1 2024 年 H1 年公司营收同比增长 39.57%，三维手术累计突破 7 万例 1.1 2024 年 H1 公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57% [15][16] - 主要原因是公司持续深耕心脏电生理领域,坚定全球化战略,聚焦"冰与火"系列优势产品,全力进军房颤市场,引领国产电生理手术解决方案的全面推进 - 公司产品结构进一步优化,高值耗材销售占比大幅提升,进一步提高了公司在电生理市场的竞争力 - 海外市场方面,公司持续推进电生理手术解决方案品牌影响力,提升渗透率,推进TrueForce®压力导管在欧洲等国家的市场准入和推广 1.2 国内市场三维手术累计突破 7 万例,压力导管使用突破 3000 例 [20][21][22] - 公司聚焦优势产品,全力进军房颤市场,TrueForce®压力导管入院速度加快,使用量不断攀升 - IceMagic®冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网,全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic®多路测温冷冻消融导管已在多家医院开展临床应用 - 公司三维手术累计突破7万例,在国产厂家中排名第一,积累了大量的临床反馈 1.3 公司加大海外市场拓展力度,TrueForce®压力导管销量优异 [25] - 公司现已累计覆盖36个国家和地区,TrueForce®压力导管成为上半年销售额占比最高的产品 - 公司携多款产品参加国际展会,全方位展现电生理手术全面解决方案,不断提升国际品牌影响力 1.4 公司持续推进"射频+冷冻+脉冲电场"三大能量平台协同布局 [26][27][28][29] - 公司在完成"射频+冷冻"协同布局的同时,积极推进PFA项目研发进度,全面覆盖"冰、火、电"三大能量平台 - 公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段,参股公司上海商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册 - 公司肾动脉消融系统进入创新器械"绿色通道",一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验 2 盈利预测与投资建议 2.1 公司未来在电生理领域发展前景良好 [32] - 预计公司2024-2026年收入分别为4.78亿元、6.81亿元和9.36亿元,收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4% - 归母净利润预计2024年-2026年分别为0.36亿元、0.75亿元和1.39亿元,同比增速分别为530.6%、108.5%和86.2% 3 风险提示 3.1 产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素 [33]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入1.98亿元,同比增长40%;归母净利润1701万元,同比增长689% [1] - 2024年Q2公司实现收入1.09亿元,同比增长21%;归母净利润1284万元,同比增长12% [2] - 随着公司电生理业务整体销售规模的提升,上半年公司利润率显著提升,实现净利率8.6%,同比增加7.1个百分点 [2] 业务发展情况 - 公司全力进军房颤市场,国内压力导管在集采中标加持下入院速度加快,上市以来已在多家中心完成近3000例压力监测指导下的射频消融手术 [2] - 冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网,新产品TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等同比增长475% [2] - 在海外市场,公司三维手术量实现快速增长,现已累计覆盖36个国家和地区,TrueForce压力导管销量优异 [2] 研发进展 - 公司在完成"射频+冷冻"协同布局的同时,积极推进PFA项目研发进度,自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段 [2] - 参股公司商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册,预计将在2025年上半年获批;肾动脉消融项目现处于临床试验阶段,FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序"绿色通道",预计将在2026年获批 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元,同比增长416%、125%、81% [1] - 现价对应PS为21、15、11倍 [1]

