公司股价表现 - 11月6日股价上涨5.16%至42.59元/股 [1] - 当日成交额达9.74亿元，换手率为3.24% [1] - 公司总市值为306.90亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东世运电路科技股份有限公司，成立于2005年5月11日，于2017年4月26日上市 [1] - 主营业务为各类印制电路板(PCB)的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：硬板85.44%，软硬结合板7.43%，其他业务7.13% [1] 基金持仓情况 - 红土创新新兴产业混合基金（001753）三季度持有世运电路47.71万股，占基金净值比例4.09%，为其第十大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算，该基金在11月6日浮盈约99.71万元 [2] - 该基金成立于2015年9月23日，最新规模为5.32亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为132%，近一年收益率为117.93%，成立以来收益率为155.2% [2] - 基金经理廖星昊累计任职时间3年350天，现任基金资产总规模8.04亿元 [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长稳健，经营结构健康，2025年第三季度营业收入和归母净利润均创历史新高 [7] - 公司核心业务在新能源汽车、人形机器人、AI服务器及储能等领域多点开花，确立了"PCB+封装"一体化新方向 [7] - 基于对公司未来增长的预期，报告维持"增持"评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46% [7] - **2025年第三季度业绩**：营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66%，均实现环比改善 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为62.47亿元、86.08亿元、126.44亿元，对应增长率分别为24.4%、37.8%、46.9% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、12.57亿元、19.22亿元，对应增长率分别为28.9%、44.5%、53.0% [6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为35.1倍、24.3倍、15.9倍；ROE预计从2025年的12.2%提升至2027年的20.2% [6] 业务发展亮点 - **新能源汽车与人形机器人**：公司具备嵌埋工艺优势，将功率芯片直接嵌入PCB板，优化信号传输与散热，与行业头部客户紧密合作 [7] - **AI服务器**：已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产；通过ODM厂商进入NV高速连接器与电源模块领域；完成AMD全系产品认证；为多家国产算力厂商GPU产品提供研发支持 [7] - **储能业务**：凭借高压产品技术优势和主力客户产能扩张，订单饱满，未来增长可期 [7] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2025年的23.6%稳步提升至2027年的24.4%；净利率从2025年的13.2%提升至2027年的14.4% [8] - **运营效率**：预计固定资产周转天数从2025年的132天改善至2027年的94天；总资产周转天数从2025年的544天改善至2027年的363天 [8] - **投资回报**：预计ROIC从2025年的9.9%显著提升至2027年的17.8% [8]

