心脉医疗的业绩与核心产品Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统（简称Castor支架）的价格调整密 切相关，该产品此前正经历一场"降价"风波。 2024年8月19日，国家医保局首次以公开问询形式质疑心脉医疗Castor支架定价问题。这也成为国内医 疗器械领域史无前例的监管事件。医保局指出，Castor支架（200mm）出厂价约为5万元，但医院终端 采购价高达12万元以上，价格加成逾100%，显著超过合理范围。此前已有大量群众投诉该产品价格虚 高，医保局对此表示"价格差距过大""显著超出必要范围"。 8月26日，在舆论与监管双重压力下，心脉医疗宣布降价，将Castor支架的最高销售价格调整为不超过 7.15万元，降幅达40.42%。公司解释称，此前价格差主要源自多级分销体系中经销商承担的库存管理、 术中支持、市场推广、培训服务等成本。此次降价不仅彰显国家对高值医用耗材价格监管的决心，也标 志着医保局监管触角从药品延伸至高值医疗器械的转折点。 根据心脉医疗此前数据，2023年Castor支架植入量约6500-7000个，销售额约4.5亿-4.9亿元，占当年总营 收（11.87亿元）的比重高达38%-41%。 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内政策扰动明显，看好产品出海加速 [2] - 核心产品调价和集采轮流覆盖使国内市场承压，海外市场高速增长，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润 5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润 3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度实现营业收入 2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%） [2] 国内市场情况 - 2024 年 1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动 25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24 承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致 [3] - 2024 年 9 月主动脉覆膜支架系列产品价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约 40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约 20%-35%；2025 年 2 月河北省医保局通知开展胸、腹主动脉支架集采，预计 2025 年内执行完毕，结合之前集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受影响，预计 2025 年国内市场承压明显 [3] 海外市场情况 - 报告期内海外营业收入实现 1.64 亿元，同比增长近 100%，销售占比约 13.6%，海外收入首次超过 10%；海外新获批注册证 20 张+，累计海外注册证 90+张；全资收购欧洲医疗器械公司 OMD，有望拓展欧洲、日本和美国市场 [4] 股权激励情况 - 2024 年 12 月发布最新股权激励方案，2025 年净利润不低于 6 亿元，25 - 26 年净利润累计不低于 13.2 亿元，25 - 27 年净利润累计不低于 21.84 亿元，分别对应 25/26/27 年净利润增速 19.5%/20.0%/20.0% [4] 投资建议情况 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入实现 13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长 12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现 5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长 9.0%/14.4%/21.0%；对应 EPS 为 4.44/5.08/6.15 元；对应 PE 倍数为 22/19/16x [5] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1206|1354|1599|1922| |收入同比（%）|1.6|12.2|18.1|20.2| |归属母公司净利润（百万元）|502|547|626|758| |净利润同比（%）|2.0|9.0|14.4|21.0| |毛利率（%）|73.0|70.6|67.8|65.3| |ROE（%）|13.2|13.6|13.5|14.0| |每股收益（元）|4.07|4.44|5.08|6.15| |P/E|26.99|22.17|19.37|16.01| |P/B|3.57|3.02|2.61|2.25| |EV/EBITDA|18.47|14.67|12.14|9.60| [7][10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内政策扰动明显，看好产品出海加速 [2] - 核心产品调价和集采轮流覆盖使国内市场承压，海外市场高速增长，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润 5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润 3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度实现营业收入 2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%） [2] 国内市场情况 - 2024 年 1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动 25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24 