报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司 2025 年 60 倍 PE，对应目标价 58.8 元/股；给予公司 AH 股折价率为 60%，即给予港股 2025 年 36 倍 PE，对应目标价 37.8 港元/股 [2][6] 报告的核心观点 - 市场竞争加剧使公司业绩短期承压，但 24Q4 盈利能力修复，展望 2025 年，FPGA 高端化及智能化 SoC 平台产业化进度或成公司经营发展关键变量，叠加行业周期复苏与国产替代深化，业绩弹性可期 [6] - 公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化保持需求旺盛，后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力 [6] - 行业周期复苏叠加高端场景突破，民品业务有望重回增长轨道，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 82,142.73 万股，已上市流通股 53,709.73 万股，总市值 401.76 亿元，流通市值 262.69 亿元，资产负债率 27.62%，每股净资产 7.18 元，12 个月内最高/最低价 53.35/23.68 元 [3] 2024 年年度报告情况 - 2024 年公司实现营业收入 35.90 亿元，同比+1.53%；毛利率 55.95%，同比-5.26pct；归母净利润 5.73 亿元，同比-20.42%；扣非后归母净利润 4.64 亿元，同比-18.92% [6] - 2024Q4 公司实现营业收入 9.07 亿元，同比/环比+13.57%/+1.91%；毛利率 58.60%，同比/环比+8.94pct/+6.46pct；归母净利润 1.45 亿元，同比/环比+109.59%/+83.65%；扣非后归母净利润 0.79 亿元，同比/环比+356.24%/+4.81% [6] 各业务情况 - 高可靠业务：公司是国内 FPGA 系列产品领先企业之一，拥有四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权 FPGA 配套 EDA 工具，正在推进新一代 FPGA 和智能化可重构 SoC，PSoC 产品融合多种功能，不同制程产品有不同进展，技术优势下持续受益于国产化趋势 [6] - 民品业务：2022 年下半年以来 MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，2024 年安全与识别芯片/智能电表芯片/集成电路测试服务业务分别实现营收 7.91/3.97/1.30 亿元，同比-8.31%/+44.90%/-29.59%，智能电表 MCU 销售显著回暖，三大产品线部分料号切入汽车电子领域，未来业绩增长值得期待 [6] 投资建议 - 考虑到下游需求复苏不及预期，将公司 2025 - 2026 年归母净利润预测由 10.57/12.70 亿元下调至 8.05/9.90 亿元，对应 EPS 为 0.98/1.21 元，新增 2027 年归母净利润预测为 11.78 亿元，对应 EPS 为 1.43 元 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,590|4,220|4,850|5,510| |同比增速(%)|1.5%|17.5%|14.9%|13.6%| |归母净利润(百万)|573|805|990|1,178| |同比增速(%)|-20.4%|40.6%|23.0%|18.9%| |每股盈利(元)|0.70|0.98|1.21|1.43| |市盈率(倍)|68|48|39|33| |市净率(倍)|6.6|5.8|5.1|4.4| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等众多项目及各年度数据 [8]

公司治理 - 公司章程和治理制度完备合规，法人治理结构完善[5] - 已披露公告与实际情况相符，无应披露未披露情形[6] 财务状况 - 无控股股东、实际控制人，无违规占用资金情况，资产完整独立[7] - 募集资金存放和使用符合规定，无被占用及擅自变更用途情形[8] 经营情况 - 经营模式未重大变化，重要经营场所正常运转[10] 检查结果 - 不存在需向证监会和上交所报告的事项[13] 建议 - 保荐人提请公司完善治理结构，及时履行信息披露义务[12]

文章核心观点 3月25日复旦微电发布2024年年度业绩报告，全年营收增长但净利润下降，各产品线表现分化，第四季度业绩回升，研发投入保持高位，因市场竞争等因素利润空间被压缩 [1][3][4] 财务数据 主要会计数据 - 2024年营业收入35.90亿元，同比增长1.53% [1][2][4] - 归属于上市公司股东的净利润5.73亿元，同比下降20.42% [2][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.64亿元，同比下降18.92% [2] - 经营活动产生的现金流量净额7.32亿元，同比大幅增长203.4% [2][4] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产58.94亿元，较上年增长11.15% [2] - 2024年末总资产90.41亿元，较上年增长7.49% [2][3] 其他财务数据 - 资产负债率27.62%，较上年同期下降1.5% [4] - 货币资金10.87亿元，存货31.34亿元，应收账款14.94亿元，同比增加35.74%，固定资产规模增长40.54% [3] 产品线表现 - 安全与识别芯片销售收入7.91亿元，受益于市场需求强劲 [3] - 非挥发存储器产品线收入11.36亿元，反映终端领域回暖 [3] - 智能电表芯片收入3.97亿元，市场需求显著复苏 [3] - FPGA及其他产品线收入11.34亿元，广泛应用于通信、工控等领域 [3] 业绩趋势 - 第四季度业绩明显回升，单季营收9.07亿元，同比增长13.57%，归母净利润1.45亿元，同比增幅达109.59% [3] 财务数据变动原因 - 市场竞争加剧导致部分产品价格下调，综合毛利率同比下降5.26%，毛利减少约1.56亿元 [3] - 研发费用增加2005.39万元，减值损失计提规模扩大 [3] - 公司为巩固市场占有率主动调整价格策略，叠加产品结构变化，进一步压缩了利润空间 [3]

