毛利率表现及成本控制 - 二季度毛利率下降主要受牛肉原材料价格上涨影响 牛肉类产品在公司整体营收结构中占比高且单位货值大[1] - 零售端实施部分调价但幅度未完全覆盖成本涨幅 批发端受市场环境影响无法有效传导价格 渠道选品向低货值产品转移[1] - 公司通过强化供应链管控 成立专项小组优化产品筛选和新品开发 严格供应商准入并引入竞价机制 目前措施已初见成效[1] 渠道发展策略 - 批发渠道业务增长源于一季度奠定良好基础 虽受环境影响但通过渠道调整保持收入稳定[2] - 加大团餐渠道客户开拓力度 成功切入多家新客户 该渠道对批发业务收入增量贡献明显[2] - 传统批发客户合作关系稳固 订单需求稳定 为渠道收入提供坚实支撑[2] 门店网络建设 - 对加盟店进行组织架构精准调整 聚焦O2O渠道搭建 提供社群运营等实操支持[2] - 聘请专业咨询团队启动店型升级改造 覆盖门头形象和设备配置 方案已进入打样测试阶段[2] - 新店开发从一二线城市转向三四线城市及乡镇区域 降低加盟店主开店成本和经营压力[2] - 推进"千城万店"计划 推动单店加盟转向多店加盟 鼓励优秀店主成为城市合伙人深耕区域市场[2]

核心观点 - 预制菜行业正从高速增长进入结构性调整阶段 多家龙头企业出现营收增速放缓或净利润下滑 主要受原材料成本上涨和行业竞争加剧影响 [1][2][3] - 行业规模持续扩张 2024年市场规模达4850亿元同比增长33.8% 但企业面临B端客户压价和C端转化率低的双重挑战 [4][5][6] - 监管政策趋严 新规明确预制菜定义并禁止添加防腐剂 推动行业向规范化、品牌化方向发展 [6][7] 企业财务表现 - 味知香上半年营收3.43亿元同比增长4.7% 归母净利润3195万元同比下降24.5% 毛利率减少4.02个百分点至20.83% [1] - 千味央厨上半年营收8.86亿元同比下降0.7% 归母净利润3579万元同比下降39.7% [1] - 安井食品上半年营收76.04亿元微增0.80% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79% 出现上市以来首次中期净利下降 预制菜业务增速放缓至9.4% [1] 成本与竞争压力 - 原材料价格普遍上涨 鱼糜、小龙虾等原料价格攀升直接压缩利润空间 [1] - 行业竞争加剧导致促销力度加大 进一步挤压企业盈利水平 [1] - 连锁餐饮企业向上游压缩采购成本 加大供应链企业经营压力 [4] 渠道变化 - 千味央厨经销商数量从1953家减少至1591家 净减少362家 [4] - 味知香经销商数量净减少160家至2917家 [4] - 企业积极拓展新型零售渠道 味知香商超渠道营收同比增长155.55% 千味央厨与盒马、沃尔玛等KA卖场达成合作 [4] 消费端表现 - 85%以上预制菜产品销售至B端 主要买家为连锁餐厅、酒店等企业 [4] - C端消费者对预制菜存在"简便但难吃"的刻板印象 品牌溢价与消费者信任构建尚未突破 [5] - 行业在消费端尚未形成正确认知和充分认可 政策端推动、资本端赋能与产业端加码存在错位 [5] 行业规模与监管 - 2024年预制菜市场规模4850亿元同比增长33.8% 预计2026年达7490亿元 [6] - 国内预制菜相关企业超2.8万家 过去一年新注册约1.3万家 [6] - 2024年3月国家层面首次明确预制菜范围 要求不含防腐剂且加热即可食用 [6] - 2025年2月新版《食品添加剂使用标准》实施 对添加剂使用范围和限量作出更严格规范 [7]

行业业绩表现 - 味知香上半年营收3.43亿元同比增长4.7% 归母净利润3195万元同比下降24.5% 毛利率减少4.02个百分点至20.83% [3] - 千味央厨上半年营收8.86亿元同比下降0.7% 归母净利润3579万元同比下降39.7% [3] - 安井食品上半年营收76.04亿元微增0.80% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79% 预制菜业务增速降至9.4% 较2023-2024年29.84%和10.76%明显放缓 [3] 业绩承压原因 - 原材料成本上涨压缩利润空间 鱼糜和小龙虾价格攀升导致促销力度加大 [3] - 