华泰联合证券有限责任公司 关于上海微创电生理医疗科技股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐人名称：华泰联合证券有限责任公司 | 被保荐公司简称：上海微创电生理医疗科技 | | --- | --- | | | 股份有限公司 | | 保荐代表人姓名：肖斯峻 | 联系电话：021-38966545 | | 保荐代表人姓名：任雅静 | 联系电话：021-38966545 | 根据《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海证券交易所科 创板股票上市规则（2024 年 4 月修订）》等有关法律、法规的规定，华泰联合 证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"或"保荐人"）作为上海微创电 生理医疗科技股份有限公司（以下简称"微电生理"、"公司"或"发行人"） 首次公开发行股票的保荐人，对微电生理进行持续督导，并出具 2024 年度（以 下简称"报告期"）持续督导跟踪报告： 一、保荐人和保荐代表人发现的问题及整改情况 （一）募集资金使用中存在的问题 2024 年 12 月 6 日，因相关工作人员误操作，公司误从募集资金专户转出 3,434.50 元，发现上述情况后，公司已于 2024 年 12 月 9 ...

好的各位领导大家下午好欢迎大家参加我们组织的这个北交所全景洞察年报系列的这个电话会议今天整个这个市场的情况这个波动还是比较大的大家心情都比较一般的但是我们简单的我们 会报一下我们团队这边的情况我们这边来到新平台之后开了几个系列的电话会议我们每周末会开周周号声音对于整个北交所市场的观点等整体的短期中期长期的情况会在每周周周号声音进行汇报大家感兴趣的可以看我们这块电话会议的情况另外我们在一月份 一报披露期吧啊那我们就跟我最近今天发这个朋友圈一样就市场波动我们无法这个没法去控制但是我们会针对这个市场会进行持续更多持续研究的啊会给出这个非常客观的一个相关的一个建议的啊那今天呢也是我们这个啊北交所这个全景洞察年报系列的这个第六期了啊也是非常荣幸邀请到了我们这个啊老朋友啊天明科技的这个董立晨总啊那天明科技呢也是在上周五吧刚刚上周 节前刚刚发布了公司最新的年报包括一些相关的重点的公告今天也是我们邀请到陈总跟各位领导对于公司这块情况做非常深度的一个交流天明科技主要是做脚盘包括电动踏板 包括这个车载控制器等等吧这个汽车越野改装线的一个设计研发生产和销售那主要产品应用在山地越野车像皮卡像SUV等等这种车型那之前主要是以这个后市场 ...

4月15日，微电生理今日收盘19.77元，下跌1.49%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和 的比值）达到178.68倍，总市值93.04亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的医疗器械行业市盈率平均46.44倍，行业中值30.39倍，微电生理排 名第113位。 截至2024年年报，共有187家机构持仓微电生理，其中基金184家、其他3家，合计持股数7429.34万股， 持股市值14.15亿元。 上海微创电生理医疗科技股份有限公司的主营业务是电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研 发、生产和销售，致力于提供具备全球竞争力的"以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗一体化解决 方案"。公司的主要产品是Columbus三维心脏电生理标测系统、EasyFinder3D磁定位型可调弯标测导 管、EasyLoop3D一次性使用磁定位环形标测导管、EasyLoop环肺静脉标测导管、EasyLoop一次性使用 心内标测电极导管、EasyFinder一次性使用可调弯标测导管、EasyFinder一次性使用固定弯标测导管、 EasyStars一次性使用星型磁电定位标测导管、FireMagicCool3D冷盐水灌注射 ...