公司概况 - 公司是一家专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业，致力于提供具备全球竞争力的"以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案"[29] - 公司已形成了以图像导航、精密器械及能量治疗为核心的三大技术平台，掌握了多项核心生产工艺及产品开发技术[30] - 公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商[29] - 公司攻克了心脏电生理领域的诸多关键技术，打破了国外厂商在该领域的长期技术垄断地位[29] - 公司自成立以来致力于电生理介入诊疗与消融治疗技术的研发，形成了领先的技术优势[49] - 公司已掌握电生理介入诊疗与消融治疗领域的核心设计与制造技术，并拥有丰富的技术储备[49] - 公司拥有稳定且高效的销售网络及高水平的临床技术支持团队[49] - 公司拥有优秀的研发团队和经验丰富的管理团队[49] 业务发展 - 公司2024年上半年实现营业收入5.12亿元[2] - 公司三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案收入占比达到80%[2] - 公司在中国、欧洲和美国市场的销售收入分别占总收入的60%、25%和15%[2] - 公司的三维电生理手术量在国产厂家中排名第一，获得了高度的市场认可[50] - 公司在国内外市场均实现了快速增长，全力进军房颤治疗领域[51] - 公司持续推进新产品研发项目，全面布局"冰、火、电"能量平台[51,52] - 公司持续开展降本增效措施，提高公司经营质量[52] - 公司与Stereotaxis的战略合作项目进展顺利[52] - 公司的核心产品在国内外市场均获得了广泛应用[50] 财务表现 - 营业收入较上年同期增长39.57%，达到1.98亿元[56] - 归属于母公司所有者的净利润同比增长689.30%，达到1701.27万元[56] - 流动比率为14.21倍，资产负债率为7.92%，展现公司良好的偿债能力和扩张实力[56] - 货币资金较上年期末增长101.46%[63] - 开发支出较上年期末增长31.65%，体现公司持续的研发投入[63] - 应付账款较上年期末增长51.87%，主要系随销售收入增长而相应增加[63] - 应交税费较上年期末增长81.32%，主要系利润增长所致[63] 研发创新 - 公司围绕电生理介入导航技术构建了图像导航技术平台，基于该平台，公司实现了三维电生理标测系统由磁定位技术向磁电融合定位技术的升级[30] - 公司建立了精密器械技术平台，通过对导管类器械产品的核心工艺技术的持续创新，不断提高导管设计的精密性和易用性[32] - 公司搭建了能量治疗技术平台，依托该平台实现对射频消融技术和冷冻消融技术的突破，并向更广泛的新能量源技术领域拓展[34] - 公司合计已取得已授权境内外专利 232 项，其中发明专利 127 项[37] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"企业认定[38] - 公司正在研发的第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融球囊导管、肾动脉射频消融系统等多个新产品[42][43][44] - 公司研发人员数量为122人，占公司总人数的24.95%[46] - 公司研发人员中硕士研究生占58.20%，30-40岁员工占59.02%[47] 环境保护 - 公司严格遵守环保法规，废水废气排放均达标[102] - 公司委托有资质的公司处理危险废物[105] - 公司加强技术开发，采用先进生产工艺和轻量化材料，在满足市场个性化需求的同时，实现产品的节能降耗[109] - 公司在生产经营中加强设备维护管理，注重设备日常检查和定期保养，全方位推进节能减排[109] - 公司采取采购新电器设备时选用一级节能设备；照明灯逐步更新为 LED 灯及声控照明，各楼层加装时控开关；宣传与巡查空调保持在适宜温度运行；开展节能环保温馨提示语宣传等措施[108] 公司治理 - 公司前51%的股东嘉兴华杰、微创投资关于股份锁定及减持意向做出承诺[115][117] - 