公司概况与战略定位 * 公司为世运电路 正进行战略转型 定位为高可靠性场景硬件集成方案提供商 从二维向3D立体空间发展[2][3] * 公司目标为五年内营收超过百亿元人民币 汽车电子业务仍为基石 并选择性拓展储能 人形机器人等AI应用场景[2][3] * 2025年是公司成立40周年[3] 2025年第三季度财务业绩 * 2025年前三季度总收入接近41亿元人民币 同比增长超过10%[3] * 2025年第三季度单季营收创历史新高 达15亿元人民币 同比增长约17%[3] * 经营现金流接近8亿元人民币 毛利率稳定在23%左右 净利润率稳定在15%左右[3] 未来产品与技术布局 * 公司计划启动芯片类器件式PCB产能建设 主要应用于高压 高频领域 市场容量达1,500亿人民币[2][5] * 新能源汽车 数据中心 人形机器人和航空航天等领域是潜在增长点 预计2026年成为产品应用化元年[2][5] * 内埋技术是重点发展方向 在新能源汽车主驱逆变器和数据中心电源等高压高频领域应用前景广阔 预计2026年市场逐步打开 未来市场规模预计超过千亿[4][11] * 内埋技术可嵌入芯片 散热片 电容 电感等 使PCB成为封装载体 实现高度集成 未来PCB行业将朝高度集成化发展[25][26][27][28] 2026年资本开支与产能规划 * 2026年资本开支预计达20亿元人民币 其中国外泰国新增8亿元 国内投入12亿元[2][6] * 国内资金包括补充50万平米高多层和高阶产能的5亿元 技改投入2亿元 启动埋嵌芯片PCB一期投资约5亿元[6] * 公司进入高速扩张期 2025年三季度已有2亿多元在建工程 四季度泰国一期产能设备进场 预计2026年产能投放将迎来高峰[6] * 泰国项目计划新增产能60万平方米 初期将通过储能 通信卫星等产品爬坡[22] 下游业务结构与订单储备 * 公司下游产品结构现状：车端占48% 储能23% 消费类14% AI相关15%[14] * 公司在新能源车及储能工控领域收入占比超过70% 是特斯拉首个通过认证的1,500伏以上产品供应商[4][13] * 订单储备主要集中在自动驾驶（FSD） AI相关产品（连接模块PTP和专用ASIC客户） 人形机器人 数据中心电源等领域[7][8] * 传统业务受益于新车型推出 储能领域预计将大爆发 订单前景乐观[8] * 特斯拉下一代AI5芯片性能较AI4提升40倍 专为FSD和人形机器人设计 预计2026年下半年量产 2027年产量达千万级别 公司产品将配套使用[17] 成本控制与供应链管理 * 面对原材料价格上涨 公司通过技术协同 产业链整合 拓展新应用场景 提高产品附加值 优化供应链管理和提高生产自动化程度等措施控制成本[2][9] * 公司通过商务谈判 财务手段 产品结构调整升级（高端产品盈利能力强 对原材料成本敏感度低）来应对成本压力 毛利率在2025年第三季度较去年同期有所增长[10] 具体业务板块进展 * **汽车电子**：智能汽车中PCB价值量显著增加 例如主驱逆变器因埋线技术从几百元提升到1,000多元 自动驾驶板块从几百元提升到一两千元[32] 预计2025年中国电动车销量约1,200万台 其中800伏以上平台渗透率超20%[12] 对特斯拉2026年销量持积极态度 因其计划将产能提升至300万辆[30][31] * **储能业务**：市场需求旺盛 新客户增长显著 在美国 临港等地布局大量产能 预计2026年逐步投放 公司订单饱满并计划扩大产能[18] 现有技术可满足需求 无需新建产线[19] * **AI与机器人**：人形机器人业务预计2026年有明显突破 机器人内埋式方案预计2026年落地[20][21] AI业务比重将持续增加 包括FSD 人形机器人等[14] * **珠海世运**：2025年订单量增长 减亏明显 业务从手机摄像头模组扩展至AI智能体 AI眼镜等 AI眼镜业务在国内外市场均有显著增长 预计2026年产能达20-30万平方米 收入可能达8-10亿元[15][16]

投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为63元，相较于当前价43.65元，存在约44.3%的上涨空间 [2] 核心观点 - 世运电路2025年前三季度业绩实现稳健增长，营收达40.78亿元（同比增长10.96%），归母净利润达6.25亿元（同比增长29.46%）[7] - 公司业务量提升及产品结构优化是增长主因，并通过拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线 [7] - 公司在汽车电子领域基本盘稳固，已为特斯拉、宝马、大众等多品牌新能源汽车供货，并导入高附加值的智能驾驶相关产品 [7] - 在AI服务器方面，公司已具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，覆盖主流AI服务器PCB工艺要求，并进入英伟达、AMD供应链体系 [7] - 在机器人领域，公司PCB产品覆盖人形机器人全系统需求，已获得龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为50.22亿元，归母净利润为6.75亿元 [2] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到58.80亿元、86.68亿元、110.62亿元，同比增速分别为17.1%、47.4%、27.6% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润将分别达到8.69亿元、12.99亿元、16.65亿元，同比增速分别为28.8%、49.4%、28.2% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的23.1%提升至2025年的25.9%，并在此后维持在25.5%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%显著提升至2027年的19.6% [8] 业务进展与战略布局 - 公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品，其芯片内嵌技术可提升可靠性、改善电气性能并节约空间 [7] - 目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等高增长领域 [7] - 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车与数通PCB行业发展背景下前景广阔 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩增长稳健，大客户产业链将带动未来成长预期 [1] - 深度绑定T客户是公司业绩稳健增长的核心驱动力，T客户在新能源车、储能及人形机器人领域的发展将为公司带来增长机会 [2] - 公司通过产品结构优化持续改善毛利率，公允价值变动收益亦提升了净利率水平 [3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率22.79%，净利率14.85% [1] - 2025年第三季度单季营收14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66% [1] - 公司预计2025年全年营收为57.24亿元，同比增长14%；预计2025年毛利率为23.5%，净利率约为14.3% [2][3] 成长驱动因素 - T客户2025年第三季度全球销量达49.71万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，其车型迭代计划加快 [2] - 汽车智能化趋势提升单车PCB价值量，公司在T客户的汽车业务增长由销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动 [2] - T客户上海储能工厂于2025年投产，带动其储能业务增长，从而驱动公司储能PCB业务成长 [2] - T客户持续推进人形机器人产品，公司正配合客户开发，预计后续人形机器人量产将推动公司业绩增长 [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率自25Q1以来持续改善，主要得益于导入高附加值产品及调整产品结构 [3] - 25Q3净利率环比提升1.04个百分点至15.66%，部分原因是公允价值变动净收益达到5700万元 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收57.24亿元，归母净利润8.59亿元；2026年营收72.24亿元，归母净利润11.48亿元 [3] - 对应2025年预测市盈率为37倍，2026年预测市盈率为27倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.59元 [4]

