股东持股情况 - 赛富创投持股5,850,363股，占比8.36%[3] - 南方精工持股5,136,057股，占比7.34%[3] 股东减持计划 - 赛富创投拟减持不超2,800,000股，不超总股本4%[3] - 南方精工拟减持不超2,100,000股，不超总股本3%[4] 减持方式及时间 - 赛富、南方精工均有大宗和集中竞价减持安排[3][4] - 减持期间为2025年5月30日～8月30日[8] 南方精工过往减持 - 南方精工过去12个月减持447,100股，比例0.64%[7]

股东减持计划 - 泛亚微透股东赛富创投计划减持不超过280万股，占公司总股本的4% [1] - 南方精工计划减持不超过210万股，占公司总股本的3% [1]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格54.8元，目标价格63元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺掌握高端e - PTFE膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，以汽车领域为基本盘，拓展新能源、军工等高成长赛道，处于业绩释放期（25Q1归母净利润2408万，yoy + 43%），首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予25年30倍PE估值，对应目标价63元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 泛亚微透：掌握e - PTFE膜核心技术，专注长尾市场 - 公司创建于1995年，是专注产品研发和技术革新的高新技术企业，应用于汽车、包装等领域，发展分四个阶段，上市后拓展气凝胶领域，形成ePTFE + 气凝胶核心路线 [12][13][14] - 2018 - 2024年营收整体稳定增长，净利润受疫情等因素波动，2023年因汽车领域和气凝胶增长归母净利润逐步恢复 [20] - 研发人员占比持续增加，2024年接近20%，核心技术靠自主研发，掌握e - PTFE膜拉伸工艺，多数生产设备自主设计或改造，应用需定制化开发，客户粘性强 [24] - 主营业务收入源于ePTFE微透膜产品和传统三大件，在汽车领域与众多知名企业合作，CMD有较大上升空间，24年CMD市占率约6.9% [28][30] ePTFE微透产品为公司核心业务 - ePTFE微透产品核心材料是ePTFE膜，有防水透气功能，应用于汽车、消费电子等行业，主要竞争对手为国外企业 [33] - 营收从20年8000多万增长至23年1.2亿元，毛利率虽逐年下滑但保持在70%高水平，传统三大件产品毛利率持续下滑，23年营收规模1.4亿元，毛利率10.7% [34] 第二增长曲线：CMD及气体管理产品 - CMD产品销售收入持续增长，2021 - 2023年增长超6.5倍，24年维持高增速，已导入汽车领域，户外储能等领域处于前期导入阶段 [38] - 市占率有提升空间，募资扩产项目投入2亿元，建设期2年，满产后预计年均营业收入2.88亿元，年均税后利润6291万元 [41] 气凝胶：内生外延发展 - 2018年研制出SiO₂气凝胶及复合材料，通过首发上市和收购拓展应用领域，气凝胶毡营业收入从21年1580万元攀升至23年4444万元，23年毛利率达51.5% [42] - 2023年大音希声计划投资1.9亿元建设项目，24年上半年达可使用状态，未来业绩贡献可期 [43] 特种膜：TRT达到进口替代水平 - 特种膜包括ePTFE屏蔽膜等，TRT电缆膜性能卓越，2021年通过新产品鉴定，实现国产自主可控，可进口替代 [46] - 参股公司凌天达项目一期预计26年上半年投产，总投资约10.17亿元，全面投产后产值可达10亿元 [46] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营收规模分别为7.4、9.5、11亿元，归母净利润分别为1.46、1.93、2.5亿元 [48] - 选取沃顿科技等三家膜材料公司作为可比公司，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [51]

