报告投资评级 - 买入/维持[1][6] 报告核心观点 - 长阳科技牵手中科院物理所共研固态电池复合膜，产学研一体有望加速落地，前景广阔[1][5] 公司基本情况 - 总股本/流通为2.9/2.87亿股，总市值/流通为57.87/57.14亿元，12个月内最高/最低价为20.97/7.3元[3] - 2024 - 26年预计分别实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE 154.59、35.78、20.26x[6][7] - 2024 - 26年预计营业收入增长率分别为10.95%、26.09%、41.92%，净利润增长率分别为-60.77%、332.03%、76.58%[7]

证券代码：688299 证券简称：长阳科技 公告编号：2024-050 宁波长阳科技股份有限公司 本次技术开发项目完成后，未来商业化应用的进程受要素资源配置、政 府政策、市场需求等多种因素的影响，给公司带来的预期效益存在一定 的不确定性，请投资者注意投资风险。 公司可用于固态或半固态电池用湿法隔膜已取得该行业头部客户小批 量订单以及腰部客户的企业订单，但鉴于市场需求尚未放量，收入金额 较小，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响，敬请投资者注意投资 风险。 关部门批准。 二、合作方的基本情况 关于自愿披露签订《技术开发合同》的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 一、协议签署情况 本着资源共享、优势互补、互惠互利、共同发展的原则，宁波长阳科技股份 有限公司（以下简称"公司"或"甲方"）近日与中国科学院物理研究所（以下 简称"物理所"或"乙方"）签署了《技术开发合同》，双方就共同参与固态电池 复合膜开发签订技术开发合同。 本协议的签署无需提交公司董事会或股东大会审议。该事项不构成关联交易， 亦未 ...

一、纪要涉及的公司 长阳科技[15][25][41] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）固态电解质膜产品基本情况 1. **产品命名与应用领域** - 公司内部将该产品命名为高孔隙的电解质复合膜，主要应用于固态电池和半固态电池领域。固态电池相比传统电池具有高能量密度、机械强度和稳定性更好、安全性更高等优势，能杜绝电池燃烧问题[2]。 2. **产品研发背景与客户送样** - 2022年开始布局隔膜业务，干法和湿法同时进行。干法已稳定供货，湿法产品最初设备自研定制，但最初做出的产品韧性不足，在动力方面送样宁德未通过验证。后来随着宁德等客户开发新电池，产品在新应用领域符合诉求，于是开始在固态半固态领域深入配合客户，并向多家客户送样，目前在宁德、北京渭南有小批量供应，其他部分客户验证已结束但尚未有订单[2]。 （二）产品参数与性能优势 1. **特殊参数要求** - 相比传统湿法隔膜，其电解质复合膜具有超高孔隙率（长阳最高可达85，客户诉求一般为80左右，传统湿法隔膜一般在40 - 50，很难突破60）、较大孔径（产品可做到85 - 100纳米，传统司法里一般小于60纳米）、高压缩性（膜可压缩性大于50%，一般同行湿法隔膜小于10%）的特征，在硫化物、氧化聚合物三种应用方向均通过认证，完全符合客户诉求且遥遥领先竞品[2]。 2. **性能优势体现** - 在聚合物做电解质载体时，超高孔隙或超大孔径能给聚合物填充空间，使制备的电解质复合膜比同行高出一个数量级的电子黏离子电导率；高压缩性能可解决硅碳负极及锂金属负极膨胀问题，大幅改善电芯循环寿命。产品厚度薄的可达12微米，厚的可达30 - 40微米，虽然传统司法可做得更薄，但本产品可压缩性能好，理论上12微米可压缩到6微米，目前也在开发9微米产品以增强优势。在拉伸强度、穿刺强度、热缩性方面虽与传统隔膜有差距但已很贴近，而透气率、孔隙率、可压缩性能是半固态用膜的核心指标，也是产品竞争力所在[3]。 （三）产品市场情况 1. **当前出货量与需求关系** - 目前客户端每月有几万平米的出货量，量还不大，主要取决于下游需求。