文章核心观点 2024年微电生理营收和净利润增长显著，归母扣非后净利润首度转正，产品在国内外应用取得进展，且新产品研发有成果并推进中 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51% [1] - 2024年公司实现归属于母公司所有者的净利润5207万元，同比增长815.36% [1] - 2024年公司归母扣非后净利润实现首度转正，实现摘U [1] 公司地位与过往成果 - 公司是全球少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商，也是首个提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商 [1] - 2022年公司TrueForce®压力导管和EasyStars™一次性使用星型磁电定位标测导管获批上市，实现两大核心技术领域首次国产突破 [1] 产品应用情况 - 截至2024年末，公司TrueForce®压力导管国内手术量超4千例，覆盖医院400余家，较上年医院覆盖量增长70%以上 [1] - 截至2024年末，公司TrueForce®压力导管海外手术量超1000例，新增阿根廷、泰国等15个国家首批临床应用 [1] 新产品研发情况 - 2024年公司自主研发的Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管获批上市，填补国内磁导航技术领域空白 [2] - 公司自主研发的PulseMagic™压力脉冲导管和FlashPoint®肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾和临床试验阶段 [2] - 公司新的产品管线3D心腔内超声导管已启动临床研究 [2]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，成功摘U，技术突破打破国外垄断，全球化战略见成效，完成多平台协同布局，虽行业外资主导但国产替代潜力大，公司有望通过创新巩固地位助力业绩成长 [1][2][7][8] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入41316.68万元，同比增长25.51%；归母净利润达5207.04万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润首次转正 [1] - 2024年海外营收达1.12亿元，同比增长62.94%，占主营业务收入的27.59% [2] - 2024年累计研发投入10137.34万元，占同期营业收入的24.54% [5] 公司发展成果 - 3月31日成功摘除A股股票特别标识U，成为2025年首家科创板摘U企业，也是科创板第五条上市标准对医疗器械拟IPO企业开放以来首家上市并成功摘U的医疗器械企业 [1] - 上市不到三年完成“冰、火、电、磁”四大技术路径完整产品布局，三维手术量长期居国产厂商第一、全国第三，围绕Columbus系统形成30余款注册证产品，三维消融系列产品累计手术量超70000例 [2] 公司技术突破 - 2022年获批两款导管实现两大核心技术领域国产首次突破，打入外资垄断的房颤手术高端市场 [3] - 2023年推出球囊型冷冻消融导管及设备，完成房颤领域率先布局 [3] - 截至2024年末，压力导管国内手术量超4000例，覆盖医院400余家，较上年增长70%以上；海外手术量超1000例，新增15个国家首批临床应用 [3] - 两款导管为国产唯一产品，射频产品线实现升级 [4] - 多款产品获批纳入上海市相关产品目录 [4] 公司产品布局 - 2024年完成“射频+冷冻”协同布局，完善“冰、火、电、磁”技术产品矩阵 [5] - 2024年自主研发的Magbot导管获批上市，填补国内磁导航技术领域空白 [5] - PulseMagic导管和FlashPoint系统进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾和临床试验阶段；3D心腔内超声导管启动临床研究 [5] - 2025年上半年完成“射频+冷冻+脉冲（PFA）”三大能量平台协同布局 [6] 公司知识产权 - 全球累计布局专利申请627项，有效授权专利275项，其中专利申请总量新增99项，新增授权专利87项 [5] - 全球累计布局商标申请184项，有效注册商标137项，其中新增商标申请26件，新增有效商标29件 [5] 行业现状 - 外资品牌在我国电生理医疗器械行业占据绝对主导地位，国内企业提升产品使用量需时间，但国产替代市场规模广阔 [7] - 我国电生理治疗渗透率极低，心律失常消融手术仅占心律失常患者总住院人次的2.8%，但手术数量呈增加趋势 [7] - 国内电生理手术治疗渗透率较美国有较大提升空间 [7] 行业发展趋势 - 随着人口老龄化、早筛技术普及、术式成熟和新型术式研发，中国心脏电生理手术量有望持续快速增长 [8] - 脉冲电场消融技术发展或重塑国内电生理格局，拥有PFA产品及全面布局的国产厂商有望跨越式发展 [8]

