关联交易 - 过去12个月与先衍生物日常关联交易1287.44万元，未超董事会审议金额[3] - 与曹家铭、华博器械未发生关联交易[3] - 拟2400万元认购先衍生物新增注册资本，交易前持股23.20%[7] - 本次对先衍生物增资构成关联交易，未构成重大资产重组[5] 财务数据 - 华博器械2025年资产总额33632.79万元，负债5395.60万元，所有者权益28237.19万元，负债率16.04%[14] - 华博器械2024年资产24271.82万元，负债3722.39万元，所有者权益20549.43万元，负债率15.34%[14] - 华博器械2025年营业收入10499.30万元，净利润8346.27万元[14] - 华博器械2024年营业收入5107.84万元，净利润3897.78万元[14] - 2025年12月31日先衍生物资产1690.515782万元，负债19685.217407万元，所有者权益 - 17994.701625万元，负债率1164.45%[18] - 2024年12月31日先衍生物资产3866.569524万元，负债15266.082786万元，所有者权益 - 11399.513262万元，负债率394.82%[18] - 2024年度和2025年1 - 12月先衍生物营业收入均为0[18] - 先衍生物投前估值4.5亿元人民币[24] 融资情况 - 先衍生物本次融资不超1.5亿元，道远国生投3000万元，公司投2400万元，曹家铭投350万元，华博器械投300万元[9] 产品研发 - 先衍生物针对AGT靶点超长效降压药物LDR2402进入Ⅱ期临床研究并完成首例受试者给药[7] - 先衍生物治疗肥胖小核酸新药LDR2515注射液临床试验申请获CDE默示许可[7] 决策流程 - 本次关联交易通过第三届董事会相关会议审议，关联董事回避表决，尚需股东会审议[4] - 增资议案经2026年独立董事专门会议第一次会议和第三届董事会第五次会议审议通过[34][36] 其他 - 增资尚需市场监督管理部门等审批，有不确定性风险[6] - 先衍生物董事会由8名董事组成，不设监事会，设监事1名[29] - 本事项提交股东会审议时关联人将放弃投票权[36]

公司业务与技术进展 - 公司孵化和参股的子公司先衍生物已建立起包括新颖的小核酸修饰技术、肝外递送技术和单分子双靶点调节技术在内的创新技术体系 [1] - 先衍生物聚焦慢病治疗领域，布局针对高血压、高血脂、高体脂等疾病的小核酸新药管线 [1] - 其针对AGT靶点的超长效降压药物LDR2402已进入Ⅱ期临床研究并完成首例受试者给药 [1] - 其用于治疗肥胖的小核酸新药LDR2515注射液的临床试验申请已于近日获得中国国家药品监督管理局药品审评中心默示许可 [1] 公司投资与股权结构 - 先衍生物为成都先导的参股公司暨关联方，注册资本为1,724.0819万元 [1] - 本次交易前成都先导持有先衍生物23.20%的股权 [1] - 先衍生物出于自身发展融资不超过15,000万元 [1] - 成都先导拟按照投前估值4.5亿元人民币，以2,400万元认购其新增注册资本 [1] - 交易后成都先导持有先衍生物的股权比例将根据最终融资金额及新增注册资本确定 [1] - 本次融资领投方为成都天使道远国生医疗健康创业投资合伙企业 [1] - 其他投资方中，曹家铭、华博器械为公司关联方 [1]

公司核心动态 - 成都先导的参股子公司先衍生物正在进行新一轮融资 公司拟以2400万元人民币认购其新增注册资本 投资前估值为4.5亿元人民币[1] - 本次融资领投方为成都天使道远国生医疗健康创业投资合伙企业（有限合伙） 其他投资方包括关联方曹家铭和华博器械[1] - 交易前 成都先导持有先衍生物23.20%的股权 交易后持股比例将根据最终融资金额及新增注册资本确定[1] - 先衍生物本轮融资总额不超过1.5亿元人民币[1] 子公司业务与技术平台 - 先衍生物已建立创新技术体系 包括新颖的小核酸修饰技术、肝外递送技术和单分子双靶点调节技术[1] - 公司业务聚焦于慢病治疗领域 布局针对高血压、高血脂、高体脂等疾病的小核酸新药管线[1] 研发管线进展 - 针对AGT靶点的超长效降压药物LDR2402已进入Ⅱ期临床研究 并完成首例受试者给药[1] - 用于治疗肥胖的小核酸新药LDR2515注射液（靶向INHBE）的临床试验申请已于近日获得中国国家药品监督管理局药品审评中心的默示许可[1] 公司基本信息 - 先衍生物是成都先导孵化和参股的子公司暨关联方[1] - 先衍生物注册资本为1724.0819万元人民币[1]

