公司投资评级 - 报告给予容百科技"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 容百科技2024年上半年业绩表现良好，Q2业绩环比大幅改善，毛利率提升，新业务及海外布局持续推进 [1] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收68.88亿元，同比-46.58%，归母净利润-0.04亿元，同比-101.17% [1] - Q2实现营收32亿元，环比+37.4%，归母净利润0.35亿元，环比扭亏，扣非净利润0.1亿元，环比扭亏 [1] - 毛利率提升主要由于精细化运营管理、原材料及售价降低营业成本，Q2毛利率10.8%，同比+4.5pct，环比+5.7pct [1] 业务发展 - 三元正极材料销量5.3万吨，同比增长17%，远超行业增速约15%，预计全年出货12万吨 [1] - 高镍三元正极材料市占率大幅提升，上半年市场份额接近40%，同比+5pct [1] - 磷酸锰铁锂出货同比+166%，下半年有望实现单月盈利；聚阴离子（钠电正极材料）获得国内头部客户验证认可 [1] 海外布局 - 通过投资并购手段开展欧洲工厂选址布局，已完成英国公司波兰工厂收购，开始进行首期2万吨项目建设，预计2025年底前完成建设 [1] - 韩国工厂上半年完成海外知名客户认证并实现批量生产，预计三季度开始放量，年底达到月产千吨级以上，一期工程有望实现盈亏平衡，2025年上半年有望盈利 [1] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为150.72/186.68/299.00亿元，同比-33.48%/+23.86%/+60.17% [1] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.31/4.89/7.93亿元，同比-60.18%/+111.54%/+62.11% [1] - 对应EPS分别为0.48/1.01/1.64元，当前股价对应PE为48.03/22.70/14.01 [1]

公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 容百科技高镍龙头地位稳固，全球化程度持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年上半年业绩 - 实现盈利0.10亿元，同比下降97.29% [3] - 2024Q2实现盈利0.48亿元，同比下降30.49%，环比大幅提升227.60% [3] 出货量与市场份额 - 2024上半年三元材料销量5.3万吨，同比增长近17% [3] - 2024Q2销量达到2.65万吨，同比增长37.4% [3] - 高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比提升5个百分点 [3] 新型正极材料产业化 - 锰铁锂上半年出货达到2023全年出货总量，同比增长166% [3] - 钠电材料方面，聚阴离子材料性能达到行业领先水平，层状氧化物小批量交付知名客户 [3] 全球化战略 - 2024上半年，海外客户销量占比17%，较去年同期大幅上升16个百分点 [3] - 韩国正极工厂已通过多家国际客户审核，完成英国JM公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨项目建设论证 [3] 估值调整 - 2024-2026年预测每股收益调整至0.43/0.95/1.30元，对应市盈率51.6/23.1/16.9倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2024年上半年容百科技营收68.88亿元同比降46.58%，归母净利润1027.79万元同比降97.29%；二季度营收31.96亿元同比降29.39%，归母净利润4751.95万元环比扭亏为盈 [1] - 2024年上半年三元正极材料销量5.3万吨同比增近17%，全球市占率达11%维持第一；二季度销量2.65万吨同比增37.4%；上半年高镍三元正极材料国内市场份额近40%同比增5个百分点；7月销量1万吨以上，预计8、9月订单保持1万吨以上 [2] - 2024年上半年海外客户销量占比17%同比增16个百分点；韩国全资子公司一期2万吨/年产线完成技改并通过审厂认定，预计三季度大规模批量供货；二期4万吨/年产能建设进展迅速，海外潜在客户开发稳步进行 [3] - 9系超高镍产品规模化量产并稳定供货，2024年上半年销量1.2万吨占比近25%；2024年上半年锰铁锂出货同比增166%，市场占有率第一，一代EV产品掺混三元方案量产，磷酸锰铁锂纯用方案完成头部客户定点；聚阴离子材料获国内外头部客户验证认可，层状氧化物材料小批量交付知名客户 [4] - 下调2024 - 2026年归母净利润分别至2.51亿、4.01亿和5.57亿元，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 - 2024年上半年容百科技营收68.88亿元同比降46.58%，归母净利润1027.79万元同比降97.29%；二季度营收31.96亿元同比降29.39%，归母净利润4751.95万元环比扭亏为盈 [1] 投资要点 全球三元市占率保持第一，24Q3排产有望继续提升 - 2024年上半年三元正极材料销量5.3万吨同比增近17%，全球市占率达11%维持第一；二季度销量2.65万吨同比增37.4%；上半年高镍三元正极材料国内市场份额近40%同比增5个百分点 [2] - 7月销量1万吨以上，预计8、9月订单保持1万吨以上 [2] 海外客户占比大幅提升，韩国基地稳步推进 - 2024年上半年海外客户销量占比17%同比增16个百分点 [3] - 韩国全资子公司一期2万吨/年产线完成技改并通过审厂认定，预计三季度大规模批量供货；二期4万吨/年产能建设进展迅速，海外潜在客户开发稳步进行 [3] 超高镍、锰铁锂和钠电池正极等新品取得进展 - 9系超高镍产品规模化量产并稳定供货，2024年上半年销量1.2万吨占比近25% [4] - 2024年上半年锰铁锂出货同比增166%，市场占有率第一，一代EV产品掺混三元方案量产，磷酸锰铁锂纯用方案完成头部客户定点 [4] - 聚阴离子材料获国内外头部客户验证认可，层状氧化物材料小批量交付知名客户 [4] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 2026年归母净利润分别至2.51亿、4.01亿和5.57亿元，对应EPS分别为0.52、0.83、1.15元/股，对应PE分别为42、26、19倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测 主要财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22657|15866|16542|17794| |营业收入(+/-) (%)|-24.78%|-29.98%|4.26%|7.57%| |归母净利润（百万元）|581|251|401|557| |归母净利润(+/-) (%)|-57.07%|-56.77%|59.58%|38.88%| |每股收益 (元)|1.20|0.52|0.83|1.15| |P/E|18.23|42.17|26.42|19.03| |ROE|6.17%|2.40%|3.68%|4.88%| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10][11] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] 每股指标与估值比率 - 包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等每股指标，以及P/E、P/B等估值比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入-B(维持) [3] 报告的核心观点 - 容百科技二季度业绩扭亏，全球化布局稳步推进，高镍三元市占率持续领先，研发投入增长，产品获客户认可 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年中期实现营收68.88亿元，同比-46.58%，归母净利润0.10亿元，同比-97.29%。二季度实现营收31.96亿元，同比-23.39%，归母净利润0.48亿元，同比-30.49%。二季度扭亏为盈，归母净利润0.48亿元 [1] 业务发展 - 高镍三元正极材料国内市占率39%，全球市占率20%，均居行业首位。超高镍产品累计销量1.2万吨，占比近25%。前驱体材料销量同比增长11%，磷酸锰铁锂业务占有率继续保持第一 [2] 全球化布局 - 海外客户销量占比17%，较去年同期大幅上升16个百分点。韩国工厂规划10万吨/年三元材料产能和2万吨/年磷酸盐产能，欧洲区域已完成英国JOHNSON MATTHEY BATTERY MATERIALS的收购 [7] 研发与合作 - 2024H1研发费用1.79亿元，较上年同期增长49.07%。完成96项专利申请，获得83项专利授权。与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.15亿元、4.81亿元和7.30亿元，对应的PE分别是49.9、22.3、14.7倍，维持"买入-B"评级 [8] 财务数据与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为19,659百万元、24,216百万元，归母净利润预计分别为481百万元、730百万元。