报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - GE、普惠重视陶瓷基复材在新一代窄体客机发动机上的应用，其渗透率或持续提升，国内军民用航空发动机发展进入关键节点，陶瓷基复材有望助力国内追赶海外先进水平 [8] - 公司对外投资设立子公司上海瑞华晟，前瞻性卡位航发关键技术，“十五五”期间陶瓷基业务有望成为公司第二增长极 [8] - 隐身材料市场前景广阔，作为主业可保证陶瓷基复材研发稳步推进 [8] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 9.17 亿、11.39 亿、13.55 亿、17.53 亿、21.89 亿元，同比增长 36.4%、24.2%、18.9%、29.4%、24.8% [3] - 营业利润分别为 2.65 亿、4.44 亿、4.85 亿、6.60 亿、8.48 亿元，同比增长 - 29.1%、67.5%、9.1%、36.3%、28.4% [3] - 归属母公司净利润分别为 3.35 亿、4.14 亿、4.32 亿、5.89 亿、7.58 亿元，同比增长 0.5%、23.6%、4.4%、36.4%、28.5% [3] - 毛利率分别为 57.8%、50.7%、49.7%、50.7%、51.0%；净利率分别为 36.5%、36.3%、31.9%、33.6%、34.6% [3] - 净资产收益率分别为 8.4%、9.4%、9.1%、11.5%、13.5% [3] 可比公司估值 - 钢研高纳、佳驰科技、航发动力、航材股份、航宇科技 2025 年调整后平均市盈率为 42 [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027 年，流动资产合计分别为 40.11 亿、42.00 亿、42.04 亿、45.99 亿、52.64 亿元 [11] - 非流动资产合计分别为 11.51 亿、18.47 亿、22.22 亿、24.18 亿、24.80 亿元 [11] - 资产总计分别为 51.62 亿、60.47 亿、64.25 亿、70.18 亿、77.43 亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 9.17 亿、11.39 亿、13.55 亿、17.53 亿、21.89 亿元 [11] - 营业成本分别为 3.88 亿、5.62 亿、6.81 亿、8.65 亿、10.73 亿元 [11] - 营业利润分别为 2.65 亿、4.44 亿、4.85 亿、6.60 亿、8.48 亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年，经营活动现金流分别为 0.75 亿、3.18 亿、2.92 亿、4.13 亿、5.91 亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 1.78 亿、 - 9.56 亿、 - 5.05 亿、 - 2.48 亿、 - 1.48 亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 3.08 亿、3.68 亿、 - 1.41 亿、 - 1.48 亿、 - 1.94 亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027 年营业收入同比增长 36.4%、24.2%、18.9%、29.4%、24.8% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为 57.8%、50.7%、49.7%、50.7%、51.0% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 16.5%、22.7%、22.8%、23.2%、23.4% [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为 1.8、1.6、1.6、1.7、1.6 [11]

市场表现 - 上证综指收于3519 65点 涨幅0 27% A股总成交额达14809 22亿元 [1] - 46只A股价格突破年线 其中思源电气以7 62%乖离率居首 华明装备 同益股份分别以2 75% 2 63%位列二三名 [1] 个股突破年线详情 高乖离率个股 - 思源电气(002028) 最新价76 99元 较年线71 54元上涨7 62% 换手率4 23% [1] - 华明装备(002270) 最新价16 85元 较年线16 40元上涨2 75% 换手率1 06% [1] - 同益股份(300538) 最新价16 02元 较年线15 61元上涨2 63% 换手率6 11% [1] 中等乖离率个股 - 裕同科技(002831) 最新价24 08元 较年线23 56元上涨2 21% [1] - 震有科技(688418) 最新价26 25元 较年线25 74元上涨1 97% [1] - 伯特利(603596) 最新价49 79元 较年线48 96元上涨1 69% [1] 低乖离率个股 - 大秦铁路 *ST海源 华电国际等个股刚站上年线 乖离率不足1% [1] - 通富微电(002156) 最新价25 76元 较年线25 58元上涨0 69% [2] - 隧道股份(600820) 最新价6 38元 较年线6 34元上涨0 62% [2] 其他突破年线个股 - 华秦科技(688281) 涨幅4 93% 最新价61 24元 较年线60 52元上涨1 19% [1] - ST尔雅(600107) 涨幅5 10% 最新价4 33元 较年线4 28元上涨1 12% [1] - *ST亿通(300211) 涨幅11 82% 最新价7 66元 较年线7 59元上涨0 95% [1]

