投资评级 - 维持"增持"评级 对应8月28日PE 46/38/34倍（市值36亿元）[5] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收3.43亿元（同比+4.70%）归母净利0.32亿元（同比-24.46%）扣非归母净利0.25亿元（同比-38.74%）[1] - 2025年第二季度总营收1.70亿元（同比+5.17%）归母净利0.12亿元（同比-46.79%）扣非归母净利0.10亿元（同比-56.81%）[1] - 2025年上半年毛利率20.83%（同比-4.02pct）25Q2毛利率18.77%（同比-5.93pct）[4] - 2025年上半年归母净利率9.33%（同比-3.60pct）25Q2归母净利率7.34%（同比-7.17pct）[4] 产品收入结构 - 肉禽类产品收入2.28亿元（同比+7.35%）水产类产品收入0.95亿元（同比+6.76%）其他类产品收入0.15亿元（同比-31.50%）[2] - 25Q2肉禽类收入同比+4.13% 水产类收入同比+10.25% 其他类收入同比-22.90%[2] 区域市场表现 - 华东地区收入占比90.99%（同比+0.54%）[3] - 华中地区收入0.14亿元（同比+59.91%）华北地区收入0.08亿元（同比+235.79%）西南地区收入0.07亿元（同比+12.66%）[3] - 华南/西北/东北地区收入体量小但增速较快[3] 渠道表现 - 零售渠道收入2.10亿元（同比-4.56%）其中加盟店收入1.80亿元（同比+2.74%）直营店收入0.30亿元（同比-33.46%）[3] - 商超渠道收入0.38亿元（同比+155.55%）批发渠道收入0.88亿元（同比+4.82%）[3] - 直销及其他收入0.02亿元（同比-51.83%）电商客户收入0.01亿元（同比-41.74%）[3] - 25H1末加盟门店1701家（净减少43家）经销店671家（净减少38家）[3] - 25H1末商超客户104个（净增6个）批发客户441个（净减少85个）[3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利0.79亿元（同比-10.03%）2026年0.97亿元（同比+23.02%）2027年1.06亿元（同比+9.73%）[5] - 预计2025年营收7.07亿元（同比+5.17%）2026年7.51亿元（同比+6.21%）2027年7.97亿元（同比+6.18%）[6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3.43亿元 同比增长4.7% 第二季度营收1.7亿元 同比增长5.17% [1] - 归母净利润3194.68万元 同比下降24.46% 第二季度净利润1244.27万元 同比大幅下降46.79% [1] - 扣非净利润2533.84万元 同比下降38.74% 降幅显著高于归母净利润 [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.83% 同比下降16.16个百分点 较去年同期24.85%明显下滑 [1] - 净利率9.33% 同比下降27.84% 较去年同期12.93%大幅收缩 [1] - 历史净利率中位数水平为13.02% 显示公司产品或服务通常具有较高附加值 [3] 现金流与资产结构 - 货币资金1.66亿元 较去年同期5.43亿元大幅减少69.5% [1] - 应收账款2242.38万元 同比增长65.92% 回款速度明显放缓 [1] - 每股经营性现金流-0.01元 同比恶化103.71% 去年同期为0.22元 [1] 投资回报水平 - 2024年ROIC为6.14% 投资回报率处于一般水平 [3] - 上市以来ROIC历史中位数达37.38% 显示公司具备较强盈利能力 [3] - 每股收益0.23元 同比下降25.81% 每股净资产8.73元 同比增长2.41% [1] 费用控制与负债 - 三费总额3335.28万元 占营收比例9.74% 同比下降2.76% [1] - 有息负债947.56万元 公司现金资产状况被评价为非常健康 [1][3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩达8068.5万元 每股收益均值0.58元 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 共有1个机构投资者持有味知香A股股份 