投资评级 - 报告对苏博特维持"买入"评级，板块评级为"强于大市" [1][4][6] - 目标市场价格为人民币10.86元 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收16.73亿元，同比增长7.03% [4][9] - 2025年上半年归母净利润0.63亿元，同比增长18.68% [4] - 2025年上半年扣非归母净利润0.53亿元，同比增长16.24% [4] - 二季度单季营收9.91亿元，同比增长0.70% [4][9] - 二季度单季归母净利润0.39亿元，同比增长20.86% [4][9] - 上半年毛利率为34.75%，同比减少0.12个百分点 [9] - 二季度毛利率为35.51%，同比提升0.75个百分点，环比提升1.87个百分点 [9] - 上半年期间费用率为27.72%，同比下降0.34个百分点 [9] - 研发费用为0.89亿元，同比增长16.78% [9] 业务运营表现 - 功能性材料销量17.24万吨，同比增长34.69% [9] - 功能性材料营业收入3.47亿元，同比增长25.19% [9] - 功能性材料实现毛利1.17亿元，同比增长35.41% [9] - 高性能减水剂销量50.85万吨，同比增长11.20% [9] - 高性能减水剂营收8.67亿元，同比增长6.31% [9] - 高性能减水剂实现毛利2.61亿元，同比增长9.13% [9] - 公司在西部重大工程开拓取得成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等项目 [9] - 新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司，海外业务持续增长 [9] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润1.51亿元，2026年2.03亿元，2027年2.49亿元 [6][8] - 预计2025年EPS 0.35元，2026年0.48元，2027年0.58元 [6][8] - 对应PE倍数：2025年30.6倍，2026年22.8倍，2027年18.6倍 [6][8] - 预计2025年营收36.39亿元，同比增长2.4% [8] - 预计2026年营收41.14亿元，同比增长13.0% [8] - 预计2027年营收45.31亿元，同比增长10.1% [8] 市场表现 - 今年至今绝对收益48.8%，相对上证综指超额收益31.9% [2] - 12个月绝对收益57.8%，相对上证综指超额收益21.1% [2] - 总市值46.30亿元，流通市值42.03亿元 [2] - 3个月日均交易额1.39亿元 [2]

指数表现与行业涨跌 - 上证指数收盘3813点 单日涨1.24% 5日涨5.39% 1月跌1.18% [1] - 深证综指收盘2406点 单日涨3.19% 5日涨8.89% 1月跌1.55% [1] - 大盘风格指数单日涨2.28% 近1个月涨9.27% 近6个月涨15.07% [1] - 中盘风格指数单日涨3.24% 近1个月涨11.17% 近6个月涨15.97% [1] - 小盘风格指数单日涨2.87% 近1个月涨7.01% 近6个月涨13.27% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨9.04% 近1个月涨22.95% 近6个月涨68.42% [1] - 光伏设备Ⅱ行业单日涨8.77% 近1个月涨29.43% 近6个月涨27.63% [1] - 电池行业单日涨8.61% 近1个月涨27.73% 近6个月涨28.91% [1] - 风电设备Ⅱ行业单日涨7.31% 近1个月涨13.94% 近6个月涨30.06% [1] - 能源金属行业单日涨7.13% 近1个月涨17.75% 近6个月涨37.49% [1] - 国有大型银行Ⅱ行业单日跌1.9% 近1个月跌0.27% 近6个月涨12.22% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日跌1.48% 近1个月跌8.68% 近6个月涨52.43% [1] - 股份制银行Ⅱ行业单日跌0.73% 近1个月跌6.18% 近6个月涨4.53% [1] - 农商行Ⅱ行业单日跌0.71% 近1个月跌4.92% 近6个月涨10.09% [1] - 非白酒行业单日跌0.43% 近1个月涨1.2% 近6个月涨6.36% [1] 黄金市场分析 - 伦敦金现突破震荡区间上限 2025年9月3日最高点接近3580美元/盎司 [2][12] - 申万宏源黄金定量模型显示中性假设下金价下半年中枢3627美元/盎司 乐观情景下中枢抬升至3816美元/盎司 [2][12] - 金价突破特征包括波动率处于阶段性低位后突破 杠杆资金和实物供需共同定价 欧美资金驱动为主 美元指数和金价同涨 [12] - 财政政策方面欧洲债务风险发酵 全球央行边际减持长期国债 黄金受益 [12] - 货币政策方面特朗普干扰美联储独立性利好金价冲高 [12] - 短期节奏关注美联储降息预期支持金价表现 降息后需关注美国经济反馈 [12] - 中期全球央行购金趋势持续 支持黄金长期战略配置价值 [12] 美妆与医美行业 - 2024年全球美妆市场增速4.5% 较2023年8%增速回落 欧洲市场同比增长7.5% 北亚市场同比下滑2% [2][13] - 25H1全球美护市场延续24年趋势 欧美相对平稳 旅游零售持续拖累 亚洲市场未明显提速 [2][13] - 国际集团在华积极拥抱新兴流量渠道 下放折扣 投资收购本土品牌以稳住市场份额 [13] - 欧莱雅25H1整体营收增速1.6% 中国常规市场Q2取得3%增长 [13] - 雅诗兰黛25H1营收下滑10.9% 营业利润转盈为亏 [13] - 资生堂25H1营收下滑7.6% 营业利润扭亏为盈 [13] 第四范式公司分析 - 预计2025-2027年实现收入68.52亿元 88.19亿元 112.26亿元 同比增速分别为30% 29% 27% [3][17] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.55亿元 2.83亿元 5.68亿元 同比增速分别为亏转盈 417% 101% [3][17] - 给予2025年收入预测5.4x PS 合理市值可达373亿元 仍有40%以上上涨空间 [3][17] - 收入拆分包括先知平台及产品 SHIFT智能解决方案 式说AIGS服务 [17] - 标准化战略考虑中国软件市场特性 通过标杆项目积累行业knowhow SageOne提供软硬一体选择 与合作伙伴合作专注于核心AI技术 [17] 美国非农数据与劳动力市场 - 美国8月非农新增就业2.2万人 预期7.5万人 失业率升至4.3% [16][17] - 周期敏感性行业就业减少4.8万人 周期不敏感行业新增2.4万人但增幅减少5.2万人 [17] - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态 均衡新增就业水平或回落至3-8万人之间 [20] - 市场开始博弈9月降息50BP 年内降息3次 但基准情形仍是年内降息两次 [20] 策略与市场展望 - 牛市氛围不容易消失 市场调整消化性价比矛盾 新的结构行情演绎有弹性 [21] - 随着时间的推移高景气方向会不断增加 中游制造供需格局改善起点在2026年中前后 [21][22] - 居民增配权益的通道会更加顺畅 公募产品平均净值已接近水位线 [24] - 短期关注科技成长机会如固态电池和电力设备反内卷 AI算力 机器人产品验证 [24] 主权债务与流动性 - 欧日主权债务利率加速上行 诱因包括政局动荡及财政宽松预期升温 [24] - 美国货币市场流动性将经历压力测试 但2019年回购危机重演风险可控 [24] - 美债长端利率易上难下 核心驱动力是期限溢价抬升 底层逻辑是财政主导范式回归和中性利率抬升 [25] 汽车行业 - 2025年第35周乘用车零售总量51.4万辆 环比增9.59% 同比增0.59% [25] - 新能源车销量28.5万辆 环比增7.95% 同比增11.76% 新能源渗透率55.45% [25] - 推荐科技驱动板块如机器人 低空经济 底部优秀白马标的 央国企改革标的 [25] 化妆品医美行业 - 换季护肤开启H2消费旺季 秋季美妆消费节 十一长假大促 双11大促接踵而至 [26][27] - 毛戈平25H1营收25.9亿元同比增31% 净利润6.7亿元同比增36% [27] - 上美股份25H1营收41.08亿元同比增17.3% 净利润5.56亿元同比增34.7% [27] - 珀莱雅投资花知晓 以38.45%持股比例成为第二大股东 [27] 计算机行业 - 2025Q2计算机行业收入同比增13% 连续两个季度超过两位数增长 [29] - 毛利率企稳 薪酬成本增速处于低点 出现收入-成本错配正向剪刀差 [29] - 预收款高增31% 应收款增速维持低位 商誉持续出清 [29] - 推荐GenAI应用 GenAI算力 智能车&机器人 数字经济领军公司 [29] 生物医药公司业绩 - 康方生物25H1收入14.1亿元同比增37.8% 净亏损5.70亿元 [30][32] - 依沃西HARMONi-A达到OS终点 取得OS临床终点 [32] - 信达生物25H1收入59.5亿元同比增50.6% 净利润8.34亿元 [34][35] - 玛仕度肽肥胖和超重适应症获批 T2D适应症正在审评中 [35] 制造业公司业绩 - 旭升集团25H1总收入20.96亿元同比降2.47% 归母净利润2.01亿元同比降24.22% [31] - Q2毛利率22.75%同比升1.10pct 环比升1.95pct [31] - 储能业务上半年营收约3亿元 机器人业务获得多个客户项目定点 [33][35] - 墨西哥基地投产 泰国基地破土动工 [35] 建筑材料公司业绩 - 苏博特25H1营收16.73亿元同比增7.0% 归母净利润0.63亿元同比增18.7% [36][37] - Q2高性能减水剂销量30.60万吨同比增2.4% 