报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司业绩表现亮眼，PCB产品量价齐升，未来绑定科技大客户，PCB业务成长空间广阔，维持“买入”评级 [5][12] 各部分内容总结 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润6.75亿元，同比增长36.17%；扣非归母净利润6.56亿元，同比增长34.15% [5] - 2025Q1公司实现营业收入12.17亿元，同比增长11.33%；归母净利润1.80亿元，同比增加65.61% [5] - 业绩提升原因系业务量提升、产品结构优化以及单价提升等 [5] Dojo2相关情况 - Dojo2芯片已进入量产倒计时，性能比第一代提升10倍，算力性能直逼英伟达的Blackwell B200芯片 [6] - 性能提升原因在于优化核心架构、采用更密集mesh网络互联架构扩展带宽、模块化规模更大且集成度更高、采用台积电最新InFO - SwW封装 [6] - 特斯拉纯视觉方案每天产生1600亿帧视频数据需处理，Dojo能助FSD学习新边缘场景，也适用于特斯拉机器人 [6] - xAI未来五年将部署“相当于5000万颗NVIDIA H100”的AI算力，扩建Colossus超级计算机，随着Grok训练开展，对算力需求将攀升 [6] 英伟达与AMD情况 - 英伟达发布GB300，GB300 NVL72系统AI性能预计达GB200 NVL72的1.5倍，预计25年9月大规模出货，2026年将推出Rubin系列GPU [8] - Rubin系列首次搭载HBM4内存技术，单卡容量提至288GB，带宽高达13TB/s，集群方案算力强大 [8] - 2025年Q1 AMD服务器市场份额达27.2%，预计2026年营收占比超越英特尔，市场份额达50% [8] - AMD推出Instinct MI400系列GPU及UALink技术，能提供高算力和支持大规模集群互联 [8] 特斯拉Robotaxi项目 - 特斯拉Robotaxi项目进入关键发展期，奥斯汀试点已累计行驶超7000英里，预计最早8月1日正式上线，还在布局欧洲和中国市场 [9] - Robotaxi与FSD系统深度融合，Dojo 2搭建的算力集群将提高FSD训练效率，形成“数据 - 训练 - 部署”闭环，明年将推出Dojo3芯片 [9] 公司业务布局 - 公司深耕PCB行业，以汽车领域为核心拓展至人工智能、人形机器人等新兴领域 [11] - 汽车PCB能提供三电、辅助驾驶及自动驾驶相关产品，基于技术同源进入储能等新产品供应链 [11] - AI PCB已实现28层AI服务器用线路板、5阶HDI板量产，覆盖主流工艺要求 [11] - 新兴领域自2020年起配合大客户研发人形机器人PCB产品，覆盖全系电子电路需求 [11] - 产能方面，2020年筹划年产300万平方米线路板新建项目，分三期开发，预计未来总体产能达700万平方米 [11] - 客户导入方面，凭借汽车PCB合作经验，在大客户超极计算机项目供货，进入Dojo供应链，获欧洲AI超算客户项目定点，进入NVIDIA、AMD供应链体系 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为63.78、95.67、115.76亿元，EPS分别为1.24、2.07、2.63元，当前股价对应PE分别为28.0、16.8、13.3倍 [12]

保荐代表人变更 - 公司2025年7月29日收到中信证券变更持续督导保荐代表人函[1][2] - 原保荐代表人申飞因个人原因不再担任，于云偲接替[1] - 2022年度向特定对象发行A股股票持续督导项目保荐代表人为王笑雨和于云偲[1] 新保荐代表人履历 - 于云偲现任中信证券投资银行管理委员会高级副总裁[4] - 曾负责或参与多个IPO、再融资及重大资产重组项目[4]

股票期权行权期 - 2021年首次授予股票期权第三个行权期为2024年10月25日至2025年8月19日[1] - 2021年预留授予股票期权第二个行权期为2025年1月14日至2025年12月6日[1] 限制行权期 - 本次限制行权期为2025年7月28日至2025年8月26日[1] 相关事宜 - 公司将向中登上海分公司申请办理限制行权相关事宜[2]