行业与公司 * **涉及的行业**：电子（PCB、存储）、通信（光模块、铜连接、光纤光缆）、计算机（国产算力、AI应用）、传媒（互联网、游戏、AI漫剧）、医药（基药目录、创新药产业链、脑机接口、手术机器人）[1][2][3][4][5][6] * **涉及的公司**： * **电子**：东山精密、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、江波龙、德明利、兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、澜起科技、聚辰股份[1][2] * **通信**：中际旭创、新易盛、东山精密、立讯精密、沃尔核材、汇聚科技[2] * **计算机**：海光信息、寒武纪、天数智芯、金山云、网宿科技、第四范式、阿里巴巴、税友股份、中控技术、鼎捷数智[2] * **传媒**：腾讯、巨人网络、完美世界、世纪华通、恺英网络、快手、欢瑞、荣信[2][3] * **医药**：济川药业、盘龙药业、贵州三力、康恩贝、康弘药业、映恩生物、云顶新耀、成都先导、美好医疗、东微半导、三博脑科、微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗[4][5][6] 核心观点与论据 * **电子 - PCB** * 板块自去年四季度以来表现偏弱，主要因市场对正交背板方案观点分化，部分认为可能被铜缆/CPO替代或推迟至2028年[1] * 正交背板仍在正常稳步推进，预计在2027年下半年步入批量生产阶段，龙头公司因分歧导致股价滞涨，性价比凸显[1] * CoWoP方案（芯片直接封装在PCB上）确定性更强，可降本、提效并绕过紧缺的载板产能，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍，有望提前至2027年底出产品，2028年落地[1] * **电子 - 存储** * 合约价仍处上行周期（现货价波动无碍），模组公司第一季度业绩将爆发（低价库存兑现）[2] * AI服务器+通用服务器带动内存条需求[2] * **通信 - 光模块** * 近期下跌与美股科技股回调及CPO概念炒作有关，但产业口径明确CPO在ScaleOut场景替代光模块可能性低，短期炒作过度[2] * 北美云商2026年资本开支指引超预期（6200亿美元，同比+65%），光模块2027年或看到需求加速[2] * 催化节点临近：英伟达季报（2月26日）、GTC大会（3月）、OFC展会（NPO产品展示）[2] * **通信 - 光纤光缆** * 散纤价格短期暴涨（25元→50元），但集采流标反映运营商涨价意愿低，长期持续性存疑[2] * **计算机 - 国产算力** * 千问宕机侧面验证AI基础资源紧缺，Agent时代相比Chatbot资源消耗指数级别提升加剧供需错配，国内AI基础资源有望量价齐升[2] * 供需紧缺利好国产芯片厂商加速导入，Agent使用量增加利好CPU需求二次抬升[2] * **计算机 - AI应用端** * 海外软件大跌，SaaS商业模式重构，随着2026年第三季度原生Agent产品推出叙事有望反转，看好2C入口重构+2B高价值场景[2] * **传媒 - 腾讯** * 上周连跌原因包括：市场担心互联网平台加税（实际游戏增值税无加税空间，也未验证出新税种）、元宝活动被封、第四季度业绩下调传闻，但目前15倍PE仍具备性价比[2] * 目前元宝下载情况稳健，腾讯AI与大厂差距可能缩小[3] * **传媒 - AI漫剧** * 腾讯成立单独AI漫剧APP，对制作端有利，制作端进入红利期[3] * **医药 - 基药目录** * 