报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 下游需求景气带动公司产品快速出货，2024 年公司业绩高增，主要得益于 SPD 产品、汽车级和工业级 EEPROM 出货量快速提升 [3][4] - 产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强，2024 年全年毛利率和净利率同比均显著提升 [5] - 产品线不断迭代完善，并加速高附加值市场渗透，各产品线均有拓展方向和目标市场 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74/3.83/4.81 元，考虑短期和长期因素，维持“买入 - A”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 67.78 元，年内最高/最低 85.86/42.24 元，流通 A 股/总股本 1.58/1.58 亿，流通股市值和总市值均为 107.17 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.84 元，每股净资产 13.73 元，净资产收益率 12.77% [2] 事件描述 - 公司 2024 年全年实现营业收入 10.28 亿元，同比增长 46.17%，实现归母净利润 2.90 亿元，同比增长 189.23%；Q4 单季度实现营业收入 2.59 亿元，同比增长 28.45%，环比增长 1.88%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 339.79%，环比增长 15.36% [3] 事件点评 - 下游需求景气带动公司产品快速出货，业绩高增得益于 SPD 产品、汽车级和工业级 EEPROM 出货量快速提升 [4] - 产品结构改善，SPD、工车规 EEPROM 等高附价值产品销量占比提升，使得毛利率同比显著提升；净利率提升一是因毛利率改善，二是规模效应增加使成本下降 [5] 产品线情况 - SPD 产品随 DDR5 模组渗透率提升出货量持续增长；EEPROM 工业级覆盖多领域，汽车级导入多家领先供应商并向核心部件渗透；NOR Flash 已大规模供货并向高附加值市场拓展；音圈马达驱动芯片向高附加值领域拓展；智能卡芯片开发新一代产品 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74/3.83/4.81 元，对应 2025 年 4 月 14 日收盘价 72.58 元，2025 - 2026 年 PE 分别为 26.5/19.0/15.1 倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|703|1,028|1,497|2,010|2,476| |YoY(%)|-28.2|46.2|45.6|34.3|23.2| |净利润(百万元)|100|290|431|602|758| |YoY(%)|-71.6|189.2|48.4|39.8|25.8| |毛利率(%)|46.6|54.8|55.8|56.7|57.5| |EPS(摊薄/元)|0.64|1.84|2.74|3.83|4.81| |ROE(%)|4.3|12.8|16.2|18.8|19.3| |P/E(倍)|113.8|39.4|26.5|19.0|15.1| |P/B(倍)|5.8|5.2|4.3|3.6|2.9| |净利率(%)|14.3|28.2|28.8|30.0|30.6| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各年度的财务数据及比率，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标 [11][12][14]

股东大会信息 - 2025年4月15日在上海浦东新区召开，229人出席，表决权占比61.2039%[2] - 董事7人、监事3人全部出席，部分董监高通讯出席或列席[5][6] 议案表决情况 - 2024年度工作报告等多项议案同意比例超99%[7][8] - 2025年度董监薪酬方案同意比例超95%[8][9] - 授权发行股票议案同意比例99.9282%[9]

会议信息 - 聚辰半导体2024年年度股东大会于2025年4月15日召开[4] - 会议召集人为公司董事会，于2025年3月24日决定召集[7][12] - 股权登记日为2025年4月8日[13] - 现场会议于2025年4月15日13:30在上海浦东新区召开[9] 参会股东 - 现场14名股东代表47,500,634股，约占30.1173%[13] - 网络投票215名股东代表49,029,420股，约占31.0867%[13] 议案表决 - 《聚辰股份董事会2024年度工作报告》等多议案同意率约99.9634%[17][18][20] - 《聚辰股份2024年年度利润分配方案》同意占比99.9228%[21] - 《聚辰股份2025年度董事薪酬方案》同意占比95.1839%[22] - 《聚辰股份2025年度监事薪酬方案》同意占比95.1855%[24] - 《关于授权发行股票议案》同意占比99.9282%且获2/3以上通过[25]