公司、董事（独立董事除外）及高级管理人员关于首次公开发行的相关承诺[112] - 公司股东爱德博瑞、上海生晖承诺在公司实现盈利前,自上市之日起3个会计年度内不得转让首发前股份,之后每年减持不超过2%[118] - 公司股东毓衡投资承诺,所持首发前股份自上市之日起一年内不进行转让[119] - 公司部分股东承诺,其在公司上市前12个月内新增的股份自取得之日起36个月内不进行转让[119] - 公司董事、监事、高管及核心技术人员承诺,自公司股票上市交易之日起3个完整会计年度内不得转让首发前股份,除非公司上市后首次实现盈利[119,120] - 公司董事、监事、高管及核心技术人员承诺,任职期间每年转让股份不超过25%,离职后半年内不得转让[119,120] - 公司董事、监事、高管及核心技术

[报告评级] 投资评级:推荐 [报告核心观点] 1. 微电生理是电生理领域的国产龙头企业,具有深厚的技术积淀和领先的产品布局。公司自2010年成立以来一直专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域,是国内少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一,并率先推出了国产首个基于磁电双定位的三维心脏电生理标测系统。[26][27][28] 2. 公司产品线丰富,涵盖了三维标测系统、高密度标测导管、压力感知射频消融导管等多项国产首家获批的高端产品,填补了国产空白,打破了外资巨头在该领域的垄断地位。公司还全面布局了射频、冷冻、脉冲三大主流消融能量,为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。[87][88][89][90][91][102][103][104][105] 3. 电生理行业技术壁垒极高,公司凭借深厚的技术积淀和先发优势,在三维标测系统、高端导管等关键领域占据领先地位,有望在未来进一步扩大市场份额。国内电生理手术量处于快速增长期,但国产化率仍较低,公司作为国产龙头有望充分受益于行业发展。[63][64][65][66][69][70][80] 4. 随着电生理集采在全国范围内逐步落地,公司作为国产龙头有望借助集采进一步提升市场份额。集采后公司产品价格预期较为清晰,且公司产品性价比优势明显,有望在集采中获得更多份额。[133][134][135][150][151][152][153] 5. 公司未来收入有望保持快速增长,2024-2026年预计营收分别为4.69/6.58/8.95亿元,净利率有望从2023年的1.7%提升至2026年的16.9%。考虑到公司电生理产品正处于快速放量期,且具备高端产品国产领先性,我们给予"推荐"评级。[157][159] [风险提示] 1. 产品销售不及预期 [163] 2. 新产品推广不及预期 [164] 3. 国家集采政策的影响 [165]

[报告评级] 投资评级:推荐 [报告核心观点] 1. 微电生理是电生理领域的国产龙头企业,具有深厚的技术积淀和领先的产品布局。公司自2010年成立以来一直专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域,是国内少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一,并率先推出了国产首个基于磁电双定位的三维心脏电生理标测系统。[26][27][28] 2. 公司产品线丰富,涵盖了标测导管、射频消融导管、冷冻消融导管等多种高端产品,多项产品填补了国产空白,打破了外资巨头的垄断地位。公司还全面布局了射频、冷冻、脉冲三大主流消融能量,为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。[87][88][89][90][91][102][103][104][105] 3. 电生理行业具有广阔的市场前景,国内过速性心律失常患者人数庞大,但电生理治疗渗透率较低,行业处于快速发展初期。随着行业技术不断迭代,三维标测系统、高密度标测导管等新技术的应用,以及PFA等新兴消融方式的推广,电生理手术量有望保持高速增长。[54][63][64] 4. 国内电生理行业集中度较高,国际巨头占据主导地位,但微电生理作为国产龙头企业,通过长期技术积累和产品布局,已经在国内市场占据了较高的份额,并有望进一步提升。公司三维标测系统装机量和手术量在国产企业中处于领先地位,为公司未来发展奠定了基础。[80][81][82][83] 5. 随着电生理集采政策在全国范围内落地,公司作为国产龙头有望进一步提升市场份额。集采政策下,国产企业凭借成本优势和服务优势有望获得更多的标内和标外需求。公司多项高端产品已在集采中中标,为公司未来发展带来积极预期。[150][151][152] [报告总结] 总的来说,微电生理作为电生理领域的国产龙头企业,具有深厚的技术积淀和领先的产品布局,在国内市场占据较高份额。随着电生理行业的快速发展以及集采政策的落地,公司有望进一步提升市场份额,未来发展可期。因此我们给予公司"推荐"的投资评级。