公司基本信息 - 公司注册地址于1996年10月18日、2001年2月20日、2002年9月26日、2009年9月24日、2019年9月24日发生变更[17][18] - 董事会秘书为王少华，证券事务代表为吕洪兵，联系电话均为0519 - 85313585 [19] - 公司披露年度报告的媒体为中国证券报、证券日报，证券交易所网址为上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）[20] - 公司股票为人民币普通股（A股），在上海证券交易所科创板上市，简称泛亚微透，代码688386 [21] - 公司聘请的境内会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙），签字会计师为赵丽、沈佳伟[22] 财务数据关键指标变化 - 2024年基本每股收益1.42元/股，较2023年的1.24元/股增长14.52%[25] - 2024年加权平均净资产收益率13.90%，较2023年的13.51%增加0.39个百分点[25] - 2024年研发投入占营业收入的比例为5.56%，较2023年的6.07%减少0.51个百分点[25] - 2024年营业收入514,775,993.36元，较2023年的410,548,188.44元增长25.39%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净利润99,157,042.08元，较2023年的86,536,214.87元增长14.58%[26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额128,655,861.82元，较2023年的81,660,988.48元增长57.55%[26] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产725,699,188.34元，较2023年末的684,078,788.65元增长6.08%[26] - 2024年总资产1,088,614,446.90元，较2023年的953,004,439.07元增长14.23%[26] - 2024年第四季度营业收入162,430,351.87元，归属于上市公司股东的净利润32,542,387.22元[29] - 2024年非经常性损益合计9,340,420.44元[33] - 2024年度公司研发投入2863.30万元，同比增长14.81%[36] - 本年度费用化研发投入28,632,959.12元，上年度为24,938,851.06元，变化幅度14.81%；研发投入合计变化幅度相同；研发投入总额占营业收入比例从6.07%降至5.56%，减少0.51个百分点[91] - 报告期内公司实现营业收入51477.60万元，同比增长25.39%；归属于上市公司股东的净利润9915.70万元，同比增长14.58%[120] - 截至2024年12月31日，公司总资产为108861.44万元，归属于上市公司股东的净资产为72569.92万元[120] - 本期营业成本较上年同期增长22.92%，销售费用增长9.57%，管理费用增长12.39%，财务费用减少7.71%，研发费用增长14.81%[123] - 本期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长57.55%，投资活动产生的现金流量净额下降90.09%，筹资活动产生的现金流量净额增长119.50%[124][126][127] - 报告期内公司实现主营业务收入51284.65万元，同比增长25.57%，主营业务成本为27191.09万元[128] - 2024年销售费用19682551.77元，较2023年增长9.57%；管理费用55460288.97元，增长12.39%；财务费用4386772.52元，下降7.71%；研发费用28632959.12元，增长14.81%[144] - 2024年经营活动现金流量净额128655861.82元，较2023年增长57.55%；投资活动现金流量净额 -166547340.77元，下降90.09%；筹资活动现金流量净额11011130.63元，增长119.50%[145] - 货币资金期末数27593494.46元，占总资产2.53%，较上期下降52.91%[148] - 应收票据期末数29126808.83元，占总资产2.68%，较上期增长108.35%[148] - 合同资产期末数1796583.88元，占总资产0.17%，较上期增长2001.27%[148] - 在建工程期末数78405565.15元，占总资产7.20%，较上期增长270.79%[148] - 应付账款期末数80150518.14元，占总资产7.36%，较上期增长70.18%[148] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年ePTFE微透产品营收占比达到31.57%，构成公司第一增长曲线[45] - 橡胶和塑料行业营业收入514266819.07元，同比增长25.91%，营业成本272571870.74元，同比增长23.21%，毛利率47.00%，增加1.16个百分点[130] - 挡水膜营业收入22638377.61元，同比减少26.39%，营业成本19813190.26元，同比减少19.15%，毛利率12.48%，减少7.84个百分点[130] - 密封件营业收入76018981.77元，同比减少4.95%，营业成本62661731.00元，同比减少12.67%，毛利率17.57%，增加7.29个百分点[130] - ePTFE微透产品营业收入162496379.21元，同比增长34.30%，营业成本46546851.21元，同比增长36.44%，毛利率71.36%，减少0.44个百分点[130] - 国内主营业务营业收入480,195,255.83元，毛利率44.48%，同比增加0.12个百分点，营收同比增长22.72%[131] - 国外主营业务营业收入34,071,563.24元，毛利率82.47%，同比增加3.07个百分点，营收同比增长98.67%[131] - ePTFE微透产品生产量24,723.08万个，同比增长19.16%；销售量24,220.81万个，同比增长15.77%；库存量3,538.18万个，同比增长16.54%[132] - 橡胶和塑料制品业直接材料成本本期金额18,185.06万元，占比66.88%，较上年同期变动22.64%[135] - ePTFE微透产品总成本本期金额4,654.69万元，占比15.42%，较上年同期增长36.44%[135] - 密封件总成本本期金额6,266.17万元，占比32.44%，较上年同期下降12.67%[135] - 挡水膜总成本本期金额1,981.32万元，占比11.08%，较上年同期下降19.15%[135] - 吸隔声产品总成本本期金额3,848.58万元，占比13.80%，较上年同期增长26.08%[136] - 气体管理产品总成本本期金额1,940.70万元，占比6.23%，较上年同期增长40.92%[136] 公司业务拓展与战略 - 公司通过现金方式收购大音希声60%股权，拓展气凝胶应用领域到舰船领域[50] - 2023年公司使用闲置实物资产增资入股常州凌天达新能源科技有限公司，拓展业务至高性能电缆、线束连接器等领域[54] - 2024年公司成立汽车线束事业部，推出高性能汽车线束产品[54] - 公司业务发展经历三个阶段，报告期内秉持“市场利基、产品多元”战略，形成四大核心业务产品及传统业务[43] - 公司围绕汽车“新四化”拓展应用，新成立汽车线束事业部并实现营收[37] - 公司推出简易程序定增预案，募集资金围绕自动化生产打造智能制造能力[41] - 公司以“产品多元、市场利基”为核心战略，围绕ePTFE膜等微纳孔材料技术开发定制化产品[157] - 公司重点布局消费电子、新能源、军工领域，预研医疗、航空航天方向[160] 公司研发情况 - 公司核心技术体系搭建依靠自主研发，研发方式分新品开发、常规迭代和定制化研发[59] - 公司根据自身需求与外部科研机构合作研发，积极与高校开展产学研合作[63] - 在研项目预计总投资规模5,300.00万元，本期投入2,575.21万元，累计投入3,104.77万元[94] - 公司研发人员数量本期为73人，上期为65人；研发人员数量占公司总人数的比例本期为19.83%，上期为18.26%[97] - 研发人员薪酬合计本期为1,275.90万元，上期为1,184.41万元；研发人员平均薪酬本期为17.48万元，上期为18.22万元[97] - 研发人员学历结构中博士研究生1人、硕士研究生2人、本科41人、专科27人、高中及以下2人[97] - 研发人员年龄结构中30岁以下27人、30 - 40岁29人、40 - 50岁9人、50 - 60岁4人、60岁及以上4人[97] - 公司拥有完整的ePTFE膜及其复合材料的技术体系，可生产不同特性ePTFE膜材料，还拥有相关制造技术，能定制化提供复合材料[98] - 一次性生物反应器用多层复合薄膜材料技术研究预计总投资800.00万元，本期投入576.57万元，累计投入857.55万元[93] - 动力电池包用排液阀技术研究预计总投资800.00万元，本期投入561.09万元，累计投入809.67万元[93] - 公司已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项、外观设计专利3项、PCT专利9项[100] - 公司拥有专业研发团队及先进研发设施，实验室获国家实验室认可资质[99] - 公司构建了有效的专利保护体系，对核心技术形成有效保护[100] - 公司研发体系完善，与多家高校合作并聘请技术顾问[101] - 公司为提升研发实力招募多名材料学本科生及研究生，人才储备培养计划初见成效[161] - 公司持续推进CMD产线自动化提升，打造智能制造能力[164] 公司产品特性 - 气凝胶物体内部空气含量可达99.8%，是很好的保温阻热材料[15] - 公司产品渗水压力达50KPa以上，防油等级满足最高8级标准[79] - 公司耐水压透声膜插入损耗小于2dB，耐水压可达水下50米[79] - 公司ePTFE膜复合吸音棉产品对3000 - 6300Hz频率噪声吸声系数达0.95，全频声压降低5 - 7dB[80] 公司经营风险 - 公司传统三大件产品因准入门槛低、竞争激烈，毛利率持续下滑[55] - 公司存在新应用领域开拓、新技术和新产品开发风险[105] - 公司面临核心技术泄密和核心技术人员流失风险[107] - 公司存在客户集中度较高、原材料价格波动等经营风险[108][109] - 公司面临毛利率波动、应收账款坏账、存货跌价等财务风险[113][114][115] - 近三年，公司存货占流动资产的比例在20%左右，传统产品计提存货跌价准备金额逐年提升[115] - 报告期末公司商誉账面价值为6728.21万元，2022年对大音希声计提减值4572.77万元[116] 公司股权与股东情况 - 常州泛亚电子科技有限公司持股100%，上海大音希声新型材料有限公司持股60%[152] - 董事长兼总经理张云年初和年末持股数均为19,511,467股，报告期内税前报酬总额为109.70万元[175] - 董事邹东伟（离任）年初和年末持股数均为2,394,716股，报告期内税前报酬总额为52.14万元[175] - 董事李建革年初和年末持股数均为732,329股，报告期内税前报酬总额为55.89万元[175] - 董事兼副总经理王爱国年初和年末持股数均为20,000股，报告期内税前报酬总额为93.63万元[175] - 全体现任及报告期内离任人员年初和年末持股总数均为22,638,512股，报告期内从公司获得的税前报酬总额合计646.97万元[175] 公司治理与会议情况 - 报告期内公司召开3次股东大会，保障全体股东特别是中小股东权益[166] - 报告期内公司召开6次董事会，完成第四届董事会换届选举，第四届董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[167] - 报告期内公司召开6次监事会会议，完成第四届监事会换届选举，第四届监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名[168] - 报告期内公司严格按要求真实、准确、及时、公平、完整地披露信息，指定董事会秘书负责信息披露工作[169] - 2023年年度股东大会于2024年5月10日召开，审议通过10项议案，决议于2024年5月11日披露[171] - 2024年第一次临时股东大会于2024年9月20日召开，审议通过4项议案，决议于2024年9月21日披露[171] - 2024年第二次临时股东大会于2024年12月24日召开，审议通过5项议案，决议于2024年12月25日披露[171] - 2024年第三届董事会第十六次会议于4月16日召开，审议通过18项议案[181] -

