报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格47.32元 [1] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.31、7.47、9.46亿元，原24 - 25年预测为11.5、14.5亿元，主要下调主营业务营收和毛利率并上调研发费用率，根据可比公司25年平均52倍PE估值，给予47.32元目标价，维持买入评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年01月27日）35.19元，52周最高价/最低价为52.31/23.11元，总股本/流通A股为82,143/82,143万股，A股市值28,906百万元，国家/地区为中国，行业为电子 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-1.51%、-15.79%、-23.17%、16.67%，相对表现分别为-1.18%、-11.67%、-19.65%、2.17%，沪深300同期表现分别为-0.33%、-4.12%、-3.52%、14.5% [2] 公司业务进展 - 近期携智能卡芯片产品、NFC芯片、超高频RFID等方案亮相法国Trustech大会 [10] - FPGA业务布局全面，有四大系列数十款产品及配套EDA工具，致力于相关技术研发，产品应用广泛；多款新一代FPGA产品完成样片测试并小批量销售，开展良率提升和谱系化工作；新一代融合架构产品样片测试顺利并送样；非高可靠领域智能化可重构SoC产品出货量快速增长 [10] - 构建多元化产品矩阵，MCU在国内智能单相表市场领先，拓展通用MCU市场，车规级产品推进；非挥发存储器产品系列拓宽；安全与识别芯片有三个产品方向，在国内非接触逻辑加密芯片和金融IC卡芯片领域有一定市场占有率 [10] 财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,539|3,536|3,717|4,386|4,971| |同比增长(%)|37.3%|-0.1%|5.1%|18.0%|13.3%| |营业利润(百万元)|1,121|751|527|781|1,022| |同比增长(%)|95.6%|-33.0%|-29.9%|48.2%|30.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,077|719|531|747|946| |同比增长(%)|109.3%|-33.2%|-26.2%|40.6%|26.6%| |每股收益（元）|1.31|0.88|0.65|0.91|1.15| |毛利率(%)|64.7%|61.2%|54.2%|56.7%|60.8%| |净利率(%)|30.4%|20.3%|14.3%|17.0%|19.0%| |净资产收益率(%)|28.1%|14.6%|9.6%|12.1%|13.6%| |市盈率|27.7|41.4|56.1|39.9|31.5| |市净率|6.6|5.6|5.1|4.6|4.0| [8] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |紫光国微|002049|59.12|2.98、1.41、2.63、3.33|19.85、41.87、22.47、17.75| |臻镭科技|688270|33.00|0.34、0.34、0.61、0.91|97.46、97.06、54.49、36.44| |海光信息|688041|128.00|0.54、0.82、1.21、1.64|235.51、155.34、106.12、78.22| |兆易创新|603986|127.40|0.24、1.68、2.47、3.17|524.93、75.80、51.48、40.20| |北京君正|300223|64.40|1.12、1.03、1.31、1.57|57.73、62.32、49.31、41.05| |最大值| - | - | - |524.93、155.34、106.12、78.22| |最小值| - | - | - |19.85、41.87、22.47、17.75| |平均数| - | - | - |187.09、86.48、56.78、42.73| |调整后平均| - | - | - |130.23、78.39、51.76、39.23| [12]

业务情况 - 安全与识别业务在2024年前三季度实现5.76亿元 [1] - 智能卡应用主要包括金融卡和社保卡，市场需求稳定 [1] - SE芯片和SIM卡芯片在安全领域有较好的技术实力和竞争力 [1] - RFID产品主要应用于身份鉴别、物流管理、酒类防伪等场景 [1] 存储产品 - 存储产品主要包括EEPROM、NOR FLASH、NAND FLASH [1] - 存储产品应用于高可靠领域以及消费类、工业类场景 [1] - 利基型存储广泛应用于家电、电脑显示器、光端模块、汽车电子、电脑周边配件、PON、WiFi6路由器、安防监控等领域 [1] FPGA产品 - FPGA产品积极推出新一代制程产品，并丰富智能化可重构SoC产品 [1] - 在非高可靠市场，公司已导入多个项目并正在推进中 [1] 投资者关系 - 投资者关系活动于2024年12月26日14:00-15:00在公司会议室举行 [1] - 参与单位包括高毅资产、博道基金、人保资产、中信诚保基金、天风证券 [1] - 公司接待人员为财务部经理金建卫 [1]

