股东大会基本情况 - 公司将于2025年6月5日10点在中国（上海）自由贸易试验区李冰路399号召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股权登记日为2025年5月28日 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为2025年6月5日9:15-11:30及13:00-15:00 [2][3] 临时提案情况 - 股东富健药业有限公司（持股35.92%）于2025年5月26日提出临时提案 [1][2] - 提案内容为将部分项目节余资金用于补充流动资金及调整募投项目资金金额 该议案已通过第五届董事会第八次会议审议 [2][7] - 提案详细内容参见2025年5月27日披露的公告（编号2025-025） [2] 股东大会议程 - 议案包括：关于签署战略合作协议的议案、关于补充协议的议案、关于调整募集资金使用的议案 [7][8] - 议案1和2已通过第五届董事会第七次会议审议 议案3通过第八次会议审议 [7] - 关联股东需回避表决 包括富健药业等7家股东 [7] 其他事项 - 除新增临时提案外 原股东大会通知事项未变更 [2] - 授权委托书需明确表决意向（同意/反对/弃权） 未明确指示的由受托人自主表决 [6][8]

募集资金调整计划 - 公司拟将"抗体药物生产新建项目"、"抗肿瘤抗体药物的新药研发项目"、"研发中心建设项目"及"补充营运资金项目"节余资金6,662.82万元暂时补充流动资金 [1] - 拟缩减"创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目"募集资金承诺投资总额8,000万元至32,000万元 [1] - 拟增加"自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目"募集资金承诺投资总额8,000万元至69,000万元 [1] 募集资金基本情况 - 公司2020年首次公开发行股票募集资金总额17.36亿元，实际募集资金净额16.34亿元 [2] - 募集资金专户存储管理，并与保荐机构、监管银行签订三方监管协议 [2] 募投项目节余资金情况 - 截至2025年4月30日，四个募投项目累计投入6.19亿元，产生利息及理财收益6,090.57万元，节余资金合计6,662.82万元 [4] - 节余主要来源于闲置募集资金现金管理收益及项目尾款结算延迟 [4] 募投项目调整原因 - 自身免疫及炎症领域患者规模超1,600万人，存在巨大未满足临床需求 [6] - 公司聚焦风湿免疫、皮肤病、呼吸系统三大领域，需加快临床进展 [6] - "创新抗体药物产业化项目"已投入30,592.70万元，接近尾声存在资金闲置 [9] 新增研发项目详情 - 新增子项目626（靶向BDCA2单抗）已进入中国临床I期，用于系统性红斑狼疮治疗 [8] - 新增子项目627（靶向TL1A单抗）已进入中国临床I期，用于溃疡性结肠炎治疗 [9] - 新增资金将主要用于608/610/611/613项目III期临床及626/627项目I/II期临床 [6] 公司战略方向 - 战略聚焦自身免疫性疾病及炎症领域，突出创新和差异化 [4] - 调整体现公司对临床管线优先级的重新评估，优化资源配置 [6] - 资金调整不改变募集资金总额，符合公司发展战略规划 [10]

募投项目资金情况 - 2020年首次公开发行61,621,142股A股，发行价28.18元，募集资金总额17.36亿元，净额16.34亿元[1] - 调整前抗体药物生产新建项目拟投13.07亿元，抗肿瘤抗体药物研发项目拟投4.68亿元等，合计拟投31.83亿元[4] - 截至2025年4月30日，四个已结项募投项目预计节余资金6,662.82万元[6] - 公司拟将6,662.82万元节余资金暂时补充流动资金，使用期限不超12个月[9] 项目资金调整 - 增加自身免疫及眼科疾病抗体药物研发项目投资8,000万元，调减创新抗体药物产业化项目8,000万元[10] - “自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目”原募集资金计划投入6.1亿元，调整后计划投入6.9亿元[16] - “创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目”原计划投资4亿元，截至2025年4月30日已投入3.05927亿元[20] 市场情况 - 国内哮喘、特应性皮炎等患者数超千万，类风湿等三种疾病患者数合计超1600万人[13] 研发进展 - 626项目已获中美开展SLE和CLE适应症临床研究许可，中国已进入临床I期[17] - 627项目已获中美开展UC适应症临床研究许可，中国已进入临床I期[19] 决策相关 - 2025年5月26日召开第五届董事会第八次会议和第五届监事会第五次会议审议通过调整募投项目议案[23][24] - 调整募投项目有利于提高募集资金使用效率，符合公司发展战略[21] - 募投项目实施存在研发、技术迭代等不确定因素及市场拓展、开发投入超预算风险[22] - 新药研发项目实施受临床试验结果、监管审批、投资成本等因素影响，存在不确定性[22] - 监事会同意公司相关资金调整安排，保荐机构认为相关事项符合业务发展需要，需股东会审议通过[25][26]