股权交易 - 公司拟受让莱尔科技7,759,000股无限售流通股，占总股本5.00%，转让总价153,162,660元[1] - 关联方德鑫创投持有莱尔科技772,077股，占总股本约0.50%[2] - 董事会以6票同意，0票反对，0票弃权，1票回避审议通过受让议案[5] - 特耐尔股权转让后持股数7224.10万股，持股比例降至46.55%[15] - 世运电路受让775.90万股，持股比例达5.00%[16] - 股份转让价格19.74元/股，转让价款合计1.53亿元[18] - 协议签署后5个工作日内支付转让价款的10%即1531.63万元[18] - 受让方承诺受让股份后十五个月内不得减持[23] - 本次协议转让需经上交所合规确认和中登上海分公司过户登记，存在不确定性[28,29,31,32] 业绩数据 - 2024年度莱尔科技营业收入5.26亿元，同比增长19.95%，归母净利润0.37亿元，同比增长27.69%[13] - 2025年第一季度莱尔科技营业收入1.65亿元，同比增长65.94%，归母净利润0.11亿元，同比增长27.87%[13] - 2025年3月31日资产总额15.07亿元，较2024年12月31日的14.52亿元有所增长[15] - 2025年3月31日负债总额4.18亿元，较2024年12月31日的3.73亿元有所增长[15] - 2025年1 - 3月营业收入1.65亿元，2024年度为5.26亿元[15] - 2025年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，2024年度为0.37亿元[15] 其他信息 - 2025年7月3日公司与莱尔科技达成战略合作意向[25] - 公司受让股份资金为自有资金，不影响财务、经营状况和独立性[27] - 2025年7月3日公司召开独立董事专门会议，同意将受让股份议案提交董事会审议[30] - 公司拟受让莱尔科技5%股权，关联交易无需提交股东大会审议[32] - 受让股份旨在发挥协同效应，促进与莱尔科技战略合作[27,30] - 独立董事认为受让股份不损害公司及股东利益，公司不会形成依赖[30] - 保荐机构认为受让股份事项履行必要内部审批程序，符合规定[32]

市场扩张和并购 - 2025年7月3日拟受让莱尔科技7,759,000股，占总股本5%，总价153,162,660元[1] - 交易前关联方德鑫创投持有莱尔科技0.5%股份，构成关联交易[2] - 过去12个月关联交易金额未达标准，无需股东会审议[2][3] - 2025年7月3日独立董事和董事会通过受让议案[4][5] - 协议转让需上交所确认及中登上海分公司过户[5] - 世运电路以19.74元/股受让股份，分阶段付款[19] - 交易完成后有权提名1位董事[21] - 双方违约需支付违约金[21][22] - 世运电路承诺十五个月内不减持[25] 业绩总结 - 2024年末资产总额14.52亿元，负债3.73亿元，归母权益10.03亿元[12] - 2025年3月末资产总额15.07亿元，负债4.18亿元，归母权益10.14亿元[12] - 2024年度营收5.26亿元，同比增19.95%，归母净利润0.37亿元，同比增27.69%[14] - 2025年第一季度营收1.65亿元，同比增65.94%，归母净利润0.11亿元，同比增27.87%[14] 未来展望 - 2025年7月3日与莱尔科技签订战略合作协议[26] - 莱尔科技协助拓展国内市场[26] - 通过组合产品切入汽车终端客户供应链[26] - 莱尔科技开发高频材料助公司导入相关客户[27][28] - 双方联合采购增强议价与供应链韧性[28] 其他信息 - 德鑫创投注册资本19,250万元，佛山招引投资持股100%[6][8] - 莱尔科技注册资本15,517.7929万元，特耐尔持股51.55%，范小平持股39.70%[9][10] - 莱尔科技专注新材料研发、制造和销售[10] - 莱尔科技建立三大产业基地，设研发中心并与高校合作[10] - 受让股份资金为自有资金，不影响财务等[29] - 交易完成有不确定性[30]