股票上市信息 - 本次股权激励股份上市类型为网下认购，上市股数和流通总数均为397,275股[3] - 本次股票上市流通日期为2025年4月16日[4] 激励计划授予情况 - 2022年2月25日向78名激励对象首次授予158.40万股限制性股票，授予价22.64元/股[6] - 2022年8月24日向21名激励对象授予21.60万股预留部分限制性股票，授予价22.64元/股[6] - 2023年10月18日以27.60元/股向68名激励对象首次授予113.82万股，向2名激励对象预留授予3.50万股[11] - 2024年4月29日以27.60元/股向5名激励对象授予2.68万股预留部分限制性股票[13] 激励计划归属情况 - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期归属股份392,275股，归属人数60人，归属比例25%[14,17,18] - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期第二次归属股份5,000股，归属人数1人，归属比例25%[14,15,17,18] 财务数据 - 2024年度公司实现归属于上市公司股东的净利润290,269,536.29元，基本每股收益1.84元/股[25] - 公司收到60名激励对象限制性股票认购款6,542,850.75元，新增注册资本397,275元，资本公积6,145,575.75元[23] 其他 - 本次归属完成后，公司总股本由157,718,544股增加至158,115,819股[22] - 董事和高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，离职后半年内不得转让[20] - 董事和高级管理人员6个月内买卖股票收益归公司所有，董事会将收回收益[20]

业绩说明会信息 - 公司2025年4月17日15:00 - 17:00参加2024年度科创板芯片设计环节业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2][5] - 投资者可于4月10 - 16日16:00前提问，17日在线参与[2][5][6] 人员及联系方式 - 出席人员有董事长陈作涛等[5] - 联系人孙远、郑星月，联系电话021 - 50802035等[7]

文章核心观点 公司在2024年业务发展良好，营收和利润大幅增长，各业务板块表现出色，研发投入增加，治理结构完善，未来有明确的发展规划，同时股东大会将审议多项议案，包括授权发行股票等[6][7][18]。 会议信息 - 网络投票时间为2025年4月15日交易时间段及9:15 - 15:00，现场会议时间为2025年4月15日13:30，地点在上海市浦东新区张东路1761号10幢，召集人为公司董事会，主持人为陈作涛董事长[1] - 会议流程包括宣布开始、宣布出席情况、宣读须知、选举监票和计票人、审议议案、听取独立董事述职报告、股东发言提问、投票、统计结果、宣布结果、宣读决议、律师见证、宣布结束[1] 会议须知 - 董事会维护股东权益，做好股东大会召集等工作，股东参会依法享有权利并应履行义务，发言和提问需提前登记且与议题相关，每次不超3分钟[1] - 投票表决采用记名方式，现场投票由监票人监督，网络投票操作详见通知，特别决议需三分之二以上同意，普通决议需过半数同意[1][5] - 公司不提供礼品、食宿和接送，会议期间请将手机调至无声或振动，禁止录音、录像和拍照，干扰会议者将被制止[5] 董事会2024年度工作报告 业务经营情况 - 存储类芯片业务：SPD产品与澜起合作开发DDR5配套产品，销量大增，受益于个人电脑和服务器市场增长；工业级EEPROM覆盖多领域，销量增长，将研发新一代产品；汽车级EEPROM拥有全系列产品，拓展海外市场，销量高速增长，将完善布局；NOR Flash开发系列产品，供货多市场，向高附加值市场拓展，将迭代技术和产品[7][9][10] - 音圈马达驱动芯片业务：拥有完整产品组合，开环类产品出货量快速增长，闭环和OIS类产品通过测试并小批量供货，未来将升级技术和拓展产品线[11][12] - 智能卡芯片业务：受市场需求紧缩影响收入下滑，未来将拓展重点市场，推广新产品，提高竞争力和附加值[12] 研发能力 - 公司重视自主创新，2024年研发投入1.76亿元，占营收超17%，研发人员178人，增加43人，均创历史新高[12] - 公司开发的产品获多项荣誉，申请和获得多项专利及证书，建立自主知识产权体系，被认定为上海市制造业单项冠军企业[13][14] 公司治理情况 - 公司建立完善内部管理与控制制度，设置股东大会、董事会、监事会和业务职能部门，确立“董事会授权下的总经理负责制”，实现所有权和经营权分离[14][15][16] - 公司强调员工责任，健全人力资源管理体系，建立投资者关系管理机制，持续回报投资者，2024年现金分红和股份回购总额12,913万元，占净利润44.49%[17][18] 未来发展规划 - 技术升级与产品线拓展：对现有产品线持续升级完善，拓宽应用领域，研发新技术和新产品，形成新利润增长点[18] - 加强人才培养与团队管理：保障人才队伍稳定，扩大研发团队，引进培养多领域人才，完善激励机制和培训体系[19] - 完善全球化的市场布局：利用优势完善布局，巩固现有市场，拓展重点区域，提升产品竞争力和品牌知名度[20] 监事会2024年度工作报告 年度工作概况 - 