行业爆发点可能在2026 - 2027年，明年办公炭油库会有小量产品应用，下游需求到明年下半年可能会有大幅提升，但具体数量难以判断[3]。 2. **明确应用领域与放量时间** - 目前确定的两个应用领域为宁德在低空经济、北京未来在汽车方面，明确明年会有应用，不过明年上半年量可能较少，大幅放量可能要等到明年下半年[3]。 （四）产品经济性与产能 1. **产品单价与成本优势** - 产品经济性不错，最便宜的客户单价为4.5元/平米，相比传统司法价值量大幅提升，其他客户单价更高。产品成本相比传统司法可能更低，目前每月产能5000万平米，满产可达400万平米，但因客户需求不高每月出货量仅几万平米，满产时理论成本应比传统湿法隔膜低。设备80%国产、20%海外配件，设备折旧费用低，且少了萃取环节，膜的成孔工艺源于反射膜产品技术，双向拉伸而非萃取，所以成本有较大优势，短期盈利水平不错[4]。 2. **产能扩张情况** - 产能目前约5000万平米，扩产效率较高，传统湿法隔膜扩产周期24 - 36个月，本产品因是国产线，扩产周期不超过12个月（一般8 - 12个月）。公司有空闲厂房（原为干法隔膜厂房），扩产只需购买设备，若行业需求起来可快速布局产能[4]。 （五）商业合作情况 1. **主流合作现状** - 目前基本上与主流企业都有合作[4]。 2. **未来合作展望** - 后续可能会与一些巨头有更深入的合作方式或途径，具体将根据后续进展再与大家沟通。产品在固态和半固态电池中均可应用，在不同客户的硫化物、氧化物、聚合物等方案中测试均没问题，其在固态半固态电池中的作用与传统隔膜不同，主要起骨架支撑作用[5]。 （六）竞争对手相关 1. **干法双拉竞争对手** - 国内有两个锂电隔膜巨头采用干法双拉工艺，在孔隙率、孔径大小、回弹性能这三个指标上，公司目前符合客户诉求，而巨头用现有的设备和萃取工艺很难达到客户要求，短期内做出符合要求的产品较难，不过不排除通过设备改造等方式实现的可能[6]。 2. **反射膜企业竞争可能性** - 反射膜企业进入较难，国内做反射膜的上市公司航天彩虹明确不会进入膜领域，另一家企业南京的南浦城做反射膜比公司差很多，在毛利率、得率等方面存在问题，这两家进入做该产品的可能性非常小[6]。 （七）传统业务情况 1. **反射膜业务** - 比较平稳，今年前三季度收入约7.1亿，去年全年收入9.6亿，今年预计在9.6 - 10亿之间，毛利率前三季度为36.16%，较去年下降0.5个百分点，主要因高端迷你LG产品收入略微减少，未来明年可能会比今年略好[6]。 2. **光学基膜业务** - 今年光学基膜会亏损，去年毛利率为 - 6.7%，今年前三季度为 - 2.3%，从二季度开始毛利回正，主要因oca离型膜基膜产品占比提升，今年可能比去年减亏，去年亏约2500万，今年宁波这条线估计亏1200万左右，明年从四季度开始接近5 - 10个百分点时有望打平或减少亏损，且明年合肥会再投一条线，虽上半年可能略亏，但下半年有望盈利[6]。 3. **干法隔膜业务** - 今年干法隔膜亏约8000万，明年产能6.5亿平米有机会打满，今年因比亚迪订单给得晚，从三季度开始供货，四季度产能达70%左右产销，明年有望满产满销，从而大幅减亏甚至打平。综合来看，除电离子复合膜外的主要业务明年利润大概在1.5 - 2亿之间[6]。 （八）产品研发与公司定位 1. **产品研发历程** - 产品主要在合肥布局，21年开始准备，22年开始弄，去年下半年产线搭好，最初想做传统司法送给比亚迪和宁德用，但未达传统司法诉求，一直在调整。后来宁德反馈需要特定要求的膜用于验证，到今年一季度确定目标方向，之后向同行推广，5月份比亚迪开始给小批量订单，同行也差不多同期有相关动作。产品形态从去年三季度开始有但与客户要求有差异，到今年二季度基本固定，完善过程花了一年多时间；设备从21年开始设计，到去年二季度安装结束，历时12个月[7]。 2. **研发团队与产品定位** - 研发团队不仅有办公室研发人员，还结合了工艺设备、配方、产品推广等人员。