人形机器人概念股表现 - 人形机器人概念股整体呈现震荡走高态势 [1] - 日发精机（002520）股价触及涨停 [1] - 飞荣达（300602）和兆威机电（003021）涨幅超过7% [1] - 华勤技术（603296）、世运电路（603920）、诺力股份（603611）跟随上涨 [1] - 暗盘资金正在涌入相关概念股 [1]

股权转让与战略合作 - 控股股东特耐尔拟以1.53亿元向世运电路转让775.9万股，占公司总股本5%，每股作价19.74元，较二级市场收盘价25.19元/股折价约22% [1][4] - 交易完成后特耐尔持股比例由51.55%降至46.55%，仍为控股股东，世运电路将成为第三大股东 [4] - 双方签订战略合作协议，将在汽车电子、新能源电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器等领域开展资源整合与业务合作 [5] 业务发展与财务表现 - 2024年营业收入5.26亿元同比增长19.95%，净利润3735.63万元同比增长27.69%，新能源用电池材料收入占比达17.44% [3][7] - 功能胶膜类材料业务收入2.16亿元同比增长32.49%，功能胶膜类应用产品业务收入2.02亿元同比增长7.05% [7] - 2025年一季度营业收入1.65亿元同比增长65.94%，净利润1065.63万元同比增长27.87% [7] 战略布局与新兴领域 - 业务版图从传统3C领域拓展至新能源汽车、锂电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器等高增长赛道 [4] - 重点发展锂电池涂碳箔、碳纳米管等新能源材料业务，推动新能源涂碳箔等电池箔业务市场拓展 [4][7] - 世运电路主营业务与公司高度契合，涵盖新能源汽车、低空飞行器、人形机器人等板块 [5] 员工激励计划 - 推出2025年员工持股计划，资金总额不超过2532.01万元，覆盖不超过100人，受让价格16.80元/股 [8] - 业绩考核要求2025年营业收入同比增长不低于30%，2025-2026年平均营收增长率不低于20% [8]

PCB行业投资动态 - PCB行业近期投资活跃，多家企业通过并购、增资等方式进行战略布局 [1][2][3] - 行业整体呈现快速发展态势，中国已成为全球PCB生产中心，在高价值量产品方面竞争优势明显 [3] 世运电路战略投资 - 世运电路拟以1.53亿元受让莱尔科技5%股权（775.9万股），旨在建立战略合作关系 [1] - 合作领域包括汽车电子、新能源电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器等新兴领域 [1] - 双方协同效应体现在：1)客户资源共享；2)汽车电子领域技术整合（纳米复合改性技术+PCB组合方案）；3)AI服务器材料开发；4)供应链联合采购 [1] - 此次投资是向产业链前端纵向延伸的战略举措 [2] 胜宏科技海外扩张 - 胜宏科技通过新加坡子公司向泰国孙公司增资2.5亿美元，用于厂房建设、设备采购等经营活动 [2] - 该举措旨在优化产能布局、增强供应链稳定性，已形成技术壁垒和护城河 [2] - 通过海外产能扩张实现产业链横向拓展，满足客户需求并扩大市场份额 [3] 鹏鼎控股资本规划 - 鹏鼎控股预计2025年资本支出达50亿元，投向包括：1)淮安高端HDI/SLP项目；2)数字化转型；3)泰国生产基地；4)软板产能扩充 [3] - 公司看好AI技术带来的发展机遇，已夯实基础准备迎接AI端侧和算力产品爆发 [3] 行业前景展望 - PCB行业具有广阔前景，企业通过纵向延伸和横向拓展扩大发展优势 [3] - AI等新技术发展为行业带来新机遇，中国企业在高价值产品领域竞争力持续提升 [3]