会议召开情况：第二届和第三届监事会召开多次会议，审议多项议案[21][22] - 出席监事会情况：叶永刚、颜怀科、周洁娴、丁遂应出席和亲自出席次数均一致[23] 年度重点关注事项 - 对董事会、高级管理层及其成员的履职监督：认为其依法行使职权，履行义务，忠实勤勉[23] - 对公司财务的检查监督：认为公司财务核算体系和制度规范，财务报告真实准确完整[24] - 对公司内部控制的监督：认为公司建立健全治理结构，内部控制有效[24] - 对公司信息披露的监督：认为公司信息披露制度规范，披露信息真实准确完整及时公平[25] - 对募集资金使用的监督：认为公司严格按制度管理使用募集资金，无违规情形[27] - 对公司股权激励计划实施与进展的监督：认为公司激励计划符合规定，有利于公司发展，无损害股东利益情形[27][28] 年度工作总体评价 - 监事会依法合规、客观公正、科学有效履行监督职责，将加强沟通，完善治理结构，维护公司和股东权益[28] 其他议案 2024年年度报告 - 公司第三届董事会第四次会议批准《聚辰股份2024年年度报告》报出，报告内容真实准确完整，财务报表经审计[30] 2024年年度利润分配方案 - 公司拟以总股本为基数，每10股派发现金红利3元，预计分配4,731.56万元，2024年股份回购金额8,181.74万元，现金分红和回购总额合计[30][31] 2025年度董事薪酬方案 - 非独立董事按政策领薪资和绩效，建议独立董事2025年度薪酬为12万元/年/每人[31][33] 2025年度监事薪酬方案 - 职工代表监事按政策领薪资和绩效，建议叶永刚监事2025年度薪酬为12万元/年/每人[33] 关于授权董事会以简易程序向特定对象发行股票及办理相关事项的议案 - 授权董事会发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，期限至2025年年度股东大会召开[34] - 授权事项包括确认发行条件、确定发行数量等要素、办理发行具体事宜等[34][35][36]

业绩数据 - 2024年累计实现营业收入10.28亿元，同比增长46.17%[18] - 2024年实现归属于母公司所有者的净利润2.90亿元，同比增长189.23%[19] - 2024年扣除非经常性损益的净利润为2.64亿元，同比增长198.88%[19] - 2019 - 2024年度累计实现归属于上市公司股东的净利润达11.11亿元[39] - 2019 - 2023年度累计分配现金红利超2.5亿元，历年分配红利总额均超当年净利润30%[39] - 2024年度预计现金分红和股份回购总额12913万元，占当年净利润比例44.49%[39][69] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计分配现金红利4731.56万元（含税）[69] - 2024年度以现金回购股份并注销的金额为8181.74万元[69] 产品情况 - 与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，在行业主要内存模组厂商中大规模应用[20] - 2024年配套DDR5内存模组的SPD产品销量较上年同期大幅增长[21] - 工业级EEPROM产品覆盖众多应用领域，在部分细分领域占领先地位[22] - 2024年应用于智能手机摄像头模组、液晶面板等细分市场的EEPROM产品销量稳健增长[22] - 2024年应用于工业控制领域的高可靠性EEPROM产品出货量高速增长[22] - NOR Flash产品覆盖512Kb - 32Mb容量已大批量出货，512Kb - 8Mb通过AEC - Q100 Grade 1车规电子可靠性试验验证[25] - NOR Flash产品覆盖64Mb - 128Mb已完成流片并提供测试验证，更高容量已立项并进行电路设计开发[25] 研发成果 - 研发投入达1.76亿元，占营业收入比例超17%，研发人员178人，较上年同期增加43人[30] - 全年申请境内发明专利10项、实用新型专利2项，获境内发明专利授权7项、实用新型专利5项、外观设计专利1项[32] - 申请计算机软件著作权3项，获得3项；申请集成电路布图设计登记证书5项，获得5项[32] - 截至报告期末，累计获发明专利58项、实用新型专利22项、集成电路布图设计登记证书86项、计算机软件著作权9项、外观设计专利1项[32] - 正在申请境内发明专利32项、外观设计专利1项[32] 荣誉奖项 - A1等级汽车级EEPROM芯片GT25A1024A获“2024年中国IC设计成就奖——年度最佳存储器”[31] - A1等级汽车级EEPROM芯片GT93C86 - 2GLA1 - TR获评“2024中国汽车芯片创新成果”[31] - 被认定为2024年上海市制造业单项冠军企业（EEPROM存储芯片）[32] 未来展望 - 对现有存储类、音圈马达驱动、智能卡芯片产品线进行技术升级和完善[40] - 巩固在中国大陆、中国台湾和韩国等市场地位，拓展欧洲、美国、日本、东南亚等重点区域市场[43] 公司治理 - 建立由董事长担任最终责任人，董事会秘书及其领导下的董事会办公室作为直接责任人的投资者关系管理机制[38] - 监事会对董事会、高级管理层履职及公司财务、内控、风控、信息披露等事项进行监督[48] 人员薪酬 - 