设备和工艺方面有原反射膜团队和做隔膜时筹备的团队；配方方面与大机构深度合作且内部有中科大博士，内外部相辅相成，后续可能参与行业标准制定。目前只有5000万平米产线，扩产周期8 - 12个月，随着行业需求会进行产能布局，未来有望成为公司产能投放重点方向，甚至可能在不长时间内超过反射膜收入[7][14]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品在不同电池类型中的作用** - 产品在固态和半固态电池中均可应用，在固态电池中起骨架支撑作用，在半固态电池中也类似，并且膜上还会有电解质等实现特殊功能[25][26]。 2. **前端材料与传统湿法材料的区别** - 前端材料和传统湿法材料都主要以PE为主，在配方方面有相似之处，例如对于孔隙率、压缩等问题的思路是一样的。但也存在差异，传统湿法有萃取环节，公司主要通过双向拉伸和配方实现孔隙，配方和工艺都会有差异，不过主要材料都是PE[11]。 3. **设备的自研设计情况** - 设备的自研设计采用类似搭积木的形式。在国内和海外分别选取几家设备厂商，由公司提出整个产线的设计方案，然后让各厂商负责某个工段的制作，之后将各工段汇集到厂区。在这个过程中，公司会根据现场调试情况对设备进行定制化改造，这些环节都是自研设计的核心部分[12]。 4. **良率情况** - 目前产能未完全释放，每月只有几万平米订单量，还会做样品，不是满产满销状况。一般做模理想得率为70%，公司目前预计在五六十没问题，还有提高空间[10][12]。 5. **不签独供协议的原因** - 目前产品量比较小，虽然有客户想与公司签订独供协议，但公司现阶段不会答应。因为在当前时间点，产品形态和方案还不是绝对的，公司希望更多客户使用产品，推广相关方案。虽然有一到两家巨头公司可能会进行深度合作，但现阶段没有量产，客户也没有急迫诉求，并且公司产品有优势，所以不会答应独供要求[14]。

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. **产品技术优势** - 高孔隙电解质复合膜应用于固态和半固态电池，具有超高孔隙率（80% - 85%）、大孔径（85 - 100纳米）和高压缩性等技术优势。超高孔隙率方面，产品最高达85%，一般80%以上，传统湿法隔膜通常40% - 50%，很难突破60%；孔径85 - 100纳米，传统湿法隔膜小于60纳米；高压缩性方面，复合膜可从30微米压缩至15微米，压缩率大于50%，传统湿法隔膜通常小于10%[4][5] 2. **产品市场应用** - 已向宁德时代、北京渭南、赣锋锂业、新淘、松下等客户送样，部分客户如宁德时代和北京渭南已小批量供应，索尼结束验证但尚未有订单，月出货量几万平米，预计2026 - 2027年行业需求爆发[6] 3. **产品经济效益** - 产品单价最低4.5元/平米，高于传统湿法隔膜，设备80%国产化且减少萃取环节，成本可能低于传统湿法隔膜，现有产能5,000万平米/月，实际产量仅几万平米，满产可降成本，短期盈利取决于下游需求增长速度[7] （二）业务发展相关 1. **未来发展计划** - 计划开发9微米厚度新型薄膜提升毛利，持续扩大市场应用范围与更多客户合作，根据市场需求8 - 12个月内快速扩产，现有产能可轻松扩展至几亿平米[8] 2. **扩产计划及优势** - 生产线全部国产化，扩产周期8 - 12个月，短于传统的24 - 36个月，现有厂房空闲可快速扩产，只需购买设备[9] 3. **合作情况** - 已与宁德时代、比亚迪等主流客户建立合作关系，未来计划与行业巨头深入合作，但不会签订独家供应协议[12][24] （三）各业务板块业绩相关 1. **传统业务** - 反射膜业务今年前三季度收入约7.1亿元与去年持平，预计全年9.6亿 - 10亿元，毛利率36.16%，较去年下降0.5个百分点，受高端产品0.2g收入略微减少影响，未来可能受原油价格下跌影响毛利率稳中有升；光学基膜今年亏损减少，从去年负6.7个百分点提升至前三季度负2.3个百分点，二季度开始毛利回正，得益于OCR离型膜基膜产品占比提升，今年预计亏损约1,200万元，明年有望打平或少亏[14] 