资金调整 - 公司拟将6662.82万元节余资金暂时补充流动资金，使用期限不超12个月[2][13] - “创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目”募集资金承诺投资总额调减8000万元至32000万元[2] - “自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目”募集资金承诺投资总额调增8000万元至69000万元[2] 募集资金情况 - 2020年公司首次公开发行股票，募集资金总额为1736483781.56元，净额为1634428187.64元[4] - 截至2025年4月30日，多个项目预计有节余募集资金，如“抗体药物生产新建项目”2879.78万元等[7][9] 项目投入情况 - “自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目”累计已投入61041.64万元，未使用资金 -41.64万元[17] - “创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目”累计已投入30592.70万元，未使用资金9407.30万元[17] 用户数据 - 常见自身免疫及炎症疾病中哮喘等患者数超千万，类风湿性关节炎等三种疾病患者数合计超1600万人[18] 新产品和新技术研发 - 626项目已获中美开展SLE和CLE适应症临床研究许可，中国进入临床I期[21] - 627项目已获中美开展UC适应症临床研究许可，中国进入临床I期[24] 审议情况 - 2025年5月26日公司召开第五届董事会第八次会议和第五届监事会第五次会议，审议通过相关议案[1][29] - 事项尚需股东会审议通过[32]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会股权登记日为2025年5月28日[2] - 2025年第二次临时股东大会召开日期为2025年6月5日[4] - 现场会议于2025年6月5日10点在上海公司会议室召开[9] - 网络投票时间为2025年6月5日9:15 - 15:00[10] 股东与提案 - 富健药业持有公司35.92%股份[6] - 富健药业于2025年5月26日提临时提案[6] 议案情况 - 议案1、2于2025年5月19日经第五届董事会第七次会议通过[13] - 议案3于2025年5月26日经第五届董事会第八次会议通过[13] - 议案1、2、3对中小投资者单独计票[13] - 议案1、2涉及关联股东回避表决[13]

会议信息 - 公司第五届监事会第五次会议通知于2025年5月20日发出[2] - 会议于2025年5月26日以现场结合通讯方式召开[2] - 应到监事3名，实到3名[2] 议案情况 - 审议通过将部分项目节余资金用于补充流动资金及调整募投项目资金议案[3] - 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[4] - 议案需提交公司股东大会审议[4] 公告信息 - 公告日期为2025年5月27日[5]

重组蛋白概念板块表现 - 截至5月26日收盘，重组蛋白概念下跌1.53%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股表现分化，一品红、三生国健、迈威生物等跌幅居前，分别下跌6.90%、6.57%、4.86% [1][2] - *ST万方、西陇科学、奥浦迈等少数个股上涨，涨幅分别为3.19%、2.76%、0.20% [1][3] 概念板块涨跌幅对比 - 可控核聚变概念涨幅居首，上涨5.14%，电子竞技、超导概念紧随其后，分别上涨3.30%、3.12% [2] - 仿制药一致性评价概念跌幅最大，下跌1.55%，与重组蛋白概念跌幅相近 [2] - 创新药、猴痘概念、肝炎概念等板块跌幅均超过1% [2] 资金流向分析 - 重组蛋白概念板块主力资金净流出2.76亿元，33只个股呈现净流出状态 [2] - 三生国健主力资金净流出居首，达4635.79万元，贝达药业、西陇科学、一品红净流出均超2000万元 [2][3] - 热景生物、国药现代、凯因科技获主力资金净流入居前，分别流入3544.16万元、1445.63万元、1186.50万元 [3] 个股交易数据 - 西陇科学换手率高达29.20%，股价上涨2.76%但主力资金净流出2911.11万元 [2][3] - 睿智医药换手率13.23%，股价下跌4.67%，主力资金净流出1052.83万元 [3] - 奥浦迈股价微涨0.20%，换手率仅0.50%，主力资金小幅净流出5.13万元 [3]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数周跌0.57%至3348.37点 深成指周跌0.46%至10132.41点 创业板指周跌0.88%至2021.50点 [2] - 近31%个股周内上涨 93股周涨超15% 18股周跌超15% [2] - 医药生物、有色金属、汽车、家用电器、煤炭等板块涨幅居前 计算机、机械设备、通信、电子、非银金融等板块下跌 [2] 领涨个股 - 三生国健以99.96%周涨幅居首 