医保、独家等身份纳入基药目录概率高，不在基药目录当中的品种都有可能被纳入，独家品种被纳入的概率更高[4] * **医药 - 手术机器人** * 国内8月前有望全面落地收费政策，海外订单翻倍增长，2027年维持高速增长[6] * 腔镜和骨科机器人是主要类型，腔镜机器人海外业绩确定性强[6] 其他重要内容 * **电子 - 存储**：设计公司推荐兆易创新（60亿利润预期），AI服务器+通用服务器带动内存条需求，推荐澜起科技（远期100亿利润）、聚辰股份（远期15亿利润）[2] * **通信 - 铜连接**：作为正交背板替代方案（Plan B）[2] * **医药 - 创新药产业链**：重视全球竞争力，关注方向为新一代ADC、新一代IO、小核酸、CGT等[4] * **医药 - 主题**：脑机接口：春晚或展示非侵入式产品，3月一级公司博瑞康半侵入式产品获批[4]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [10][64] 核心观点 - 互联网医疗首诊在核心城市实现规范化突破，为民营医疗拓展全国市场提供新路径，建议关注具备合规运营经验的民营专科连锁龙头 [5][63] - 行业在医保控费压力下，受益于多层次支付体系建立和刚性医疗需求，有望企稳回升 [10][64] - 投资建议关注两大方向：高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、减肥药多肽CDMO）以及预期改善的第三方检验和消费医疗（眼科、口腔） [10][64] 板块及个股表现 - 本周（2月2日-2月6日）申万医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个一级行业中排名第15位 [2][12] - 医疗服务II子板块本周上涨1.31%，年初以来累计上涨41.41%，在医药各子板块中涨幅居首 [2][24] - 医疗服务板块个股表现分化，涨幅居前的有美迪西（+18.0%）、通策医疗（+8.1%）、诺思格（+5.7%），跌幅较大的有皓元医药（-6.2%）、百诚医药（-4.5%），CXO相关公司回调明显 [3][27] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE（TTM）为34.43倍，较前一周提升0.56倍，近一年PE范围在28.46倍至41.13倍之间 [4][29] - 当前医疗服务板块PB（LF）为3.49倍，较前一周提升0.06倍，近一年PB范围在2.48倍至4.00倍之间 [4][29] - 在申万医药三级行业中，医院板块当前PE为54.0倍，医疗研发外包板块当前PE为28.4倍 [55] - 部分重点公司估值：药明康德当前市值2943亿元，对应2024年PE为31倍，2025年预测PE为19倍；爱尔眼科当前市值1032亿元，对应2024年PE为29倍，2025年预测PE为27倍 [61] 互联网医疗政策动态 - 国家卫健委同意北京市依托两家儿童医院，开展儿童生长发育、营养、皮肤疾病专业的互联网诊疗首诊试点，试点期一年 [5][62] - 该政策标志着互联网医疗在核心城市首诊环节取得突破，强调全程追溯、质控与数据安全，为行业合规发展奠定基础 [5][63] - 政策将加速医疗服务线上化，帮助民营机构突破地域限制，吸引异地患者，尤其在儿科轻症、皮肤管理等消费医疗领域创造增量市场 [5][63] - 政策要求全程数字化监管，将倒逼民营机构提升标准化服务能力，符合资质的机构可通过线上线下一体化运营优化成本并提升品牌溢价 [5][63]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级：看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 小核酸药物正从成熟的肝脏靶向递送技术，向脂肪、肌肉、中枢神经系统、心脏、肾脏等肝外组织递送技术突破，实现从“肝脏验证”迈向“多组织扩展”，有望解决巨大的临床未满足需求，商业价值巨大 [2][8] - 跨国药企密集出手布局肝外递送技术，印证了该领域的巨大商业价值，并推动小核酸疗法从肝脏疾病向多疾病领域延伸 [3][8] - 