股票上市与归属 - 本次股票上市股数为2,366,900股，上市流通总数为2,366,900股，上市流通日期为2024年12月24日[3] - 本次限制性股票归属数量为2,366,900股，其中首次授予部分归属2,069,000股、预留授予部分归属297,900股[10] - 本次归属股票的上市流通日为2024年12月24日，上市流通数量为2,366,900股[13] 激励计划进程 - 2021年9月23日，公司召开会议审议通过激励计划相关议案[3] - 2021年9月27日至10月9日，激励对象名单公示12天，期满无异议[5] - 2021年11月5日，股东大会审议通过激励计划相关议案[6] - 2022年10月28日，公司召开会议通过调整授予价格及授予预留限制性股票议案[7] - 2024年12月11日，公司召开会议通过首次授予部分第三个归属期和预留授予部分第二个归属期符合归属条件等议案[9] 归属人数与占比 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期归属人数为503人[10] - 首次授予部分第三个归属期本次归属数量占已获授予限制性股票数量的25%[11] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期归属人数78人，归属股份数量占已获授予限制性股票数量的30%[12] 出资与股本变动 - 符合首次授予部分第三个归属期条件的激励对象缴纳出资款36,621,300元，计入股本206,900元，计入资本公积36,414,400元[13] - 符合预留授予部分第二个归属期条件的激励对象缴纳出资款5,272,830元，计入股本29,790元，计入资本公积5,243,040元[14] - 公司前次验资股本金额为81,906,040元，截至2024年12月11日，变更后注册资本和累计股本为82,142,730元[14] - 变动前A股股本数534,730,400股，H股284,330,000股；本次A股变动数2,366,900股；变动后A股股本数537,097,300股，H股284,330,000股[16] 业绩情况 - 公司2024年1 - 9月实现归属于上市公司股东的净利润42,723.92万元，基本每股收益为0.52元/股[18] - 本次归属后以总股本821,427,300股为基数计算，在净利润不变情况下，2024年1 - 9月基本每股收益将摊薄[18] - 本次归属的第二类限制性股票数量为2,366,900股，占归属前公司总股本的比例为0.29%[18]

投资情况 - 公司作为皓骏创投有限合伙人认缴出资2500万元，占比25%[3][7] - 2022年1月19日，皓骏创投完成私募投资基金备案手续[3] - 2024年10月31日，皓骏创投投资期和退出期变更[3] 出资调整 - 河北丰铭拟转让份额并减少认缴出资80万元[4] - 上海天使引导因监管减少认缴出资520万元[4] - 各方出资期限明确至2024年12月31日[4] 协议签署 - 产业基金各合伙人根据变化签署相关协议[8] 影响说明 - 本次变化不涉及公司投资额变化，未超董事会授权范围[9]

毛利率变动 - 行业竞争加剧，公司调整部分产品销售价格，销售量增长明显，成本同比增加较多，导致毛利率水平变动 [2] - 公司持续投入研发，推出有竞争力的新产品，努力保持理想毛利率水平 [2] FPGA产品 - 公司FPGA产品以28nm制程为主，其他制程产品包括65nm、1xnm [2] - 基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA产品完成样片测试，已小批量销售，并同步开展良率提升和产品谱系化工作 [2] FPAI产品 - 公司拥有面向人工智能应用的融合FPGA和AI的可重构芯片（FPAI）产品，在智慧安防、智慧工业、智慧农业、智慧物流等多领域有销售 [2] MCU产品 - 公司MCU在国内智能单相表市场占有率领先，主要应用于智能电表，并扩展至水气热表等公用事业场景 [3] - 公司积极拓展白色家电、电机驱动等通用MCU市场，并提升车规级产品能力，不断丰富产品体系 [3]

激励计划归属情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期可归属206.9万股，503名对象符合条件[2] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期可归属29.79万股，78名对象符合条件[5] 激励计划其他情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予股票本期作废6.7万股，预留授予作废1.4万股[6] - 2021年限制性股票激励计划第二类限制性股票授予价格由17.8元/股调整为17.7元/股[7] 会议情况 - 第九届董事会第二十次会议于2024年12月6日发通知，12月11日通讯表决召开[2] - 相关议案表决均全票通过[3][5][6][7]

激励计划归属情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期可归属2,069,000股，503名对象符合条件[2] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期可归属297,900股，78名对象符合条件[5] 激励计划价格调整 - 2021年限制性股票激励计划授予价格调整为17.7元/股[8] 会议审议情况 - 2024年12月11日第九届监事会第十六次会议通讯召开，3名监事实到[2] - 多项议案表决均全票通过[2][4][5][6][7][8][9]

激励计划进展 - 2021年9月23日审议通过激励计划相关议案[2] - 2021年11月5日股东大会审议通过相关议案[5] - 2022年10月28日审议通过调整授予价格等议案[6] 人员变动与股票作废 - 2024年20名首次授予、1名预留授予激励对象离职[8][10] - 本次合计作废2021年限制性股票81,000股[10] 合规情况 - 中信建投认为激励计划调整已履行必要程序[14][15]