因双抗新药授权辉瑞 慧博云通涨69% 滨海能源、丽人丽妆、海辰药业、王子新材等周涨超50% 牛股榜十只个股涨幅均超43% [4] - 三生国健为生物科技企业 专注单抗、双抗及多功能重组蛋白技术研发 [5] - 辉瑞协议支付12.5亿美元首付款 最高48亿美元里程碑付款及两位数百分比销售分成 [7] - 国产创新药2024年对外授权126起 首付款40.99亿美元 总金额525.77亿美元 同比增长27.39% 2025年Q1出海交易33笔 金额超362亿美元 [6][8] 领跌个股 - 渝三峡A周跌25.91%居熊股榜首 集泰股份、七丰精工、华纺股份、宁波远洋、红墙股份等周跌超18% [10] - 高位股集体回调 渝三峡A、宁波远洋等前期曾获3-4连板 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月20日三生国健母公司三生制药与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订授权许可协议 公司将收到12.5亿美元首付款、潜在48亿美元里程碑及净销售额双位数特许分成 三生国健对该项目享有30%权益[4] - PD1×VEGF双抗赛道前景明确 SSGJ707后续在美国临床开发速度将较快 公司主营业务稳健 国内收入将提速 预计2025 - 2027年公司实现营业收入13.70/15.66/19.41亿元 实现归母净利润3.00/3.33/4.16亿元 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本616.79百万股 流通股本616.79百万股 市价56.69元 市值34,965.59百万元 流通市值34,965.59百万元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,014|1,194|1,370|1,566|1,941| |增长率yoy%|23%|18%|15%|14%|24%| |归母净利润（百万元）|295|705|300|333|416| |增长率yoy%|498%|139%|-57%|11%|25%| |每股收益（元）|0.48|1.14|0.49|0.54|0.67| |每股现金流量|0.68|0.46|2.13|1.03|0.73| |净资产收益率|6%|13%|5%|6%|7%| |P/E|118.7|49.6|116.5|105.1|84.1| |P/B|7.1|6.3|6.1|5.9|5.6|[3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|459|1,195|1,350|1,341| |应收票据|4|0|0|0| |应收账款|143|150|159|193| |预付账款|37|4|5|6| |存货|230|245|101|267| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,787|937|944|958| |流动资产合计|2,660|2,532|2,560|2,765| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|39|39|39|39| |固定资产|789|1,093|1,416|1,756| |在建工程|750|850|850|750| |无形资产|224|226|232|226| |其他非流动资产|1,503|1,503|1,503|1,503| |非流动资产合计|3,305|3,711|4,040|4,274| |资产合计|5,965|6,243|6,599|7,039| |短期借款|50|97|226|335| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|35|86|99|124| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|20|25|28|35| |其他应付款|152|152|152|152| |一年内到期的非流动负债|0|0|0|0| |其他流动负债|60|67|74|89| |流动负债合计|317|426|579|734| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|111|111|111|111| |非流动负债合计|111|111|111|111| |负债合计|428|537|691|845| |归属母公司所有者权益|5,568|5,742|5,951|6,244| |少数股东权益|-31|-36|-43|-50| |所有者权益合计|5,537|5,706|5,909|6,193| |负债和股东权益|5,965|6,243|6,599|7,039|[7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,194|1,370|1,566|1,941| |营业成本|304|288|327|404| |税金及附加|9|10|12|16| |销售费用|238|315|368|454| |管理费用|79|90|101|123| |研发费用|356|370|438|541| |财务费用|-51|-17|-25|