财务业绩表现 - 公司2025年三季度营业总收入为40.78亿元，在已披露同业公司中排名第11，较去年同期增加4.03亿元，实现连续5年上涨，同比增长10.96% [1] - 公司2025年三季度归母净利润为6.25亿元，在已披露同业公司中排名第8，较去年同期增加1.42亿元，实现连续4年上涨，同比增长29.46% [1] - 公司2025年三季度经营活动现金净流入为7.87亿元，在已披露同业公司中排名第7 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为22.79%，在已披露同业公司中排名第14，较上季度增加0.08个百分点，实现连续2个季度上涨 [3] - 公司最新ROE为9.36%，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期增加0.41个百分点 [3] - 公司摊薄每股收益为0.87元，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期增加0.07元，实现连续4年上涨，同比增长8.75% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为30.48%，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期减少3.90个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.43次 [4] - 公司最新存货周转率为5.30次，在已披露同业公司中排名第5 [4] 股权结构 - 公司股东户数为6.73万户，前十大股东持股数量为3.85亿股，占总股本比例为53.44% [4] - 前两大股东广东顺德控股集团有限公司和新豪國際集團有限公司持股比例分别为23.67%和20.11% [4] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.17%，位列第四大股东 [4]

公司治理与运营 - 公司第五届董事会第九次会议于2025年10月28日召开，审议并通过了包括2025年第三季度报告在内的多项议案 [10][11] - 公司第五届监事会第六次会议于同日召开，同样审议并通过了第三季度报告等议案 [31][32][33] - 公司计划变更注册资本并取消监事会，修订《公司章程》，以适应新《公司法》要求，监事会职责将由董事会审计委员会承接 [20][40] 资本运作与资金使用 - 公司计划使用募集资金52,000万元人民币向全资子公司香港世运增资或借款，以最终用于实施泰国募投项目 [17][46][50] - 该泰国募投项目为“泰国高峰绿色工业园新建年产120万平方米高端、高精密度印制电路板建设项目（一期）” [17][50] - 公司向特定对象发行股票募集资金净额为177,700.23万元人民币 [48] 利润分配方案 - 董事会及监事会审议通过了2025年中期利润分配方案，该方案尚需提交2025年第四次临时股东会审议 [15][35][37] 制度建设 - 董事会审议并通过了修订共计27项公司治理制度的议案，涉及股东会议事规则、信息披露管理制度等多个方面 [23][24][25][27]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营收40.78亿元，同比增长10.96% [1] - 公司前三季度归母净利润为6.25亿元，同比增长29.46% [1] - 公司前三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长15.26% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.87元 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为40.78亿元，同比增长10.96% [1] - 归属母公司股东净利润为6.25亿元，同比增长29.46% [1] - 基本每股收益为0.87元 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [1]

募资情况 - 公司向特定对象发行117,964,243股，发行价每股15.20元，募资179,305.65万元，净额177,700.23万元[2] 项目投资 - 鹤山世茂二期项目总投资62,895.03万元，募资承诺投资57,700.23万元，2027年6月达预定可使用状态[6] - 泰国高峰一期项目总投资112,649.78万元，募资承诺投资52,000.00万元，2026年12月达预定可使用状态[6] - 广东世运技术升级项目总投资30,075.70万元，募资承诺投资30,000.00万元，2026年12月达预定可使用状态[6] 资金安排 - 公司拟将52,000万元向香港世运增资或借款用于泰国高峰项目[7] 泰国世运情况 - 泰国世运注册资本200,000万泰铢，世运线路版持股0.05%，新加坡公司持股99.95%[9][10] - 2024年12月31日资产119,190,058.02元，负债891,279.42元，净资产118,298,778.60元[14] - 2025年9月30日资产302,593,273.71元，负债978,947.92元，净资产301,614,325.79元[14] - 2024年度营收0元，利润总额465,910.38元，净利润371,950.55元[14] - 2025年1 - 9月营收0元，利润总额 - 4,475,126.63元，净利润 - 4,475,126.63元[14]