公司资质 - 公司于2025年12月19日重新获得《高新技术企业证书》，有效期三年[1] 税收政策 - 获认定后三年内企业所得税按15%税率缴纳，2025年已按此计缴[1] 影响评估 - 上述事项对当期经营业绩无重大影响[1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国内原料药行业经历较长周期的供给出清，随着地缘政治紧张、原油及上游化工原料价格持续上涨，以及反内卷政策实施，行业有望迎来价格上涨周期[1][4][6][11] - 2026年动保原料药有望迎来周期性回升[1] - 肝素及碘造影剂原料药处于周期底部[2] - 受地缘政治影响，维生素行业迎来涨价周期[3] 根据相关目录分别进行总结 一、 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业价格上涨[8][11] - **宏观与成本环境**：原油现货价格近期呈现上涨态势，工业原料现货指数震荡抬升，化学原料药行业上游原材料价格有上涨趋势[11][12][13][14] - **汇率与PPI**：人民币汇率有所升值，中国化学原料药行业PPI指数呈现持续回落趋势[15][17][18][19] - **具体品类价格分析**： - **沙坦类**：受疫情、经济环境、行业竞争等因素影响，价格处于底部区域，如缬沙坦和厄贝沙坦[20][22][23][24] - **抗生素类**：行业需求逐步回暖，产业链价格企稳回升 - 上游：6-APA价格有所回升，青霉素工业盐价格有所下降[25][26][27][31] - 下游：阿莫西林及氨苄西林等原料药价格企稳回升[25][29][33] - 头孢类：7-ADCA价格有所回升，头孢曲松钠原料药价格有所下降[34][35][36] - **大环内酯类**：受供给端限制及成本推动，硫红、阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素原料药价格处于高位稳定或稳步上涨状态[37][39][40][41][43][44][45] - **动保类**：受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，价格持续下行，行业出清加速 - 氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的150-200元/kg区间[1][46][47][48] - 强力霉素价格也下降到历史底部区间[1][46][47][51] - 从周度趋势看，氟苯尼考价格跌至历史最低位，强力霉素价格自低位有所回升，显示价格拐点将至[49][53][54][55] - **肝素及碘造影剂**： - 肝素原料药行业整体供过于求，2023年价格下降，2025年肝素API价格基本企稳[2][56][57] - 碘原料价格在2022-2023年处于周期顶点，2025年受其他行业（如电子）需求拉动有所回升[2][56][57] - **维生素类**：受地缘政治紧张、原油价格上涨及头部企业停报停签影响，维生素A、维生素E价格呈现快速上涨趋势[3][58][64][70]，维生素D3价格有所回落，泛酸钙价格跌至历史最低位，维生素B6价格有所下降，维生素B1价格企稳[62][65][66][69][71] 二、 投资建议[8][72] - **核心逻辑**：建议重点关注供给出清彻底、有价格上涨预期的标的[4][72] - **推荐标的**：国邦医药、普洛药业、奥锐特、联邦制药、健友股份、华海药业等[4][72] - **受益标的**：美诺华、川宁生物、浙江医药、亿帆医药、天新药业、花园生物、天宇股份、同和药业、仙琚制药等[4][72] - **盈利预测参考**：报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值数据，例如联邦制药2026年预计净利润增速8.77%，普洛药业为21.29%，国邦医药为20.65%，健友股份为25.61%，华海药业为97.45%等[73]

权益变动 - 权益变动方向为比例减少，前合计比例31.71%，后为31.00%[5] - 2026年3月3 - 16日，褚义舟减持2910100股，占总股本0.72%[6] - 褚义舟变动前持股11229.48万股，比例27.65%，后持股10938.47万股，比例26.93%[6] - 刘美华持股不变，均为1651.32万股，比例4.07%[6] 变动影响 - 本次权益变动不影响控股股东和实控人，不涉及披露报告书[7] - 符合减持计划，不触及要约收购，不涉及资金来源[9] - 权益变动后，褚义舟仍处减持计划实施期[9]

