核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.43亿元，同比增长4.70% [3] - 归母净利润0.32亿元，同比下降24.46%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降38.74% [3] - 第二季度单季营业收入1.70亿元，同比增长5.17%；归母净利润0.12亿元，同比下降46.79% [3] 渠道拓展与运营策略 - 加盟店渠道收入0.88亿元（同比+3.44%），经销店收入0.16亿元（同比-29.44%），商超渠道收入0.21亿元（同比+198.03%），批发渠道收入0.42亿元（同比-6.23%）[4] - 推进门店升级改造，更新装修陈列风格，并开发小程序扩大经营半径 [4] - 从一二线城市延伸至三四线城市拓展新店，并尝试从农贸市场转向家庭社区场景 [4] - B端市场拓展连锁酒店餐饮业态及团餐业务，商超渠道提供定制化产品 [4] 产品品类表现 - 第二季度肉禽类产品收入1.16亿元（同比+4.13%），水产类产品收入0.47亿元（同比+10.25%）[4] - 细分品类中牛肉/家禽/猪肉/鱼类/虾类收入分别增长3.47%/4.22%/8.16%/8.01%/12.95%，羊肉收入下降6.77% [4] 成本与费用结构 - 第二季度毛利率18.77%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.09个百分点，主要受牛肉原材料价格上涨影响 [5] - 销售费用率4.60%（同比+0.33pcts），管理费用率5.42%（同比-1.08pcts），研发费用率1.64%（同比+1.18pcts）[5] - 归母净利率7.34%，同比下降7.17个百分点，环比下降3.94个百分点 [5]

行业定义与产业链 - 预制菜是指预先经过清洗、切割、调味或部分烹饪处理的半成品菜肴，消费者购买后只需简单加热或加工即可食用 [1] - 行业产业链上游为种植业、养殖业、食品初加工及包装企业，中游为预制菜加工企业，下游为经销商和线上电商等消费端口 [1] - 行业参与者包括专业制造商（味知香、安井食品）、农牧跨界企业（双汇发展、国联水产）、餐饮延伸企业（海底捞）及区域集群（湖南湘菜系、广东特色食材IP） [3] 企业规模与竞争格局 - 双汇发展、光明肉业、益客食品和安井食品年收入超百亿元，其中双汇发展营收达595.61亿元，市值近千亿元 [3][4] - 安井食品和三全食品市值超百亿元，分别为236.45亿元和107.0亿元 [4] - 2024年行业营收普遍下滑，增长企业增速均不超过10%，安井食品逆势增长7.84% [3][4] 预制菜业务表现 - 双汇发展预制菜业务规模最大，2024年营收551.22亿元，占比92.31% [7] - 安井食品2024年上半年速冻调制食品及菜肴业务营收60.41亿元，同比增长13.04%，占比80.08% [7] - 春雪食品预制菜业务占比最高，2023年达79.75%，营收22.3亿元 [7] 海外市场布局 - 三全食品海外业务规模领先，2024年营收94.23亿元，占比42.86% [8] - 国联水产和双塔食品海外营收分别为11.27亿元和4.98亿元，占比均超50% [8] - 惠发食品2024年海外营收约700万元，同比增长118.98% [8] 区域市场分析 - 行业区域市场受经济环境、需求偏好等因素影响，华东、华中、华南、华北、东北、西南、西北地区均存在差异化规模与增长潜力 [23][24] - 2025-2032年行业市场规模区域分布将随经济环境和消费习惯变化调整 [24] 行业发展趋势 - 行业未来聚焦市场规模增长、供需结构优化及技术创新，2025-2032年规模与产值增速将受宏观环境和消费升级驱动 [30] - 企业竞争策略涵盖产品创新、品牌营销及区域市场拓展，以适应行业动态 [31]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在C端预制菜及菜场渠道的市场地位和未来成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.43亿元(同比+4.70%) 归母净利润0.32亿元(同比-24.46%) 扣非归母净利润0.25亿元(同比-38.74%) [1] - 2025Q2单季度营业收入1.70亿元(同比+5.17%) 归母净利润0.12亿元(同比-46.79%) 扣非归母净利润0.10亿元(同比-56.81%) [1] - 2025-2027年预测归母净利润0.91/1.07/1.19亿元 对应EPS 