公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上 [139] 核心观点 - 公司核心竞争力包括研发设计能力强、垂直一体化产业链保障高盈利、客户资源稳定、海外产能释放有望释放业绩弹性 [136] - 公司主要代工产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，与全球优质客户建立了长期稳定的合作关系 [133] - 公司围绕核心竞争优势，拓展水上用品和保温箱业务，形成充气床垫、防水/保温箱包、水上用品三大核心业务战略 [133] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别达10.34/12.29/14.08亿元，同比分别增长25.55%/18.87%/14.60% [116] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.84/2.37/2.75亿元，同比增长分别为41.10%/28.28%/16.22% [116] - 预计2024-2026年EPS分别为1.30/1.67/1.94元/股 [116] 行业前景 - 全球户外运动用品市场规模大，预计2027年全球户外用品电商市场规模高达1093.5亿美元 [75] - 北美是全球最大露营市场，2023年北美旅游市场的露营收入达到243.8亿美元 [21] - 我国户外用品市场发展迅速，2023年户外用品零售总额为271.1亿元，预计2024年达到274.4亿元 [22] 公司业务 - 公司充气床垫产品单价稳定上涨，2021-2023年单价分别为150.15元/件、158.32元/件、167.21元/件 [10] - 公司充气床垫与户外箱包产品销量基本保持稳定，2021-2023年充气床垫销售量分别为423.34万件、434.62万件、307.85万件 [11] - 公司TPU类充气床垫毛利率较高，2021H1 TPU类产品销售额3.53亿元，同比增长48.55% [81] 公司产能 - 公司拟形成境内+境外的双生产基地布局，进一步扩大产能 [92] - 越南生产基地主要生产防水箱包、水上用品，柬埔寨生产基地主要生产保温箱，均于2023年开始批量出货 [93] - 预计2025年海外产能将明显释放业绩 [93]

理财产品赎回 - 本次赎回理财产品金额共计8000万元[1] - 2024年多次提前赎回理财产品获收益[3][4][5] 现金管理情况 - 最近12个月投入28100万元，收回16100万元，收益515.120661万元[9] - 最近12个月单日最高投入7000万元，占净资产3.72%[9] - 现金管理累积收益占净利润4.02%[9] 额度使用情况 - 已使用现金管理额度12000万元，未使用13000万元，总额度25000万元[9] 产品收益率 - 农行大额存单预计年化收益率3.10%，定期存款2.35%[6]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 24Q3 表现超预期，新品类放量有望带来业绩弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q3 公司收入 1.9 亿元，同比增长 34.9%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 372%，扣非净利润 0.27 亿元，同比增长 44.5% [1] - 核心主业稳健复苏，海外子公司产能释放贡献增长 [1] - 费用改善叠加公允价值变动收益增加，净利率大幅提升 [1] 公司业务拓展 - 核心主业：以充气床垫业务为根本，开拓新品类市场，如保温箱、水上用品等，增速亮眼 [1] - 客户渠道：深度合作新能源汽车市场，合作国内知名车企，实现设计、开发、生产一站式服务 [1] - 海外发展：海外生产基地有较大增长，2024H1 越南大自然/柬埔寨美御分别实现营收 1465/4120 万元，净利润分别为 7.54/414.73 万元 [1] 财务数据 - 24Q3 毛利率同比 -0.93pct 至 29.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.1/-1.7/-1.2/+1.5pct 至 2.6%/8.1%/4.5%/1.1% [1] - 归母净利率同比 +23pct 至 32.6%，扣非归母净利率同比 +0.9pct 至 13.9% [1] - 经营活动现金流净额同比 +11.8% 至 0.66 亿元，存货规模同比 +23.1% 至 2.07 亿元，应收账款同比 +19.2% 至 1.58 亿元 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 1.81/2.30/2.76 亿元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] 行业前景 - 户外运动细分赛道快速增长，TPU 替代 PVC 产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发 [1] - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [1] - 公司在 TPU 材料户外用品制造方面具备领先优势，有望持续受益于行业增长和市占率提升 [1] 产能规划 - 海外产能持续释放，扩产节奏有序推进 [1] - 公司作为有多年技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，发展前景看好 [1]