不含税均价1697元/吨同比降4.7% [37] - 功能性材料销量10.79万吨同比增30.9% 不含税均价1942元/吨同比降4.4% [37] - 参与川藏铁路 海太长江隧道 三澳核电 旭龙水电等项目 [37] 玻纤行业公司业绩 - 中国巨石25H1营收91.1亿元同比增17.7% 归母净利润16.9亿元同比增75.5% [38] - Q2粗纱及制品销量78.22万吨同比降6.0% 电子布销量2.37亿米同比降12.9% [38] - 上半年粗纱单吨净利850元/吨左右 Q2粗纱单吨净利1000元/吨左右 [38] - 产品结构优势 高端市场如风电产业 热塑市场保持良好增长态势 [38] 软件公司业绩 - 福昕软件25H1营收4.23亿元同比增25.20% 扣非净利润缩亏64.96% [39][41] - 订阅收入2.47亿元同比增59.82% 订阅收入占原有业务收入比例59.15% [41] - 渠道收入1.83亿元同比增40.48% 渠道收入占原有业务收入比例43.82% [41]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 公司业绩持续修复且符合预期 复苏确定性进一步增强 收入端自2024年二季度以来已连续5个季度止住下降趋势 利润端已连续2个季度企稳回升[6] - 主要产品呈现量增价减趋势 功能性材料维持较快增长速度 已成为公司重要增长极[6] - 依托重大工程技术禀赋 人才优势和实验室优势突出 拥有行业内唯一国家级重点实验室[6] - 技术与科研实力支撑下 重点工程订单带动公司利润修复 在核电 水电 高铁等国家重大工程领域竞争优势突出[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.73亿元 同比增长7.0% 归母净利润0.63亿元 同比增长18.7%[6] - 单二季度营收9.9亿元 同比增长0.7% 归母净利润0.39亿元 同比增长20.9%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元 2.87亿元 3.44亿元 对应同比增长132.6% 28.9% 19.7%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.52元 0.67元 0.81元[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为21倍 16倍 13倍[6] 产品运营 - 二季度高性能减水剂产量30.62万吨 同比增长3.3% 销量30.60万吨 同比增长2.4% 不含税均价1697元/吨 同比下降4.7%[6] - 二季度功能性材料产量10.92万吨 同比增长30.6% 销量10.79万吨 同比增长30.9% 不含税均价1942元/吨 同比下降4.4%[6] - 上半年技术服务收入3.38亿元 同比下降7.65% 毛利率53.89% 同比下降0.9个百分点[6] 竞争优势 - 被批准为"国家认定企业技术中心" 建有"重大基础设施工程材料全国重点实验室"和"先进土木工程材料江苏高校协同创新中心"[6] - 实际控制人缪昌文院士 刘加平院士分别担任全国重点实验室首席科学家和主任[6] - "苏博特重大基础设施工程材料创新团队"荣获"国家卓越工程师团队"称号[6] - 在核电 水电 高铁 桥梁 市政 建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验[6] 项目进展 - 加大了西部地区等重大工程的开拓力度 参与了川藏铁路 海太长江隧道 三澳核电 旭龙水电等诸多项目[6] - 实现了订单增长和利润修复 未来有雅下水电站 新藏铁路 浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待[6]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为减水剂龙头 随下游需求回暖业绩有望率先修复的预期 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1营收16.73亿元 同比增长7.03% 归母净利润0.63亿元 同比增长18.68% [6] - 2025Q2营收9.91亿元 同比增长0.70% 环比增长45.45% 归母净利润0.39亿元 同比增长20.86% 环比增长59.97% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.04亿元、2.44亿元 EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE为30.8倍、23.0倍、19.3倍 [6] 业务板块表现 - 2025Q2高性能减水剂销量30.60万吨 同比+2.44% 环比+51.11% 营收5.19亿元 同比-2.40% 环比+49.39% [6] - 高效减水剂销量0.45万吨 同比-8.16% 环比+32.35% 营收0.11亿元 