新产品 - 公司收到两份恩扎卢胺片《药品注册证书》[1] - 恩扎卢胺片剂型为片剂，规格有80mg、40mg[1] - 恩扎卢胺片注册分类为化学药品3类[1] 业绩总结 - 恩扎卢胺软胶囊2024年全年医院销售额为5.42亿元[2] 研发情况 - 截止2025年12月31日，该药品研发项目累计投入约2030.13万元[2] 未来展望 - 恩扎卢胺片获批标志产品符合药品注册要求[3] - 药品上市销售受行业政策、市场环境等因素影响有不确定性[3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：在供给端宏观环境变化的背景下，应重点关注具备价格主导权的品种，同时中国医药创新出海趋势持续强化 [1][2][8] 供给端宏观背景与具备价格主导权的品种 - 2026年初以来，受政策及地缘冲突影响，上游化工品普遍涨价，中国化工产品价格指数3月12日为5051点，较年初上涨28.52% [2] - 上游涨价正逐步传导至医药原料药成本端，能否实现成本转移成为影响利润的核心要素 [2] - 部分原料药品种已实现提价，例如维生素E均价3月13日提高至78元，较年初提升40.54%，蛋氨酸均价提高至32.5元，较年初提升84.66% [2] - 主要饲料氨基酸和维生素行业虽产能过剩，但企业通过收缩供给以提升价格，价格主导权在供给端 [2] - 部分以出口为主的原料药中间体（如6-APA）供给集中，中国企业具备更强的价格话语权 [2] 国际油价上涨对产业链的影响 - 国际油价上涨推动丁二烯、丙烯腈等化工原料价格大幅上涨，进而传导至一次性手套（丁腈/PVC）成本 [3] - 自2026年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇价格分别上涨84.43%、47.30%、34.21%和15.11% [3] - 国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，订单量保持高位，出口均价自2025年11月以来逐步提升 [3] - 此次由成本推动的提价与2020-2021年需求推动不同，头部企业凭借原料和能源成本优势，提价策略更注重竞争格局稳定 [3] - 中国丁腈手套出口美国占比已不足8%，美国关税影响大幅下降，且中国以煤炭为主的能源成本优势在海外布局中扩大 [3] 两用物项管控带来的产业链机遇 - 两用物项管理导致部分关键材料（如氧化钇）国内外形成巨大价差，国外价格约为国内的40倍 [4] - 利用上游资源管控形成的成本优势，有望推动国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价并扩大海外市场份额 [4] - 这为医疗器械出口提供了以内卷竞争为主转向凭借资源禀赋提升价格定位的新范式 [4] 创新药出海与市场表现 - 2026年截至2月15日，中国创新药已发生39起对外授权交易，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元，首付款规模已超过2025年任一季度 [6] - 与创新出海火热趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点，相关上市公司平均涨幅仅为3.41% [6] - 市场与基本面背离主要源于个股预期变化，2026年是创新出海起飞后的验证阶段，更注重临床数据验证和里程碑兑现 [6] 小核酸药物领域进展 - 2026年以来小核酸领域并购与合作持续，例如瑞博生物与Madrigal达成合作，潜在累计款项44亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，潜在累计款项9.63亿美元 [7] - 海外小核酸药物快速产业化，诺华与Alnylam合作的降脂药Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%，并已进入中国医保目录 [7] - 小核酸药物的产业化将带动上游核酸序列、靶向载体及配套CMO/CDMO产业链发展 [7] 侵入式脑机接口获批上市 - 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获国家药监局批准，为全球首个上市的侵入式脑机接口医疗器械 [5] - 其适应症为脊髓损伤修复，国内累计脊髓损伤患者超370万人，每年新增约9万人 [5] - 国家及地方医保局已出台相关医疗服务价格项目，如湖北省定价侵入式脑机接口置入费为6552元/次，为商业化落地打开通路 [5] 行业近期行情与估值 - 最近一周（3月7日-3月13日），医药生物行业指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，涨幅在申万31个一级行业中排名第13位 [20] - 最近一月（2月13日-3月13日），医药生物行业指数下跌2.51%，跑输沪深300指数2.70个百分点，涨幅排名第18位 [21] - 子行业中，最近一周医疗器械涨幅最大（0.60%），医疗服务跌幅最大（1.03%） [28] - 医药生物行业当前PE为36.12倍，高于5年历史平均估值30.64倍 [39][42] 重点推荐方向及公司 - **具备价格话语权的原料药**：推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业、富祥药业、金城医药 [8] - **一次性手套提价**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [8] - **两用物项管理受益产业链**：推荐爱迪特，关注国瓷材料 [8] - **脑机接口产业化**：推荐美好医疗，关注博拓生物、可孚医疗 [8] - **CXO及AI+药物研发**：推荐益诺思、普蕊斯、维亚生物 [8] - **小核酸领域**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物及上游产业链公司奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 [8] - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [8] - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团 [8] - **医疗器械出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8]