合计持股量达1035.00万股[1] - 机构持股占公司总股本比例为7.50% 与前期相比保持未变[1] - 机构投资者包括苏州市金花生管理咨询企业(有限合伙) 其持股比例包含在7.50%的总机构持股比例中[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年收入实现3.43亿元，同比增长4.70%，但归母净利润同比下降24.46%至0.32亿元 [7] - 收入稳健增长，商超渠道表现突出，同比增长155.55% [7] - 盈利能力承压，毛利率同比下降4.02个百分点至20.83%，主要受原材料成本上涨和研发投入加大影响 [7] - 公司持续推进渠道优化和产品多元化，挖掘下沉市场及深化大客户合作 [7] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元、7.51亿元、7.89亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.01亿元、1.14亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为20.83%，销售/管理/研发费用率分别为4.44%/6.00%/1.08% [7] - 2025年第二季度毛利率进一步下降至18.77%，归母净利率同比下降7.17个百分点至7.34% [7] - 预计2025年每股收益为0.60元，对应市盈率43.6倍 [5] - 2024年营业收入为672百万元，同比下降16%，归母净利润为88百万元，同比下降35% [5] 业务分析 - 分产品中牛肉类/家禽类/猪肉类产品营收分别同比增长8.82%/6.45%/8.33%，而羊肉类/其他类产品同比下降30.28%/31.50% [7] - 分渠道中加盟店/经销店/批发渠道营收分别同比增长2.74%/下降33.46%/增长4.82% [7] - 门店数量变化：加盟店净减少43家至1701家，经销店净减少38家至671家，商超客户净增加6家至104家 [7] - 公司通过"1+N"模式深化团餐客户合作，并推出时令限定及地方特色产品以丰富产品矩阵 [7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预计收入增长率分别为6%、6%、5%，归母净利润增长率分别为-5%、22%、12% [5] - 每股收益预测为0.60元、0.73元、0.82元，对应市盈率分别为43.6倍、35.8倍、31.9倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的6.5%逐步提升至2027年的7.9% [9] - 市值为3,626.64百万元，当前股价为26.28元 [3]

核心观点 - 热威股份作为全球电热元件行业第三大企业[43]，主营业务覆盖民用电器、商用电器、工业装备及新能源汽车电热元件[6][10][15]，技术优势显著且客户资源优质[6][27][28] - 公司财务表现稳健：营收保持较快增速[20]，净利润稳健增长[20]，新能源汽车电热元件收入占比逐年提升至显著水平[22]，费用率稳定且毛利率稳中有升[26] - 下游行业增长强劲：1H2025家电出口数量同比增长3.5%至221346万台[35]，国内家电零售额同比增长9.2%至4537亿元[35]；全球新能源汽车销量同比增长28%至910万辆[36] - 行业竞争格局集中：全球前十大电热元件企业市占率合计32.36%[42]，热威股份以5.83%的市占率位列全球第三[42][43] 公司业务与产品 - 热威股份主营电热元件及组件的研发、生产和销售[6][10]，产品分为四大类：民用电器电热元件（厨房、衣物护理、卫浴、暖通场景）[15][16]、商用电器电热元件[15][16]、工业装备电热元件（注塑、医疗、半导体设备等）[6][15]、新能源汽车电热元件（高压液体加热器）[6][15] - 2025年上半年营业成本主要来自民用电器电热元件[17]，2024年民用电热元件成本中直接材料占比最高[17] 财务表现 - 公司营收保持较快增速[20]，净利润稳健增长[20]，新能源汽车电热元件收入占比逐年增加[22] - 费用率保持稳定[26]，分产品毛利率近两年稳中有升[26] - 经营活动现金流有所减少[26]，存货水平有所下降[26] - 境内营收增速较快[30] 竞争优势 - 技术优势：深耕电热元器件研发创新[6][27]，民用领域产品多规格且支持定制[6][27]，新能源汽车领域为厚膜电热元件推广开拓者[6][27] - 