毛利率预计分别为9.6%、9.7% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予容百科技"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期 [2] - 公司三元正极材料价格下降幅度超过预期,调整公司2024-2026年归母净利润预测 [2] - 参考可比公司估值,给予公司2025年25x PE,对应目标价为27.32元 [2] 公司经营情况总结 季度出货量增长,市占率持续领跑 - 2024年H1公司主营产品销量5.49万吨,同增18.17% [3] - 高镍三元正极材料销量5.27万吨,同比增长约17%,全球市占率达20%,国内市占率39% [3] - 三元前驱体材料销量同比增长11%,单月出货量创历史新高 [3] - 9系超高镍产品实现规模化量产,累计销量1.2万吨,占比近25% [3] 大力拓展国际市场,持续推动产能建设 - 韩国基地一期2万吨/年产线已完成技术改造,二期4万吨/年三元材料产能建设进展迅速 [3] - 北美子公司完成注册,北美区域工厂选址稳步推进;欧洲将正式启动投建工作 [3] - 与LGES签订合作协议,海外正极材料和前驱体生产线通过多家客户审核和认证 [3] - 积极推进6系、固态和磷酸锰铁锂等新产品的合作,海外客户出货占比有望提升 [3] 加大研发投入,提升技术领先优势 - 报告期内研发费用1.79亿元,同比+49.07% [3] - 低成本、高性能固液一体化产品上半年完成验证,预计下半年实现全面量产 [3] - 磷酸锰铁锂液相前驱体低成本、高性能新工艺取得技术突破,实现批量出货 [3] - 开发的聚阴离子钠电正极已正式量产,综合性能达到行业领先水平 [3] - 超高容量三元正极、全固态三元正极在部分电芯客户端已进入中试验证阶段 [3]

报告投资评级 - 报告给予容百科技"买入"评级 [1] 报告核心观点 业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入68.88亿元,同比下降46.58%,实现归属净利润0.10亿元,同比下降97.29% [7] - 2024年第二季度公司实现营业收入31.96亿元,同比下降29.39%,实现归属净利润0.48亿元,环比扭亏为盈 [7] 市占率和产能 - 公司上半年三元正极材料销量5.3万吨,同比增长近17%,在全球三元正极领域市占率达11%,稳居第一 [8] - 2024年第二季度公司三元正极材料销量2.65万吨,同比增长37.4%,远超行业增速 [8] - 公司高镍三元正极材料国内市场份额近40%,同比提升5个百分点,龙头地位进一步巩固 [8] - 公司9系超高镍产品已经实现规模化量产并稳定供货,累计销量1.2万吨,占比近25% [8] - 韩国工厂整体规划10万吨/年三元材料产能和2万吨/年磷酸盐产能,其中一期2万吨/年三元材料产能已完成建设,二期4万吨/年三元材料产能的建设进程已过半 [8] 投资建议 - 考虑到行业竞争加剧,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.94/5.08/6.99亿元,对应PE 57/22/16倍,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 新能源车需求不及预期 - 下游市场增速不及预期 - 原材料价格大幅上涨 - 行业竞争加剧 - 客户拓展不及预期 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 公司营业收入和归母净利润呈现下滑趋势,2024H1营收同比下降47%,归母净利润同比下降97% [4][12][13] - 公司三元正极出货量持续提升,市场份额稳固,高镍与超高镍产品处于行业领先地位 [39][40] - 公司海外基地布局进展顺利,海外客户陆续开拓,2024H1海外客户销量占比达17% [41][42][43][44] - 公司在磷酸锰铁锂、钠电正极等领域布局快速推进,相关产品出货量快速增长 [45] - 受海外产能爬坡、新兴业务前期投入较高等影响,公司盈利短期承压,但未来有望逐步改善 [46][47] 财务指标总结 - 2024-2026年营收预计为139.9/152.8/171.6亿元,同比-38%/+9%/+12% [57] - 2024-2026年归母净利润预计为2.04/4.93/6.81亿元,同比-65%/+142%/+38% [57] - 2024-2026年毛利率预计为9.8%/12.0%/12.4% [50][53] - 2024-2026年EPS预计为0.42/1.02/1.41元,动态PE为54/22/16倍 [57][58]

报告评级 - 报告给予容百科技(688005)增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司三元正极出货量持续领跑全球,第二季度业绩迎来环比改善 [9] - 三元海外产能落地,锰铁锂和钠电正极等新产品加速发展,将持续推动业绩增长 [9] - 2024年上半年公司实现营收68.88亿元,同比下降46.6%,归母净利润0.10亿元,同比下降97.3%;第二季度实现营收31.96亿元,同比下降29.4%,归母净利润0.48亿元,同比下降30.5%,二季度经营情况出现好转,扭亏为盈 [10] - 公司三元正极市场份额持续领跑全球,2024年上半年国内市占率39%,全球市占率20%,均居行业首位 [10] - 公司海外客户销量占比17%,较去年同期大幅上升16个百分点,客户结构不断优化 [10] - 公司在全球化布局、钠电和磷酸锰铁锂方面进行了战略性投入,对当期利润有一定影响 [10] 财务预测 - 下修2024-2025年EPS为0.58(-1.05)元、1.10(-0.98)元,新增2026年EPS为1.53元 [10] - 参考可比公司PB给予2024年1.6X PB,下修目标价为28.88元 [10]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入68.88亿元，归母净利润1028万元[4] - 二季度公司实现归母净利润4752万元，环比一季度有较大改善[8][9] - 公司下半年经营状况有望进一步提升，三元正极材料销量预计将持续增长[10][11] - 公司在全球化战略方面取得丰硕成果，韩国和欧洲工厂建设进展顺利[13][14][15][16][17] 三元正极材料业务 - 上半年三元正极材料销量5.3万吨，同比增长近17%，市占率达11%[4] - 二季度三元正极材料销量2.65万吨，同比增长37.4%[4] - 高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比提升5个百分点[4] - 9系超高镍产品实现规模化量产，累计销量1.2万吨，占比近25%[4] 前驱体和锰铁锂业务 - 上半年三元前驱体材料销量同比增长11%[4] - 磷酸锰铁锂液相前驱体实现批量出货[4] - 上半年锰铁锂出货达到2023全年出货总量，同比增长166%[4][20] - 一代EV产品掺混三元方案实现首批量产，磷酸锰铁锂纯用方案完成头部客户定点[20][21] 钠电池业务 - 公司坚持推进层状氧化物和聚阴离子两条技术路线的产业化进程[4][5] - 聚阴离子材料产品性能达到行业领先水平，获得知名客户的扩产需求[5] - 层状氧化物利用专有的一体化生产工艺完成Wh/kg以上产品的产业化开发[5] 全球化战略 - 韩国正极工厂一期3万吨/年产能已完成建设，预计三季度开始放量[13][14] - 韩国前驱体EMT厂区产线改造基本完成，年内将匹配海外客户出货[15] - 公司完成英国JM公司波兰工厂的收购，首期2万吨项目有望2025年底前建成[16][17] - 欧洲工厂为公司打开国际化市场、开拓海外新客户带来新机会[17] 磷酸锰铁锂业务 - 上半年磷酸锰铁锂出货达到2023全年出货总量，同比增长166%[20] - 一代EV产品掺混三元方案实现首批量产，磷酸锰铁锂纯用方案完成头部客户定点[20][21] - 低成本、高性能固液一体化产品上半年完成验证，预计下半年实现全面量产[21] - 国内固相1万吨产能项目建设完成，韩国和欧洲也在规划配套产能[22] 固态电池业务 - 已与三十余家国内电池及整车企业建立合作关系[24] - 固态电池硫化物电解质在容量指标、充放电效率上符合国际客户要求，目前已在中试验证阶段[24] 中镍高电压产品 - 公司在中镍方面有较深的技术积淀，今年上半年完成多家客户的技术认证[25][26] - 预计到2024年中镍高电压产品有望大规模放量[26] - 公司的高镍高电压产品已实现工艺定型，明年有望实现大规模生产[26] 组织管理变革 - 公司创始人白厚善先生再次出任总经理，以更好推进全球化战略[28] - 公司进行组织改革，构建极简组织，建立更加年轻化、国际化的高层管理团队[29] - 后续将继续强化事业部授权、加强区域管理和跨文化能力建设[29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司中报业绩符合预期，24年H1营收69亿元同减47%，归母净利0.1亿元同减97%，Q2营收32亿元同减29%、环减13%，归母净利0.48亿元同减30%、环增228%，扣非净利0.35亿元同增26%、环增190%，毛利率10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct [2] - Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增20%+，24H1总体销量5.5万吨同增18%，三元正极销量5.3万吨同增近17%，全球市占率11%；Q2三元正极销量近2.7万吨同增37%、环比持平；预计Q3出货量达3万吨+，全年有望达12万吨左右同增20%+；24H1海外客户销量占比17%，同比提升16pct；韩国工厂上半年通过认证，预计Q3开始放量，年底达月产千吨级以上；9系产品上半年销量1.2万吨，占比近25% [2] - Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复，24Q2正极单吨利润0.18万元左右，环比扭亏为盈；扣除战略性业务投入，三元正极上半年盈利1.2亿元，单吨利润0.23万元左右；随着下半年海外出货占比提升，韩国工厂一期年底有望盈亏平衡，预计下半年利润改善 [2] - Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正，Q2费用率7.9%，同环比+4/+2pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%；24H1经营性现金流-8亿元，同减188%，Q2经营性净现金流1.6亿元，环比转正；Q2资本开支2.2亿元，环减51% [2] - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润2.2/4.8/7.6亿元（原预期为5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应24 - 26年49x/23x/14x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30123|22657|15695|18220|23305| |同比（%）|193.62|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润（百万元）|1353.23|580.91|219.80|475.83|757.49| |同比（%）|48.54|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.80|1.20|0.46|0.99|1.