0.66/0.78/0.86元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41x/35x/31x [4] 渠道拓展与改革 - 加盟店渠道25Q2收入0.88亿元(同比+3.44%) 经销店渠道0.16亿元(同比-29.44%) [2] - 商超渠道25Q2收入0.21亿元(同比+198.03%) 批发渠道0.42亿元(同比-6.23%) [2] - 推进门店升级改造 更新装修陈列风格 搭建小程序扩大经营半径 [2] - 从一二线城市向三四线城市延伸 尝试从农贸菜场转向家庭社区场景 在苏州进行新门店测试 [2] 产品品类表现 - 25Q2肉禽类产品收入1.16亿元(同比+4.13%) 水产类产品0.47亿元(同比+10.25%) [2] - 细分品类中牛肉收入同比+3.47% 家禽+4.22% 猪肉+8.16% 羊肉-6.77% 鱼类+8.01% 虾类+12.95% [2] 成本与盈利能力 - 25H1毛利率20.83% 25Q2毛利率18.77%(同比-5.93pcts 环比-4.09pcts) 主要受牛肉原材料价格上涨影响 [3] - 25Q2销售费用率4.60%(同比+0.33pcts 环比+0.32pcts) 管理费用率5.42%(同比-1.08pcts 环比-1.16pcts) [3] - 25Q2研发费用率1.64%(同比+1.18pct) 因满足商超客户定制化需求加大研发投入 [3] - 25H1归母净利率9.33% 25Q2归母净利率7.34%(同比-7.17pcts 环比-3.94pcts) [3] B端市场拓展 - 拓展性价比更高的连锁酒店餐饮业态 重点开拓团餐业务助力上半年业绩增长 [2] - 下半年新中标项目推进有望带来新增量 商超渠道提供定制化产品 [2] 市场数据与估值 - 总股本1.38亿股 总市值37.15亿元 [6] - 近一年股价区间16.14-31.73元 近3月换手率73.14% [6] - 近1月绝对收益6.57% 近3月绝对收益13.39% 近1年绝对收益54.68% [9]

融资情况 - 公司公开发行2500万股，发行价28.53元/股，募资7.1325亿元，净额6.466173575亿元[4] 现金管理 - 公司用不超2亿元闲置募资现金管理，期限12个月可滚动[2][13] - 本次现金管理5000万元，分别存宁波银行1000万和4000万[2][5][7][11] - 1000万存款预计年化收益率0.50%-1.70%，收益0.38-1.30万元[5] - 4000万存款预计年化收益率0.50%-2.05%，收益1.53-6.29万元[5] - 两款产品期限28天，保本浮动收益型[2][5][7] 财务数据 - 2025年6月30日资产12.7884558494亿元，负债7473.183064万元[14] - 2024年12月31日资产13.4998649007亿元，负债1.2893822251亿元[14] - 2025年1-6月经营现金流净额-113.609158万元，2024年度为1.0417136815亿元[14] 现金管理成果 - 结构性存款实际投入71,900，收回本金55,900，收益179.38，未收回16,000[15] - 最近12个月单日最高投入16,000，占最近一年净资产13.10%[15] - 最近12个月累计收益占最近一年净利润2.05%[15] - 已使用额度16,000，未使用4,000，总额度20,000[15]

现金管理投入 - 同意用不超20000万元闲置募资现金管理[2] - 12个月累计投入66900万元[6] - 12个月内单日最高投入16000万元[6] 现金管理收益 - 12个月累计收益179.38万元[6] - 累计收益占最近一年净利润2.05%[6] 现金管理现状 - 已用现金管理额度11000万元[6] - 未用额度9000万元[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年32倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长5.17%至1.70亿元 但归母净利润同比下降46.79%至0.12亿元 利润表现低于预期 [1][6] - 商超渠道表现突出 第二季度收入达0.21亿元 同比大幅增长198% 主要得益于与知名商超建立合作及重点客户定制策略 [1][6] - 成本压力显著 第二季度毛利率为18.77% 同比下降5.93个百分点 主要受部分原料价格上涨影响 [6] - 展望下半年 新商超客户仍在对接洽谈 成本压力有望通过价格调整逐步传导与缓解 预期毛利率与盈利能力将改善 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入3.43亿元 