公司概况 - 微创电生理成立于2010年,致力于提供"以精准介入为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案"的产品,逐渐成长为一家聚焦于消融治疗领域和电生理介入诊疗的创新医疗器械企业 [19][20] - 公司拥有丰富的从业经验,董事长、总经理等高管在投资银行、医疗器械等领域有深厚积累 [26] - 公司获得了大量专利,截至2023年年底共有有效专利217项,为产品提供了强大的技术支持和保障 [20] - 公司产品已销往35个国家和地区,得到了广泛的好评与认可 [20] 行业分析 - 电生理手术量持续增长,带动电生理器械市场规模扩容。预计2024年中国电生理手术量将达到48.9万台,电生理器械市场规模将达到125.5亿元 [31][33] - 人口老龄化趋势和医疗卫生支出增加为行业发展带来机遇 [34][35] - 国内电生理市场目前由外资厂商主导,国产替代空间广阔 [40][41] - 近年来国务院及监管部门出台多项政策助推国产替代 [44][45] 产品及技术 - 公司已构建相对完备的标测与消融导管产品系列,在部分产品性能上超越国际竞争对手 [50][51] - 公司在"射频+冷冻"两种主流消融能量技术领域取得重大突破,成功布局房颤治疗市场 [54][55] - 脉冲电场消融(PFA)为新兴技术,有效缩减手术时长,外资巨头已率先布局 [58][60] 国内市场拓展 - 公司全面进军房颤治疗市场,在高端术式治疗领域开拓新空间 [87][88] - 带量采购陆续落地,助力国产替代进程,公司产品价格有所下调但量增明显 [69] - 公司在国内市场占比较高,多技术平台布局逐步完善 [91] 海外市场拓展 - 公司注重全球化发展,海外营收占比逐年提升,重点加强代理渠道建立 [82][83][86] - 公司积极推进海外市场品牌和服务体系建设,计划在2024年进一步拓展海外关键市场 [89] 财务分析 - 公司营收呈现稳步增长态势,2024-2026年预计复合增长率达到37.8% [63][106] - 公司毛利率波动较小,2023年为63.5%,随着新品量增加及降本增效将小幅提升 [93] - 公司重视研发投入,技术为第一竞争力,截至2023年年底共有有效专利217项 [98][99] - 公司盈利能力开始显现,2023年归母净利润为568.9万元,增速强劲 [97] 估值与投资建议 - 公司业绩目前刚过利润平衡点,采用相对估值法更适合当下的市场投资环境 [119] - 给予公司2024年25倍PS,对应目标价24.46元,首次覆盖给予"买入"评级 [114][116] 风险提示 - 创新技术与产品的研发风险 - 核心技术人才流失风险 - 经营渠道管理风险 - 出海不及预期风险 [120][121][122][123]

①车路协同+机器人+人工智能+信创+算力+鸿蒙+大数据！这家公司推出AI服务器，智慧公路隧道智能 化方案可实现车路人协同；②车路云+PCB+华为+AI PC！这家公司获得国内品牌客户AI PC项目；③医 疗器械细分龙头上半年净利同比预计最高增超800%。 【重点公告解读】 拓维信息：通过2022年股票期权与限制性股票激励计划议案 拓维信息公告，拓维信息系统股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）第八届监事会第十六次会议 于2024年7月1日通过邮件方式发出会议通知，并于2024年7月4日以现场会议方式召开。本次会议由公 司监事会主席杨佳女士主持，经与会监事认真审议并表决，通过了如下决议：审议通过《关于2022年 股票期权与限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》。 点评：公开资料显示，拓维信息主营业务是软件云服务、国产自主品牌服务器及PC、手机游戏三大核 心业务。拓维信息基于OpenHarmony，自研面向智慧城市、交通、教育等领域的全场景操作系统。 民生证券吕伟等人在4月27日发布的研报中表示，在AI硬件领域，拓维信息是华为昇腾整机的首批合作 伙伴，基于"鲲鹏+昇腾 AI"算力 ...