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 24Q3表现超预期，新品类放量有望带来业绩弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 1.42/1.42 - 总市值/流通(亿元): 28.84/28.84 - 12个月内最高/最低价(元): 28.3/13.18 [1] 财务表现 - 2024Q3公司收入1.9亿元，同比增长34.9% - 归母净利润0.62亿元，同比增长372% - 扣非净利润0.27亿元，同比增长44.5% - 毛利率29.3%，同比-0.93pct - 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.1%/4.5%/1.1%，同比-1.1/-1.7/-1.2/+1.5pct - 归母净利率32.6%，同比+23pct [1] 业务发展 - 核心主业稳健复苏，海外子公司产能释放贡献增长 - 新品类如保温箱、水上用品等增速亮眼，持续贡献增量 - 合作新能源汽车市场，拓展"汽车露营"生活方式 [1] 盈利预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为1.81/2.30/2.76亿元 - 对应PE分别为16/13/11倍 [1] 行业前景 - 户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品的渗透率提升 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [1]

股东大会信息 - 2024年10月28日刊登2024年第二次临时股东大会通知[5] - 2024年11月14日下午14点召开股东大会[6] 参会股东情况 - 现场5人持股94,500,100股，占67.3613%[7] - 网络108人持股639,140股，占0.4515%[7] - 表决113人持股95,139,240股，占67.2015%[7] 议案审议情况 - 审议募投项目相关议案[9] - 议案同意95,036,060股，占99.8915%[11] - 中小投资者同意536,060股等[11]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为113人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为95,139,240股[4] - 占公司有表决权股份总数比例为67.8169%[4] - 公司在任董事8人、监事3人全部出席[7] 股东投票情况 - A股股东同意票数95,036,060，比例99.8915%[6] - A股股东反对票数85,940，比例0.0903%[6] - A股股东弃权票数17,240，比例0.0182%[6] - 5%以下股东同意票数536,060，比例83.8589%[6] - 5%以下股东反对票数85,940，比例13.4440%[6] - 5%以下股东弃权票数17,240，比例2.6971%[6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩增长，24Q3公司实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+45%；24Q1 - 3公司实现收入7.9亿元，同比+18%；归母净利润1.6亿元，同比+22%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+13%，利润增长稳健主要源于海外发展战略带来的收入和利润增长以及远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动收益较大[1] - 在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场增速放缓但规模仍稳步上升，各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖，预计有效带动公司业绩增长，国内户外市场呈现多点开花，相关市场发展推动户外产品多元化，国内品牌扩展产品线满足需求，产品设计开发需求激增推动材料和工艺突破[2] - 客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作实现一站式服务打造爆款产品，产品方面拓展新品生产研发，加大市场开发力度，研发方面在天台和上海厂区设有研发部门，在三个方向以客户需求为目标围绕重点项目展开工作取得显著成绩[3] - 根据24Q3财报，考虑大客户订单回暖及海外基地放量增长，上调盈利预测，预计24 - 26年归母分别为1.8亿/2.3亿以及2.5亿（24 - 26原值分别为1.3/1.5/1.8亿元），PE分别为15X/12X/11X[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为945.80百万元、823.32百万元、973.57百万元、1,118.15百万元、1,270.77百万元，增长率分别为12.27%、- 12.95%、18.25%、14.85%、13.65%；归属母公司净利润分别为212.97百万元、130.68百万元、180.79百万元、226.73百万元、252.77百万元，增长率分别为- 2.98%、- 38.64%、38.34%、25.41%、11.49%；EPS分别为1.50元/股、0.92元/股、1.28元/股、1.60元/股、1.79元/股等多项财务数据[5] - 2022 - 2026年资产负债表多项数据如货币资金、应收票据及应收账款、存货等呈现不同变化，利润表中营业成本、营业税金及附加、销售费用等也有相应数据体现，现金流量表中净利润、折旧摊销、财务费用等数据也有列出[8][9] 公司基本数据方面 - A股总股本141.57百万股，流通A股股本141.57百万股，A股总市值2,699.80百万元，流通A股市值2,699.80百万元，每股净资产14.23元，资产负债率15.70%，一年内最高/最低为28.30/13.18[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 新品类放量带动 Q3 收入提速 期待后续业绩逐步释放 [1] - 2024Q1~Q3 公司收入为 7.9 亿元 