战略合作背景 - 特耐尔通过股份协议转让为莱尔科技引入世运电路作为战略投资者与长期合作伙伴 [1] - 交易细节：世运电路以19.74元/股价格受让莱尔科技775.9万股股份（占总股本5%），交易总金额1.53亿元 [3] - 双方签署《战略合作框架协议》，实现从资本到业务的全方位合作 [1] 合作领域与协同方向 - 五大协同领域：汽车电子、新能源电池、低空飞行、人形机器人、AI服务器 [1][4] - 技术创新：重点开发"膜+FFC+PCB"组合技术方案，拓展至智能驾驶、AI服务器等新兴领域 [4] - 客户资源共享：世运电路新能源汽车客户与莱尔科技新能源电池客户实现互通 [4] - 销售网络协同：结合世运电路海外渠道与莱尔科技国内优势共建全球化销售网络 [4] - 供应链协同：在铜材、胶膜基材等共同需求领域增强议价能力和供应稳定性 [4] - 产业链布局：通过联合投资完善汽车电子、低空飞行器等战略领域产业链 [4] 公司业务布局 - 莱尔科技业务：从传统3C领域拓展至新能源汽车、锂电池赛道，重点布局锂电池涂碳箔、碳纳米管等新能源材料 [2] - 世运电路业务：主营PCB产品，重点发展新能源汽车、低空飞行器、人形机器人/AI+应用板块 [2] - 世运电路客户资源：包括特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰等新能源汽车厂商及吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等智能驾驶项目 [2][4] 市场机会与战略目标 - 目标市场高度重合领域：汽车电子、新能源电池、AI、低空飞行器及人形机器人 [5] - 战略客户拓展计划：重点开发特斯拉、LG等战略客户 [5] - 产品开发策略：通过"膜+FFC+PCB"组合方案提供研发到量产一站式服务 [5] - 新兴领域布局：智能驾驶、AI服务器、低空飞行、人形机器人领域联合开发产品抢占市场先机 [5] 合作意义 - 实现"资源互补、能力叠加"的合作模式，推动产业升级先发优势 [1] - 创造"1+1>2"协同效应，提升双方竞争力 [1] - 为中国制造业转型升级提供范例 [5]

公司股权变动 - 广东世运电路科技股份有限公司通过协议转让方式以19.74元/股的价格受让广东特耐尔投资有限公司持有的莱尔科技7,759,000股无限售流通股，占莱尔科技总股本的5.00%，转让总价为153,162,660.00元 [6][7] - 本次权益变动后，特耐尔持股比例从51.55%降至46.55%，世运电路持股比例从0%增至5.00% [7] - 股份转让价款分三期支付：签署后5个工作日内支付10%，取得上交所确认表后5个工作日内支付40%，完成过户后5个工作日内支付50% [8] 交易目的与战略协同 - 交易旨在发挥协同效应，提高股东回报，协助世运电路拓展国内市场，包括奇瑞、吉利、富士康、立讯等汽车主机厂、电子代工、锂电客户 [5] - 通过"膜+FFC+PCB"组合产品方案整合技术资源，增强高端产品竞争力，切入智能座舱、高级驾驶辅助系统供应链 [5] - 莱尔科技的高频屏蔽材料、PI高速传输膜等产品与世运电路AI服务器业务方向一致，可提供更完整解决方案 [5] 交易条款与安排 - 转让价格不低于协议签署日大宗交易价格范围下限 [7] - 世运电路承诺在受让股份后15个月内不得减持 [9] - 交易完成后，世运电路有权提名1位董事进入莱尔科技董事会 [9] - 交易不存在股价对赌、股份代持、保底保收益等特殊安排 [10] 交易流程与影响 - 交易需经上交所合规性确认，并在中国结算上海分公司办理过户登记手续 [10] - 交易不会导致莱尔科技控制权变更，控股股东仍为特耐尔，实际控制人仍为伍仲乾 [10] - 转让股份为无限售条件流通股，未设定质押或其他权利限制 [10]