同比-25.45% 环比+20.18% [6] - 功能性材料销量10.79万吨 同比+30.95% 环比+67.29% 营收2.10亿元 同比+25.24% 环比+52.46% [6] - 功能性材料板块营收同比增速超25% 抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显 [6] 市场拓展进展 - 国内方面加大西部地区重大工程开拓力度 参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等项目 [7] - 海外方面新增菲律宾、新加坡、泰国等子公司并开展业务 扩充产品种类并开发特种配方提升竞争力 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.39亿元、42.47亿元、49.63亿元 同比增长8.0%、10.6%、16.8% [8] - 预计毛利率从2024年32.8%提升至2027年35.6% 净利率从2.7%提升至4.9% [8] - ROE从2024年3.6%提升至2027年7.7% 资产负债率从39.0%降至32.4% [8] - 每股净资产从2024年9.76元提升至2027年10.87元 [8]

根据提供的研报内容，以下是关键要点的详细总结，已按要求进行分组并引用原文数据。 宏观与政策环境 - 8月制造业PMI小幅回升但仍处于收缩区间，非制造业PMI也回升，主要受医药、电子等行业带动[9] - 政策短期处于"托而不举"的存量政策落地期，后续"适时加力"需紧盯出口、消费、地产等基本面数据、"反内卷"落地情况及中美贸易谈判进展三大变化[7] - 市场迎来关键窗口期，建议关注"9.3纪念大会、国庆、10月四中全会"三个时点及可能的中美最高层会晤[7] 金融市场与资产配置 - 市场波动开始加大，日线级别上涨大概率临近尾声，但中期周线级别上涨显示牛市刚刚开始，是个普涨格局[10] - 债市继续调整空间有限，10年和30年国债利率上限分别在1.75-1.8%和2.05-2.1%左右，观察股市走势及非银仓位作为配置时机参考指标[16] - 资金面继续宽松，银行间杠杆率小幅回升，隔夜资金价格回落，七天资金价格震荡[17][19] - 低利率时代美国银行保险业的经验启示：银行应收缩高风险敞口增持低风险资产，保险应优化配置适当增加权益类投资并拉长资产久期和信用下沉[22][23][24] 行业表现与趋势 - 1-7月绿电交易电量同比增长42%，交易绿证同比增长43%，市场交易电量占全社会用电量61%[50] - 电力领域重点依然是"市场化"，新能源正式迎来全面入市新阶段，系统调节能力强的火电价值有望提升[38] - 通信行业1月、3月、1年表现分别为33.2%、67.9%、124.3%，位列行业第一[2] - 煤炭行业1月、3月、1年表现分别为-2.0%、1.3%、-3.8%，位列行业末位[2] 白酒行业 - 2025H1白酒板块实现营收2414.2亿元同比-0.8%，归母净利润946.3亿元同比-1.2%，继续降速调整[28] - 分价格带看，2025H1高端酒/次高端酒/区域酒营收分别1603.2/312.1/446.3亿元，同比+6.2%/+0.0%/-18.4%[28] - 2025Q2营收880.6亿元同比-4.9%，归母净利润312.3亿元同比-7.5%，环比进一步降速[29] - 行业正处于基本面、估值、市场预期、机构持仓四重底部，供给端持续变革，需求静待改善[30] 银行业 - 2025H1上市银行整体营业收入、归母净利润增速分别为1.0%、0.8%，较25Q1提升2.8pc和2.0pc，双双转正[32] - 国有大行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为1.9%/-2.3%/5.2%/0.9%，国有大行改善最为显著[32] - 股份行改善力度显著，25H1信用减值损失同比下降7.8%[32] 建筑装饰业 - Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善，减值压力明显缓解[35] - Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼，下半年财政政策发力有望带动板块修复[35] 科技与AI产业 - 阿里巴巴FY2026Q1财季总收入2476.52亿元同比+2%，云智能集团收入增速加快至26%，AI相关收入占外部客户收入超20%[47][81] - 阿里25Q2 AI和云基础设施资本支出达386亿元人民币，超预期，坚持三年投资3800亿元计划[47][55][81] - 英伟达FY26Q2营收467.4亿美元同比+56%，预计Q3营收约540亿美元，受Blackwell平台驱动[80] - 算力服务仍被显著低估，国内算力初步闭环，A股有望迎来重估[73] 新能源汽车与智驾 - 2025年1-6月中国市场智电车型交付占比达到17.54%，25-30万元价位车型占比达38.39%[73] - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆，问界M9累计交付22.6万辆，17个月稳居50万元以上销量冠军[75] - 