国防军工概念股表现 - 航空航天ETF天弘（159241）7月14日涨幅0.09% 换手率超7% 成分股中华秦科技涨近4% 建设工业 航宇科技 中无人机跟涨 [1] - 资金持续布局该ETF 上周5个交易日中4天净流入 累计5100万元 近10日净流入1.4亿元 [1] - 截至7月11日该ETF份额达3.42亿份 年内增长1.52亿份 份额变动率79.66% 居同类产品首位 [1] 国证航天指数构成 - 指数中信一级行业军工占比97% 二级行业航空航天权重51% [1] - 招商证券研报显示指数成分股中无人机企业占比超12% [1] 国际军费动态 - 法国计划2026-2027年新增军费65亿欧元（35亿+30亿） 总额将达640亿欧元 较2017年翻倍 重点投向国防现代化与装备升级 [2] 军工行业投资机会 - 中航证券指出三季度军工板块为结构性行情主线之一 7月上旬至8月上旬国防军工行业具持续性行情 [2] - 银河证券认为Q3军工行业催化剂增多 Q2部分公司财报预期向好 结构性机会涌现 [3]

市场表现 - 上证综指收于3525.40点，涨幅0.43%，A股总成交额达9874.34亿元 [1] - 41只A股价格突破年线，其中思源电气、同益股份、瑞松科技乖离率较高，分别为7.62%、2.51%、2.05% [1] - 钱江摩托、钜泉科技、华电国际等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线情况 - 思源电气今日涨幅10.00%，换手率3.48%，最新价76.99元，乖离率7.62% [1] - 同益股份今日涨幅2.50%，换手率4.21%，最新价16.00元，乖离率2.51% [1] - 瑞松科技今日涨幅3.24%，换手率2.63%，最新价35.10元，乖离率2.05% [1] - 天华新能今日涨幅7.68%，换手率7.13%，最新价20.60元，乖离率1.96% [1] - 中纺标今日涨幅5.24%，换手率7.87%，最新价48.01元，乖离率1.39% [1] 其他个股表现 - 华明装备今日涨幅1.72%，换手率0.41%，最新价16.60元，乖离率1.24% [1] - ST尔雅今日涨幅5.10%，换手率3.32%，最新价4.33元，乖离率1.12% [1] - 西藏矿业今日涨幅1.33%，换手率3.74%，最新价20.55元，乖离率0.95% [1] - 裕同科技今日涨幅2.02%，换手率0.56%，最新价23.77元，乖离率0.89% [1] - 淳中科技今日涨幅5.68%，换手率6.07%，最新价39.09元，乖离率0.81% [1] 低乖离率个股 - 大秦铁路今日涨幅0.77%，换手率0.26%，最新价6.52元，乖离率0.64% [2] - 通富微电今日涨幅1.02%，换手率1.59%，最新价25.74元，乖离率0.61% [2] - 华秦科技今日涨幅4.32%，换手率1.40%，最新价60.88元，乖离率0.60% [2] - 宝丰能源今日涨幅1.41%，换手率0.26%，最新价15.82元，乖离率0.59% [2] - 方盛制药今日涨幅0.87%，换手率1.77%，最新价10.38元，乖离率0.57% [2]

