报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 受大客户拿货节奏放缓影响，短期营收下降，待发货水平回归正常；内窥镜整机市场反馈好，配套开发外延产品；深化 ODM 业务，加大自主品牌推广销售力度；虽下调 24 - 26 年归母净利润预测，但大客户新产品销售增长，整机业务有望贡献增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年半年报营收 2.20 亿元（-17.7% YOY）、归母净利润 0.71 亿元（-21.0% YOY）、扣非归母净利润 0.65 亿元（-24.6% YOY）；2Q24 营收 1.03 亿元（-13.9% YOY）、归母净利润 0.32 亿元（-21.4% YOY）、扣非归母净利润 0.28 亿元（-28.3% YOY） [1] 业绩影响因素 - 24 年上半年营收下降因美国客户降库存放缓拿货节奏，大客户新一代内窥镜系统销售增长，后续发货有望回归正常 [1] 业务发展情况 - 第二代 4K 内窥镜系统春节后量产销售，累计发货超 100 套，市场反馈良好；对全套产品持续开发，配套开发外延产品 [1] - 镜体与美国客户合作范围拓宽，下半年将实现 4mm 宫腔镜量产及多种镜体开发；加快泰国子公司建设和认证，形成产业协同；整机完成第二代内窥镜系统临床参数调试和全国推广，完成 3D 内窥镜系统开发 [1] 盈利预测与估值 - 下调 24 - 26 年归母净利润预测为 1.93/2.55/3.33 亿元（较前次下调 8.4%/7.8%/7.2%），现价对应 PE 分别为 18/13/10 倍 [1] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|477|471|555|711|903| |营业收入增长率|53.97%|-1.31%|17.99%|28.10%|26.92%| |净利润（百万元）|183|146|193|255|333| |净利润增长率|55.07%|-20.19%|32.26%|32.55%|30.29%| |EPS（元）|2.10|1.20|1.60|2.12|2.76| |ROE（归属母公司）（摊薄）|14.97%|11.27%|13.59%|15.90%|17.99%| |P/E|13|23|18|13|10| |P/B|2.0|2.6|2.4|2.1|1.8|[2] 市场数据 - 总股本 1.21 亿股，总市值 33.84 亿元，一年最低/最高 28.01/61.11 元，近 3 月换手率 46.76% [3] 股价相对走势 - 与沪深 300 对比，呈现一定波动 [4] 相关研报 - 《Q1 受同期高基数扰动，看好后续环比持续改善——海泰新光（688677.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评》（2024 - 04 - 26） - 《业绩短期承压，期待新订单落地——海泰新光（688677.SH）2023 年三季报点评》（2023 - 10 - 22） - 《硬镜 ODM 业务快速发展，内镜整机系统未来可期——海泰新光（688677.SH）投资价值分析报告》（2023 - 08 - 24） [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年营收、归母净利润有所下降,主要源于美国客户为降低库存量,放缓零部件购入进程,从而造成公司短期内的收入下滑 [4] - 公司第二代 4K 内窥镜系统年后开始量产销售,当前已累积发货超过一百套,市场反馈良好,为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础 [5] - 公司以妇科、头颈及神经外科等重点相关科室进行产品开发,以医疗应用为重点,在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时,持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局 [5] 财务数据总结 - 2024年-2026年,公司预计实现营业收入分别为4.79、5.97和7.38亿元,实现归母净利润分别为1.63、2.19和2.77亿元,对应EPS分别为1.35、1.80和2.28元/股 [6] - 公司2024年-2026年的预测PE分别为22、17和13倍 [6]

