融资情况 - 2022年7月2日公司公开发行800.00万张可转换公司债券，总额80,000万元[8] - 募集资金净额拟投5项目，总额91,559.08万元，用募资80,000万元[9] 项目调整 - 拟终止“信息化系统建设项目”，剩余资金补流[9] - 该项目计划投资8,500.00万元，累计投入3,823.42万元，余额4,676.58万元[10] 会议安排 - “博22转债”2025年第一次持有人会议11月24日10点30分于南京召开[5]

股东大会相关 - 2025年第一次临时股东大会现场会议11月24日上午9点30分召开，网络投票同日9:15 - 15:00[5] - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[17] - 单独或合计持有公司有表决权股份总数10%以上股东请求时，应在2个月内召开临时股东会[17] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[41][42] 公司章程修订 - 公司拟全面修订《公司章程》，使内容匹配相关规定要求[7] - 本次《公司章程》修改经股东大会审议通过后，公司不再设置监事会，由审计委员会行使监事会职权[8] 公司股本与注册资本 - 截止2025年9月30日，公司总股本为426,295,330股，拟将注册资本相应修改为426,295,330元[7] 董事会相关 - 董事会每年至少召开两次会议，定期会议提前十日书面通知[63] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[69] - 董事会审议通过提案形成决议须超全体董事人数半数投赞成票，担保事项须出席董事会的三分之二以上董事通过[79] 关联交易 - 公司关联交易指公司或控股子公司与关联人之间转移资源或义务的事项，包括购买出售资产等多种类型[95] - 涉及关联交易的普通决议，需关联股东以外出席股东会的股东所持表决权1/2以上通过；特别决议需2/3以上通过[46] 对外担保 - 公司及其控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的任何担保须股东会审批[133] - 公司对外担保由总部统一管理，下属部门、机构不得对外提供担保[124] 募集资金与募投项目 - 2022年7月2日公司公开发行800.00万张可转换公司债券，发行总额80,000万元[176] - 截至2025年6月30日，信息化系统建设项目募集资金计划投资8,500.00万元，累计投入3,823.42万元，投入比例44.98%，余额4,676.58万元[178] - 拟终止“信息化系统建设项目”，将剩余资金永久补充流动资金[177]

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][3] - 核心观点：2025年前三季度建材行业营收降幅收窄，利润由降转增，水泥与玻纤板块表现亮眼，消费建材与早周期板块中部分企业展现出个股阿尔法属性 [2][9] 行业整体表现 - 2025年前三季度样本企业合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%，降幅较2024年全年收窄11.7个百分点；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1% [2][9] - 行业综合毛利率22.7%，较2024年全年改善1.92个百分点；综合净利率5.9%，较2024年全年改善1.83个百分点 [12] - 单三季度样本公司营收1515.5亿元，同比下降1.2%；归母净利润87.2亿元，同比增长14.6% [15] 水泥行业 - 前三季度水泥样本企业营收1812.3亿元，同比下降8.4%；归母净利润91.3亿元，同比增长148.8% [20] - 行业毛利率22.4%，较2024年全年改善2.76个百分点；净利率5.4%，较2024年全年改善1.54个百分点 [27] - 单三季度营收624.8亿元，同比下降9.9%；归母净利润37.6亿元，同比增长16.6% [30] - 华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥贡献行业一半以上利润规模 [2][20] 玻纤行业 - 前三季度8家样本公司营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [2][35] - 行业毛利率23.5%，较2024年全年改善4.48个百分点；净利率10.8%，较2024年全年改善4.29个百分点 [38] - 单三季度营收181.1亿元，同比增长28.3%；归母净利润15.8亿元，同比增长110.5% [42] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [2][35] 消费建材行业 - 前三季度样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [2][47] - 行业毛利率28.92%，净利率7.49% [52] - 单三季度营收388.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润29.7亿元，同比增长0.04% [54] - 科达制造、三棵树、豪美新材、悍高集团等企业实现营收增长，东鹏控股利润同比增长13.1% [47] 玻璃行业 - 前三季度实现营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [2][60] - 行业毛利率13.44%，净利率2.31% [69] - 单三季度营收134.6亿元，同比增长2.5%；归母净利润-0.4亿元，同比下降136.6% [69] - 仅旗滨集团实现收入与利润双增长，耀皮玻璃依托TCO业务实现利润改善 [60] 早周期行业 - 前三季度12家样本公司营收303.9亿元，同比下降4.0%；归母净利润2.9亿元，同比下降37.6% [76] - 行业毛利率14.39%，净利率1.11% [82] - 单三季度营收108.7亿元，同比下降2.4%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长，三和管桩、龙泉股份、垒知集团利润同比改善 [76] 重点公司关注 - 水泥板块建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [2][3] - 玻纤板块建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [2][3] - 具备个股阿尔法属性的公司包括三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][3]