隐身材料行业核心观点 - 隐身技术已成为现代空战模式的核心竞争力，隐身战斗机在超视距作战中具备压倒性优势[18][19] - 隐身材料行业呈现"四新"特征：新需求（装备渗透率提升）、新市场（前后装市场共振）、新逻辑（短中长期成长路径）、新格局（高行业壁垒）[2][3][4][5] - 隐身材料技术路径呈现三足鼎立格局：红外隐身材料、雷达吸波材料和超材料[46][47][64] 新需求分析 - 隐身空战模式下，F-22对三代机交换比达9:1，隐身性能是关键制胜因素[19][25] - 现代战机隐身技术实现路径中，外形设计贡献90% RCS缩减，材料贡献10%[36] - 飞行器尾部方向特征信号95%来自发动机腔体散射和红外辐射，需多重隐身涂层[46] 市场前景 - F-22维护成本50%来自隐身涂料，凸显后装市场持续性[3] - 前装市场受益四代机列装加速，预计带动特种功能材料需求快速增长[3] - 国内厂商形成差异化布局：华秦科技（中高温）、佳驰科技（常温）、光启技术（超材料）[5] 行业发展逻辑 - 短期逻辑：新型装备加速列装带动材料从0到1突破[4][7] - 中期逻辑：隐身性能提升与军机数量形成共振[4][7] - 长期逻辑：结构隐身材料开辟新增长极[4][7] - 后市场逻辑：耗材属性驱动行业持续高景气[4][7] 技术路径拆解 红外隐身材料 - 采用"粘结层+扩散阻挡层+功能层"三层结构，类比航空发动机热障涂层[77][78] - 功能层通过控制发射率（金属填料）和温度实现隐身，铝粉发射率最低（0.478）[86] - 扩散阻挡层主要采用陶瓷材料，高温稳定性优于金属类[82] 雷达吸波材料 - 工作原理是将电磁能转化为热能耗散，需满足宽频带吸收特性[54] - 按形态分为涂敷型和结构型，涂敷型包括Salisbury屏、Jaumann吸收体等[63] - F-35在10GHz频段RCS仿真显示全方位隐身特性[57] 超材料 - 通过人工结构设计实现自然界不存在的电磁特性[64] - 发展历程包括理论验证（1968）、技术突破（2006）和快速应用（2011年后）[71] - 工作频段覆盖声波到光波，结构单元尺度从纳米到米级[69] 产业链格局 - 行业存在三大壁垒：军品资质、先发优势和研发壁垒[5] - 美国主机厂主导隐身材料研发，中国厂商通过产学研结合实现突破[5] - 上游原材料制备难度大，下游客户集中度高[5] - 2021年起行业进入订单密集落地期，基本面加速兑现[14]

陶瓷基复合材料(CMC)行业概述 - CMC凭借耐高温(1650℃)和轻量化(重量仅为镍基合金1/4-1/3)特性成为航空发动机等高端领域的关键材料，全球市场规模预计2024-2031年CAGR超10% [2][12][99] - SiC纤维(SiCf/SiC)和Al2O3纤维(Al2O3/Al2O3)是两大核心技术路线，前者适用于航发热端部件(1450℃)，后者在抗氧化和水蒸气环境下表现优异 [2][8][83] - 国内已实现第二代SiC纤维量产(国防科大/火炬电子等)，第三代纤维仅火炬电子突破，Al2O3纤维国产化由上海榕融等企业推动 [5][41][97] 技术发展路径 SiCf/SiC CMC - 核心工艺包括先驱体转化法(PD)制备纤维、多维编织预制体(2D/2.5D/3D)、界面层(PyC/BN)沉积及CVI/PIP/RMI基体增密，多工艺联用是趋势 [34][37][57] - 环境障涂层(EBC)技术解决高温水蒸气腐蚀问题，三代涂层迭代中莫来石+BSAS组合可承受1300℃ [78][79] - 日本碳素/宇部垄断SiC纤维市场，GE通过RMI工艺实现涡轮叶片批量化应用 [40][73] Al2O3/Al2O3 CMC - 料浆浸渗法适合简单部件(周期短)，溶胶-凝胶法适用于复杂构件(10次以上循环致密化) [84][89] - 美国CHI公司已将其应用于GE Passport 20发动机核心部件，国内上海榕融建成700吨产能生产线 [93][97] 下游应用需求 航空航天 - 航空发动机涡轮进口温度达2200K-2450K，CMC可减少15%-25%冷却气流并减重30%，LEAP-1C发动机已采用SiCf/SiC涡轮外环 [12][105][112] - 航天器热防护系统依赖CMC材料，国内北航已实现2D编织SiCf/SiC导叶应用 [4][23] 其他领域 - 核能领域第四代核电站采用CMC作为包壳材料，耐辐照特性推动需求增长 [4][99] - 刹车领域碳陶刹车盘在高铁/汽车市场渗透率提升 [5][99] 国内外竞争格局 - 全球市场由GE/赛峰/日本碳素主导，GE构建从纤维到零部件的全产业链 [5][10] - 国内形成国防科大(研发)+火炬电子(量产)的SiC纤维产业群，中游企业多依托高校产学研合作 [5][43] - 政策驱动明显，《"十四五"原材料工业规划》明确支持CMC技术攻关 [26][27] 重点企业布局 - 火炬电子：第二代SiC纤维年产10吨，第三代纤维量产突破 [5][41] - 华秦科技：聚焦航发隐身材料，布局CMC全产业链 [11] - 上海榕融：全球第三家实现Al2O3纤维量产，填补国内空白 [97]