文章核心观点 公司2024年营收稳健增长、经营效率提升、坚持技术创新，虽多款产品纳入集采但考虑销售增长和降本增效下调费用率，预测2025 - 2027年归母净利润，给予目标价格并维持“增持”评级 [1][2][3] 营收情况 - 2024年公司实现营收4.13亿元，同比增长25.5%，24Q4实现营收1.22亿元，同比增长31.3%，得益于国内外市场均衡布局和压力导管快速放量 [1] - 国内营收占比71.3%，同比增长17.3%，截至24年底三维手术量超70000例，覆盖医院超1100家，24全年压力导管手术量超4000例，覆盖医院超400家，同比增长70%以上 [1] - 国外营收占比27.2%，同比增长62.9%，重点推进经销商渠道建立和巩固，24全年压力导管海外手术量超1000例，新增15个国家首批临床应用 [1] 经营效率与利润现金流 - 2024年公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长815.4%，扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长114.3%，经营性净现金流0.67亿元，自22年以来首度转正，得益于销售规模扩大及降本增效 [2] - 24年公司毛利率为58.7%，同比下降4.78Pct，系集采影响所致；净利率12.6%，同比增加10.87Pct，因费用控制良好，销售、管理、研发费用率均同比下降 [2] 技术创新与产品矩阵 - 24年内第四代Columbus三维心脏电生理标测系统获CE认证，Magbot磁导航盐水灌注射频消融导管获NMPA批准上市 [2] - PulseMagic压力脉冲导管和FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，脉冲消融系统已提交注册申请，3D心腔内超声导管启动临床研究 [2] - 对TrueForce压力导管等重点产品持续迭代优化 [2] 预测与评级 - 下调导管类收入及毛利率，下调销售、管理和研发费用率，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.68、1.02、1.41亿元（2025 - 2026原预测为0.80、1.19亿元） [3] - 采取DCF估值法给予目标价格24.60元，维持“增持”评级 [3]

文章核心观点 公司2024年年报业绩高增长符合预期，海外收入增速超60%，国内外业务协同发力进军房颤治疗市场，加大研发并降本增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年实现收入4.13亿元（+25.5%），归母净利润5207万元（+815.1%） [1] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.9/1.1/0.9/1.2亿元（+71%/+21.4%/-1.5%/+31.3%），单季度归母净利润分别为0.04/0.13/0.25/0.1亿元（+144.7%/+11.8%/+163.9%/+277.4%） [2] - 2024年毛利率为58.7%（23年毛利率63.5%），销售费用率26.8%，研发费用率18.7% [2] 业务进展 - 截至24年底公司三维手术覆盖医院超1100余家，三维消融系列产品自上市以来累计手术量超70,000例 [2] - 公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超4000例，覆盖医院400余家，较上年医院覆盖量增长70%以上 [2] - 公司通过新产品引入和复杂手术器械推广，扩大海外市场份额 [2] 产品布局 - 公司TrueForce压力导管等产品用于房颤治疗，在房颤领域率先完成布局，先发优势明显 [3] - 消融产品线实现从普通冷盐水灌注射频消融导管到多种导管产品的升级 [3] - 公司完成“射频 + 冷冻”协同布局，完善“冰、火、电、磁”技术产品矩阵 [3] 研发成果 - 自主研发的Magbot一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管获NMPA上市许可 [3] - 产品第四代Columbus三维心脏电生理标测系统获欧盟CE认证 [3] - 子公司自主研发的FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，已在临床试验阶段 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润0.69、0.95、1亿元（考虑税率提高） [4] - 因国内电生理标的稀缺性及公司重磅产品进入放量期，未来潜力大，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入4.13亿元同比增长25.5%，归母净利润0.52亿元同比增长815.4%，国内外均实现突破，业绩符合市场预期 [5] - 长期看好国产电生理行业高端产品进口替代，集采环境下公司领衔房颤组套产品市场份额有望提升，考虑宏观环境和集采降价短期影响，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，首次给出2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3.29亿、4.13亿、5.33亿、6.89亿、8.68亿元，同比增长率分别为26.5%、25.5%、29.0%、29.2%、26.0% [2] - 归母净利润分别为0.06亿、0.52亿、0.99亿、1.47亿、2.03亿元，同比增长率分别为85.2%、815.4%、89.5%、48.7%、38.5% [2] - 每股收益分别为0.01、0.11、0.21、0.31、0.43元/股，毛利率分别为63.5%、58.7%、60.0%、60.0%、60.0% [2] - ROE分别为0.3%、3.0%、5.4%、7.4%、9.3%，市盈率分别为1581、173、91、61、44 