限售股解禁概况 - 7月21日共有23家上市公司限售股解禁，总市值约53.6亿元 [1] 解禁股类型分布 - 股权激励限售流通：涉及15家公司，包括山高环能(127.72万股)、岳阳兴长(215.25万股)、张裕A(203.57万股)、申能股份(971.61万股)、芭田股份(120万股)、万马股份(261.12万股)、老百姓(19.36万股)、珍宝岛(72.69万股)、立方制药(23.4万股)、三角防务(110.4万股)、亿道信息(46.26万股)、宏和科技(252.65万股)、国茂股份(16.58万股)、箭牌家居(135.28万股)、宏英智能(18万股) [1] - 增发A股相关：川发龙蟒(1.25亿股增发A股法人配售上市)、茂硕电源(8229.83万股增发A股原股东配售上市) [1] - 延长限售锁定期流通：诚达药业(6155.94万股) [1] - 未明确类型：康鹏科技(461.89万股)、巨一科技(10.81万股)、希荻微(1.54亿股)、埃科光电(68万股)、航材股份(180万股) [1] 解禁规模突出个股 - 川发龙蟒解禁量最大达1.25亿股 [1] - 希荻微解禁量次之达1.54亿股 [1] - 茂硕电源解禁8229.83万股 [1] - 诚达药业解禁6155.94万股 [1]

限售股解禁情况 - 7月21日共有13家公司限售股解禁 合计解禁量为6.08亿股 按最新收盘价计算合计解禁市值为61.07亿元 [1] - 美丽生态、希荻微、北方铜业解禁量居前 解禁股数分别为1.9亿股、1.63亿股、1.32亿股 [1] - 希荻微、北方铜业、茂硕电源解禁市值居前 解禁市值分别为22.64亿元、14.3亿元、7.62亿元 [1]

行业前景与市场规模 - 全球模拟芯片市场规模预计2024年达到912.6亿美元，2029年增至1,296.90亿美元 [1] - 2024年模拟芯片自给率预计增长至16% [1] 公司业务与技术 - 车规级DC/DC芯片已进入Qualcomm智能座舱平台，应用于多个品牌汽车 [1] - 产品通过了AEC-Q100标准和ISO 26262认证 [1] - 与高通合作涉及消费电子和汽车电子领域，与联发科合作主要在消费电子领域 [1] 公司运营与财务 - 通过推出创新产品改善毛利率 [1] - 优化供应链管理体系降低委外生产成本 [1] - 第二季度客户需求旺盛，第一季度未满足订单将在第二季度反映 [1] 公司战略目标 - 致力于成为模拟芯片领域细分赛道的国际领先企业 [1] - 提供业界领先的模拟和电源管理芯片和方案 [1]

公司业务进展 - 公司聚焦于车规级电源管理芯片领域，产品包括升压/降压DC-DC芯片、LDO稳压器、高/低边驱动芯片以及摄像头PMIC等 [1] - 车规级DC/DC芯片已进入Qualcomm智能座舱汽车平台参考设计，并向Joynext、YuraTech等全球知名汽车前装厂商出货 [1] - 车规级LDO稳压芯片已向国内多家头部客户批量出货 [1] 客户与市场应用 - 公司产品最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车 [1] - 客户覆盖全球知名汽车前装厂商和国内头部客户 [1]

希荻微电子限售股上市流通情况 核心观点 - 希荻微电子首次公开发行部分限售股将于2025年7月21日上市流通，涉及4名股东合计162,674,857股，占公司总股本的39.65% [1][10] - 限售股原锁定期为36个月，因触发延长锁定期承诺，部分股东持股锁定期延长6个月至2025年7月21日 [1][12] - 公司总股本自IPO后从400,010,000股增至410,319,336股，主要因股票期权激励行权、限制性股票归属及回购注销等变动 [2][3][4] 限售股类型及形成背景 - 限售股类型：首次公开发行部分限售股，涉及股东包括戴祖渝、唐娅、佛山迅禾及唐虹 [1][10] - 形成背景：2021年12月获证监会IPO注册批复，2022年1月科创板上市，发行4,001万股，总股本40,001万股 [1] 股本变动情况 - 股票期权激励计划行权：2021年期权激励计划累计行权8,987,394股，分五次完成 [2][3] - 限制性股票激励归属：2022年第二期激励计划首次归属新增2,122,710股 [3] - 回购股份注销：累计注销811,000股 [3] - 2024年期权激励自主行权：2025年5月22日起新增10,232股 [3] 股东承诺履行情况 - 共同实际控制人承诺：锁定期36个月，若股价破发则延长6个月，盈利前3年不减持，第4-5年每年减持不超过2% [4][5][6] - 核心技术人员附加承诺：锁定期满后4年内每年减持不超过上市时持股的25% [6][7] - 一致行动人佛山迅禾承诺：与实控人锁定期一致，盈利前3年不减持 [7][8] - 唐虹承诺：锁定期及减持规则与实控人一致 [9][10] 限售股上市明细 - 流通股东：佛山迅禾（持股39.65%）、戴祖渝（已故，继承事宜办理中）、唐娅、唐虹 [10][11] - 流通后剩余限售股：0股 [10] - 注：陶海通过佛山迅禾间接持股0.44%，唐娅间接持股1.68% [11] 保荐机构核查结论 - 民生证券认为限售股持有人履行了IPO承诺，上市流通符合科创板监管规则 [12]