公司可转债基本情况 - 公司于2022年6月2日获中国证监会核准公开发行面值总额80,000万元可转换公司债券，期限6年 [1] - 可转债于2022年7月28日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"博22转债"，债券代码113650 [1] 触发转股价格向下修正条款 - 根据规定，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，可触发向下修正条款 [2] - 自2025年10月16日至2025年11月5日，公司股票已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%（即18.52元/股），已触发向下修正条款 [2] 董事会关于不向下修正转股价格的决定 - 公司于2025年11月5日召开第七届董事会第十二次会议，审议通过不向下修正"博22转债"转股价格的议案，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权 [3] - 董事会决定在未来六个月内（自公告日至2026年5月4日），如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案 [3] - 董事会认为当前股价受到宏观经济、市场调整等因素影响，未能完全体现公司长远发展的内在价值 [3] - 该决定基于对公司基本情况、股价走势、市场环境的综合考虑，以及对公司长期稳健发展与内在价值的信心 [3]

公司公告核心事件 - 苏博特公告其"博22转债"于2025年11月5日触发向下修正转股价格条款 [2] - 公司董事会决议本次不向下修正转股价格 [2] - 公司同时公告在未来六个月内（截至2026年5月4日）即使再次触发条款亦不提出向下修正方案 [2] 董事会决策 - 不向下修正转股价格的决议经公司第七届董事会第十二次会议审议通过 [2]

可转债信息 - 2022年公司获核准发行8亿元6年期“博22转债”，7月28日在上交所挂牌交易[3] 转股价格修正 - 2025年11月5日“博22转债”触发向下修正条款，董事会决定不修正[2][5] - 未来六个月再触发亦不修正，2026年5月5日起重新计算后再议[2][5]

公司基本情况 - 公司成立于2004年12月15日，于2017年11月10日在上海证券交易所上市，是国内领先的混凝土外加剂供应商 [1] - 公司主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，具备强大的研发实力与全产业链优势 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入为25.77亿元，在行业中排名第13位（共79家公司），高于行业平均数19.94亿元和中位数7.75亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.42亿元，在行业中排名第17位（共79家公司），高于行业平均数7443.82万元和中位数5325.37万元 [2] - 行业第一名中化国际营业收入达357.16亿元，第二名杭氧股份为114.28亿元 [2] - 行业净利润第一名杭氧股份为8.5亿元，第二名嘉化能源为8.21亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为44.24%，高于去年同期的39.76%，且高于行业平均水平的34.74% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.14%，高于去年同期的32.89%，且显著高于行业平均水平的19.93% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为江苏博特新材料有限公司，实际控制人为刘加平、缪昌文 [4] - 董事长毛良喜2024年薪酬为105.75万元，较2023年的101.6万元增加4.15万元 [4] - 总经理洪锦祥2024年薪酬为107.85万元，较2023年的100.37万元增加7.48万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.51万户，较上期增加30.11% [5] - 户均持有流通A股数量为1.68万股，较上期减少23.14% [5] - 十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A为新进股东，持股271.22万股；诺安先锋混合A退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 开源证券维持公司“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.04亿元、2.44亿元 [5] - 2025年第三季度高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增长 [5] - 公司加大西部地区等重大工程开拓力度，参与诸多项目，相关工程类订单增长，并积极跟进雅砻江水电项目 [5] - 海外业务持续扩大版图，扩充销售产品种类 [5] - 华泰证券维持公司“买入”评级，维持2025-2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，给予公司2026年28倍PE估值，目标价13.44元 [6] - 考虑西部重点基建工程落地推进，减水剂产品价格第三季度环比改善 [6] - 新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，测算第三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比上涨3.6%/7.8% [6] - 测算检测技术服务收入降幅较上半年收窄 [6]