审计相关 - 安永华明审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[1] - 安永华明认为公司该日在重大方面保持有效内控[5] - 审计报告编号为安永华明（2025）专字第70011746_B01号[1][6] - 审计报告日期为2025年3月25日[6] 证书相关 - 证书编号为110002434192[18] - 批准注册协会为上海市注册会计师协会[18] - 发证日期为2021年11月30日[18] - 证书经检验合格继续有效一年[14][16]

财务数据 - 2024年末资产总计90.41亿元，较2023年末增长7.5%；另一口径2024年末资产总计78.1987134146亿元，较2023年末增长8.56%[17][36] - 2024年末负债合计24.97亿元，较2023年末增长1.9%；另一口径2024年末负债合计23.1502059814亿元，较2023年末增长1.67%[20][39] - 2024年末股东权益合计65.44亿元，较2023年末增长9.8%；另一口径2024年末股东权益合计55.0485074332亿元，较2023年末增长11.75%[20][39] - 2024年营业收入35.90亿元，较2023年增长1.5%；另一口径2024年营业收入34.2292374254亿元，较2023年增长3.03%[24][40] - 2024年营业利润5.59亿元，较2023年下降25.5%[24] - 2024年净利润5.60亿元，较2023年下降25.2%；另一口径2024年净利润5.6317844407亿元，较2023年下降22.29%[24][40] - 2024年归属于母公司股东的净利润5.73亿元，较2023年下降20.3%[24] - 2024年少数股东损益 -1283.62万元，2023年为2936.44万元[24] - 2024年利息费用4271.22万元，较2023年增长52.6%；另一口径2024年利息费用4167.622479万元，较2023年增长56.41%[24][40] - 2024年基本每股收益为0.70元，2023年为0.88元；稀释每股收益2024年为0.70元，2023年为0.87元[26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为732,465,563.27元，2023年为 - 708,166,613.52元；另一口径2024年经营活动产生的现金流量净额为5.8032012746亿元，2023年为 - 8.865207002亿元[31][44] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 754,003,893.12元，2023年为 - 731,596,775.42元；另一口径2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 4.3520706408亿元，2023年为 - 3.3883287734亿元[31][44] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为88,631,353.60元，2023年为1,310,270,705.44元；另一口径2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.893537642亿元，2023年为13.210104659亿元[33][48] 资产情况 - 2024年12月31日，公司合并及公司财务报表开发支出余额均为5.0227219099亿元[7] - 2024年12月31日，公司合并财务报表存货账面价值为31.3051463499亿元，公司财务报表存货账面价值为31.3445690375亿元[8] - 2024年12月31日，公司合并财务报表计提的存货跌价准备余额为4.322237962亿元，公司财务报表计提的存货跌价准备余额为4.3166933027亿元[8] - 2024年末货币资金8.3570710402亿元，较2023年末增长16.51%[36] - 2024年末应收账款14.649501023亿元，较2023年末增长59.99%[36] - 2024年末应付账款2.7168239345亿元，较2023年末增长1.77%[39] 子公司情况 - 公司是上海华岭股份有限公司最大单一股东，直接拥有42.32%的表决权股份[109] - 2024年上海华岭集成电路技术股份有限公司营业收入为276,275,552.00元，2023年为315,489,626.61元[200] - 2024年上海华岭集成电路技术股份有限公司净利润为 - 14,983,228.99元，2023年为74,862,558.72元[200]