国内小核酸药物优势凸显，在化学修饰、肝脏靶向递送技术上积累丰富，并积极布局肝外递送平台和多靶点药物，管线覆盖高血脂、高血压、乙肝和减重等高价值赛道，临床推进速度居全球前列，有望成为吸引跨国药企合作的核心交易资产 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与交易活动 - 小核酸领域交易频发，国产药物全球认可度提升：圣因生物于2025年11月8日与礼来达成战略合作，获得含首付款、股权投资及最高12亿美元里程碑付款；2026年2月2日，圣因生物与罗氏的基因泰克达成合作，授权一款RNAi药物的全球独家许可，获得2亿美元首付款及15亿美元的里程碑付款 [8] - 罗氏与Manifold就透脑递送技术达成合作，总计超过20亿美元的临床和销售里程碑 [8] 技术发展趋势 - 跨国药企加速布局新一代肝外递送平台，战略重心从成熟的肝脏靶向技术转向肝外组织（如脂肪、肌肉、中枢神经系统、心脏、肾脏）的递送难题 [8] - 肝外递送技术平台案例：圣因生物的LEAD™平台可靶向脂肪、骨骼肌和巨噬细胞；瑞博生物的RiboPepSTARTM平台可针对肾脏、中枢神经系统、脂肪、肌肉等多种组织进行特异性递送；罗氏布局的透脑递送技术拓展了RNAi疗法在中枢神经系统疾病中的应用 [8] 国内公司布局与投资标的 - 国内公司已快速布局多靶点药物和肝外递送平台，有望加速释放潜在临床价值 [3] - 报告提及的相关标的包括：悦康药业(买入)、前沿生物-U(未评级)、福元医药(未评级)、成都先导(未评级)、热景生物(未评级)、必贝特-U(未评级)、瑞博生物(未评级)、恒瑞医药(买入)、信达生物(未评级)、石药集团(未评级)、信立泰(增持)、中国生物制药(未评级)、阳光诺和(买入)等 [3]

中证2000ETF (563300) 市场表现 - 该ETF于2月3日开盘上涨1.17%，报价为1.472元 [1] - 其前十大重仓股在开盘时普遍上涨，其中神工股份涨幅最高，达3.52%，卓易信息上涨3.48%，鼎通科技上涨2.53% [1] - 其他重仓股如骄成超声、华锐精密、炬芯科技、东田微涨幅在1.30%至1.85%之间，平潭发展、信息发展、成都先导涨幅相对较小，在0.43%至0.67%之间 [1] 中证2000ETF (563300) 产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证2000指数收益率 [1] - 基金管理人为华泰柏瑞基金管理有限公司，基金经理为李沐阳和柳军 [1] - 该ETF成立于2023年9月6日，自成立以来回报率为45.49%，近一个月回报率为6.52% [1]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 2025年以来，中国创新药研发景气度渐趋改善，创新药企业资金充沛程度增加，研发投入意愿增强，有望带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [5][11][12] - 在对外授权合作（BD）的新商业模式趋势下，国内早期研发产业链或将显著受益 [5][13] 根据目录总结 “创新链”概念与复盘 - 医药行业内部已形成从上游生命科学服务（仪器、试剂、耗材）、中游CXO（研发生产外包）到下游创新药的垂直型“创新链” [24] - 据Frost & Sullivan数据，2023年创新药对CXO的外包率达**49.2%**，生命科学服务的客户中**70-80%**为医药工业端，产业链内部关联度高 [26] - 发展历程分为三个阶段： - **2020年前**：政策支持、人才回流、资本助力开启中国创新药崛起时代，带动CXO和生命科学服务行业萌芽与快速发展 [30][35] - **2020-2022H1**：全球公共卫生事件推动资本加速涌入，需求高景气，创新链板块实现跨越式发展并引发上市热潮 [39][44] - **2022H2-2024年**：脉冲需求退潮叠加全球资本退潮，行业供需关系逆转，进入调整期，相关公司收入及利润端承压 [54][57] 2025年创新药研发景气度改善 - **资金充沛程度大幅提升**：2025年，中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发、生物医药投融资及对外BD首付款合计达**2015亿元**，同比增长**145%** [11][81] - 具体资金来源表现： - **IPO通道拓宽**：2025年港股医药IPO募集资金**336亿元**，同比增长**334.7%**；A股医药IPO募集资金**91亿元**，同比增长**216.6%** [62][66] - **增发规模加大**：2025年A股医药公司增发规模**99亿元**，同比增长**111.1%**；H股医药公司增发规模**668亿港元**，同比增长**194.9%** [70] - **生物医药投融资触底回升**：2025年中国生物医药投融资项目**201个**，金额**58亿美元**，同比分别增长**18.9%**和**28.0%**；2025年第四季度金额**22.5亿美元**，创2022年第二季度以来单季度新高 [75][76] - **对外BD成为重要资金来源**：2025年中国对外BD首付款达**69亿美元**，同比增长**224.9%**，体量已超过同年生物医药投融资总额；潜在里程碑金额高达**1259.8亿美元**（约合**8805亿元**），同比增长**185.9%** [78][81] - **研发投入意愿增强**：对外BD新模式具有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等优势，能提高研发投入回报率，从而提升企业研发投入意愿 [11][88][91] 对外BD趋势下的投资机会 - **早研产业链显著受益**：对外BD模式使得早期研发项目成为可交易、可变现的资产，并具有较高的回报率，预计将引导更多研发资金流向早期阶段 [13][97] - 受益领域包括：药物发现CRO、安评CRO，以及药物发现和临床前阶段所需的**试剂、耗材、模式动物**等 [13] - 提供有国际竞争力产品或服务的细分领域龙头公司，有望借助创新药对外BD实现“借船出海”，迎来快速发展 [13][97]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持评级）** [1] 报告核心观点 - 小核酸药物产业正从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段，全球市场快速增长，国内研发管线丰富，BD交易活跃，行业呈现积极发展态势 [2] - 小核酸药物产业面临研发与生产的双重挑战，这为CXO（合同研究、开发与生产组织）行业创造了专业化服务需求，小核酸CXO行业景气度持续攀升，已形成“研发服务-中试放大-商业化生产”的CRDMO全链条服务体系 [2][55][57] - 报告建议重点关注两类布局小核酸领域的CXO企业：一是具备化学修饰、递送技术、偶联技术等核心技术及丰富项目经验的CRO企业；二是前瞻布局并具备领先生产能力的CDMO企业 [2] 根据相关目录分别总结 01 小核酸药物：拓宽传统治疗新边界 - **定义与分类**：小核酸药物主要包括反义寡核苷酸（ASO）、小干扰RNA（siRNA）、微小RNA（miRNA）、适配体（aptamer）及抗体/多肽核酸偶联药物（AOC/POC）等多种类型 [11][17] - **核心优势**：相较于小分子和抗体药物，小核酸药物具有**研发周期短**（早期设计仅需数周）、**治疗领域广**（理论上可靶向任意致病基因）、**疗效持久**（体内半衰期可达月级）和**研发成功率较高**等优势 [14][15][16] - **技术发展历程**：行业历经探索期（1978-2005）、验证期（2005-2016），自2016年起进入快速发展期，化学修饰与递送系统（如GalNAc）等核心技术的成熟推动了多款重磅药物上市 [20][21] - **关键技术趋势**： - **化学修饰**：通过硫代膦酸修饰、碱基修饰、核糖修饰等方式，提升小核酸的稳定性、亲和力、递送效率并降低免疫原性 [22][25] - **递送技术**：主流技术包括**GalNAc**（实现肝细胞靶向递送）和**脂质纳米粒（LNP）**，以解决细胞与组织穿透性差的问题；抗体/多肽核酸偶联药物（AOC/POC）则旨在提高靶向性 [30][31][32] 02 研发管线持续扩容，BD交易热度升温 - **全球市场规模**：全球小核酸市场规模从2019年的**27亿美元**增长至2023年的**46亿美元**，期间复合年增长率（CAGR）为**14.25%**；预计到2033年将攀升至**457亿美元**，对应CAGR高达**26.08%** [2][39][41] - **上市药物情况**：截至2025年1月16日，FDA和EMA累计批准上市**23款**小核酸药物，覆盖siRNA、ASO、适配体等技术，适应症以罕见病为主，其中TTR、DMD、APOC3为热门靶点；高脂血症是唯一商业化的常见病领域 [2][43][44] - **国内研发布局**：国内虽暂未有产品上市，但研发管线数量仅次于美国，企业积极布局高脂血症（PCSK9、ANGPTL3、APOC3靶点）、原发性高血压（AGT靶点）、乙肝等多个治疗领域 [2][45][46][47] - **国内BD交易活跃**：2024-2025年国内小核酸领域BD交易频次与规模双突破，涌现出如舶望制药与诺华（Novartis）累计超**90亿美元**合作、瑞博生物与勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）**20亿美元**平台授权等重磅出海交易，以及中国生物制药**12亿元**收购赫吉亚生物等案例 [2][48][49] 03 CXO赋能小核酸研发生产关键环节 - **行业挑战与CXO价值**：小核酸药物研发面临递送系统优化、靶点验证难、化学修饰复杂等挑战；生产端存在工艺复杂、法规不完善、成本较高等壁垒。CXO企业通过提供专业化外包服务，帮助药企突破这些瓶颈 [55][56] - **产业链分工（CRDMO）**： - **CRO环节**：聚焦从靶点筛选验证、序列设计、化学修饰优化到非临床药效/安全性评价的全链条研发服务 [57][60] - **CDMO环节**：承接从原料药工艺开发、中试放大到商业化生产的任务，保障产品稳定性和降低成本 [57][60] - **重点CXO公司布局**： - **药明康德**：通过WuXi TIDES平台提供从药物发现到商业化生产的一体化CRDMO服务，拥有20余条生产线，支持nmol至mol级规模化生产 [61][62][63] - **凯莱英**：服务范围涵盖ASO、siRNA等多种小核酸原料药的开发与生产，配置年产**1000公斤**的固相合成产能，规模位居亚洲前列 [61][76][78] - **成都先导**：搭建基于小核酸的药物研发平台（OBT），2024年该平台收入**4803.40万元**，同比增长**39.72%** [61][67] - **其他公司**：金斯瑞提供设计、合成、递送、检测整体解决方案；益诺思提供非临床到临床的一站式评价服务；药石科技提供从单体到小核酸的完整解决方案；皓元医药、奥锐特、诺泰生物等均在各自领域有所布局 [61][64][69][72][79][88][92] 投资建议及盈利预测 - **投资建议**：报告重申关注两类CXO企业：1）具备核心技术与项目经验的CRO，如成都先导、康龙化成、昭衍新药；2）前瞻布局的CDMO，如药明康德、凯莱英 [2][97] - **相关公司盈利预测**：报告列出了包括药明康德、昭衍新药、凯莱英、成都先导等12家小核酸CXO相关公司的盈利预测及估值表，其中药明康德、昭衍新药、凯莱英、成都先导、药明合联获得“优于大市”评级 [6][98]

成都先导控股股东一致行动人增持计划完成 - 公司控股股东、实际控制人李进先生的一致行动人聚智先导已完成股份增持计划 [1] - 增持期间为2025年10月13日至2026年1月30日 [1] - 累计增持公司A股股份约95万股，约占公告披露日公司总股本的0.24% [1] - 累计增持金额为2509.84万元人民币，已达到计划增持金额下限 [1] 中国无人驾驶技术出海 - 中国无人驾驶企业或技术正在进入阿布扎比市场 [2]