激励计划时间线 - 2021年9月23日召开董事会和监事会会议审议通过激励计划相关议案[11] - 2021年9月24日披露征集委托投票权公告[11] - 2021年9月27日至10月9日激励对象名单公示12天[12] - 2021年10月19日披露激励计划内幕信息知情人及激励对象股票交易自查报告[12] - 2021年11月5日股东大会审议通过激励计划相关议案[13] - 2021年12月6日召开会议通过首次授予限制性股票相关议案[14] - 2022年10月28日召开会议通过调整授予价格及授予预留限制性股票议案[14] - 2022年12月7日召开会议通过首次授予部分第一个归属期符合归属条件等议案[14] - 2023年12月19日召开会议通过首次授予部分第二个归属期等相关议案[15] - 2024年12月11日召开会议通过首次授予部分第三个归属期等相关议案[15] 业绩数据 - 2023年度营业收入约35.36亿元，较2020年度增长109.14%[22][28] - 2023年度销售毛利约21.65亿元，较2020年度增长178.54%[22][28] 激励相关数据 - 经派息调整后，首次及预留部分限制性股票授予价格为17.7元/股[18][24][30] - 2022年10月28日授予价格由18.00元/股调整为17.935元/股[19] - 2023年12月19日授予价格由17.935元/股调整为17.8元/股[19] - 首次授予日为2021年12月6日[24] - 首次授予的限制性股票的第三个归属期为2024年12月6日至2025年12月5日[21] - 本次首次授予归属数量为2,069,000股，人数为503人[24] - 董事会认为需要激励的其他人员首次授予已获股8,276,000股，可归属2,069,000股，占比25%[25] - 预留授予的限制性股票第二个归属期为2024年10月28日至2025年10月27日[27] - 本次预留授予归属数量为297,900股，人数为78人[30] - 董事会认为需要激励的其他人员预留授予已获股993,000股，可归属297,900股，占比30%[31] - 公司层面归属系数为100%[22][28] - 503名激励对象个人考核评价结果为“合格”，本期个人层面归属比例为100%[22] - 78名激励对象个人考核评价结果均为“合格”，本期个人层面归属比例为100%[28] 其他 - 2024年6月5日披露2023年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.1元[17] - 2021年限制性股票首次授予人员中20名离职，作废67,000股[33] - 2021年限制性股票预留授予人员中1名离职，作废14,000股[34] - 本次合计作废处理2021年限制性股票数量为81,000股[34]

激励计划时间线 - 2021年9月23日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[8] - 2021年9月24日，披露独立非执行董事公开征集委托投票权的公告[9] - 2021年9月27日至10月9日，对拟激励对象进行公示[9] - 2021年10月19日，披露激励计划内幕信息知情人及激励对象买卖公司股票的自查报告[10] - 2021年11月5日，股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2021年12月6日，董事会和监事会审议通过调整首次授予激励对象名单等议案[11] - 2022年10月28日，董事会和监事会审议通过调整授予价格等议案[11][12] - 2022年12月7日，董事会和监事会审议通过首次授予部分第一个归属期符合归属条件等议案[13] - 2023年12月19日，董事会和监事会审议通过首次授予部分第二个归属期符合归属条件等议案[14] - 2024年12月11日，董事会和监事会审议通过首次授予部分第三个归属期符合归属条件等议案[15][16] 业绩与分红数据 - 2023年度营业收入约35.36亿元，较2020年度增长109.14%；销售毛利约21.65亿元，较2020年度增长178.54%[33] - 2024年6月5日披露2023年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.1元（含税）[17] 激励计划参数 - 调整后的授予价格为17.7元/股[19] - 首次授予部分归属比例均为25%，分四个归属期[20] - 预留授予部分第一个归属期归属比例为30%，第二个归属期为30%，第三个归属期为40%[21] 业绩考核目标 - 首次授予部分第一个归属期业绩考核目标A要求营业收入较2020年增长40%以上或销售毛利增长50%以上[26] - 首次授予部分第二个归属期业绩考核目标A要求营业收入较2020年增长65%以上或销售毛利增长65%以上[26] - 首次授予部分第三个归属期业绩考核目标A要求营业收入较2020年增长90%以上或销售毛利增长90%以上[27] - 首次授予部分第四个归属期业绩考核目标A要求营业收入较2020年增长120%以上或销售毛利增长120%以上[27] - 预留授予部分第一个归属期业绩考核目标A要求营业收入较2020年增长65%以上或销售毛利增长65%以上[28] 归属情况 - 首次授予部分仍在职的503名激励对象个人考核评价结果为“合格”，本期个人层面归属比例为100%[33] - 预留授予部分仍在职的78名激励对象个人考核评价结果为“合格”，本期个人层面归属比例为100%[33] - 首次授予部分归属数量为2,069,000股，符合条件激励对象503名[34] - 预留授予部分归属数量为297,900股，符合条件激励对象78名[34] 离职处理 - 2021年限制性股票激励计划首次授予人员中有20名激励对象离职，预留授予人员中有1名激励对象离职[35] - 21名离职激励对象已获授但尚未归属的限制性股票由公司作废[35] - 首次授予股票本期作废67,000股[35] - 预留授予股票本期作废14,000股[35] 其他情况 - 本次激励计划授予价格调整等事项已取得现阶段必要批准和授权[36] - 本次激励计划首次授予部分归属及预留授予部分归属的归属条件已成就[36] - 本次激励计划部分已授予尚未归属限制性股票作废事项符合相关规定[36]