客户优势：积累美的、三星等优质龙头客户[6][28]，需求稳定且合作长期[6][28] - 制造能力：具备大批量与离散化制造能力[6][29]，通过自动化改造提升效率与成本控制[6][29] - 供应链优势：规模生产保障质量与交期[6][32]，境内浙江基地与境外泰国基地布局优化供应链效率[6][32] - 质量与人才优势：通过ISO9001等体系认证[33]，研发人员394人（占总人数15.94%）[35]，本科及以上学历199人[35] 下游行业分析 - 家电行业：1H2025中国家电出口数量221346万台（同比+3.5%）[35]，出口额3524.61亿元（同比+1.4%）[35]；国内家电零售额4537亿元（同比+9.2%）[35] - 新能源汽车行业：1H2025全球新能源汽车销量910万辆（同比+28%）[36]；2024年中国新能源汽车产销696.8万辆/693.7万辆（同比+41.4%/+40.3%）[36] 行业竞争格局 - 全球电热元件行业形成北美、欧洲、亚太三中心格局[41]，中高端市场由欧美企业主导[41] - 2021年全球前十大企业市占率合计32.36%[42]，热威股份以5.83%的市占率位列第三[42][43]，仅次于佐帕斯工业（8.84%）和东方电热（5.93%）[42] 市场表现与资金流向 - 周度（8/18-8/24）家电板块涨幅+1.54%[44][46]，细分板块中黑电涨幅+9.1%[44][46]，白电跌幅-0.31%[44][46] - 涨幅前五个股：飞乐音响（+27.8%）[47]、和而泰（+20.5%）[47]、兆驰股份（+18.7%）[47]、石头科技（+16.1%）[47]、得邦照明（+14.6%）[47] 原材料价格 - 2025年8月22日期货阴极铜价78690元/吨（周环比-0.61%，年初至今+6.63%）[52] - 期货铝价20650元/吨（周环比-0.51%，年初至今+4.48%）[52] - 塑料城价格指数804.79（周环比-0.37%，年初至今-9.5%）[52] - 钢材价格指数94.41（年初至今-3.14%）[52] 行业数据 - 线上零售：1W25-33W25彩电/空调/洗衣机销额同比+14%/+23%/+10%[54]，扫地机销额同比+49%[54] - 线下零售：彩电/冰箱/空调/洗衣机销额同比+10%/+10%/+17%/+16%[54]，油烟机/燃气灶零售额同比+36%/+15%[54]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价28.39元 [1][4][11] 财务表现 - 25H1收入3.4亿元(同比+4.7%) 归母净利0.3亿元(同比-24.5%) [1] - 25Q2收入1.7亿元(同比+5.2%) 归母净利0.1亿元(同比-46.8%) [1] - 25H1毛利率20.8%(同比-4.0pct) 25Q2毛利率18.8%(同比-5.9pct) [1][3] - 25H1归母净利率9.3%(同比-3.6pct) 25Q2归母净利率7.3%(同比-7.2pct) [1][3] 渠道表现 - 零售渠道收入2.1亿元(同比-4.6%) 其中加盟店收入1.8亿元(同比+2.7%) 经销店收入0.3亿元(同比-33.5%) [1][2] - 批发渠道收入0.9亿元(同比+4.8%) 批发客户441家(较24年末净减85家) [2] - 电商客户收入63.7万元(同比-41.7%) [2] - 加盟店1701家(较24年末净减43家) 单店收入同比+7.4% [1][2] 产品结构 - 肉禽类收入2.3亿元(同比+7.4%) 水产类收入0.9亿元(同比+6.8%) 其他类收入0.2亿元(同比-31.5%) [2] - 健康低卡新品逐步上量 产品结构有望改善 [2] 盈利预测调整 - 上调25-27年收入预测至7.1/7.6/8.0亿元(较前次+1%/+2%/+2%) [4][14] - 下调25-27年毛利率至22.3%/23.4%/23.8%(较前次-2.5/-1.3/-0.8pct) [4][14] - 下调25-27年EPS至0.57/0.72/0.86元(较前次-15%/-8%/-5%) [4][14] - 预计25-27年归母净利78.4/99.6/118.5百万元 [10][14] 公司治理 - 拟向高管及核心员工发行股票期权270万份 增强团队信心 [3] 估值水平 - 参考可比公司25年平均PE 50x 给予公司25年50x PE [4][13] - 当前股价26.28元(截至8月27日) 市值36.27亿元 [7] - 25年预测PE 46.28x 26年预测PE 36.42x [10]