公司核心动态 - 公司新产品奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月正式获得国家药品监督管理局颁发的药品注册证书 [1] - 这是公司在女性健康领域获批的第二个制剂产品，首个产品奥欣桐®地屈孕酮片于2023年获批 [1] - 公司全国经销网络不断完善，持续加强专家体系建设，推进制剂进院 [1] 业务与财务表现 - 2025年上半年，奥欣桐®新增进院1754家（含社区门诊） [1] - 2025年上半年，奥欣桐®实现销售收入9568.52万元 [1] - 此次奥舒桐®的顺利获批，预期将为公司制剂业务带来更多增量 [1] 研发与战略布局 - 公司前瞻布局多肽及寡核苷酸等新产品的工艺开发及产能 [1] - 2025年以来，公司新产品实现快速增长 [1] - 公司是优质的特色原料药供应商，在多肽及寡核苷酸原料药领域处于国内领先地位 [1]

券商目标价与涨幅排名 - 越声投研数据显示，2月26日券商共给出13次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司是虹软科技、中国中铁和亿帆医药，目标涨幅分别为47.71%、34.96%和32.82% [1] - 虹软科技（688088）获得华泰证券“买入”评级，最高目标价71.27元，目标涨幅47.71%，属于IT服务行业 [1][3] - 中国中铁（601390）获得中信证券“买入”评级，最高目标价8.30元，目标涨幅34.96%，属于基础建设行业 [1][3] - 亿帆医药（002019）获得国投证券“买入”评级，最高目标价17.40元，目标涨幅32.82%，属于化学制药行业 [1][3] 券商评级与目标价详情 - 2月26日，广发证券（000776）获中信证券“增持”评级，目标价26.00元，目标涨幅24.94% [3] - 三星医疗（601567）获国泰海通证券“增持”评级，目标价32.40元，目标涨幅22.13% [3] - 兆威机电（003021）获国泰海通证券“增持”评级，目标价147.00元，目标涨幅21.74% [3] - 矩阵股份（301365）获国信证券“优于大市”评级，目标价31.15元，目标涨幅20.92% [3] - 博汇纸业（600966）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价10.00元，目标涨幅20.19% [3] - 银轮股份（002126）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价56.00元，目标涨幅17.97% [3] - 联影医疗（688271）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价153.00元，目标涨幅16.79% [3] - 恒玄科技（688608）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价240.00元，目标涨幅15.01% [3] - 海光信息（688041）获群益证券（香港）“区间操作”评级，目标价270.00元，目标涨幅6.85% [3] - 五洲新春（603667）获国泰海通证券“增持”评级，目标价84.61元，目标涨幅5.35% [3] 券商推荐与评级变动情况 - 从推荐家数看，2月26日共有27家上市公司获得券商推荐，其中中国中铁、博汇纸业、珠江啤酒等各获得1家推荐 [3] - 评级调高方面，当日券商共调高上市公司评级1家次，群益证券（香港）将博汇纸业（600966）的评级从“区间操作”调高至“买进” [3][5] - 评级调低方面，当日券商共调低上市公司评级2家次，包括天风证券将保隆科技（603197）评级从“买入”调低至“增持”，以及群益证券（香港）将海光信息（688041）评级从“买进”调低至“区间操作” [6][8] 券商首次覆盖公司 - 2月26日，券商共给出6次首次覆盖评级 [8] - 矩阵股份（301365）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于工程咨询服务行业 [8][10] - 奥锐特（605116）获中邮证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于化学制药行业 [8][10] - 安孚科技（603031）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于电池行业 [8][10] - 德力佳（603092）获东吴证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于风电设备行业 [8][10] - 悍高集团（001221）获东莞证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于家居用品行业 [8][10] - 东微半导（688261）获华源证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于半导体行业 [10]