公司治理变更 - 公司于2025年4月23日召开第二届董事会第十次会议、2025年5月15日召开2024年年度股东大会，审议通过了变更注册资本、取消监事会并修订公司章程的议案 [1] - 公司已完成工商变更登记，并取得西安市市场监督管理局换发的《营业执照》 [1] - 变更后注册资本为贰亿柒仟贰佰伍拾柒万零陆佰柒拾伍元人民币 [1] 公司基本信息 - 公司名称：陕西华秦科技实业股份有限公司 [1] - 统一社会信用代码：916100002205420207 [1] - 公司类型：股份有限公司(上市、自然人投资或控股) [1] - 法定代表人：折生阳 [1] - 成立日期：1992年12月28日 [1] - 住所：陕西省西安市高新区西部大道188号 [1] 经营范围 - 主营业务包括新材料技术研发、表面功能材料销售、新型陶瓷材料销售、真空镀膜加工等 [1] - 涉及高性能纤维及复合材料制造与销售、合成材料制造与销售 [1] - 业务涵盖电子专用材料研发与销售、电子专用设备制造 [1] - 包括特种陶瓷制品制造与销售、金属结构制造与销售 [1] - 提供金属表面处理及热处理加工、机械零件加工、喷涂加工等服务 [1] - 涉及专用设备制造、通用设备制造、产业用纺织制成品制造 [1] - 信息系统集成服务、软件开发、计算机软硬件及外围设备制造 [1] - 提供人工智能行业应用系统集成服务及各类技术服务 [1]

公司治理 - 2025年4月23日召开第二届董事会第十次会议[1] - 2025年5月15日召开2024年年度股东大会[1] - 审议通过变更注册资本等议案[1] 公司信息 - 完成工商变更登记并换发营业执照[1] - 注册资本为272570675元人民币[1] - 经营范围包括新材料技术研发等业务[1][2]

利润分配 - 每股现金红利0.52元，每股转增0.4股[4] - 以194,693,339股为基数，派现101,240,536.28元，转增77,877,336股[8] - 分配后总股本为272,570,675股[8] 时间安排 - 方案于2025年5月15日经2024年年度股东大会审议通过[5] - 股权登记日为2025/5/29，除权（息）等日期为2025/5/30[9] 税负情况 - 不同股东类型税负不同，如持股超1年自然人暂免个税等[13][14][15] 每股收益 - 实施送转股后2024年度每股收益为1.5186元[18]

董事会成员变动 - 周万城因内部工作调整辞去非独立董事职务，仍担任首席科学家[1] - 职工代表大会选举周万城为职工代表董事，任期至第二届董事会届满[1] - 董事会现由3名非独立董事、3名独立董事及1名职工代表董事组成[1] 董事任职资格 - 周万城持有公司20,455,431股股份，曾与折生阳、黄智斌存在已解除的一致行动关系[3] - 周万城无证监会处罚记录及失信被执行记录，符合科创板董事任职资格[3] - 董事会中高管及职工代表董事占比未超半数[2] 董事背景 - 周万城为西北工业大学材料学博士，曾任美国多所高校访问学者及教授[2] - 2016年起担任公司首席科学家，2020年12月起任董事兼首席科学家[2] - 具备35年高校教研经历及10年企业技术管理经验[2]