公司战略与资本运作 - 公司于2026年2月6日正式向港交所递交主板上市申请，计划打造A+H双融资平台，以抢占存储产业机遇 [1] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将显著放量 [1] - 公司正与三星电子合作推进VPD芯片设计验证，以拓展AI服务器和高性能计算市场 [1] 财务业绩与盈利能力 - 2025年前三季度实现营业收入9.33亿元，同比增长21.29% [2] - 2025年前三季度实现经调整净利润3.01亿元，同比增长25.9% [2] - 毛利率从2023年的46.6%提升至2025年前三季度的59.8%，净利率同期从20.1%升至32.3%，显示盈利能力结构性改善 [2] - 增长动力主要来自服务器、AI基础设施带动的SPD芯片需求，以及车规级芯片国产化趋势 [2] 客户结构与市场表现 - 2025年前三季度前五大客户营收占比达59.3%，显示客户集中度较高 [2] - 截至2026年2月12日，近7个交易日股价区间涨跌幅为0.48%，振幅5.42% [3] - 2月12日收盘价为149.22元，单日上涨0.72%；2月11日股价下跌2.01%，成交额1.78亿元 [3] - 年初至今股价累计上涨18.83%，当前市盈率(TTM)为59.23 [3] 行业趋势与增长驱动 - 行业分析指出，公司在存储超级周期中受益于DDR5技术迭代和AI需求爆发 [4] - SPD芯片业务被视为公司的核心增长引擎 [4] - 高盛等机构预警存储价格上涨可能抑制消费电子需求，预计2026年全球智能手机出货量或下滑6%-10% [4] - 公司部分消费电子芯片业务可能因此承压 [4]

核心观点 - 报告认为2026年房地产行业将呈现“前低后高”的走势，全年板块可能出现收益机会，建议关注和配置 [1][3] - 报告预测2026年房地产市场将迎来两个关键拐点：一季度末左右的“政策拐点”和四季度左右的“基本面拐点” [7] - 报告建议从三条主线进行布局：基本面稳定的核心城市房企、“小而美”的成长型房企以及积极布局新消费场景的商业地产公司 [1][9] 行业现状与问题分析 1) 市场持续走弱的根源在于供需不匹配及居民对未来房价的预期较弱 [4] 2) 房地产投资持续走弱，主要受土地投资与施工建安投资双双走弱的影响，其根本症结在于开发商的资金压力较大 [4] 3) 当前房地产市场的主要矛盾已从“成交量萎缩”转变为“价格持续下跌”，尤其是二手房价格，并进一步影响了新房市场 [7] 2026年关键指标预测 - **商品房销售**：预计2026年销售面积8.1亿平方米，同比-8%；销售均价9144元/平方米，同比-4%；销售金额7.4万亿元，同比-12% [5] - **开发投资**：预计2026年房地产开发投资6.9万亿元，同比-16%，较2025年降幅收窄 [6] - **新开工**：预计2026年新开工面积4.8亿平方米，同比-18%，较2025年降幅收窄 [6] - **竣工**：预计2026年竣工面积4.9亿平方米，同比-19% [7] 分季度与分城市预测 - **季度走势**：预计销售量价整体呈现“前低后高”态势 [5] - Q1~Q4销售面积增速预测为-13%、-8%、-6%、-5% [5] - Q1~Q4销售金额增速预测为-20%、-11%、-9%、-6% [5] - Q1~Q4房地产投资增速预测分别为-20%、-17%、-16%、-10% [6] - **城市结构**：预计各线城市仍将“量缩价跌”，但一线城市有可能在Q4基本见底 [5] - 一线/二线/三四线城市26年销售面积同比增速预计为-8%/-14%/-17% [5] - 一线/二线/三四线城市销售均价同比增速预计为-2%/-3%/-7% [5] 政策与解决方案建议 - **短期措施**：通过去库存、提振需求及信心来稳定市场，并支持和满足房企的合理融资需求以稳定投资 [3] - **中长期方向**：引导房企从提高投资开发增加值转向提高服务运营增加值，并发展新的商业模式和制度 [3] - **具体建议**： - 从政府（G）端，可通过收储与城市更新吸收供给、创造需求 [4] - 从企业（B）端，可通过资产证券化、调规、主体并购重组来盘活存量、转移供给 [4] - 从居民（C）端，可调整行政、公积金、财税政策以提振需求 [4] - 针对开发商资金压力，建议支持合理融资与展期、建立额度统筹管理制度、增加增信、设立中央纾困基金 [4] 投资主线与建议关注公司 - **主线一：基本面稳定的核心城市房企**：在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [1][9] - **主线二：“小而美”成长型房企**：连续在销售和拿地上都有显著突破的房企，如保利置业集团 [1][9] - **主线三：新消费商业地产公司**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [1][9]