2024年度董事长陈作涛税前薪酬300.00万元，董事、总经理张建臣243.04万元等[74] - 建议独立董事2025年度薪酬为12万元/年/每人[74] - 2024年度职工代表监事周洁娴税前薪酬34.90万元[77] - 建议叶永刚监事2025年度薪酬为12万元/年/每人[77] 股票发行 - 董事会提请授权向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票[80] - 发行股票数量不超过发行前公司股本总数的30%，发行对象不超过35名（含35名）[82][84] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[85] - 拟将募集资金用于主营业务相关项目及补充流动资金，使用需符合多项规定[86] - 授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票有关的全部事宜[87] - 授权期限自2024年年度股东大会审议通过之日起至2025年年度股东大会召开之日止[90]

文章核心观点 知名私募高毅资产近期对聚辰股份进行调研，聚辰股份2024年营收和净利润表现出色，积极拓展海外市场，研发投入创新高，还有股份购并注销和分红计划 [1] 分组1：高毅资产调研情况 - 高毅资产近期对1家上市公司聚辰股份进行特定对象调研 [1] 分组2：聚辰股份经营情况 - 2024年聚辰股份实现营业收入10.28亿元，同比增长46.17%，创历史同期最好成绩 [1] - 2024年存储类芯片收入8.86亿元占总收入的86%，音圈马达驱动芯片收入1.05亿元占10%，智能卡芯片收入0.37亿元占4% [1] - 2024年公司归母净利润2.90亿元，同比增长189.23%，得益于SPD产品及应用于汽车电子、工业控制等领域的EEPROM产品出货量快速提升 [1] - 公司积极拓展海外市场，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，销量和收入实现高速增长 [1] - NORFlash产品研发进展顺利，已实现大规模供货，部分产品通过车规电子可靠性试验验证 [1] - 研发投入连续四年创新高，2024年达到1.76亿元，占营业收入比例为17.08% [1] - 公司购并注销超过总股本1%的股份，拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计超过1.29亿元 [1] 分组3：高毅资产简介 - 上海高毅资产管理合伙企业是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 高毅资产致力于为优秀投资经理配备一流资源，打造以人为本的企业文化和扁平化组织架构 [2] - 高毅资产旗下汇聚多位长期业绩优秀、市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 目前投研团队超过30人，投资经理包括千亿级基金公司投资总监等各类业绩奖项得主，研究员绝大多数来自一线基金公司，整体投研实力在业内领先 [2] - 高毅资产由邱国鹭担任董事长，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官，孙庆瑞、冯柳、王世宏担任董事总经理 [2] - 高毅资产已在中国证券投资基金业协会备案，注册地在上海，团队分布在深圳、上海和北京 [2]

纪要涉及的行业或者公司 聚辰股份 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年度经营情况**：全年营收超 10 亿，经营性现金流净额 3.02 亿，分别同比增长 46%、194%；归母净利润 2.9 亿，扣非净利润 2.64 亿，分别同比增长 186%、199%；研发投入 1.76 亿，占比超 17%，研发人员增 43 人至 178 人；DDR5 SPD 产品销量大增，但 Q4 因 DDR5 涨价和高基数增速放缓 [3]。 - **各业务板块情况** - **SPD 业务**：DDR5 渗透率长期上升，预计 2025 年起明显提升，Q1 已显趋势；DDR4 因价格和老旧服务器需求反弹，Q4 份额和出货量增长；DDR5 SPD 在 PC、服务器等应用价格无显著差异 [3][9][10][11][12]。 - **工业控制领域**：产品销量高速增长，CCM1 产品受智能手机市场波动影响，Q4 销量和收入环比下滑 [5]。 - **汽车电子领域**：一方业务收入同比增超 120%，占总营收近 10%，导入多家全球领先 Tier One 供应商；覆盖全系列汽车级集成电路，单车用 30 - 40 颗芯片；国内市场占有率超 95%，逐步渗透国外品牌，预计未来高速增长 [3][5][14][16][17]。 - **NOR Flash 业务**：已向多领域供货，Q4 受电子烟市场波动出货量下滑；将完善产品布局，拓展汽车电子、工业控制等高附加值市场 [3][6]。 - **音圈马达驱动芯片业务**：开环类产品全年出货超 5.5 亿颗，市场份额超韩国东讯科技；闭环和光学防抖类已通过头部厂商测试认证并小批量供货，将拓展高附加值市场 [7]。 - **智能卡芯片业务**：销售收入受下游需求紧缩影响下滑，将增加开发投入，加快产品线迭代 [3][8]。 - **2025 年展望** - **市场趋势**：DRAM、汽车电子及工控业务占比持续提升，消费电子有短期波动，智能手机相关收入占比降至 20 - 30% [33]。 - **业务重点**：加大研发投入，推进新产品开发，拓展汽车级和工控市场，关注消费电子新兴应用 [39]。 - **增长预期**：看好汽车电子、音圈马达项目、SPD 增长，闭环和光学防抖马达因基数低增长潜力大 [38]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **价格情况**：2024 年 Q4 智能手机摄像头模组价格调整，2025 年价格波动不明；DDR5 SPD 单价是 DDR4 的 5 - 6 倍，DDR5 价格平稳，DDR4 进行降价促销；NOR Flash 价格处历史最低点，未来涨价，当前正毛利 [19][30][37]。 - **出货量情况**：2024 年 note 产品出货量从 8000 万颗增至近 4.8 亿颗，Q4 受电子烟市场影响降至 1.3 亿颗；512K - 8 兆 NOR Flash 小批量出货，2025 年预计大增；64 兆 NOR Flash 送样，128 兆改版，预计下半年批量出货；2024 年 Q4 DDR5 SPD 出货稳健增长近两位数，DDR4 SPD 增速超 80%；2025 年 Q1 SPD 渗透率提升，出货量因淡季环比下降 [21][22][24][27]。 - **市场规模与竞争**：闭环和 OS 马达驱动市场规模预计十几亿颗，竞争激烈，价格 1 块多到五六块；公司是全球最大开环类马达驱动芯片供应商，传统供应商份额萎缩，豪威科技 2024 年增长率近 168% [40][41][42]。 - **新项目进展**：新产品通过客户端验证，预计下半年集中上市，今年小批量生产，收入几百万到几千万，明年有望大批量生产 [43]。 - **毛利率情况**：2024 年毛利率提升因产品结构改善，定制化业务毛利率高于传统开环产品 [31][44]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩快速增长，营业收入10.28亿元，同比增长46.17%，归母净利润2.90亿元，同比增长189.23% [1] - 2025 - 2026年公司有望持续受益于DDR5快速渗透和汽车业务拓展，上调2025/2026年归母净利润预测为4.13/5.12亿元，较前次上调幅度为13%/7%，新增2027年归母净利润预测为6.23亿元，对应PE32/26/21X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长驱动因素 - DDR5渗透率持续提升，SPD业务成长空间广阔，2024年配套DDR5内存模组的SPD产品销量大幅增长，成为业绩增长重要驱动力 [1] - 电动化、智能化、网联化推动汽车EEPROM业务增长，2024年产品销量和收入高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透 [2] - NOR Flash产品助力成长，已向多个应用市场大规模供货，并积极拓展更高附加值市场 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|703|1,028|1,408|1,820|2,257| |营业收入增长率|-28.25%|46.17%|36.96%|29.25%|23.97%| |归母净利润（百万元）|100|290|413|512|623| |归母净利润增长率|-71.63%|189.23%|42.21%|24.03%|21.77%| |EPS（元）|0.63|1.84|2.62|3.25|3.95| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.09%|13.16%|16.06%|16.98%|17.55%| |P/E|133|46|32|26|21| |P/B|6.8|6.0|5.2|4.4|3.7|[4] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|703|1,028|1,408|1,820|2,257| |营业成本|376|465|617|815|1,010| |折旧和摊销|11|16|19|23|27| |税金及附加|6|7|10|11|14| |销售费用|49|56|70|91|113| |管理费用|45|57|79|96|120| |研发费用|161|176|239|309|384| |财务费用|-10|-17|-30|-26|-21| |投资收益|11|10|10|11|12| |营业利润|87|302|428|533|653| |利润总额|85|299|428|533|653| |所得税|2|23|30|37|46| |净利润|83|276|398|496|607| |少数股东损益|-18|-14|-15|-16|-16| |归属母公司净利润|100|290|413|512|623| |EPS(元)|0.63|1.84|2.62|3.25|3.95|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|103|302|465|408|524| |净利润|100|290|413|512|623| |折旧摊销|11|16|19|23|27| |净营运资金增加|-1|54|-12