首次公开发行限售股上市流通 - 本次上市流通的限售股总数为162,674,857股，占公司股本总数的39.65%，上市流通日期为2025年7月21日 [1][11] - 限售股类型为首发限售股份，认购方式为网下，涉及4名股东，包括戴祖渝、唐娅、佛山市迅禾企业咨询管理合伙企业和唐虹 [1][2] - 原始限售期为36个月，因触发延长锁定期承诺，2022年3月自动延长6个月至2025年7月21日 [2][11] 公司股本变化情况 - 首次公开发行完成后总股本为400,010,000股，其中有限售条件流通股368,899,235股，无限售条件流通股31,110,765股 [1][2] - 因股票期权激励计划行权新增8,987,394股，限制性股票激励计划归属新增2,122,710股，回购股份注销减少811,000股，2024年股票期权激励计划行权新增10,232股 [2][3] - 截至公告日，公司总股本变更为410,319,336股 [3] 限售股股东承诺 - 共同实际控制人戴祖渝、TAO HAI（陶海）、唐娅承诺上市后36个月内不转让股份，若股价低于发行价则自动延长6个月 [4][6] - 在公司实现盈利前，自上市之日起3个完整会计年度内不减持股份，第4和第5会计年度每年减持不超过公司股份总数的2% [5][6] - 核心技术人员TAO HAI（陶海）额外承诺，锁定期满后4年内每年转让的首发前股份不超过上市时所持公司首发前股份总数的25% [6] 其他相关方承诺 - 一致行动人佛山市迅禾企业咨询管理合伙企业承诺上市后36个月内不转让股份，若股价低于发行价则自动延长6个月 [7][8] - 唐娅近亲属唐虹承诺上市后36个月内不转让股份，若股价低于发行价则自动延长6个月 [9][10] - 所有限售股股东均严格履行承诺，不存在未履行承诺影响本次限售股上市流通的情况 [10]

股本结构 - 公司首次公开发行4,001万股，发行后总股本40,001万股[3] - 公司总股本由400,010,000股变更为410,319,336股[7] - 2021 - 2024年激励计划行权等使股本新增，回购注销使股本减少[5][6] 限售股情况 - 本次上市流通限售股162,674,857股，占股本39.65%，7月21日上市[2][4][18] - 4名限售股股东本次全部上市流通[18] - 首发限售股原始限售期36个月，2022年3月延长6个月[20] 股东权益与承诺 - 共同实际控制人36个月内不转让等股份[8] - 上市后4、5年每年减持首发前股份不超2%[9] 其他 - 截至公告披露日无控股股东及其关联方占用资金[16] - 戴祖渝5月逝世，股份继承事宜办理中[23]

股本变动 - 公司2022年1月21日科创板上市，发行4001万股A股，发行后总股本4亿零1万股[1] - 2021年股票期权激励计划行权使股本新增898.7394万股[4] - 2022年第二期限制性股票激励计划归属使股本新增212.271万股[7] - 回购股份注销使股本减少81.1万股[5] - 2024年股票期权激励计划行权使股本新增1.0232万股[5] - 公司总股本变更为4亿1031.9336万股[6] 限售股情况 - 本次上市流通限售股股东4名，数量16267.4857万股，占股本总数39.65%，2025年7月21日起上市流通[2][16] - 戴祖渝持有限售股93790457股，占总股本22.86%，本次全部流通[16] - 唐娅持有限售股58864836股，占总股本14.35%，本次全部流通[16] - 佛山迅禾持有限售股8686934股，占总股本2.12%，本次全部流通[16] - 唐虹持有限售股1332630股，占总股本0.32%，本次全部流通[16] - 本次上市流通的限售股为首发限售股，原始限售期36个月，曾因触发承诺延长6个月[18] 股东承诺 - 共同实际控制人戴祖渝、TAO HAI（陶海）、唐娅承诺上市36个月内不转让或委托管理、不被回购公开发行前股份[8] - 公司未盈利时，上市3个完整会计年度内不减持发行前股份，第4、5个会计年度每年减持首发前股份不超公司股份总数2%[8] - 公司存在重大违法触及退市标准，自处罚或裁判作出至股票终止上市前不减持股份[8] 其他情况 - 截至核查意见出具日，公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[15] - TAO HAI（陶海）通过佛山迅禾间接持有公司0.44%股份，唐娅通过佛山迅禾间接持有公司1.68%股份[17] - 截至核查意见出具日，限售股股东均严格履行承诺，无未履行影响上市流通情况[14] - 本次限售股份上市流通符合相关法律法规和规范性文件要求[20] - 本次限售股份解除限售数量、上市流通时间等符合有关规定和股东承诺[20] - 保荐机构对公司本次首次公开发行部分限售股上市流通事项无异议[20]