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在行业降本需求下扩大进口替代份额，核心技术产品稳健增长，季度业绩亮眼 [1] - 2024年汽车需求带动公司经营业绩高速增长，预计新一轮政策将驱动业绩增长 [2] - 公司贯彻“市场利基、产品多元”战略，拓展新市场，调整盈利预测 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98% [1] - 2024Q4营收1.62亿元，同比增长33.18%，环比增长28.62%，归母净利润0.33亿元，同比增长17.47%，环比增长35.90%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降12.90%，环比下降1.91% [1] - 2025Q1营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22% [1] 行业市场情况 - 2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，出口585.9万辆，同比增长19.3% [2] 公司产品情况 - ePTFE微透和CMD及气体管理产品被多家车灯厂及汽车主机厂采用，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元 [2] - 2024年气凝胶业务收入6512万元，同比增长47%，在航空航天等特殊领域为飞行试验提供支持 [2] 公司战略及成果 - 持续深耕材料复合领域，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域 [3] - 截至2024年底，已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项 [3] - 医疗领域膜材销售零突破，航空航天领域TRT膜实现原材料及生产装备国产化，低空经济领域泄压阀用于飞行汽车，参股公司凌天达产品应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|515|655|827|1051| |(+/-)%|12.64%|25.39%|27.16%|26.36%|27.03%| |归属母公司净利润（百万元）|87|99|152|218|304| |(+/-)%|176.08%|14.58%|53.75%|43.10%|39.27%| |每股收益（元）|1.24|1.42|2.18|3.12|4.34| |市盈率|32.90|21.28|25.63|17.91|12.86| |市净率|4.17|2.91|4.61|3.78|2.99| |净资产收益率(%)|13.51%|13.90%|17.97%|21.10%|23.24%| |股息收益率(%)|0.90%|0.18%|0.78%|0.84%|0.78%| |总股本 (百万股)|70|70|70|70|70| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|55.82| |12个月股价区间（元）|23.91 - 58.09| |总市值（百万元）|3907.40| |总股本（百万股）|70| |A股（百万股）|70| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|26%|65%|70%| |相对收益|30%|66%|66%| [8]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年5月20日14点30分于常州公司会议室召开[2] - 网络投票系统为上交所股东大会网络投票系统，5月20日可投票[2] - 本次股东会审议9项议案，4月30日已披露[4] 计票与回避 - 议案4、6、7、9对中小投资者单独计票[6] - 议案9关联股东张云等4人回避表决[6] 其他信息 - A股股权登记日为2025年5月15日，代码688386[8] - 会议登记时间为5月16日9:00 - 16:30，地点在公司证券部[9][10] - 授权委托书需明确持股数、账户号及表决意向[14]