2. **干法隔膜业务** - 今年亏损约8,000万元，明年有望大幅减亏甚至打平，目前产能6.5亿平方米，今年三季度开始供货比亚迪，四季度产能达70%左右，明年满产满销有机会实现2亿左右营收[15] 3. **公司整体利润预期** - 明年整体净利润预期1.5 - 2亿元，其中反射膜正常情况下净利润约2亿左右，光学基膜营收预计3亿左右但可能亏损5%左右，干法隔膜争取打平[16] 三、其他重要内容 1. **产品应用范围补充** - 产品可应用于固态和半固态电池，在硫化物、氧化物和聚合物三种方案中均通过客户测试，宁德时代半固态方案已小批量生产，渭南纯固态方案已量产，在全固态电池中起类似骨架支撑作用[10] 2. **竞争对手情况** - 国内有两家巨头企业从事干法双向拉伸工艺研究，但工艺难度大，公司在孔隙率达85%方面远超同行业40% - 50%，短期内难以被超越；反射膜领域国内只有两家企业航天彩虹和南京南普森且明确不进入隔膜领域[11] 3. **研发相关情况** - 在合肥布局生产线，2021年开始准备，2022年正式启动产品研发，去年下半年产品线搭建完成，初期产品未满足客户需求，经调整优化，今年一季度确定客户需求方向并向同行推广，5月份比亚迪等公司给小批量订单，从设备设计到产品形态固定约花一年多时间[18] - 采用模块化设计方式自主设计产线，与国内外伙伴共同完成各工段制造，在厂区组装并根据调试情况定制化改造设备[19] - 研发团队包括多方面人员，在配方方面计划与大型机构深度合作且有中科大博士参与研究，未来将结合内外部资源制定行业标准引导行业发展[25] 4. **产能相关情况** - 目前月产能可达400 - 500万平米，年产能约5,000万平米，月订单量仅几万平米，预期得率在50% - 60%，传统湿法隔膜理想得率70%，还有提升空间[20] - 公司未来可轻松扩展产能至几亿平米以上，在舟山扩建厂房，一条生产线成本约6,000万元，扩建10条线总成本不超6亿元，资本性开支相对较低，将根据下游需求重点投放产能，传统湿法隔膜市场若达300亿平米且渗透率提升，有望超越反射膜收入[26][27]

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）反射膜 1. 基本盘反射膜较稳定，年增速5 - 10个点[1]。 2. 已进入A公司供应链体系，三年内全部切换为公司产品，市场占有率超60%，毛利率36%，年净利润有望达2亿[1]。 （二）光学基膜 1. 供过于求，国内产能低端，公司产能2亿吨，营收2亿元[1]。 2. 有意向OCA离型膜、增亮膜转变，第四季度末利润转正，全年可能亏损，明年一季度合肥高端基膜产线投产，结构升级，预计明年光学基膜扭亏（上半年产线新建，扭亏有压力，全年能转正），控制在二条线，不再扩产[1]。 （三）电池干法隔膜 1. 比亚迪3月供货，7月正式批量供货，年初中了5.6亿平米标，从今年三季度开始，每月1000万平，四季度每月1500万平[1]。 2. 由于比亚迪新生产基地需重新验证，上半年亏损较大，但到四季度可能满产，明年转正，产能保持在6.5亿平米左右，不再扩产，目前成本同行业最低，可盈利但竞争较卷[1]。 （四）光伏胶膜 1. 设备投资2000万，今年亏损大几百万，明年放弃生产[1]。 （五）半固态、固态隔膜 1. 可压缩性、孔径和孔隙率性能符合下游要求，有明显优势，领先市场，设备自制和分开几家制作有明显壁垒，同行目前达不到要求[1]。 2. 宁德、松下、蔚蓝、赣锋锂业等几乎全部电池企业验证通过，有的有小批量供货，恩捷、星源至今未验证通过[1]。 3. 预计明年下半年起量（2027年有国家补助的60亿电池项目必须装车大概1万量，大概会有1600万平米用量，按每辆车100kw再除以6计算，另外国外松下等26年就有车子出来）[1]。 4. 宁德有小批量订单，每月出货量几万平，明年每月宁德200万平，目前宁德无人机在用半固态电池，蔚蓝表态26年会应用装车[1]。 5. 预计第一条产线明年打满，目前合肥有4 - 5000万平米的产线，单价4 - 5元，毛利率60%以上，明年根据情况再扩产一条线，扩产周期8 - 9个月[1]。 （六）CPI膜 1. 目前全球只有韩国一家科隆能做，公司下游惠之星（也是科隆下游，就在长阳隔壁）、京东方已经认证，下半年争取通过华为认证[1]。 2. 明年二季度50万平米产能将会建设完成（1平米对应20 - 30台手机，对应2000万台左右手机），明年下半年会再规划一条线，目前科隆终端单价大概150美金，100万平营收约10个亿，目前下游国产折叠屏企业对企业都有期待，具体要等明年二季度产线建成后，再看产线运营效率[1]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 各业务板块的产能、营收、利润情况以及未来规划，如光学基膜产能2亿吨营收2亿元，半固态、固态隔膜合肥现有4 - 5000万平米产线等[1]。 2. 各业务板块与不同企业的合作关系及供货情况，如电池干法隔膜与比亚迪的供货关系，半固态、固态隔膜与宁德等企业的验证、供货情况等[1]。 3. 各业务板块在行业内的竞争地位，如半固态、固态隔膜性能领先同行，电池干法隔膜成本同行业最低等[1]。

参会情况 - 出席会议股东和代理人100人，所持表决权58,855,406，占比20.8492%[2] - 7名董事、3名监事全部出席，董事会秘书出席，高管列席[5] 议案表决 - 《2024年员工持股计划（草案）》等三议案普通股同意比例99.2111%[6][7] - 5%以下股东对三议案同意比例76.1648%[7] 律师意见 - 见证律所为国浩律师（上海）事务所，律师为王恺、王婷婷[8] - 律师认为股东大会召集等合法有效，决议合法有效[8]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会由第三届董事会第二十五次会议提议召开，9月26日公告通知[3] - 于2024年10月30日14点在宁波公司一楼会议室召开[4] 参会及表决情况 - 100人出席，代表股份58,855,406股，占有效表决权股份20.8492%[6] - 议案一、二、三同意股数均为58,391,120股，占比99.2111%[8][9] 其他情况 - 采取现场与网络投票结合，当场公布结果[10] - 召集、召开等程序及结果合法有效[12]

募资情况 - 公司首次公开发行7064.22万股，发行价13.71元/股，募资总额9.68504562亿元，净额8.567182028亿元[1] 现金管理 - 公司计划用不超0.5亿元闲置募资现金管理，额度可滚动，期限12个月[5] - 现金管理产品为高安全性、好流动性、保本型理财产品或存款类产品[4] - 收益优先补足项目资金和补充流动资金，到期归还专户[8]

会议情况 - 2024年10月28日召开第三届监事会第二十二次会议[2] - 应到监事3名，实到3名[2] 报告审议 - 审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》，3票同意[3][5] - 2024年第三季度报告编制和审议合规，反映财务和经营状况[3] 资金管理 - 同意12个月内用不超0.5亿元闲置募集资金现金管理[6] - 审议通过《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，3票同意[6][8]

融资情况 - 公司首次公开发行A股股票7064.22万股，发行价13.71元/股，募资总额9.68504562亿元，净额8.567182028亿元[2] 资金管理 - 2024年10月28日公司通过不超0.5亿元闲置募集资金现金管理议案[1] - 现金管理期限12个月，额度内资金可滚动使用[6] - 收益优先补募投项目资金和日常流动资金，到期归还专户[10] - 选择安全性高、流动性好、保本型产品，不用于股票等[5][13] - 财务部专人跟踪，不利因素及时保全[13] - 独立董事、监事会有权监督检查，必要时可聘专业机构审计[14][15] - 监事会同意12个月内最高不超0.5亿元闲置资金现金管理，额度可循环[16] - 保荐机构认为现金管理事项合规，无异议[18]