核心观点 - 公司制定独立董事年报工作制度以完善治理机制和加强内部控制 重点规范独立董事在年报编制和披露过程中的监督职责和工作要求 [1] 独立董事年报工作职责 - 独立董事需独立履行职责 不受主要股东或实际控制人影响 公司需提供必要工作条件并保障其了解经营运作情况 [2] - 独立董事应通过会谈 实地考察及与会计师事务所沟通等形式履行职责 并与管理层全面沟通公司生产经营情况 [2] - 独立董事需检查会计师事务所及年审注册会计师的资格 并在审计机构进场前沟通年度审计安排 特别关注业绩预告及更正情况 [2] - 审计机构出具初步意见后 独立董事需与注册会计师沟通审计中发现的问题 包括经营业绩 资产变动 费用变化 控股参股公司情况等 [2][3] - 独立董事需关注董事会审议事项的决策程序 包括提议程序 决策权限和表决程序等 并对事项做出审慎判断 [2] - 独立董事可要求补充 整改或延期召开董事会 若意见未获采纳可拒绝出席并要求披露原因 [3] - 独立董事需对年报签署书面确认意见 若对真实性 准确性或完整性有异议需说明原因 董事会需公告说明影响 [4] - 若对具体事项存在异议且经半数以上独立董事同意 可独立聘请外部机构进行审计和咨询 费用由公司承担 [4] - 独立董事需督促公司真实 完整 准确披露年报事项 董事会秘书需协调其与会计师事务所及管理层的沟通 [4] - 独立董事在年报编制和审议期间负有保密义务 严防内幕信息泄露 所有沟通和意见需书面记录并存档 [4] - 独立董事发现涉嫌违法违规行为时 需要求纠正或停止 并及时向董事会 交易所及监管机构报告 [4] - 独立董事需按规定编制和披露《独立董事年度述职报告》 并在股东会上报告 重点关注内部控制 规范运作及中小投资者权益保护等治理事项 [5] 制度制定与执行 - 制度制定依据包括《上市公司独立董事管理办法》 上海证券交易所自律监管指南及《公司章程》等规定 [1] - 制度未尽事宜需按相关法律 行政法规及《公司章程》执行 若存在相悖需以法律法规和公司章程为准 [5] - 制度由董事会负责制定 解释及修订 自董事会审议通过之日起生效实施 [5]

公司治理制度 - 独立董事专门会议制度依据《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》及《公司章程》等法律法规制定 旨在完善法人治理结构并发挥独立董事作用 [1] - 独立董事被定义为不在公司担任其他职务且与主要股东无利害关系的董事 需履行忠实勤勉义务 维护公司整体利益及中小股东权益 [1][2] 会议组成与召开机制 - 会议成员由全体独立董事组成 定期或不定期召开 需提前三天通知 紧急情况下可口头或电话通知 [2] - 会议可采用现场/视频/电话形式召开 半数以上独立董事可提议召开临时会议 原则上需亲自出席 特殊情况可书面委托其他独立董事（每名独立董事最多接受一人委托） [2] - 设召集人一名由过半数独立董事推举 负责主持会议 若召集人失职则两名及以上独立董事可自行召集并推举主持人 [2] 会议审议权限 - 需经独立董事专门会议审议且全体独立董事过半数同意的事项包括：应披露的关联交易 承诺变更或豁免方案 被收购公司董事会决策措施 及其他法律法规与公司章程规定事项 [2] - 独立董事行使特别职权需经会议审议及过半数同意 包括聘请中介机构审计/咨询 提议召开临时股东会 提议召开董事会会议 [2][3] - 公司须披露独立董事职权行使情况 若职权无法正常行使需说明具体理由 [3] 议事规则与记录要求 - 独立董事需在会议中发表明确独立意见 类型包括同意/保留意见及理由/反对意见及理由/无法发表意见及障碍 [3] - 会议记录需载明独立董事意见 出席人员签字确认 由董事会秘书保存至少十年 [3][4] - 记录内容需包含讨论事项基本情况 发表意见的依据（程序/核查文件/现场检查） 合法合规性评估 对中小股东权益的影响及风险分析 结论性意见 [4] 公司支持与保密义务 - 公司需为会议提供资料支持（包括运营情况/议项基础资料/决策必要材料） 组织实地考察 承担专业机构聘请费用 并指定董事会办公室及秘书协助会议召开 [4] - 与会独立董事均须对议定事项保密 不得擅自披露信息 [4] 制度效力与修订 - 制度自董事会审议通过之日起生效 董事会可根据法律法规及公司实际情况修订本制度 [5] - 制度解释权归董事会所有 若与法律法规冲突则以法律法规为准 [5]