|157|165| |其他|-8|-58|45|-284|-292| |投资活动产生现金流|-133|-225|-249|-321|-367| |净资本支出|-33|-48|-69|-71|-76| |长期投资变化|6|4|0|0|0| |其他资产变化|-106|-182|-180|-250|-291| |融资活动现金流|-93|-97|-24|-42|-64| |股本变化|37|0|0|0|0| |债务净变化|0|-1|-7|0|0| |无息负债变化|-47|36|43|55|55| |净现金流|-125|-15|193|45|93|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,050|2,305|2,692|3,175|3,752| |货币资金|593|578|770|815|908| |交易性金融资产|716|878|1,054|1,265|1,518| |应收账款|128|130|178|229|284| |应收票据|16|11|15|20|25| |其他应收款（合计）|1|2|3|3|4| |存货|225|243|123|163|202| |其他流动资产|16|18|44|73|104| |流动资产合计|1,728|1,917|2,264|2,670|3,170| |其他权益工具|35|71|71|71|71| |长期股权投资|6|4|4|4|4| |固定资产|205|224|238|255|275| |在建工程|8|6|18|25|29| |无形资产|2|5|7|8|14| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|1|6|9|9|9| |非流动资产合计|322|388|428|505|582| |总负债|108|143|179|234|289| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|66|65|86|114|141| |应付票据|0|0|12|16|20| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|97|133|174|229|284| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|5|5|5|5| |非流动负债合计|11|10|5|5|5| |股东权益|1,943|2,162|2,513|2,941|3,463| |股本|158|158|158|158|158| |公积金|1,287|1,257|1,256|1,256|1,256| |未分配利润|524|783|1,148|1,592|2,131| |归属母公司权益|1,971|2,205|2,571|3,014|3,553| |少数股东权益|-29|-43|-58|-74|-90|[10] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|46.6|54.8|56.2|55.2|55.3| |EBITDA率|14.8|31.1|31.6|30.8|30.6| |EBIT率|12.5|29.0|30.2|29.6|29.4| |税前净利润率|12.0|29.0|30.4|29.3|28.9| |归母净利润率|14.3|28.2|29.3|28.1|27.6| |ROA|4.0|12.0|14.8|15.6|16.2| |ROE（摊薄）|5.1|13.2|16.1|17.0|17.5| |经营性ROIC|12.9|36.9|48.0|47.3|47.5|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|5|6|7|7|8| |流动比率|17.86|14.42|13.01|11.66|11.18| |速动比率|15.54|12.59|12.30|10.95|10.47| |归母权益/有息债务|277.20|338.99|-|-|-| |有形资产/有息债务|284.90|350.99|-|-|-|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|7.02|5.40|5.00|5.00|5.00| |管理费用率|6.46|5.52|5.60|5.30|5.30| |财务费用率|-1.36|-1.62|-2.13|-1.42|-0.93| |研发费用率|22.86|17.08|17.00|17.00|17.00| |所得税率|2|8|7|7|7|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.30|0.43|0.54|0.66| |每股经营现金流|0.65|1.92|2.95|2.59|3.32| |每股净资产|12.46|14.01|16.30|19.11|22.53| |每股销售收入|4.45|6.53|8.93|11.54|14.31|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|133|46|32|26|21| |PB|6.8|6.0|5.2|4.4|3.7| |EV/EBITDA|122.2|38.0|26.1|20.3|16.0| |股息率|0.2|0.4|0.5|0.6|0.8|[12]