会议召开情况 - 2024年公司召开股东大会3次、董事会8次、审计委员会6次、薪酬与考核委员会3次、提名委员会2次、战略与投资委员会1次、环境社会及管治委员会2次、独立董事专门会议2次[4][27][47][71] 报告披露情况 - 2024年2月24日和3月23日分别披露《2023年度业绩快报公告》及《2023年年度报告全文》[8][32][52][77] - 2024年4月30日披露《2024年第一季度报告》[8][32][52][77] - 2024年8月29日披露《2024年半年度报告全文》[8][32][52][77] - 2024年10月31日披露《2024年第三季度报告》[8][32][52][77] 审计相关 - 2024年3月15日独立董事同意向公司董事会建议续聘安永华明会计师事务所为外部审计及内部控制审计机构[11][34][55] 人员安排 - 2024年12月2日公司董事会指定财务部经理金建卫代行财务总监职责[12][35][56][80] - 董事会同意提名庄启飞等4人为第九届董事会非执行董事候选人，沈磊为执行董事候选人[14] 薪酬与激励 - 2024年3月22日审议《关于2024年度董事、监事薪酬方案的议案》[15][39][60] - 2024年12月11日审议公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期符合归属条件的议案[16][40][61][82] 关联交易 - 2024年3月15日审阅2023年度关连交易执行情况，认为持续性关连交易授权符合规定，执行未超授权额度[31] - 第九届董事会独立董事委员会2024年第一次会议审阅与复旦通讯的持续性关联交易事项，认为关联交易遵循公允等原则，符合公司及股东利益[31] 独立董事工作 - 2024年独立董事累计现场工作时间15日或19日[5][28][49][72]

人员与客户数据 - 截至2024年末安永华明有合伙人251人，执业注册会计师逾1700人，超1500人有证券相关业务服务经验[1][2] - 2023年度安永华明A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[2] 业绩数据 - 安永华明2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元，证券业务收入24.38亿元[2] 合规情况 - 安永华明近三年因执业行为受刑事处罚0次、行政处罚0次、监督管理措施3次等[4] - 13名安永华明从业人员近三年因执业行为受刑事处罚0次、行政处罚1次等[4] - 2名安永华明从业人员近三年因个人行为各受行政监管措施1次，不涉审计项目执业质量[4] 人员经验 - 项目合伙人刘倩等近三年签署/复核多家上市公司年报/内控审计[3] 质量与风险 - 近一年安永华明监控未识别出质量管理缺陷[5] - 安永华明计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[11] - 安永华明近三年无因执业行为相关民事诉讼需担责情况[11] 审计工作 - 安永华明对公司2024年度财务报告等进行审计、核查并沟通[12] - 安永华明出具标准无保留意见的审计报告[12]

审计委员会构成 - 公司第九届董事会审计委员会由3名成员组成[1] 会议情况 - 2024年度审计委员会召开6次会议，委员均亲自参会[2] - 各次会议分别探讨不同时期业绩报告等事项[2][3] 审计相关决定 - 2024年3月决定续聘安永华明为审计机构[5] 审计评价 - 认为2023年年报审计及报告编制符合要求[4] - 认为2023年度持续性关连交易授权及执行符合规定[7] 内部审计 - 2024年审计部做专项审计，审计委员会有效指导[5]

募集资金情况 - 2021年首次公开发行A股，发行12000.00万股，每股面值0.1元，发行价6.23元，募集资金总额747600000.00元，净额680282781.80元[7] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为19281145.66元，仅中国光大银行上海分行账户有余额，其他专户已销户[9][11] - 2023年12月31日募集资金结余余额42676826.42元，2024年永久补充流动资金24000000.00元，现金管理类理财产品累计收益430500.00元，累计利息收入扣除手续费173819.24元[9] 资金使用情况 - 2023年审议通过使用24000000.00元超募资金永久补充流动资金，2024年实际使用[14][15] - 2024年8月29日至2025年8月28日，可用不超20000000.00元闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日无现金管理类理财产品[16] - 2024年度投入募集资金4000000元，累计投入672000000元[22] 项目投入情况 - 可编程片上系统芯片研发及产业化项目承诺投资总额300000000元，截至期末累计投入金额300000000元，投入比例100%[22] - 与科技储备战略承诺投资总额300000000元，截至期末累计投入金额300000000元，投入比例100%[22] - 超募资金补充流动资金2000000元，累计投入72000000元[22] 产品销售情况 - 可编程片上系统芯片研发及产业化项目中的主要产品项目于2021年第三季度完成设计定型，本期实现销售收入12254323.17元[22]

募集资金情况 - 2021年境内首次公开发行A股，发行1200万股，每股发行价6.23元，募集资金总额7.476亿元，净额6.802827818亿元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为1928.114566万元[4] - 募投项目支出金额为0元，永久补充流动资金2400万元，现金管理类理财产品累计收益43.05万元，累计利息收入扣除手续费17.381924万元[6] 资金存放与使用 - 截至2024年12月31日，光大银行上海分行活期存款余额1928.114566万元，中信银行和招行账户已销户[8] - 公司使用超募资金2400万元永久补充流动资金[10] - 公司可使用不超2000万元闲置募集资金进行现金管理，期限自2024年8月29日至2025年8月28日[10] 项目投入与效益 - 可编程片上系统芯片研发及产业化项目承诺投资总额3亿元，截至期末累计投入进度100%，本期实现效益342,254,323.17元[18] - 发展与科技储备资金承诺投资总额3亿元，截至期末累计投入进度100%[18] - 承诺投资项目小计承诺投资总额6亿元，截至期末累计投入进度100%[18]