港股市场存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动下，港股市场正迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等已递表，加速布局“A+H”双融资平台 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等存储产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合再添新注脚 [1] 公司业务概况与市场地位 - 聚辰股份是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年行业经验 [1] - 公司构建了三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [1] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，是公司业务的绝对支柱 [2] - 混合信号类芯片（主要指摄像头马达驱动芯片）占比8.9% [2] - NFC芯片及其他（主要包括智能卡芯片）占比2.6% [2] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [3] - 截至2025年底，公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [3] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [3] 财务业绩表现 - 公司总收入从2023年的7.03亿元（人民币，下同）增长至2024年的10.28亿元 [3] - 2025年前三季度，实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [3] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [5] - 2025年前三季度，经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [5] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8%，主要受益于高附加值产品占比提升及议价能力增强 [6] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [6] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [6] 业绩增长驱动力 - 收入增长主要受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [4] - 业绩持续增长源于下游市场需求旺盛、产品结构优化以及运营效率提升三大维度共同作用 [7] 存储行业周期与公司机遇 - 此轮存储“超级牛市”的核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [7] - AI服务器对内存的需求是传统服务器的8-10倍，HBM成为GPU算力刚需，导致高端存储产能被优先抢占 [7] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [7] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，新增供给有限，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [8] - 存储全产业链均受益，但各环节受益节奏和逻辑存在差异 [8] - 聚辰股份处于中游芯片设计环节，凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [8] 核心产品SPD芯片的增长逻辑 - SPD芯片是聚辰股份在此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [9] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨幅超过307%，DDR5 SPD芯片价格走势与DDR5内存市场“超级涨价潮”同步 [9] - 单台AI服务器需搭载超过20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [9] - 存储原厂产能优先分配至HBM与高端DRAM导致DDR5供应紧张，SPD芯片作为内存模组刚需配套，显著受益于“量价齐升”行情 [9] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [10] 其他产品线动态与驱动逻辑 - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘(eSSD)模块及CXL内存扩展模块的关键组成 [10] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [10] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动：上游晶圆因产能紧缺涨价叠加车规认证高壁垒，形成“需求刚性但成本高企”的传导逻辑 [10] - 消费电子存储芯片则主要跟随行业贝塔，受益于存储全行业产能紧张与价格普涨 [10] 公司面临的挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [11] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因为内存价格的上涨而下滑6%、5% [11] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [11] - 公司部分存储芯片以及混合信号类芯片应用于消费电子领域，该部分产品的业绩弹性可能因此受到削弱 [11] - 客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [12] - 若核心客户未来引入第二供应商、或发生技术路线与行业标准切换，公司的营收基础将可能受到冲击 [12] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [12] - 在当前上游产能持续紧缺的背景下，公司能否稳定获取足量、优价的晶圆产能，是业绩释放的关键制约因素 [12]