承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致 [3] - 2024 年 9 月主动脉覆膜支架系列产品价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约 40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约 20%-35%；2025 年 2 月河北省医保局通知开展胸、腹主动脉支架集采，预计 2025 年内执行完毕，结合之前集采事件，现有主动脉介入和外周介入产品均受影响，预计 2025 年国内市场承压明显 [3] 海外市场情况 - 报告期内海外营业收入实现 1.64 亿元，同比增长近 100%，销售占比约 13.6%，海外收入首次超过 10%；海外新获批注册证 20 张+，累计海外注册证 90+张；全资收购欧洲医疗器械公司 OMD，有望拓展欧洲、日本和美国市场 [4] 股权激励情况 - 2024 年 12 月发布最新股权激励方案，2025 年净利润不低于 6 亿元，25 - 26 年净利润累计不低于 13.2 亿元，25 - 27 年净利润累计不低于 21.84 亿元，分别对应 25/26/27 年净利润增速 19.5%/20.0%/20.0% [4] 投资建议情况 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入实现 13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长 12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现 5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长 9.0%/14.4%/21.0%；对应 EPS 为 4.44/5.08/6.15 元；对应 PE 倍数为 22/19/16x [5] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1206|1354|1599|1922| |收入同比（%）|1.6|12.2|18.1|20.2| |归属母公司净利润（百万元）|502|547|626|758| |净利润同比（%）|2.0|9.0|14.4|21.0| |毛利率（%）|73.0|70.6|67.8|65.3| |ROE（%）|13.2|13.6|13.5|14.0| |每股收益（元）|4.07|4.44|5.08|6.15| |P/E|26.99|22.17|19.37|16.01| |P/B|3.57|3.02|2.61|2.25| |EV/EBITDA|18.47|14.67|12.14|9.60| [7][10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [11][12]

回购方案 - 第二期回购方案首次披露日为2024年10月30日[2] - 实施期限为2024年10月28日至2025年10月27日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购股数864989股[2][5] - 占总股本比例0.70%[2] - 累计回购金额91560636.42元[2][5] - 实际回购价格区间93.10元/股至119.82元/股[2][5] 价格调整 - 原回购股份价格上限180元/股，调整后178.35元/股，2024年11月8日生效[3][4] 3月情况 - 2025年3月未通过集中竞价交易方式回购A股股份[5]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入12.06亿元，净利润5.02亿元[21] - 2024年基本每股收益4.07元，较2023年减少40.23%[22] - 2024年末总资产42.92亿元，总负债4.69亿元[23][24] - 2024年经营活动现金流量净额3.74亿元，投资活动净额 -7.33亿元[28][29] - 2025年日常性关联交易预计额度不超9272.01万元[36] - 2024年度拟派发现金红利4245.85万元，分红回购合计3.66亿元[40] - 2024年营业总收入120,632.67万元，同比增长1.61%[53] - 2024年营业成本32,557.72万元，同比增长16.45%[53] - 2024年销售、管理费用同比分别增长20.51%、69.73%[53] - 2024年研发费用（费用化）同比降低45.76%[53] - 2024年营业利润66,117.24万元，同比增长15.22%[53] 用户数据 - 2024年举办业绩电话会5次，场均参与超200人[63] - 2024年在互动平台回复问答20余次，接听来电百余次[63] 未来展望 - 2025年中期现金分红不超相应期间净利润[43] - 2025年监事会继续履行监督职责[76] 其他新策略 - 2025年独立董事年度津贴为10万元/年[45]

文章核心观点 - 公司2024年业绩增长稳健，核心产品放量快，全球化发展加速推进，预计2025 - 2027年EPS分别为5.14、6.45、8元，维持“买入”评级 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年实现收入12.1亿元（+1.6%），归母净利润5.02亿元（+2%），扣非归母净利润3.96亿元（-14.4%） [1] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为3.6/4.3/1.8/2.4亿元（+25.4%/+27.7%/-31.7%/-20.8%），归母净利润分别为1.8/2.2/1.5/-0.5亿元（+47.6%/+41.7%/+37.6%/-149.3%） [2] - 2024年毛利率为73%（-3.4pp），销售费用率为13%（+2pp），管理费用率7.7%（+3.1pp），研发费用率7.8%（-6.8pp），财务费用率为 - 1.4%（-0.7pp），净利率为41.6%（+0.1pp） [2] 影响因素 - 主要产品受市场认可，产销量稳步提升，但2024H2国家医保局对主动脉支架产品价格治理影响整体收入增长 [2] - 毛利率走低，降本增效下费用率走低抵消对净利润影响，综合税率提高但投资净收益大幅提升使净利率几乎持平 [2] 核心产品 - 创新性产品Castor、Minos、Reewarm PTX持续发力，新产品Talos、Fontus入院家数及终端植入量增长快 [3] - Cratos新一代分支型主动脉支架简化手术操作，提升手术安全性，多分支胸主动脉覆膜支架系统完成单中心临床验证，入选创新产品绿色通道，即将启动多中心临床试验 [3] 全球化发展 - 2024年海外销售收入同比增长99.4%，产品销售覆盖40个国家和地区 [4] - Castor在4个国家实现首例植入，累计进入22个国家；Minos在5个国家实现首例植入，累计进入24个国家；Hercules Low Profile在4个国家实现首例植入，累计进入24个国家；Reewarm PTX在巴西实现首例植入 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.14、6.45、8元，创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司因主动脉支架调价2024全年业绩承压 但在主动脉领域竞争力不改 在外周和肿瘤介入领域布局不断齐全 维持增持评级 [1] 投资评级 - 维持增持评级 维持2025 - 2026年预测EPS为4.95/6.19元 新增2027年预测EPS为7.30元 参照板块中枢给予2025年目标PE25X 下调目标价为123.75元（原为133.65元） [2] 业绩情况 - 2024年实现营收12.06亿元（同比+1.6%） 归母净利润5.02亿元（+2.0%） 扣非净利润3.96亿元（-14.4%） [2] - 2024H1收入、归母净利润分别同比增长27%、44% 2024H2因主动脉支架调价业绩承压 收入、归母净利润分别同比下滑26%、54% [2] - 2024Q4收入2.37亿元 环比2024Q3的1.82亿元呈恢复态势 预计主动脉支架调价相关的渠道库存调整已基本完成 [2] 海外业务 - 不断加大海外市场推广力度 推进主动脉及外周产品在多国的市场准入和推广 推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验 截至2024年末累计覆盖40个国家和地区 [3] - 2024年海外销售收入超1.6亿元 同比增长近100% [3] - 2024年中完成对英国Lombard的全资收购 借助其团队和网络保障国际化战略实施 预计未来海外业务数年内有望高速增长 [3] 产品布局 主动脉支架 - 持续升级迭代主动脉产品线 新一代Cratos分支胸主于2025年3月获批 AegisⅡ腹主已完成临床植入 Hector多分支胸主处于设计评价阶段 [3] 外周及肿瘤介入 - 积极布局外周及肿瘤介入市场 静脉支架、腔静脉滤器等已获批上市 在研机械血栓切除导管等临床、注册工作稳步推进 [4] - 2024年12月第五批耗材国采中 自研外周静脉支架、代理3D外周动脉支架等产品中标 未来有望借助集采入院放量贡献增量 [4]

文章核心观点 3月31日心脉医疗股价下跌，介绍其市盈率、市值、股东情况，还提及公司业务、产品、荣誉及2024年业绩 [1][2] 公司股价及估值情况 - 3月31日收盘90.11元，下跌2.37%，滚动市盈率22.12倍，总市值111.07亿元 [1] - 所处医疗器械行业市盈率平均44.72倍，中值32.59倍，公司排名第44位 [1] 公司股东情况 - 截至2025年2月28日，股东户数17653户，较上次增加2098户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 公司业务与产品 - 主营业务是主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售 [2] - 主要产品有胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类、支架类 [2] 公司荣誉 - 获评上海市政府质量金奖、科创板公司价值30强等 [2] - 子公司鸿脉、蓝脉、拓脉获评“科技型中小企业”，蓝脉首次通过高新技术企业认定并获评“张江年度新锐”企业 [2] - Castor分支型胸主动脉覆膜支架进入国家知识产权局《第二十五届中国专利金奖预获奖项目》公示名录 [2] - 静脉支架等入选《上海市“新优药械”产品目录》和《浦东新区创新药械产品推荐目录》，另有5个项目获评浦东职工科技创新项目 [2] - 总裁朱清入选“明珠领军人才”，刘梦钦等4人入选“明珠工程师” [2] 公司业绩 - 2024年年报，实现营业收入12.06亿元，同比1.61%；净利润5.02亿元，同比1.96%，销售毛利率73.01% [2] 行业对比数据 - 行业平均PE(TTM)44.72倍、PE(静)48.61倍、市净率4.80，总市值106.45亿；行业中值PE(TTM)32.59倍、PE(静)30.08倍、市净率2.47，总市值46.64亿 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司经营增长稳健，2024年下半年市场环境变化影响业绩增速，全年销售额增速和利润受一定影响，但多款产品入院家数和终端植入量保持稳定增长 [4] - 公司坚持技术创新，一体化解决方案更趋完善，2024年至今有12款新产品在国内外获批，在研产品研发进程有序推进 [5] - 公司加速推进全球化战略，国内国际齐头并进，国内巩固领先优势，国际业务销售收入增长近100%，并收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] - 因市场环境变化调整2025 - 2027年归母净利润预测，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.06亿元，同比+1.61%，归母净利润5.02亿元，同比+1.96%，拟每10股派发现金红利3.5元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.91亿、19.09亿、24.09亿元，同比分别增长23.6%、28.1%、26.2%；净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元，同比分别增长17.8%、22.3%、21.5% [5] - 