报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕OLED设备与材料领域，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，打破外资长期垄断，构建国产替代核心壁垒 [4][11] - 随着6代线蒸发源改造与高世代蒸发源新订单不断释放，以及有机发光材料、PSPI、薄膜封装材料等不断放量，公司业绩有望实现高增长 [4][11] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元及3.7亿元 [4][11] 公司简介 - 奥来德成立于2005年，是中国OLED核心设备与上游材料领域稀缺的“双轮驱动”型平台企业，业务覆盖高端设备以及关键材料，形成全链条能力 [24] - 公司发展历经技术扎根期、核心业务转型国产替代突破期、产业赋能与技术升级期三个阶段，各阶段均以关键技术突破推动产业升级 [27] - 公司股权架构以技术团队为内核，实控人确保研发投入与商业化转化，员工持股平台绑定个人利益与专利产出、客户导入 [39] - 公司采用控股子公司独立运营机制，旗下6家全资子公司分工明确，实现全产业链覆盖 [43][44] 财务分析 - 公司财务稳健增长，收入以“材料+设备”双轮驱动，盈利能力持续提升，2018 - 2024年营业收入复合增速达12.5%，毛利率稳定在50%以上 [45] - 产品结构优化，高端材料及高世代设备占比提升，材料业务快速放量，设备业务积极布局新领域 [51] - 公司期间费用率稳定，研发投入增加，为技术迭代和市场拓展奠定基础 [53] - 公司资产结构良好，资产负债率下降，收款能力改善，具备支持业务扩张和研发的财务基础 [56] OLED前景 - OLED性能优异，在显示面板中渗透率快速提升，2023年全球OLED面板收入达376亿美元，预计2028年AMOLED面板市场收入份额将升至43% [60][68][72] - 叠层技术提升OLED性能，解决寿命与亮度瓶颈，应用从智能手机向中尺寸IT设备、车载显示等领域延伸，预计2028年全球叠层OLED市场规模超150亿美元 [8][74][84] 面板厂商布局 - 8.6代线凭借成本优势与政策扶持，成为全球面板厂争夺的战略高地，设备与有机材料在OLED成本构成中占比合计达58%，国产有望实现替代 [92] - 基板尺寸迭代降低成本，8.6代线面积扩大115%，切割效率和规模经济提升，国家政策支持为高世代线建设注入动力 [94][98] - 全球OLED产能重心向中国大陆转移，中韩面板厂商布局8.6代OLED面板产线，高世代产线最快2026年量产 [101][107][108] 公司亮点 - 公司在OLED产业链关键技术领域全面突破，形成蒸发源设备和有机发光材料双轮驱动模式，累计申请且获得专利超300项，发明专利占比90%以上 [10] - 公司围绕封装材料、PSPI材料等进行技术开发，推进硅基OLED蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等研发及推广，驱动业绩增长 [34] 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司凭借双轮协同构建核心壁垒，业绩有望高增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元及3.7亿元 [11]

文章核心观点 截至2025年4月3日收盘奥来德股价下跌 当日有主力资金净流出等交易信息 公司有股份回购进展公告 [1] 交易信息汇总 - 截至2025年4月3日收盘 奥来德报收于20.26元 下跌1.94% 换手率1.42% 成交量2.85万手 成交额5813.2万元 [1] - 当日主力资金净流出193.63万元 占总成交额3.33% 游资资金净流入42.92万元 占总成交额0.74% 散户资金净流入150.72万元 占总成交额2.59% [1] 公司公告汇总 - 回购方案首次披露日为2025年1月21日 实施期限为董事会审议通过后12个月 预计回购金额5000万元至10000万元 回购用途为员工持股计划或股权激励 [1] - 2025年1月20日 公司召开第五届董事会第九次会议 审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案 同意使用不低于5000万元 不超过10000万元的自有资金和回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份 回购价格不超过33元/股 用于员工持股计划或股权激励 回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内 [1] - 2025年3月 公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份672364股 占公司总股本208148221股的0.32% 回购成交的最高价为23.68元/股 最低价为20.96元/股 支付的资金总额为14830369元 [1] - 截至2025年3月31日 公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1108073股 占公司总股本208148221股的0.53% 回购成交的最高价为23.68元/股 最低价为20.96元/股 支付的资金总额为24988171.99元 本次回购股份的实施符合相关法律法规及公司回购股份方案的规定 [1] - 公司将在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施 同时根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月21日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额5000万元 - 10000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数1108073股，占总股本比0.53%[3] - 累计已回购金额24988171.99元[3] - 实际回购价格区间20.96元/股 - 23.68元/股[3] 2025年3月回购 - 回购股份672364股，占总股本0.32%[6] - 支付回购资金总额14830369元[6] 其他 - 公司总股本208148221股[6] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[3]