港股存储产业生态与公司上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动港股迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等公司也已递表 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人 [1] 公司业务概况与市场地位 - 公司成立于2009年，是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业 [2] - 构建三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [2] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，混合信号类芯片占比8.9%，NFC芯片及其他占比2.6% [3] - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（如SPD芯片）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [4] - 公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [4] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [4] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [6] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [6] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [7] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [7] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [7] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [5] - 利润增长源于收入扩张及盈利能力结构性改善，包括高附加值产品占比提升及运营效率优化 [7][8] 行业背景与公司受益逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [9] - AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍，导致高端存储产能被优先抢占 [9] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [10] - 中游芯片设计环节凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [10] - 公司SPD芯片是业绩增长核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [11] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格走势同步 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [11] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [12] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，已与三星电子合作进入设计验证阶段 [12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，表现为成本驱动的被动提价 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 潜在业务风险与挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [13] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因内存价格上涨而下滑6%、5% [13] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [13] - 公司客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [14] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [14]

港股存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与AI算力革命推动下，港股市场正汇聚蓬勃的存储产业生态 [2] - 多家A股存储产业链公司已成功在港上市或递交申请，加速布局“A+H”双融资平台，包括兆易创新、澜起科技、佰维存储、江波龙等 [2] - 聚辰股份于2025年2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合增添新注脚 [2] 公司业务概况与市场地位 - 公司是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年经验，业务线包括存储类芯片、混合信号类芯片及NFC芯片 [3] - 存储类芯片是绝对业务支柱，2025年前三季度收入贡献占比高达88.5% [3] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0%，且是中国唯一能提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [5] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [5] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [7] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [7] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [8] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [8] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、PC及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展 [6] - 盈利能力改善源于高附加值产品（如DDR5 SPD、车规级EEPROM）占比提升及议价能力增强，同时三费开支占收入比重从37.26%下降至24.42% [8] 行业周期与公司核心增长逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡，AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍 [9] - 存储原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，导致消费级DDR4等产品供给断崖式收缩，而消费电子需求复苏加剧供应紧张 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平，推动价格持续飙升 [10] - 公司SPD芯片是此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [10] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格同步上涨 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增，公司预计其DDR5 SPD芯片需求在2026年三、四季度将显著放量 [11] 产品线发展与技术布局 - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（SPD）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘及CXL内存扩展模块的关键组成 [11] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [11] 不同业务线的涨价逻辑 - SPD芯片受益于“量价齐升”，需求与价格同步增长 [10][12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，考验公司成本传导的议价能力 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 客户与供应链结构 - 2025年前三季度，公司第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [13] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8% [14]

中证1000增强ETF招商（159680）市场表现 - 截至2月12日午间收盘，该ETF价格上涨0.76%，报1.732元，成交额为2878.56万元 [1] - 该ETF自2022年11月18日成立以来，累计回报率达71.34% [1] - 该ETF近一个月的回报率为4.69% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）持仓股表现 - 截至2月12日午盘，其重仓股中震裕科技涨幅最大，为2.41%，华阳集团紧随其后，涨2.54% [1] - 重仓股中移远通信下跌0.59%，欧菲光下跌0.50%，荣昌生物下跌0.41%，迈威生物跌幅最大，为1.11% [1] - 其他重仓股聚辰股份涨0.42%，天奈科技涨0.96%，南芯科技涨1.01%，爱柯迪涨0.87% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为蔡振和文雨 [1]

公司动态 - 聚辰股份于2月9日在投资者互动平台回应了关于认证进展的询问 [2] - 公司表示相关认证进展需关注其未来发布的公告 [2]

公司信息披露 - 聚辰股份在互动平台表示，公司股东人数信息将在定期报告中披露 [2]

行业趋势：AI服务器内存需求 - 当前主流的AI服务器单机内存模组用量超过20根 [1] - AI服务器单机内存模组用量是传统通用服务器的2倍左右 [1] 公司业务：DDR5 SPD产品 - 公司是全球前二大DDR5 SPD供应商 [1]

行业趋势：AI服务器对内存模组需求激增 - 当前主流的AI服务器单机内存模组用量超过20根 [1] - AI服务器的内存模组用量是传统通用服务器的2倍左右 [1] 公司地位：DDR5 SPD市场领先 - 公司是全球前二大DDR5 SPD供应商 [1]