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|7.94|18.50|48.90|22.59|14.19| [1] 市场数据 - 收盘价22.25元 - 一年最低/最高价20.57/57.53元 - 市净率1.28倍 - 流通A股市值7018.83百万元 - 总市值10747.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.36元 - 资产负债率59.62% - 总股本483.03百万股 - 流通A股315.45百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15037|15885|16934|20824| |非流动资产|9602|10828|11926|12314| |资产总计|24639|26712|28860|33138| |流动负债|9269|11082|12756|16288| |非流动负债|5100|5100|5100|5100| |负债合计|14369|16182|17856|21388| |归属母公司股东权益|8698|8942|9380|10069| |少数股东权益|1572|1588|1624|1681| |所有者权益合计|10270|10530|11004|11750| |负债和股东权益|24639|26712|28860|33138| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22657|15695|18220|23305| |营业成本 (含金融类)|20713|14433|16635|21280| |税金及附加|64|24|27|35| |销售费用|41|42|46|54| |管理费用|421|392|419|466| |研发费用|354|330|346|396| |财务费用|71|124|110|110| |加: 其他收益|152|110|91|93| |投资净收益|(137)|(47)|(55)|(70)| |公允价值变动|(8)|0|10|10| |减值损失|(255)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|744|263|614|983| |营业外净收支|29|25|10|10| |利润总额|773|288|624|993| |减: 所得税|146|52|112|179| |净利润|628|236|512|815| |减: 少数股东损益|47|17|36|57| |归属母公司净利润|581|220|476|757| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.20|0.46|0.99|1.57| |EBIT|1064|475|747|1074| |EBITDA|1534|1361|1858|2396| |毛利率 (%)|8.58|8.04|8.70|8.69| |归母净利率 (%)|2.56|1.40|2.61|3.25| |收入增长率 (%)|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润增长率 (%)|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1795|3863|2052|2976| |投资活动现金流|(1692)|(2134)|(2254)|(1770)| |筹资活动现金流|1389|(727)|(139)|(165)| |现金净增加额|1487|1001|(342)|1042| |折旧和摊销|470|886|1111|1322| |资本开支|(1637)|(2075)|(2190)|(1690)| |营运资本变动|279|2468|228|678| [10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|17.96|18.47|19.37|20.79| |最新发行在外股份（百万股）|483|483|483|483| |ROIC(%)|5.87|2.49|3.90|5.40| |ROE - 摊薄 (%)|6.68|2.46|5.07|7.52| |资产负债率 (%)|58.32|60.58|61.87|64.54| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|18.50|48.90|22.59|14.19| |P/B（现价）|1.24|1.20|1.15|1.07| [10]