制度目的与适用范围 - 规范公司重大信息内部报告工作 保证信息快速传递和有效管理 确保信息披露及时准确全面完整 维护投资者合法权益 [1][2] - 建立重大信息内部保密制度 加强未公开信息流转过程保密 控制知情人员范围 保证信息处于可控状态 [2] - 制度适用于公司董事 高级管理人员以及公司本部各部门或室 各子公司 [3] - 要求控股子公司参照公司规定建立信息披露事务管理制度 明确信息报告范围和流程 [4] 重大信息内容范围 - 包括拟提交董事会审议的事项 [2] - 包括拟提交审计委员会审议的事项 [3] - 涵盖重大交易事项如购买出售资产 对外投资 提供财务资助 提供担保 租入租出资产 签订管理合同 赠与受赠资产 债权债务重组 研发项目转移 签订许可协议等 [3] - 涵盖关联交易事项包括购买原材料燃料动力 销售产品商品 提供接受劳务 委托受托销售 与关联人共同投资等 [3] - 包括重大诉讼仲裁事项 [3] - 包括拟变更募集资金投资项目 基建技改项目立项变更等事项 [3] - 包括业绩预告和修正事项 [6] - 包括利润分配和资本公积金转增股本事项 [6] - 包括公司股票交易异常波动 [6] - 包括公司回购股份相关事项 [4] - 包括公司发行可转换公司债券 [6] - 包括公司及股东发生承诺事项 [6] - 涵盖公司面临重大风险情形如重大亏损或损失 重大债务或债权问题 重大违约责任 大额赔偿责任 大额资产减值准备 解散或责令关闭 资不抵债 主要债务人破产 主要资产被查封 业务停顿 涉嫌违法违规被调查 董事高管被调查等 [5] - 涵盖公司变更情形如名称章程股票简称变更 注册资本注册地址办公地址联系电话变更 经营方针范围重大变化 会计政策估计变更 发行新股融资方案 股东持股或控制权变更 董事长总经理董事变动 生产经营环境重大变化 订立重要合同 法律法规政策影响 解聘会计师事务所 股份质押冻结等 获得大额政府补贴等 [7] 报告责任与流程管理 - 重大信息内部报告责任人需提供材料包括重大信息内部报告 相关协议书意向书 政府批文法律文书 中介机构意见书等 [8][9] - 公司实行重大信息实时报告制度 [8] - 明确董事 高级管理人员 总部各部室负责人 各子公司总经理为报告责任人 子公司办公室主任为联络人 [8] - 责任人职责包括收集整理重大信息 组织编写报告 审核报告真实性准确性完整性 学习法律法规 做好保密工作 [8][10] - 报告传递程序包括业务经办人员向责任人报告 责任人组织编写审核材料 提交董事会秘书审核评估 提交分管领导总经理审签或行政办公会议研究 提交董事长审定或董事会审批 [8] - 责任人需在重要事项提交董事会审议时 各方拟协商谈判时 知情人员知道事项时等时点及时向董事会秘书书面报告 [9] - 责任人需及时报告已披露重要事项的进展情况包括董事会股东会决议执行情况 意向书协议书主要内容或变更解除终止情况 有关部门批准或否决情况 重要事项逾期未完成情况 [11] - 严禁泄露内幕信息或进行内幕交易 指定媒体披露优先 [11] - 对瞒报漏报误报追究责任人责任 [11] - 董事会秘书处建立报告档案作为考核依据 考核结果纳入年度考评 [11] 制度附则 - 本制度未尽事宜按国家法律法规规范性文件及公司章程执行 不一致时以法律法规章程为准 [12] - 本制度由公司董事会负责解释和修订 [12] - 本制度自董事会审议通过之日起生效实施 [12]

公司治理结构 - 提名委员会由3名董事组成 其中独立董事2名且占多数 独立董事担任召集人[3] - 委员会委员由董事长 二分之一以上独立董事或三分之一以上全体董事提名 由董事会选举产生[4] - 委员会负责拟定董事和高级管理人员的选择标准与程序 对人选进行遴选和审核[7] 委员会职责权限 - 委员会就提名或任免董事 聘任或解聘高级管理人员等事项向董事会提出建议[7] - 董事会对委员会建议未采纳时 需在决议中记载未采纳理由并进行披露[7] - 委员会有权聘请猎头公司寻找候选人 并可聘请中介机构提供专业意见 费用由公司承担[14] 议事规则与程序 - 委员会会议分为例会和临时会议 例会每年召开一次 临时会议由委员提议召开[10] - 会议需三分之二以上委员出席方可举行 决议需经全体委员过半数通过[11] - 会议表决采用举手表决或投票表决方式 临时会议可采取通讯方式表决[12] 会议管理与保密 - 委员会会议需提前3天通知全体委员 由主任委员召集主持 主任委员可委托其他独立董事代行职权[10] - 会议记录需由出席委员签名 相关文件由董事会秘书保存并按公司规定归档[16] - 出席会议的委员及列席人员均需对会议内容保密 不得擅自披露信息[18]