募资情况 - 公司首次公开发行18,284,200股，发行价62.57元/股，募资总额1,144,042,394元，净额1,060,238,400.37元[1] 项目进展 - 年产10,000公斤AMOLED用高性能发光材料及研发等5个项目已结项[4][6] - 钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀等2个项目进展中[6] 资金管理 - 公司拟用不超0.4亿元闲置募资现金管理，期限不超12个月可循环[8] - 2025年3月14日会议通过闲置募资现金管理议案[12]

募资情况 - 公司获准首次公开发行1828.42万股，发行价62.57元/股，募资11.44亿元，净额10.60亿元[3] 项目投资 - 超募资金项目预计投资3.96亿元，拟投募集资金3.96亿元[6] - 年产10,000公斤AMOLED用高性能发光材料等项目预计投资8.19亿元，拟投6.77亿元[7] 资金运用 - 公司拟用不超0.4亿元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[8] 项目进展 - 永久补充流动资金等3个项目已结项[6][7] - 钙钛矿结构型太阳能电池等2个项目进展中[6]

会议信息 - 公司第五届监事会第六次会议于2025年3月14日召开[2] - 会议通知于2025年3月11日送达全体监事[2] - 应参加监事5名，实际参加5名[2] 资金决策 - 监事会同意使用最高不超0.4亿元闲置募集资金现金管理[3] - 《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》表决5票同意[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 奥来德是国内 OLED 材料和设备领先企业，产品涵盖有机发光材料与蒸发源设备，下游客户为知名 OLED 面板企业 [8] - 2021 - 2024 年公司营收持续增长，但 2024 年净利润同比下降，因 6 代线产线建设放缓及研发投入增加 [8] - 公司中标京东方第 8.6 代 AMOLED 生产线项目，有望为 8.6 代线性蒸发源设备打开增长空间 [8] - 预测 2024 - 2026 年归母净利润为 0.90、2.15、2.74 亿元，EPS 为 0.43、1.03、1.32 元，合理估值区间为 2025 年 PE 25 - 30 倍，合理价值区间为 25.75 - 30.90 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3 月 13 日收盘价 22.69 元，52 周股价波动 13.16 - 41.60 元 [3] - 总股本 208 百万股，流通 A 股 201 百万股，总市值 4723 百万元，流通市值 4566 百万元 [3] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M 绝对涨幅 -9.3%、相对涨幅 -9.5%，2M 绝对涨幅 15.9%、相对涨幅 10.7%，3M 绝对涨幅 -5.7%、相对涨幅 -3.2% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入 YoY(%)|净利润（百万元）|净利润 YoY(%)|全面摊薄 EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|459|13.0|113|-16.9|0.54|54.6|6.8| |2023|517|12.7|122|8.2|0.59|56.5|6.9| |2024E|533|3.0|90|-26.0|0.43|51.3|5.1| |2025E|872|63.7|215|137.9|1.03|58.2|12.1| |2026E|1055|20.9|274|27.3|1.32|57.4|15.4| [7] 公司业务情况 - 材料方面，重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI 材料市场，多种材料完成产线导入或实现营收 [8] - 蒸发源设备方面，6 代 AMOLED 线性蒸发源实现进口替代，已向多家客户供货 [8] 盈利假设 - 有机发光材料：2023 - 2028 年全球 IT 产品和车载显示 AMOLED 面板出货预计有高复合增长率，2025 - 2026 年公司 OLED 材料销量有望 30%增长 [9] - 蒸发源设备：中标京东方蒸镀源 6.55 亿元，预计 2025 - 2026 年确认收入快速增长 [9] 分产品盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |有机发光材料销售收入（百万元）|317.63|363.60|475.41|618.03| |有机发光材料销售成本（百万元）|157.64|199.98|237.70|309.01| |有机发光材料毛利率（%）|50.37|45.00|50.00|50.00| |蒸发源设备销售收入（百万元）|199.08|168.00|396.00|435.60| |蒸发源设备销售成本（百万元）|67.29|58.80|126.72|139.39| |蒸发源设备毛利率（%）|66.20|65.00|68.00|68.00| |其他销售收入（百万元）|0.57|1.22|1.00|1.00| |其他销售成本（百万元）|0.27|0.50|0.50|0.50| |其他毛利率（%）|52.65|59.04|50.00|50.00| |合计销售收入（百万元）|517.28|532.82|872.41|1054.63| |合计销售成本（百万元）|225.21|259.28|364.92|448.91| |合计毛利率（%）|56.46|51.34|58.17|57.43| [10] 