报告投资评级与核心观点 - 报告对奥锐特(605116)给予“买入”评级，且为首次覆盖 [2] - 报告核心观点认为，公司“奥欣桐”产品进院顺利，新产品“奥舒桐”获批将助力产品结构完善，同时公司第三季度盈利能力显著改善，多肽及寡核苷酸等新兴原料药品种快速上量 [6][7][8] 公司基本情况与近期表现 - 公司最新收盘价为26.59元，总市值108亿元，市盈率为29.88倍，资产负债率为39.9% [4] - 公司52周内股价最高为34.43元，最低为19.37元 [4] 关键事件与业务进展 - 公司制剂新产品“奥舒桐”（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月正式获得药品注册证书，这是公司在女性健康领域获批的第二个制剂产品 [5] - 公司全国经销网络不断完善，2025年上半年“奥欣桐”新增进院1754家（含社区门诊），实现销售收入9568.52万元 [6] - 公司在多肽及寡核苷酸等新兴原料药领域前瞻布局，扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过验收并投产，并与华东师范大学共建AI小核酸药物发现联合实验室 [8] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司营业收入为12.37亿元，同比增长13.67%；归母净利润为3.54亿元，同比增长24.58% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为62.53%，同比提升1.85个百分点，环比提升3.02个百分点；净利率为28.58%，同比提升1.96个百分点，环比提升1.08个百分点 [7] - 盈利能力的提升主要来自制剂以及多肽、寡核苷酸原料药等高毛利新产品的上量 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.09亿元、19.85亿元、22.46亿元，同比增长16%、16%、13% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.58亿元、6.45亿元，同比增长31%、20%、16% [9] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、17倍 [9] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2024年的58.6%持续提升至2027年的60.5%，净利率预计从24.0%提升至28.7% [14]

报告投资评级与核心观点 - 报告对奥锐特（605116）给予“买入”评级，且为首次覆盖 [2] - 报告核心观点认为，公司核心产品奥欣桐®进院顺利，新产品奥舒桐®获批将助力产品结构完善，同时公司第三季度盈利能力显著改善，多肽及寡核苷酸等新兴原料药品种快速上量 [6][7][8] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为26.59元，总市值108亿元，市盈率为29.88倍，资产负债率为39.9% [4] - 公司52周内股价最高为34.43元，最低为19.37元 [4] - 截至2026年2月，公司股价自2025年2月以来呈现显著上涨趋势 [3] 近期业务进展与产品管线 - 公司制剂新产品奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月正式获得药品注册证书，是继2023年奥欣桐®后公司在女性健康领域获批的第二个制剂产品 [5] - 2025年上半年，奥欣桐®新增进院1754家（含社区门诊），实现销售收入9568.52万元 [6] - 公司在多肽及寡核苷酸原料药领域前瞻布局，扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过验收并投产，901车间小核酸原料药生产线建设持续推进中 [8] - 公司与华东师范大学共建AI小核酸药物发现联合实验室，赋能小核酸创新药的早期研发 [8] 财务业绩与盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.37亿元，同比增长13.67%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长24.58%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长21.46% [7] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为62.53%，同比提升1.85个百分点，环比提升3.02个百分点；净利率为28.58%，同比提升1.96个百分点，环比提升1.08个百分点 [7] - 盈利能力的提升主要来自制剂以及多肽、寡核苷酸原料药等高毛利新产品的上量 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.09亿元、19.85亿元、22.46亿元，同比增长16%、16%、13% [9] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.64亿元、5.58亿元、6.45亿元，同比增长31%、20%、16% [9] - 对应预测市盈率（PE）分别为23倍、19倍、17倍 [9] - 