行业竞争加剧导致客户压价 千味央厨2024年归母净利润下滑37.67% [4] - 经销网络收缩 千味央厨经销商数量减少362家至1591家 味知香经销商减少160家至2917家 [6] 行业结构调整 - B端销售占比超85% 主要买家为连锁餐厅和酒店 [6] - 行业从高速增长进入调整期 企业重心转向新业务与新渠道拓展 [4] - 2024年市场规模达4850亿元同比增长33.8% 预计2026年达7490亿元 [10] 渠道转型举措 - 千味央厨与盒马、沃尔玛等大型KA卖场合作拓展新型零售渠道 [6] - 味知香产品入驻胖东来商超并覆盖线上平台 商超渠道营收同比增长155.55% [6] 消费端挑战 - C端转化率较低 消费者对预制菜存在"简便难吃"的刻板印象 [7] - 品牌溢价与消费者信任构建尚未突破 消费端认可度不足 [8] 政策与监管 - 2024年新增注册企业1.3万家 相关企业总数超2.8万家 [10] - 市场监管总局明确预制菜范围 要求不含防腐剂且经工业化生产 [10] - 2025年2月实施新版《食品添加剂使用标准》 规范添加剂使用量 [10]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.43亿元，同比增长4.70% [3] - 归母净利润0.32亿元，同比下降24.46%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降38.74% [3] - 第二季度单季营业收入1.70亿元，同比增长5.17%；归母净利润0.12亿元，同比下降46.79% [3] 渠道拓展与运营策略 - 加盟店渠道收入0.88亿元（同比+3.44%），经销店收入0.16亿元（同比-29.44%），商超渠道收入0.21亿元（同比+198.03%），批发渠道收入0.42亿元（同比-6.23%）[4] - 推进门店升级改造，更新装修陈列风格，并开发小程序扩大经营半径 [4] - 从一二线城市延伸至三四线城市拓展新店，并尝试从农贸市场转向家庭社区场景 [4] - B端市场拓展连锁酒店餐饮业态及团餐业务，商超渠道提供定制化产品 [4] 产品品类表现 - 第二季度肉禽类产品收入1.16亿元（同比+4.13%），水产类产品收入0.47亿元（同比+10.25%）[4] - 细分品类中牛肉/家禽/猪肉/鱼类/虾类收入分别增长3.47%/4.22%/8.16%/8.01%/12.95%，羊肉收入下降6.77% [4] 成本与费用结构 - 第二季度毛利率18.77%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.09个百分点，主要受牛肉原材料价格上涨影响 [5] - 销售费用率4.60%（同比+0.33pcts），管理费用率5.42%（同比-1.08pcts），研发费用率1.64%（同比+1.18pcts）[5] - 归母净利率7.34%，同比下降7.17个百分点，环比下降3.94个百分点 [5]

行业定义与产业链 - 预制菜是指预先经过清洗、切割、调味或部分烹饪处理的半成品菜肴，消费者购买后只需简单加热或加工即可食用 [1] - 行业产业链上游为种植业、养殖业、食品初加工及包装企业，中游为预制菜加工企业，下游为经销商和线上电商等消费端口 [1] - 行业参与者包括专业制造商（味知香、安井食品）、农牧跨界企业（双汇发展、国联水产）、餐饮延伸企业（海底捞）及区域集群（湖南湘菜系、广东特色食材IP） [3] 企业规模与竞争格局 - 双汇发展、光明肉业、益客食品和安井食品年收入超百亿元，其中双汇发展营收达595.61亿元，市值近千亿元 [3][4] - 安井食品和三全食品市值超百亿元，分别为236.45亿元和107.0亿元 [4] - 2024年行业营收普遍下滑，增长企业增速均不超过10%，安井食品逆势增长7.84% [3][4] 预制菜业务表现 - 双汇发展预制菜业务规模最大，2024年营收551.22亿元，占比92.31% [7] - 安井食品2024年上半年速冻调制食品及菜肴业务营收60.41亿元，同比增长13.04%，占比80.08% [7] - 春雪食品预制菜业务占比最高，2023年达79.75%，营收22.3亿元 [7] 海外市场布局 - 三全食品海外业务规模领先，2024年营收94.23亿元，占比42.86% [8] - 国联水产和双塔食品海外营收分别为11.27亿元和4.98亿元，占比均超50% [8] - 惠发食品2024年海外营收约700万元，同比增长118.98% [8] 区域市场分析 - 行业区域市场受经济环境、需求偏好等因素影响，华东、华中、华南、华北、东北、西南、西北地区均存在差异化规模与增长潜力 [23][24] - 2025-2032年行业市场规模区域分布将随经济环境和消费习惯变化调整 [24] 行业发展趋势 - 行业未来聚焦市场规模增长、供需结构优化及技术创新，2025-2032年规模与产值增速将受宏观环境和消费升级驱动 [30] - 企业竞争策略涵盖产品创新、品牌营销及区域市场拓展，以适应行业动态 [31]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在C端预制菜及菜场渠道的市场地位和未来成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.43亿元(同比+4.70%) 归母净利润0.32亿元(同比-24.46%) 扣非归母净利润0.25亿元(同比-38.74%) [1] - 2025Q2单季度营业收入1.70亿元(同比+5.17%) 归母净利润0.12亿元(同比-46.79%) 扣非归母净利润0.10亿元(同比-56.81%) [1] - 2025-2027年预测归母净利润0.91/1.07/1.19亿元 对应EPS 0.66/0.78/0.86元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41x/35x/31x [4] 渠道拓展与改革 - 加盟店渠道25Q2收入0.88亿元(同比+3.44%) 经销店渠道0.16亿元(同比-29.44%) [2] - 商超渠道25Q2收入0.21亿元(同比+198.03%) 批发渠道0.42亿元(同比-6.23%) [2] - 推进门店升级改造 更新装修陈列风格 搭建小程序扩大经营半径 [2] - 从一二线城市向三四线城市延伸 尝试从农贸菜场转向家庭社区场景 在苏州进行新门店测试 [2] 产品品类表现 - 25Q2肉禽类产品收入1.16亿元(同比+4.13%) 水产类产品0.47亿元(同比+10.25%) [2] - 细分品类中牛肉收入同比+3.47% 家禽+4.22% 猪肉+8.16% 羊肉-6.77% 鱼类+8.01% 虾类+12.95% [2] 成本与盈利能力 - 25H1毛利率20.83% 25Q2毛利率18.77%(同比-5.93pcts 环比-4.09pcts) 主要受牛肉原材料价格上涨影响 [3] - 25Q2销售费用率4.60%(同比+0.33pcts 环比+0.32pcts) 管理费用率5.42%(同比-1.08pcts 环比-1.16pcts) [3] - 25Q2研发费用率1.64%(同比+1.18pct) 因满足商超客户定制化需求加大研发投入 [3] - 25H1归母净利率9.33% 25Q2归母净利率7.34%(同比-7.17pcts 环比-3.94pcts) [3] B端市场拓展 - 拓展性价比更高的连锁酒店餐饮业态 重点开拓团餐业务助力上半年业绩增长 [2] - 下半年新中标项目推进有望带来新增量 商超渠道提供定制化产品 [2] 市场数据与估值 - 总股本1.38亿股 总市值37.15亿元 [6] - 近一年股价区间16.14-31.73元 近3月换手率73.14% [6] - 近1月绝对收益6.57% 近3月绝对收益13.39% 近1年绝对收益54.68% [9]