股本情况 - 2022年1月21日公司首次公开发行4001万股A股后总股本4亿零1万股[1] - 2021年股票期权激励计划行权使股本新增8987394股[4] - 2022年第二期限制性股票激励计划归属使股本新增2122710股[4][7] - 公司注销回购股份使股本减少811000股[5] - 2024年股票期权激励计划行权使股本新增10232股[5] - 公司总股本变更为410319336股[6] 限售股情况 - 本次上市流通限售股4名股东共162674857股，占39.65%，2025年7月21日流通[2][16] - 戴祖渝等4人持限售股本次全部流通，分别占22.86%、14.35%、2.12%、0.32%[16][18] - TAO HAI和唐娅通过佛山迅禾间接持股0.44%、1.68%[16] - 原始限售期36个月，2022年3月触发承诺延长6个月[17] 股东承诺 - 共同实际控制人上市36个月内不转让等首发前股份[8] - 未盈利前3年实际控制人不减持，第4、5年每年不超2%[8] - 重大违法至终止上市前实际控制人不减持[8] 合规情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[15] - 限售股股东严格履行承诺，本次上市流通合规[14][19] - 保荐机构对本次部分限售股上市流通无异议[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级 [1][5][11][117] 报告的核心观点 - 希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商，电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌，并持续拓展新产品、新场景及新客户 [5][11][117] - 公司先后收购动运 AF/OIS 技术大中华地区独占使用权、Zinitix 控股权以及诚芯微 100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟 IC 设计公司 [5][11][117] - 模拟行业拐点将至，库存去化接近尾声，海外龙头业绩表现验证 25Q1 开始进入模拟行业上行周期，国产替代大势所趋，国内厂商有望持续受益 [5] - 预计公司 25 - 27 年实现营业收入 9.80/12.90/15.88 亿元，归母净利润 - 0.26/0.50/1.22 亿元，给予希荻微 25 年 7.5x P/S，目标股价 17.91 元 [5][11][117] 各部分总结 国内领先模拟设计厂商，持续外延收购扩展业务布局 - 公司创立于 2012 年，专注模拟集成电路研发与设计，产品覆盖电源管理和信号链芯片，发展历经创业蓄能、业务拓展、技术引领三阶段，持续发力收并购整合资源，产品布局丰富，覆盖头部品牌客户 [15][16][20] - 股权结构稳定，由戴祖渝、陶海、唐娅共同实际控制，核心研发和管理团队产业经验丰富、技术背景深厚 [30][33] - 24 年需求回暖与收购并表带动业绩增长，25Q1 亏损大幅收窄；业务拓展使收入结构多元化，但竞争致毛利率下滑、盈利能力下降，销售规模扩大带动费用率下降 [36][41][44] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，当前库存去化接近尾声，海外龙头库存止涨或下滑，德州仪器 FY25Q1、ADI FY25Q2 营收增长，标志 25Q1 开始进入上行周期，汽车与工业驱动行业增长 [46][51][59] - 我国模拟芯片产业“大市场、低自给率”，海外龙头主导，国产替代空间广阔，政策支持有望加速进程，本土厂商产品布局渐丰富，覆盖下游需求 [61][63] 希荻微：以电源管理为基，持续外延收购打造平台型模拟企业 - 电源管理芯片是最大细分市场，需求增长，全球 2024 年规模 486 亿美金，中国 1452 亿元；公司 DC/DC 芯片为早期核心产品，24 年业务收入增长，应用于消费电子、汽车电子、通讯及存储领域；推出硅负极电池 DC - DC 芯片，为国产电荷泵芯片第一梯队供应商，车规产品布局广，多品类共驱增长 [64][74][91] - 2022 年收购韩国动运技术切入音圈马达驱动芯片领域，24 年业务营收 0.93 亿元（YoY + 270.55%），出货量 4.48 亿颗（YoY + 45.62%），持续研发丰富产品线，进入主流客户供应链 [95][97][100] - 2022 年获取韩国动运技术使用权拓展音圈马达领域；2024 年收购 Zinitix 30.91%股权拓展核心技术版图；筹划并购诚芯微，产品矩阵互补，完成后可提供全流程电源管理解决方案，目前项目在推进中 [102][103][111] 盈利预测与估值 - 关键假设包括电源管理芯片业务稳健增长、端口保护和信号切换芯片业务稳健、音圈马达驱动业务出货单价和出货量有望增长、传感器芯片业务因 Zinitix 并表和发展良好而增长 [113] - 预计 25 - 27 年营业收入 9.80/12.90/15.88 亿元，归母净利润 - 0.26/0.50/1.22 亿元，选择圣邦股份等为可比公司，给予希荻微 25 年 7.5x P/S，目标股价 17.91 元 [115][116][117]