根据财务预测模型，公司2025-2027年毛利率预计从59.2%提升至60.5%，净利率预计从27.2%提升至28.7% [14] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.14元增长至2027年的1.59元 [11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，市场交易主线从2025年的创新药通过BD（业务发展）出海，演进至2026年对多个“从0到1”科技创新赛道的关注，这体现了创新逻辑的前移和市场风险偏好的提升 [2] - 医药板块近期市场关注度较低，行业整体缺乏显著催化剂，行情以结构性机会为主，前期内部的板块轮动未能形成持续趋势 [1] - 中长期持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 投资策略上建议“抓两头”：一头是“从0到1”科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [2] 根据目录总结 1 春节期间医药行业重点事件梳理 - **创新药BD交易实现开门红**：2026年春节前后中国创新药对外BD交易活跃，截至2月15日，2026年对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额超过2025年全年水平的1/3 [4][15]。2025年全年中国创新药对外BD交易首付款达70亿美元，总金额约1357亿美元，较2024年翻倍增长，且总金额历史上首次超越美国 [15]。具体案例包括瑞博生物（首付款6000万美元，潜在里程碑44亿美元）[13]、勤浩医药（首付款8000万美元，潜在里程碑14.5亿美元）[13]、信达生物（首付款3.5亿美元，潜在里程碑约85亿美元）[13]以及石药集团与阿斯利康的潜在总金额高达185亿美元的平台合作 [14] - **优势产品海外研发和注册进展顺利**：石药集团PCSK9 siRNA新药SYH2053启动海外三期临床，长效GLP-1/GIP双靶点受体激动剂SYH2082获FDA批准IND [4][18]。科伦博泰的芦康沙妥珠单抗由合作伙伴默沙东启动针对转移性尿路上皮癌的海外三期临床 [4][18]。翰森制药的甲磺酸阿美替尼获欧盟委员会批准上市 [4][18] - **《基药目录管理办法》时隔11年重新修订**：新办法强调基药目录定期评估、动态调整且调整周期原则上不超过三年，或为基药目录变化的前置信号 [4][26] - **1-8批药品集采接续开标，政策趋于理性**：本次接续采购涉及316种药品，整体中选率高达93%，临床在用的原中选产品继续中选率达98% [30]。政策更加注重投标药品供应商的质量和“反内卷”导向，企业报价趋于理性 [31] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**：节前一周（2.9-2.13）医药生物指数周环比下跌0.81%，跑输沪深300指数（+0.36%）1.17个百分点，跑输创业板指数（+1.22%）2.03个百分点 [34]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.44%，跑赢沪深300（+0.66%）和创业板指数（+2.27%）[34]。当周医药涨跌幅在申万一级行业中排第20位 [1] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为医疗服务（+0.22%），最差的为医药商业II（-2.68%）[45]。2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II（+10.49%），最差的为化学制剂（-2.06%）[48] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.25，低于2005年以来均值（35.86）6.61个单位 [52]。医药成交总额为4011.15亿元，占沪深总成交额的比例为3.83%，显著低于2013年以来7.09%的均值 [1][55] - **个股行情回顾**：当周（2.9-2.13）涨幅前五的个股为东阳光（+30.80%）、振德医疗（+17.42%）、欧林生物（+15.01%）、禾信仪器（+14.67%）、美好医疗（+13.54%）[58] 3 投资建议与关注方向 - **CRO及CXO供应链**：重点关注泰格医药、百奥赛图，其他可关注药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [2][32] - **“从0到1”科技创新赛道**： - AI创新药：关注晶泰控股、英矽智能 [2][32] - 小核酸：关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等 [2][32] - AI机器人：如微创机器人、天智航等 [2][32] - **基药方向**：关注盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [2][32] - **其他方向**：2026年上半年可关注BD2.0方向（如石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药）、美国大基建（森松国际）、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [2][32]