股价与资金表现 - 10月30日盘中股价下跌2.00%至10.29元/股，成交额3992.69万元，换手率0.92%，总市值43.87亿元 [1] - 当日主力资金净流出381.68万元，特大单净卖出152.43万元，大单净卖出229.25万元 [1] - 今年以来股价累计上涨39.81%，但近期表现疲软，近5日、近20日、近60日分别下跌4.01%、3.47%、13.31% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次7月25日龙虎榜净卖出5396.97万元，卖出总计1.15亿元，占总成交额10.97% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2004年12月15日，于2017年11月10日上市，主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：高性能减水剂51.83%，功能性材料20.74%，技术服务20.21%，其他业务合计约7.23% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-其他化学制品，概念板块包括小盘、水利建设、水电概念等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入25.77亿元，同比增长4.10%，归母净利润9411.94万元，同比增长19.73% [2] - A股上市后累计派现7.40亿元，近三年累计派现2.34亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数2.51万，较上期增加30.11%，人均流通股16761股，较上期减少23.14% [2] - 同期十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A为新进股东，持股271.22万股，诺安先锋混合A退出十大股东之列 [3]

可转债基本信息 - 2022年7月28日博22转债在上海证券交易所挂牌交易[6] - 博22转债转股价23.15元/股，转股时间为2023年1月7日至2028年6月30日[4] - 2022年核准发行面值总额8亿元可转换公司债券，期限6年[5] 转股价格修正 - 2025年4月16日起未来六个月内触发转股价格向下修正条款不提修正方案，10月16日起重新计算[3] - 2025年10月16日至29日有十个交易日收盘价低于18.52元/股，可能触发修正条件[5] - 转股价格向下修正有条件，方案需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[7]

投资评级与核心观点 - 报告对苏博特维持“买入”投资评级 [6] - 报告给予公司目标价为13.44元人民币，较前值13.3元有所上调 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管公司第三季度业绩略低于预期，但受益于西部重点基建工程（如“雅下”水电站）的推进，减水剂产品需求将获得支撑，且价格已出现环比改善，公司凭借丰富的项目经验有望持续受益 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收9.04亿元，同比小幅下降0.92%，环比下降8.82% [1] - 第三季度实现归母净利润3087.40万元，同比增长21.94%，但环比下降20.67%，略低于预期的0.46亿元 [1] - 前三季度累计实现营收25.77亿元，同比增长4.10%；累计归母净利润9411.94万元，同比增长19.73%；扣非净利润7654.90万元，同比增长15.25% [1] - 前三季度毛利率为33.14%，同比微增0.25个百分点；但第三季度单季毛利率为30.15%，环比下降5.35个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为3.65%，同比提升0.5个百分点；第三季度单季归母净利率为3.4%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比下降16.54% [3] 分业务板块表现 - 前三季度高性能减水剂销售收入为13.16亿元，同比增长0.9%；高效减水剂销售收入为0.31亿元，同比下降13.7%；功能性材料销售收入为5.66亿元，同比增长22.2% [2] - 前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价同比分别下降1.73%/10.18%/10.35% [2] - 第三季度单季高性能减水剂和高效减水剂价格环比改善，分别上涨3.6%和7.8% [2] - 前三季度检测技术服务收入为6.65亿元，同比下降1.2%，但降幅较上半年有所收窄 [2] 成本与费用分析 - 前三季度公司环氧乙烷和甲醛采购均价同比分别下降3.24%和2.01%，成本侧压力有所改善 [2] - 前三季度期间费用总额为6.82亿元，同比增长5.3%，费用表现相对刚性；期间费用率为26.47%，同比上升0.3个百分点 [3] - 第三季度单季期间费用率为24.15%，同比上升1.22个百分点，环比下降2.26个百分点 [3] - 现金流方面，前三季度收现比为96.9%，同比下降1.89个百分点；付现比为84.4%，同比上升3.60个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，对应三年复合增速为35.94% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.38元、0.48元、0.56元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为18倍，报告考虑到公司在地产链需求改善及西部基建项目中的优势，给予公司2026年28倍PE估值 [4] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年预期市盈率（PE）分别为28.35倍、22.56倍、19.26倍 [8] 行业与公司前景 - 行业需求端受益于西部重点基建工程如“雅下”水电站等的落地推进，为减水剂等开工端建材需求带来支撑 [1] - 减水剂产品价格在第三季度已显现环比改善迹象 [1][2] - 公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益于未来西部重点工程项目的推进 [1][4]