比亚迪"天神之眼"智能辅助驾驶系统搭载车型保有量突破120万辆，智驾选装率高达78%[76] - 小鹏汽车目标2025年9月起月交付量超4万辆，2026年将在部分区域试点Robotaxi运营[77] 有色金属 - 降息预期升温，白银率先突破，宏观转松与金九银十共振看好后市铜价[60][61] - 紫金矿业铜金产量双位数增长，业绩含金量提升[3] 房地产 - 上海优化调整购房政策，定向放松外环外限购，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数[87] - 本周新房成交同比-5.9%，政策有望助力外围库存去化和提升改善性住房需求[87] 家用电器 - JS环球生活25H1收入7.74亿美元同比+4.2%，净亏损5370万美元，SN亚太高增长，九阳表现平稳[43] - 极米科技盈利能力持续提升，份额稳居行业第一[3] - 美的集团首次中期分红，公司盈利能力稳健[3] 其他重点公司 - 有方科技预计2025-2027年营业收入分别为51.58/78.95/105.03亿元，同比增长68%/53%/33%[41] - 科华数据25Q2营收25.16亿元环增106.88%，归母净利润1.75亿元同增14.81%，业绩超预期[54] - 中国神华中期分红79%，业绩超预期，外延并购行稳致远[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司为减水剂行业龙头 技术底蕴深厚 参与大量重点工程建设 客户认可度高 [4] - 通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩 在基建需求拉动下 减水剂发货端已开始复苏 [4] - 成本持续优化 利润率有望迎来改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润三年业绩增速24.1% [4] 财务表现 - 2025年上半年收入16.7亿元 同比增长7.0% 实现归母净利润0.63亿元 同比增长18.7% [1] - 单Q2实现收入9.9亿元 同比增长0.7% 实现归母净利润0.39亿元 同比增长20.9% [1] - 上半年毛利率34.7% 同比下滑0.1个百分点 期间费用率27.7% 同比降低0.3个百分点 [3] - 单Q2毛利率35.5% 同比提升0.7个百分点 期间费用率26.4% 同比提升1.9个百分点 [3] - 上半年净利率5.9% 同比下滑0.5个百分点 单Q2净利率5.8% 同比降低0.7个百分点 [3] - 截至6月末应收项合计28.4亿元 较2024年底减少2.7% [4] - 现金类资产合计16.7亿元 带息债务25.1亿元 其中短期借款15.2亿元 [4] - 上半年经营性现金流量净额-0.3亿元 同比减少1.1亿元 [4] 业务板块分析 - 高性能减水剂：上半年收入8.7亿元 同比增长6.3% 销量50.9万吨 同比提升11.2% 单价1705.2元/吨 同比降低4.4% 毛利率30.1% 同比提升0.8个百分点 [2] - 功能性材料：上半年收入3.5亿元 同比增长25.2% 销量17.2万吨 同比提升34.7% 单价2012.3元/吨 同比降低7.1% 毛利率33.8% 同比提升2.5个百分点 [2] - 技术服务：上半年收入3.4亿元 同比下降7.6% 毛利率53.9% 同比降低0.9个百分点 子公司检测中心净利润0.77亿元 同比下降19.5% [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元 [4] - 预计归母净利润为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元 [4] - 对应PE分别为30X、23X、19X [4] - 预计2025年EPS为0.37元/股 2026年0.48元/股 2027年0.57元/股 [5] 估值指标 - 当前股价11.02元 总市值46.98亿元 [6] - 当前P/E 29.6倍（2025E） P/B 1.1倍（2025E） [5] - ROE预计从2025年3.7%提升至2027年5.4% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收16.73亿元，同比增长7.03%，归母净利润0.63亿元，同比增长18.68% [1] - 第二季度营收9.91亿元，同比增长0.7%，归母净利润0.39亿元，同比增长20.86% [2] - 公司下调2025年盈利预测19%，预计2025-2027年营收分别为36.25亿元、40.14亿元、43.78亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.00亿元、2.62亿元 [5] 经营状况分析 - 