同比+18% 归母净利润为 1.6 亿元 同比+22% 扣非归母净利润为 1.5 亿元 同比+13% [1] - 单 Q3 公司收入为 1.9 亿元 同比+35% 归母净利润为 0.6 亿元 同比+372% 扣非归母净利润为 0.3 亿元 同比+45% [2] - 2024 年收入及归母净利润有望稳健增长 预计 2024~2026 年归母净利润分别 1.80/2.08/2.33 亿元 [5] 财务表现 - 2024Q1~Q3 公司毛利率同比+0.8pct 至 35.3% 销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct 至 2.1%/6.3%/-0.1% [1] - 单 Q3 毛利率同比-0.9pct 至 29.3% 销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-1.7/+1.5pct 至 2.6%/8.1%/1.1% [2] - 2024Q1~Q3 公司存货周转天数同比19.3 天至 111.6 天 期末存货同比+23.1%至 2.1 亿元 [4] - 2024Q1~Q3 经营性现金流量净额 1.8 亿元 应收账款周转天数同比-3.0 天至 50.2 天 [4] 业务发展 - 新品类、新场景有望带动订单需求持续增长 2024H1 外销同比表现好于内销 [3] - 主业充气床垫订单及出货同比稳健增长 新业务保温箱包+水上用品保持高速增长 [3] - 公司拥有垂直一体化产业链 在成本、质量、交期方面具备综合优势 业务毛利率持续保持在 30%以上 [4] - 积极推进生产基地建设 新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力 [4] 行业前景 - 公司是户外用品细分领域头部制造商 客户资源优渥 积极拓展新品类业务 [5] - 伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进 充气床垫业务 2024 年订单有望稳健增长 [5] - 考虑海外产能后续爬坡 柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升 [5]

股东大会 - 2024年第二次临时股东大会11月14日14:00在浙江省台州市天台县平桥镇下曹村公司会议室召开[7] 募集资金 - 公司首次公开发行2528.09万股，发行价31.16元/股，募集资金总额78775.28万元，净额72449.64万元[11] 项目投入 - 截至2024年9月30日，改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目投入进度74.74%[14] - 截至2024年9月30日，户外用品自动化生产基地改造项目投入进度81.91%[14] - 截至2024年9月30日，户外产品技术研发中心建设项目实际未投入[14] - 截至2024年9月30日，越南户外用品生产基地建设项目投入进度100.00%[14] - 截至2024年9月30日，补充流动资金项目投入进度100.48%[14] - 截至2024年9月30日，公司募集资金投入进度为72.48%[14] 项目调整 - “改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目”结项，节余资金5469.30万元用于永久补充流动资金[10] - “户外产品技术研发中心建设项目”调整并延期至2027年10月，节余资金6459.02万元用于永久补充流动资金[10] - 户外产品技术研发中心建设项目原总投资规模11092.80万元，变更后为5022.58万元[25] - 户外产品技术研发中心建设项目达到预定可使用状态日期由2024年10月延期至2027年10月[23][25] - 户外产品技术研发中心建设项目实施方式、地点、主体均变更[25] - 户外产品技术研发中心建设项目场地购买费调整后无此项，场地租赁调整后计划投资388.80万元[27][28] - 户外产品技术研发中心建设项目装修费用调整后为250.00万元[27][28] - 户外产品技术研发中心建设项目设备购置及安装费调整后为610.41万元[27][28] - 户外产品技术研发中心建设项目研发费用调整后计划投资3698.41万元[28] 调整说明 - 公司调整部分募投项目并延期，未改变募投项目性质和投资目的[29] - 调整符合公司战略规划及未来业务发展需要，能提升募集资金使用效率[29] - 调整不会对募投项目实施及公司生产经营产生重大不利影响[29] - 调整不存在变相改变募集资金用途和损害股东利益的情形[29] - 项目实施可能受政策、经济等不确定因素影响[29] - 调整议案已通过公司第三届董事会第三次会议、第三届监事会第三次会议审议[29]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入和扣非净利润超预期,主要得益于海外基地收入及利润大幅增长 [3] - 预计公司母公司业务稳健,柬埔寨子公司收入增速显著 [4] - 2024Q3 毛利率下降但扣非净利率改善显著,主要系控费和减值损失减少 [4] 公司投资亮点 - 公司充气床垫及防水箱包垂直一体化竞争优势突出,预计越南水上用品去库后恢复增长、柬埔寨保温箱包基地快速增长 [3] - 预计Q4 低基数下归母扭亏、扣非延续快速增长态势 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为1.8/2.3/2.6亿元,当前股价对应PE为13.9/11.3/9.9倍 [3][5] - 2024Q3收入1.9亿元(+34.9%),归母净利润0.62亿元(+372%),扣非净利润0.27亿元(+44.5%) [3] - 2024Q3毛利率29.3%(-0.9pct),扣非净利率13.9%(+0.9pct) [4] - 2024Q3经营活动现金流净额0.66亿元(+11.8%),存货周转天数112天(-19天),应收账款周转天数50天(-9天) [4]