业绩总结 - 2021年净利润6639.82万元，2024年为9915.70万元，较2021年增长49.34%[12] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期未达“2023年度净利润增长不低于72%”指标[12] 其他 - 2025年综合授信额度不超过50000万元[9] 会议表决 - 多项议案表决结果均为3票同意，0票反对，0票弃权[1][2][3][7][8][11]

利润分配与审计 - 审议通过2024年度利润分配预案，提交股东会审议[1] - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，聘期1年[2][3] 业绩与激励 - 2024年净利润9915.70万元，较2021年增长49.34%，未达业绩考核指标[5] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期不符合归属条件，拟作废369,600股[5][7] 其他事项 - 预计2025年度日常关联交易额度，提交董事会审议[4] - 撤回2024年度以简易程序向特定对象发行股票申请文件[7]

会议情况 - 公司第四届董事会第六次会议于2025年4月29日召开，9名董事全部出席[1] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》等多个议案需提交2024年年度股东会审议[1][2][3][4][6][7][9][10] - 《关于公司2025年第一季度报告的议案》表决通过[6] - 《关于公司2022年限制性股票激励计划第三个归属期不符合归属条件的议案》关联董事回避表决[11] - 《关于召开公司2024年年度股东会的议案》表决通过[18]

业绩总结 - 2024年度净利润9915.70万元[3][7] - 2024年度营业收入51477.60万元[7] 利润分配 - 拟每10股派现1元，派现700万元，占比7.06%[3] - 拟每10股转增3股，转增后总股本9100万股[4] 历史数据 - 近三年现金分红累计7700万元，占比106.43%[5][8] - 近三年累计研发投入7075.53万元，占比5.49%[6] 其他 - 留存收益用于补充流动资金等[8] - 2024年度利润分配预案已通过审议[9] - 方案需年度股东会审议通过方可实施[4][11]