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.70元，资产负债率8.02%，总股本4.71亿股，流通A股1.25亿股 [3] 市场数据 - 2025年3月31日收盘价19.11元，一年内最高/最低28.49/16.14元，市净率5.2，流通A股市值23.86亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [5] 公司业务表现 - 国内方面，压力监测磁定位射频消融导管手术量超4000例，覆盖医院400余家较上年增长超70%；三维手术覆盖医院超1100余家，三维消融系列产品累计手术量超70000例；冷冻消融系列产品在30余家中心开展手术并完成技术迭代产品临床应用 [5] - 国际方面，海外收入同比增长超60%，在多个国家地区开展首例三维手术，全年三维手术覆盖21个国家，压力监测磁定位射频消融导管海外手术量超1000例，新增15个国家首批临床应用 [5] 产品进展 - 自主研发的PulseMagic™压力脉冲导管进入临床收尾阶段；参股公司上海商阳的脉冲消融系统已递交注册申请；自主研发的3D心腔内超声导管启动临床研究；子公司上海鸿电的FlashPoint®肾动脉射频消融系统处于临床试验阶段 [5] 财务摘要 - 详细展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务指标的数值及变化情况 [7]

文章核心观点 公司2024年实现扭亏为盈，海内外市场开拓顺利，研发布局不断齐全，未来前景可期，维持增持评级 [1] 投资评级 - 维持增持评级，结合业务开拓节奏，小幅下调2025 - 2026年预测EPS为0.14/0.22元（原为0.15/0.32元），新增2027年预测EPS为0.32元，参考可比公司给予2025年目标PS 22X，下调目标价为24.68元（原为28.91元） [2] 财务表现 - 2024年实现营收4.13亿元（同比+25.5%），归母净利润0.52亿元（同比+815%），扣非净利润508万元（2023年亏损0.35亿元），实现扭亏 [2] - 受集采影响毛利率下滑4.78pp至58.73%，随着新产品销量增长，规模效应显现，毛利率有望逐步回升 [2] 业务发展 手术量与海外业务 - 截至2024年底全球三维手术量累计超7万例（2023年底超5万例），排名国产厂商第一，位列全国第三 [3] - 重点产品压力导管2024年手术量超4000例，医院覆盖数量同比增长70%以上至400余家 [3] - 冷冻消融系列产品在30余家中心开展手术，完成技术迭代产品临床应用 [3] - 2024年境外收入同比增长63%至1.12亿元，三维手术覆盖21个国家，未来境外业务有望保持高速增长 [3] 创新治疗方案 - 完成“射频+冷冻”协同布局，完善“冰、火、电、磁”技术产品矩阵，磁导航导管获批填补国内空白 [4] - 自主研发的压力脉冲导管进入绿色通道并进入临床收尾阶段，联营公司商阳医疗脉冲消融系统递交NMPA注册申请 [4] - 3D心腔内超声导管、RDN系统等新品研发临床工作稳步推进，已上市产品持续迭代升级 [4]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，核心产品增长良好，全球化战略推进，净利率改善，多款潜力产品完善治疗方案，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年全年营收4.13亿元，同比增长25.51%，归母净利润0.52亿元，同比增长815.36%，扣非归母净利润0.05亿元，同比增长114.32% [1] - 2024Q4营收1.22亿元，同比增长31.33%，归母净利润0.10亿元，同比增长277.39%，扣非归母净利润0.06亿元，同比增长132.37% [1] 产品销售 - 国内市场压力监测磁定位射频消融导管手术量超4000例，覆盖医院400余家，覆盖量同比增70%以上；三维消融累计手术量超70000例；冷冻消融系列产品在30余家中心开展 [2] - 2024年导管类收入3.00亿，同比增长36.62%；设备类收入0.26亿，同比增长58.69%；其他产品收入0.81亿，同比下降3.82% [2] - 国内收入2.95亿，同比增长17.34%；境外营收1.12亿，同比增长62.94%，三维手术覆盖全球21个国家，海外手术量超1000例 [2] 财务指标 - 2024年毛利率为59.05%，同比下降4.03pct，导管类产品毛利率下调至61.34%，同比下降4.63pct [3] - 销售净利率12.60%，同比增长10.87pct，销售费用1.11亿，同比增长1.43%，研发投入1.01亿，同比下降15% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为5.31/6.92/9.05亿元，同比增速分别为28.47%/30.44%/30.65% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.71/1.11/1.54亿元，增速分别为36.17%/56.89%/38.52% [3] - 当前股价对应的PS分别为17x、13x、10x [3] 产品布局 - 公司在电生理消融形成较完整布局，PulseMagic压力脉冲导管、FlashPoint肾动脉射频消融进入创新器械“绿色通道”，心血管治疗方案不断完善 [3]