变:对外发展国际业务,对内组织升级与变革;我们看好公司长期成长性 [2] - 考虑到消费景气度不及预期,我们下调盈利预测,预计公司 24-26 年归母净利润为 17.1/20.7/25.1 亿元,对应 14/12/10X [2]

报告公司投资评级 - 报告给予晨光股份"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司中报业绩基本符合预期 [1] - 公司传统业务和新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展 [1] - 根据中报业绩下调盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为16.87亿元、19.14亿元和21.39亿元 [1] 业务表现总结 1) 传统业务增速环比略有放缓,2024H1传统业务实现营业收入37.2亿元,同比增长约3% [1] 2) 科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压 [1] 3) 生活馆及晨光科技延续较快增长,2024H1生活馆实现营业收入6.9亿元,同比增长22%;晨光科技实现营业收入4.38亿元,同比增长20% [1] 4) 分产品类型看,书写工具增量靓丽,产品结构升级效果突出 [1] 5) 书写工具毛利率提升明显,科力普盈利能力略有承压 [1] 财务表现总结 1) 2024H1公司实现营业收入110.51亿元,同比增长10.95%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长4.71% [1] 2) 2024H1公司扣非后归母净利润5.67亿元,同比增长4.52% [1] 3) 公司现金流及营运效率稳健,2024H1经营活动净现金流为9.24亿元,同比增长8.52% [1]

财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为110.51亿元，同比增长10.95%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.33亿元，同比增长4.71%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.67亿元，同比增长4.52%[21] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为7.34亿元，同比增长8.52%[21] - 2024年6月30日，公司归属于上市公司股东的净资产为82.17亿元，较上年度末增长4.90%[21] - 2024年6月30日，公司总资产为148.65亿元，较上年度末下降2.93%[21] - 2024年上半年，公司基本每股收益为0.6851元，同比增长4.95%[24] - 2024年上半年，公司加权平均净资产收益率为7.79%，同比下降0.76个百分点[24] - 2024年上半年，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.98%，同比下降0.7个百分点[24] - 公司董事会未提出2024年上半年利润分配预案[5] 公司概况 - 公司是一家整合创意价值与服务优势，倡导时尚文具生活方式，提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商[30] - 公司拥有独立完整的从品牌、产品设计研发、原辅料采购、产品制造、供应链管理、仓储物流到营销网络管理的健全经营体系[30] - 公司建立了从消费价值设计、到产品设计、到产品模具开发、再到品牌形象设计的"全程设计系统"，采用趋势化、主题化、体验化的研发模式[30] - 公司实行"以销定产、自主生产和 OEM 委外生产相结合"的品牌制造模式，拥有独立的原材料采购、产品生产和销售系统[30] - 公司建立了以区域经销为主，结合办公直销、直营大店销售、KA 销售、线上销售和境外经销的销售模式[30] 行业趋势 - 公司的传统核心业务面临着 00 后、10 后的个性化需求推动的新产品需求变化的挑战[31] - 国内文具消费呈现品牌化、创意化、个性化和高端化的趋势，精品文创类产品需求进一步凸显[31] - 国家对教育的持续投入，鼓励三胎政策的推出，文化产业大发展的良好政策环境[36] - 国家对集采行业的一系列政策出台，大中型企业集采快速推进，采购信息透明化及集中采购竞争机制推动办公用品集采行业集中度提升[36] - 文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战[41] - 2023年我国公共采购总额超过46万亿元，数字化、电商化、集中化采购已成为主要形式[42] 公司竞争优势 - 国内文具行业市场集中度逐年提高，优质品牌文具企业占据市场有利地位[44,46] - 公司是文具行业"自主品牌+内需市场"的领跑者，零售终端网络覆盖广度和深度具有先发优势[47] - 公司是国内B2B电商采购领域的领跑者，凭借专业的电子化交易系统等优势[47] - 公司拥有强大的企业文化和高素质的团队[49] - 公司的晨光品牌在消费者心中建立了良好的品牌认知，获得多项殊荣[50,51] - 公司建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络[52] - 公司在线上和线下渠道形成了全渠道、多层次、多触点的营销网络[52] - 公司在品牌、渠道、供应链、设计研发等方面具有独特的竞争优势[48] - 公司拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力，每年推出上千款新品[54] - 公司突破国外技术壁垒，掌握了具有国产自主知识产权的原材料配方和生产制造工艺[54] - 公司被认定为国家级高新技术企业，拥有多个国家级或省部级技术平台[54] 业务拓展 - 公司致力于为政府、央国企、金融、中间市场等客户提供一站式服务采购解决方案[55] - 公司拥有覆盖全国的物流配送网络，有效覆盖全国，高效、快速响应订单[55] - 公司拥有百人规模的技术研发团队，业务云系统实现全面数字化管理[56] - 公司坚持阳光、透明、高效的采购信息化建设，满足客户多元化、复杂化和数字化的采购需求[56] - 公司积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织，推动组织升级与变革[58] - 公司以消费者为中心，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率[59] - 公司通过打磨细节聚焦产品品质，完善产品布局打造产品梯队阵营[59] - 深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜[62] - 推进总部直供和合作伙伴直供，创造增量[62] - 公司积极推动线上业务，探索新的线上分销管理模式[62] - 以消费者为中心，深耕传播内容、沉淀品牌口碑、建立行业标杆[63] - 公司以消费者为中心，积极开展前瞻性的基础研究和设计研发[64] - 公司全面、深入推动 MBS 体系建设，促进 MBS 和公司业务深入融合[64] - 九木杂物社经营稳健，线下渠道数量持续拓展[67] - 晨光科力普聚焦发展四大业务板块，持续引领行业风向标[

回购计划 - 回购资金总额1.5 - 3亿元[4] - 回购股份价格不超42元/股[4] - 回购股份数量357.15 - 714.28万股，占比0.39% - 0.77%[8] - 回购期限为董事会审议通过之日起6个月内[7] - 回购方式为集中竞价交易[7] - 回购用于股权激励或员工持股计划[7] 财务数据 - 截至2024年6月30日，总资产148.65亿元，净资产82.16亿元，流动资产118.43亿元[19] - 按3亿上限测算，回购资金占总资产、净资产、流动资产的2.02%、3.65%、2.53%[19] 股份情况 - 本次回购前限售股0股，无限售股923,828,420股[20] - 按下限回购后，限售股3,571,500股，无限售股920,256,920股[20] - 按上限回购后，限售股7,142,800股，无限售股916,685,620股[20] 其他信息 - 2024年8月22日董事长提议回购，8月27日董事会通过[5] - 全体董监高、控股股东未来3、6个月无减持计划[4] - 2024年6月11日回购注销部分高管限制性股票[20] - 董事会授权管理层办理回购事项，自8月27日起[27] - 回购存在价格、重大事项、方案未通过等风险[28] - 公司已开立股份回购专用账户[30]