融资情况 - 公司公开发行2500万股，发行价28.53元/股，募资7.1325亿元，净额6.466173575亿元[4] 现金管理 - 公司用不超2亿元闲置募资现金管理，期限12个月可滚动[2][13] - 本次现金管理5000万元，分别存宁波银行1000万和4000万[2][5][7][11] - 1000万存款预计年化收益率0.50%-1.70%，收益0.38-1.30万元[5] - 4000万存款预计年化收益率0.50%-2.05%，收益1.53-6.29万元[5] - 两款产品期限28天，保本浮动收益型[2][5][7] 财务数据 - 2025年6月30日资产12.7884558494亿元，负债7473.183064万元[14] - 2024年12月31日资产13.4998649007亿元，负债1.2893822251亿元[14] - 2025年1-6月经营现金流净额-113.609158万元，2024年度为1.0417136815亿元[14] 现金管理成果 - 结构性存款实际投入71,900，收回本金55,900，收益179.38，未收回16,000[15] - 最近12个月单日最高投入16,000，占最近一年净资产13.10%[15] - 最近12个月累计收益占最近一年净利润2.05%[15] - 已使用额度16,000，未使用4,000，总额度20,000[15]

现金管理投入 - 同意用不超20000万元闲置募资现金管理[2] - 12个月累计投入66900万元[6] - 12个月内单日最高投入16000万元[6] 现金管理收益 - 12个月累计收益179.38万元[6] - 累计收益占最近一年净利润2.05%[6] 现金管理现状 - 已用现金管理额度11000万元[6] - 未用额度9000万元[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年32倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长5.17%至1.70亿元 但归母净利润同比下降46.79%至0.12亿元 利润表现低于预期 [1][6] - 商超渠道表现突出 第二季度收入达0.21亿元 同比大幅增长198% 主要得益于与知名商超建立合作及重点客户定制策略 [1][6] - 成本压力显著 第二季度毛利率为18.77% 同比下降5.93个百分点 主要受部分原料价格上涨影响 [6] - 展望下半年 新商超客户仍在对接洽谈 成本压力有望通过价格调整逐步传导与缓解 预期毛利率与盈利能力将改善 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入3.43亿元 同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元 同比下降24.46% [6] - 2025年第二季度归母净利率为7.34% 同比下降7.17个百分点 [6] - 加盟店单店收入改善 2025年上半年单店收入同比增长7.4% 但门店总数净减少43家至1701家 [6] - 批发渠道承压 截至2025年上半年末批发客户441家 较2024年末净减少85家 [6] 业绩预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至0.90亿/1.14亿/1.34亿元 对应每股收益0.65/0.82/0.97元 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.29亿/8.10亿/8.99亿元 同比增长8%/11%/11% [2][7] - 预期毛利率将从2025年的21.9%逐步回升至2027年的24.6% [15] 渠道分析 - 零售渠道第二季度收入1.03亿元 同比下降3.56% 表现相对平稳 [6] - 批发渠道第二季度收入0.42亿元 同比下降6.67% 主要受团餐类订单淡季减少影响 [6] - 产品方面 第二季度肉禽类/水产类制品收入分别为1.16亿/0.47亿元 同比增长3.57%/11.90% [6] 费用结构 - 第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.60%/5.42%/1.64% 同比变化+0.33/-1.08/+1.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.69% 同比上升1.50个百分点 主要因公司闲置资金管理方式变化所致 [6] - 费用率总体保持稳定 [6] 估值表现 - 当前股价26.4元 总市值36亿元 流通市值36亿元 [3] - 基于2026年预测每股收益0.82元 对应32倍市盈率 [1][7] - 市净率2.9倍 每股净资产8.7元 [3]