基建项目回暖带动产销量明显回升，三代减水剂销量同比增长2%，功能性材料销量同比增长31% [3] - 公司参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等重大项目，工程类订单增长 [3] - 第二季度产销量同比增长，装置运行效率提升，摊销压力下行 [4] 盈利能力变化 - 第二季度毛利率达35.51%，环比第一季度提升近2个百分点 [4] - 原材料环氧乙烷价格小幅下降，高性能减水剂价格小幅调整，盈利空间相对平稳 [4] - 高壁垒项目结构性占比提升，带动整体盈利能力回暖 [4] 产品与市场策略 - 在基建类项目具有长周期经验基础，产品布局和技术水平行业领先 [3] - 加大西部地区重大工程开拓力度，持续扩展水电、核电、铁路等优势项目 [3] - 延伸功能性材料产品种类，与减水剂形成产品协同效应 [3] 估值表现 - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为31倍、24倍、18倍 [5] - 维持"增持"评级 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入16.73亿元 同比增长7.03% 第二季度单季营收9.91亿元 同比增长0.7% [1] - 归母净利润6324.54万元 同比增长18.68% 第二季度单季净利润3891.71万元 同比增长20.86% [1] - 扣非净利润5295.64万元 同比增长16.24% [1] 盈利能力指标 - 毛利率34.75% 同比下降0.34个百分点 [1] - 净利率5.88% 同比下降7.79个百分点 [1] - 每股收益0.15元 同比增长25% [1] 资产与负债状况 - 货币资金8.36亿元 同比增长0.73% [1] - 应收账款26.9亿元 同比增长1.76% 占最新年报归母净利润比例达2805.59% [1][2] - 有息负债24.93亿元 同比增长24.68% 有息资产负债率达29.78% [1][2] 现金流与费用控制 - 每股经营性现金流-0.08元 同比下降147.54% [1] - 三费总额3.75亿元 占营收比22.4% 同比下降3.38个百分点 [1] - 货币资金/流动负债比例为74.58% 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为17.45% [2] 投资回报与历史对比 - 2024年ROIC为3.35% 净利率4.89% 投资回报一般 [1] - 上市以来ROIC中位数为11.38% 2024年为历史最低水平 [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.61亿元 每股收益均值0.37元 [2] 机构投资者关注 - 被明星基金经理杨谷持有并加仓 该基金经理在2024年证星公募基金经理顶投榜排名第三 [3] - 基金经理现任基金总规模51.33亿元 累计从业19年193天 擅长价值股和成长股挖掘 [3]

核心观点 - 公司发布2025年上半年估值提升计划执行成果 聚焦主业提升经营业绩 营收同比增长7.03% 归属净利润同比增长18.68% 通过业务拓展 科技创新 股东回报 投资者关系和信息披露等多方面措施实现业绩改善和价值提升 [1] 经营业绩 - 营收同比增长7.03% 归属上市公司净利润同比增长18.68% 业绩显著改善 [1] - 加大西部地区重大工程开拓力度 参与川藏铁路 海太长江隧道 三澳核电 旭龙水电等项目 工程类订单增长且利润水平提升 [2] - 抗裂材料 速凝剂 风电灌浆料等功能性产品增速明显 应用范围和场景不断扩大 [2] - 新增菲律宾 新加坡 泰国等海外子公司 扩充海外产品种类并开发特种配方 [2] 科技创新 - 围绕绿色低碳技术研发重点 开发节能环保型减水剂产品 提升绿色技术壁垒 [2] - 针对国家大型特大型工程项目进行专项研发定制 为重大基础设施项目提供绿色材料和技术支撑 [2] - 推动科研创新成果转化 开发特种功能性材料等高附加值产品 [2] - 依托重大基础设施工程材料全国重点实验室 开展高原与深远海领域应用基础研究 [3] 股东回报 - 实施2024年度利润分配 派发红利43261411.9元 占年度归属于上市公司股东净利润比例45.12% [3] - 继续保持积极合理健康的分红水平 稳定投资者分红预期 [3] 投资者关系 - 制定投资者关系管理工作计划 加强投资者关系维护 及时准确完整合规披露信息 [3] - 通过分析师会议 业绩说明会 走进上市公司等活动加强与投资者交流互动 [3] - 建立优化和维护投资者关系交流平台 积极宣传企业形象 正确引导市场预期 [3] 公司治理与信息披露 - 持续完善公司治理机制 规范三会运作 充分发挥独立董事作用 [4] - 参加江苏证监局 上海证券交易所等机构培训 提升规范意识与治理能力 [4][5] - 严格按照法律法规及监管要求披露财务状况 经营成果 重大事项等信息 提高公司透明度 [5] - 通过业绩说明会 投资者交流等措施解读定期报告信息 增强报告阅读友好度 [5]