同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元 同比下降24.46% [6] - 2025年第二季度归母净利率为7.34% 同比下降7.17个百分点 [6] - 加盟店单店收入改善 2025年上半年单店收入同比增长7.4% 但门店总数净减少43家至1701家 [6] - 批发渠道承压 截至2025年上半年末批发客户441家 较2024年末净减少85家 [6] 业绩预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至0.90亿/1.14亿/1.34亿元 对应每股收益0.65/0.82/0.97元 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.29亿/8.10亿/8.99亿元 同比增长8%/11%/11% [2][7] - 预期毛利率将从2025年的21.9%逐步回升至2027年的24.6% [15] 渠道分析 - 零售渠道第二季度收入1.03亿元 同比下降3.56% 表现相对平稳 [6] - 批发渠道第二季度收入0.42亿元 同比下降6.67% 主要受团餐类订单淡季减少影响 [6] - 产品方面 第二季度肉禽类/水产类制品收入分别为1.16亿/0.47亿元 同比增长3.57%/11.90% [6] 费用结构 - 第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.60%/5.42%/1.64% 同比变化+0.33/-1.08/+1.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.69% 同比上升1.50个百分点 主要因公司闲置资金管理方式变化所致 [6] - 费用率总体保持稳定 [6] 估值表现 - 当前股价26.4元 总市值36亿元 流通市值36亿元 [3] - 基于2026年预测每股收益0.82元 对应32倍市盈率 [1][7] - 市净率2.9倍 每股净资产8.7元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应8月28日PE 46/38/34倍（市值36亿元）[5] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收3.43亿元（同比+4.70%）归母净利0.32亿元（同比-24.46%）扣非归母净利0.25亿元（同比-38.74%）[1] - 2025年第二季度总营收1.70亿元（同比+5.17%）归母净利0.12亿元（同比-46.79%）扣非归母净利0.10亿元（同比-56.81%）[1] - 2025年上半年毛利率20.83%（同比-4.02pct）25Q2毛利率18.77%（同比-5.93pct）[4] - 2025年上半年归母净利率9.33%（同比-3.60pct）25Q2归母净利率7.34%（同比-7.17pct）[4] 产品收入结构 - 肉禽类产品收入2.28亿元（同比+7.35%）水产类产品收入0.95亿元（同比+6.76%）其他类产品收入0.15亿元（同比-31.50%）[2] - 25Q2肉禽类收入同比+4.13% 水产类收入同比+10.25% 其他类收入同比-22.90%[2] 区域市场表现 - 华东地区收入占比90.99%（同比+0.54%）[3] - 华中地区收入0.14亿元（同比+59.91%）华北地区收入0.08亿元（同比+235.79%）西南地区收入0.07亿元（同比+12.66%）[3] - 华南/西北/东北地区收入体量小但增速较快[3] 渠道表现 - 零售渠道收入2.10亿元（同比-4.56%）其中加盟店收入1.80亿元（同比+2.74%）直营店收入0.30亿元（同比-33.46%）[3] - 商超渠道收入0.38亿元（同比+155.55%）批发渠道收入0.88亿元（同比+4.82%）[3] - 直销及其他收入0.02亿元（同比-51.83%）电商客户收入0.01亿元（同比-41.74%）[3] - 25H1末加盟门店1701家（净减少43家）经销店671家（净减少38家）[3] - 25H1末商超客户104个（净增6个）批发客户441个（净减少85个）[3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利0.79亿元（同比-10.03%）2026年0.97亿元（同比+23.02%）2027年1.06亿元（同比+9.73%）[5] - 预计2025年营收7.07亿元（同比+5.17%）2026年7.51亿元（同比+6.21%）2027年7.97亿元（同比+6.18%）[6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3.43亿元 