2024年销售费用同比+20.51%，研发费用化金额同比-45.76%，合计研发投入1.70亿元，收入占比14.05%，管理费用同比+69.73% [4] 产品研发 - 2024年至今共有12款新产品在国内外获批（含3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋完善 [5] - 主动脉介入领域多款产品有进展，如Cratos分支型主动脉覆膜支架系统国内获批上市并取得欧盟定制证书，L - REBOA主动脉阻断球囊导管国内获批上市等 [5] - 外周介入领域多款产品获批上市，部分产品处于临床阶段，还独家代理两款产品完善治疗产品线 [5][7] 市场拓展 - 国内市场持续深耕，截至24年末产品进入国内超2500家医院，主动脉介入产品市场占有率领先，外周血管介入产品市场覆盖率提高，新产品挂网入院有序推进 [7] - 国际业务2024年海外销售收入达1.64亿元，同比增长接近100%，业务拓展至40个国家和地区，推动产品市场准入和推广，收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计也相应增加 [11] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元 [11] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同变化，现金净增加额为正 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有不同程度增长 [12] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率有所下降，ROE、ROIC有不同表现 [12] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率略有上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率下降 [12] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有不同变化 [12] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长 [12] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司经营增长稳健，2024年下半年市场环境变化影响业绩增速，全年销售额增速和利润受一定影响，但多款产品入院家数和终端植入量保持稳定增长 [4] - 公司坚持技术创新，一体化解决方案更趋完善，2024年至今共有12款新产品在国内外获批，在研产品研发进程有序推进 [5] - 公司加速推进全球化战略，国内国际齐头并进，国内市场巩固领先优势，国际业务销售收入增长接近100%，并收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] - 由于市场环境变化，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，因创新产品放量和海外业务拓展，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.06亿元，同比+1.61%，归母净利润5.02亿元，同比+1.96%，拟每10股派发现金红利3.5元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.91亿、19.09亿、24.09亿元，同比分别增长23.6%、28.1%、26.2%；净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元，同比分别增长17.8%、22.3%、21.5% [5] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.0%、67.7%、67.6%、67.4%；净利率分别为41.6%、39.7%、37.9%、36.5% [5] 产品研发 - 2024年至今，公司共有12款新产品在国内外获批（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进 [5] - 主动脉介入领域，升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架系统在国内获批上市并取得欧盟定制证书，L - REBOA主动脉阻断球囊导管在国内获批上市等 [5] - 外周介入领域，外周球囊扩张导管等在国内获批上市，膝下药球完成上市前临床植入等 [5] 市场拓展 - 国内市场，截至24年末，产品已进入国内超2500家医院，主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周血管介入产品市场覆盖率持续提高 [7] - 国际业务，2024年海外销售收入达1.64亿元，同比增长接近100%，业务拓展至40个国家和地区，收购欧洲器械公司Lombard Medical [7] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为1.6%、23.6%、28.1%、26.2%，营业利润增速分别为15.2%、3.5%、22.5%、21.8% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为73.0%、67.7%、67.6%、67.4%，净利率分别为41.6%、39.7%、37.9%、36.5% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为10.9%、12.0%、12.5%、12.9% [11] 现金流量 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为3.62亿、6.51亿、7.03亿、8.60亿元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.33亿、 - 2.17亿、 - 1.16亿、 - 0.86亿元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.35亿、0.22亿、0.40亿、0.50亿元 [12]