可比公司估值分析 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |莱特光电|688150.SH|20.49|0.19|0.46|0.74|107|44|28| |诚志股份|000990.SZ|7.39|0.15|0.24|0.28|51|31|26| |瑞联新材|688550.SH|38.35|0.78|1.37|1.80|49|28|21| |平均值| - | - | - | - | - |69|34|25| [10] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标在 2023 - 2026E 有相应变化 [12] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目在各年有不同数值 [12] - 现金流量表：净利润、经营活动现金流等在各年有变动 [12]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月21日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额5000 - 10000万元[3] - 回购价格不超过33元/股[4] 回购进展 - 累计已回购股数435,709股，占总股本比0.21%[3] - 累计已回购金额1015.78万元[3] - 实际回购价格区间23.11 - 23.56元/股[3] 其他信息 - 2025年1月20日董事会审议通过回购方案[4] - 截至2025年2月28日回购情况一致[6] - 公司总股本208,148,221股[6]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司预计实现营业收入5.33亿元，同比增长3%，归母净利润9016.73万元，同比下滑26.25%，扣非归母净利润4522.74万元，同比下滑40.11%；全资子公司上海升翕成为京东方8.6代AMOLED生产线项目第一中标候选人，金额为6 - 7.5亿元 [1] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润0.90、1.85和2.68亿元，当前市值对应PE分别为53.27、25.93和17.86倍，随着8.6代线建设浪潮兴起，蒸发源设备的验收弹性逐年增强，提升公司评级至“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 蒸发源业务 - 2024年国内AMOLED行业处于“6代线向8.6代线升级转换”阶段，6代蒸发源仅剩下改造、维修需求，8.6代蒸发源处于研发验证阶段，未形成实质订单，公司蒸发源业务收入同比减少，研发投入增加，业绩承压 [2] - “阵痛期”临近尾声，京东方已初步完成第一条8.6代线蒸发源招标，公司成为第一中标候选人，随着京东方8.6代AMOLED产线建设推进，蒸发源业务有望迎来新一轮成长 [2] - 京东方蒸镀设备中标者为Sunic，公司蒸发源可适配全球前三蒸镀设备供应商产品，有望复制国内6代蒸发源市场地位和份额，受益国内8.6代AMOLED产线建设，形成订单规模化放量 [2] 材料业务 - 2024年公司围绕发光功能材料等进行产品升级迭代和客户导入，有机发光材料业务收入进一步成长，成为AMOLED材料国产替代主力军之一；因研发投入高，短期利润贡献有限 [3] - 2025年随着进入核心客户新材料体系及规模化起量，材料业务有望迎来盈利拐点，形成双轮驱动业绩成长新态势 [3] 中尺寸市场 - 在笔记本电脑等中尺寸领域，AMOLED应用和渗透处于初期阶段，面板企业投资建设8.6代线潜在目标市场是中尺寸屏市场 [4] - 已有中尺寸AMOLED屏一般采用叠层技术，头部品牌带动下，tandem OLED应用面快速打开，有望为上游市场创造成长空间，奥来德在蒸发源设备和材料两端卡位，有望受益行业成长 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|517.28|531.96|752.97|1074.41| |(+/-) (%)|12.73%|2.84%|41.55%|42.69%| |归母净利润（百万元）|122.27|89.96|184.82|268.34| |(+/-) (%)|8.18%|-26.43%|105.45%|45.19%| |每股收益(元)|0.82|0.43|0.89|1.29| |P/E|27.99|53.27|25.93|17.86|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2026E年各项财务指标变化，如流动资产、营业收入、营业成本等，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]

中标信息 - 2025年2月14日披露全资子公司预中标公示[2] - 近日全资子公司上海升翕收到中标通知书[2] - 中标项目为京东方第8.6代AMOLED生产线项目[3] - 招标人是成都京东方显示技术有限公司[3] - 设备为线性蒸镀源，数量1套，中标金额6.554亿元（含税）[3] 影响与后续 - 项目中标预计对2025、2026年度业绩产生积极影响[3] - 上海升翕将按要求与招标人签订书面合同[5] - 公告发布时间为2025年2月20日[6]