同比增长4.7% 第二季度营收1.7亿元 同比增长5.17% [1] - 归母净利润3194.68万元 同比下降24.46% 第二季度净利润1244.27万元 同比大幅下降46.79% [1] - 扣非净利润2533.84万元 同比下降38.74% 降幅显著高于归母净利润 [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.83% 同比下降16.16个百分点 较去年同期24.85%明显下滑 [1] - 净利率9.33% 同比下降27.84% 较去年同期12.93%大幅收缩 [1] - 历史净利率中位数水平为13.02% 显示公司产品或服务通常具有较高附加值 [3] 现金流与资产结构 - 货币资金1.66亿元 较去年同期5.43亿元大幅减少69.5% [1] - 应收账款2242.38万元 同比增长65.92% 回款速度明显放缓 [1] - 每股经营性现金流-0.01元 同比恶化103.71% 去年同期为0.22元 [1] 投资回报水平 - 2024年ROIC为6.14% 投资回报率处于一般水平 [3] - 上市以来ROIC历史中位数达37.38% 显示公司具备较强盈利能力 [3] - 每股收益0.23元 同比下降25.81% 每股净资产8.73元 同比增长2.41% [1] 费用控制与负债 - 三费总额3335.28万元 占营收比例9.74% 同比下降2.76% [1] - 有息负债947.56万元 公司现金资产状况被评价为非常健康 [1][3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩达8068.5万元 每股收益均值0.58元 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 共有1个机构投资者持有味知香A股股份 合计持股量达1035.00万股[1] - 机构持股占公司总股本比例为7.50% 与前期相比保持未变[1] - 机构投资者包括苏州市金花生管理咨询企业(有限合伙) 其持股比例包含在7.50%的总机构持股比例中[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年收入实现3.43亿元，同比增长4.70%，但归母净利润同比下降24.46%至0.32亿元 [7] - 收入稳健增长，商超渠道表现突出，同比增长155.55% [7] - 盈利能力承压，毛利率同比下降4.02个百分点至20.83%，主要受原材料成本上涨和研发投入加大影响 [7] - 公司持续推进渠道优化和产品多元化，挖掘下沉市场及深化大客户合作 [7] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元、7.51亿元、7.89亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.01亿元、1.14亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为20.83%，销售/管理/研发费用率分别为4.44%/6.00%/1.08% [7] - 2025年第二季度毛利率进一步下降至18.77%，归母净利率同比下降7.17个百分点至7.34% [7] - 预计2025年每股收益为0.60元，对应市盈率43.6倍 [5] - 2024年营业收入为672百万元，同比下降16%，归母净利润为88百万元，同比下降35% [5] 业务分析 - 分产品中牛肉类/家禽类/猪肉类产品营收分别同比增长8.82%/6.45%/8.33%，而羊肉类/其他类产品同比下降30.28%/31.50% [7] - 分渠道中加盟店/经销店/批发渠道营收分别同比增长2.74%/下降33.46%/增长4.82% [7] - 门店数量变化：加盟店净减少43家至1701家，经销店净减少38家至671家，商超客户净增加6家至104家 [7] - 公司通过"1+N"模式深化团餐客户合作，并推出时令限定及地方特色产品以丰富产品矩阵 [7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预计收入增长率分别为6%、6%、5%，归母净利润增长率分别为-5%、22%、12% [5] - 每股收益预测为0.60元、0.73元、0.82元，对应市盈率分别为43.6倍、35.8倍、31.9倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的6.5%逐步提升至2027年的7.9% [9] - 市值为3,626.64百万元，当前股价为26.28元 [3]