财务业绩预测 - 公司预计2024年上半年营业收入将达到19,500.00万元到21,000.00万元，同比增长37.21%到47.76%[4] - 归属于母公司所有者的净利润预计为1,500.00万元到2,000.00万元，同比增长595.92%到827.89%[5] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计为80.00万元到120.00万元，同比增长1316.59万元到1356.59万元[6] 产品结构优化 - 公司产品结构优化，TrueForce®压力监测射频消融导管等高值耗材销售占比大幅提升，带动公司净利润同比大幅提升[12]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 三维手术量保持高增长，导管类产品增速超32% [2] 2) 国内带量采购陆续落地，电生理国产替代加速 [3] 3) 海内外市场加速拓展，海外收入占比超过20% [4] 公司业务拆分总结 1) 导管类产品收入占比较高，2023年达66.6% [2] 2) 设备类产品收入占比较低，2023年仅5.1% [2] 3) 其他产品收入占比逐年提升，2023年达25.5% [2] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.09元、0.16元、0.24元 [5] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为631.9%、86.4%、48.3% [5] 3) 给予公司2024年30-35倍PS估值，合理价值区间29.43-34.34元 [5] 4) 给予公司2024年0.50-0.65倍PEG估值，合理价值区间27.95-36.34元 [5]

1.深耕电生理领域十余载，产品逐步迈入收获期 - 公司是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商 [1][2] - 公司深耕电生理领域十余载，拥有稳定高效的销售网络和高水平的临床技术支持团队 [8] - 公司已实现射频+冷冻两大主流能量平台的协同布局，在研脉冲消融产品稳步推进 [2] - 公司股权结构清晰，高管团队经验丰富，主要高级管理人员平均拥有超过10年的医疗器械行业管理经验 [13][14] 2.电生理行业如日方升，国产替代宏图正展 - 电生理手术治疗快速心律失常具有优势明显，能有效改善患者生活质量 [26][27] - 中国心脏电生理器械市场高速增长，2021-2025年复合年增长率预计为24.34% [19] - 中国心脏电生理手术量持续增长，但与美国相比渗透率仍有较大提升空间 [34][35] - 三维电生理手术优势明显，有效降低了操作难度 [38][39] - 国内电生理市场长期由强生、雅培、美敦力等外资品牌主导，国产企业正在积极开拓 [46][47] 3.创新研发破局进口垄断，全面布局筑牢产品护城河 - 公司自主研发的Columbus®三维心脏电生理标测系统是首个获批上市的国产磁电双定位标测系统 [58][59] - 公司拥有国产唯一磁电双定位标测导管产品线、国产唯一高密度标测导管产品 [63] - 公司拥有国产首个上市的压力感应导管TrueForce®，能有效提高房颤手术的成功率与安全性 [71][72] - 公司实现了"射频+冷冻"两大主流消融能量产品的协同布局 [76][77] - 公司产品在福建和北京电生理集采中中标情况较好，有望受益集采实现快速放量 [79][82] 4.春种潜力新技术，秋收丰硕新果实 - 脉冲消融具备更好的安全性与有效性，中国房颤脉冲电场消融器械市场规模将由2023年的2.05亿元增至2032年的163.15亿元 [86][87] - 公司参股商阳医疗，脉冲消融产品预计2025年上市 [88] - RDN是一种治疗高血压的新兴方法，中国RDN市场预计2032年将超过100亿元 [90][96] - 微电生理RDN系统预计2025年获批 [97] 5.盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营收分别为4.65、6.46、8.90亿元，归母净利润分别为0.30、0.68、1.19亿元 [100][105] - 公司估值水平较同行业可比公司更具吸引力 [106][109] - 首次覆盖，给予"买入"评级 [109] 风险提示 - 销售推广不及预期 [111] - 政策风险 [112] - 新品研发不及预期 [113]