-16| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资收益|396|-13|-10|-1| |其他收益|44|0|0|0| |营业利润|727|302|334|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|19|0|0|0| |利润总额|708|302|334|418| |所得税|17|7|8|10| |净利润|691|295|326|408| |少数股东损益|-13|-6|-6|-8| |归属母公司净利润|705|300|333|416| |NOPLAT|641|278|302|393| |EPS（摊薄）|1.14|0.49|0.54|0.67|[7] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|281|1,313|638|448| |现金收益|768|406|471|606| |存货影响|-35|-16|144|-165| |经营性应收影响|-14|30|-9|-35| |经营性应付影响|-7|51|13|24| |其他影响|-432|841|20|18| |投资活动现金流|-750|-517|-514|-458| |资本支出|-89|-535|-498|-448| |股权投资|50|0|0|0| |其他长期资产变化|-711|18|-16|-10| |融资活动现金流|-52|-60|31|1| |借款增加|0|47|129|109| |股利及利息支付|-52|-106|-92|-136| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|0|-1|-6|28|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|17.7%|14.8%|14.3%|24.0%| |成长能力：EBIT增长率|141.7%|-56.6%|8.5%|30.1%| |成长能力：归母公司净利润增长率|139.2%|-57.4%|10.8%|25.0%| |获利能力：毛利率|74.5%|79.0%|79.1%|79.2%| |获利能力：净利率|57.9%|21.5%|20.9%|21.0%| |获利能力：ROE|12.7%|5.3%|5.6%|6.7%| |获利能力：ROIC|21.1%|8.3%|8.2%|9.7%| |偿债能力：资产负债率|7.2%|8.6%|10.5%|12.0%| |偿债能力：债务权益比|2.9%|3.6%|5.7%|7.2%| |偿债能力：流动比率|8.4|5.9|4.4|3.8| |偿债能力：速动比率|7.7|5.4|4.2|3.4| |营运能力：总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3| |营运能力：应收账款周转天数|41|39|36|33| |营运能力：应付账款周转天数|34|76|102|99| |营运能力：存货周转天数|251|297|191|164| |每股指标（元）：每股收益|1.14|0.49|0.54|0.67| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.46|2.13|1.03|0.73| |每股指标（元）：每股净资产|9.03|9.31|9.65|10.12| |估值比率：P/E|50|116|105|84| |估值比率：P/B|6|6|6|6| |估值比率：EV/EBITDA|16|30|26|20|[7]

授权许可协议 - 三生制药与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订全球授权许可协议（除外中国大陆），辉瑞将支付12.5亿美元首付款，潜在48亿美元开发、监管和销售里程碑，以及净销售额双位数的特许分成 [1] - 12.5亿美元首付款创中国创新药Lisence out最高记录，三生国健享有该项目30%权益 [1] PD1×VEGF双抗赛道前景 - 康方生物AK112头对头帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1+mNSCLC结果显著，IO双抗对PD1的替代预期增强，帕博利珠单抗2024年全球销售额达295亿美元 [2] - SSGJ707在2025年JPM大会公布的1/2期临床数据非头对头对照与AK112有效性相当，辉瑞的临床开发平台和商业化体系将加速SSGJ707在美国的进展 [2] 主营业务与管线进展 - 公司IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后期临床资产均为10亿级别大单品，IL17单抗2025年商业化，IL1β单抗2025年递交NDA [2] - 国内痛风患者基数大且治疗手段缺乏，IL1β单抗赛道竞争者少，有望快速放量 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.70亿元、15.66亿元、19.41亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.33亿元、4.16亿元（未计入首付款财务影响） [3]