业务发展情况 - 公司上半年内窥镜销售数量约9,000支,较去年同期略有下降 [2] - 公司上半年光源模组销售数量约1,800套,较去年同期大幅下降,主要是客户去年备货较多 [2] - 公司整机产品从今年春节后开始批量生产和发货,目前已有超过100台推向市场,预计全年可达200套左右 [2][6] - 公司自主品牌和中国史赛克品牌整机产品在妇科和头颈外科领域销售良好 [6][10] 海外布局 - 公司在美国和泰国建立了3个全资子公司,负责海外市场开拓、客户服务、产品注册和总装生产 [4] - 美国子公司已通过客户认证,内窥镜订单已转移至美国子公司 [4] - 泰国子公司已开始内部试生产,下半年将加大产能建设和体系审核 [4] - 通过国内工厂生产零部件,海外子公司进行总装生产和产品注册,可以降低国际环境对公司海外业务的影响 [4] 价格调整 - 内窥镜和光源模组的出厂价格已调整,在原有基础上增加10%左右 [5] - 未来其他产品如膀胱镜等也将逐步转移至海外子公司生产,并进行相应的价格调整 [5][12] 新产品布局 - 公司重点布局妇科、头颈及神经外科领域,除内窥镜外还有冷刀器械、电动旋切和刨削产品、等离子电切产品、气腹机等配套产品 [7] - 公司正在开发膀胱镜、小儿腹腔镜、开放手术外视镜等新产品,预计下半年陆续完成注册并上市 [12][15] 毛利率情况 - ODM和自主品牌产品毛利率在65%-72%之间,OEM产品毛利率在40%左右 [11] 费用规划和合作进展 - 2024年销售费用会有所增加,其他费用基本保持稳定 [12] - 公司为美国客户开发的4mm宫腔镜已量产,2.9mm膀胱镜正在试生产 [12] 海外市场拓展 - 美国客户在印度市场的布局为公司提供了进一步合作的机会,公司可以根据不同市场需求提供适配产品 [14] - 美国客户对除内窥镜以外的配套产品也有需求,公司与其合作范围将更加广泛 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年营收2.2亿元,同比下降18%,主要原因是2023年上半年美国大客户集中采购导致基数较高,以及客户库存较高 [1][2] - 2024年上半年净利润7000万元,同比下降20%,与营收下降幅度基本一致 [1][2] - 主营业务收入占比99.2%,毛利率基本保持稳定 [2] - 内窥镜和光学产品是主要收入来源,其中内窥镜产品收入占比80.5% [2][3] - 国外销售占比70%,以北美市场为主 [3] - 研发投入占营收13.98%,保持较高水平,新增专利24项 [3][4] 海外布局和业务调整 - 美国子公司已通过大客户认证,可直接向美国客户销售,规避关税风险 [4] - 计划在泰国子公司实现光源模组和内窥镜整机生产,进一步降低关税影响 [4][11][12] - 美国子公司、泰国子公司和国内工厂协同配合,提高生产效率和降低成本 [11][12][13] - 拟通过美国子公司拓展除内窥镜外的其他产品线,如复刻、投影外等专科产品 [13][14] 国内业务发展 - 自有品牌"海泰"在复刻和投影外科室进行重点布局,包括产品开发、市场推广等 [8][9] - 与中国史赛克合作,2024年有望实现200套整机销售 [9] - 国内零部件业务受下游客户经营困难影响有所下滑,但整体业务增长预期良好 [37] 问答环节重要的提问和回答 光源模组和内窥镜的发货情况 - 上半年内窥镜销量约9400只,与去年基本持平 [6][7] - 上半年光源模组销量约1800套,去年同期为6700套,主要受客户备货影响 [7] - 预计三季度光源模组销量将逐步恢复正常水平 [7] 国内整机业务进展 - 自有品牌"海泰"正在进行品牌建设和市场推广,尚未大规模销售 [8][9] - 与中国史赛克合作,2024年有望实现200套整机销售 [9] 海外布局和业务调整 - 美国子公司已通过认证可直接向美国客户销售,订单已从中国转移至美国子公司 [14][15] - 计划在泰国子公司实现光源模组和内窥镜整机生产,以进一步降低关税影响 [11][12] - 三地工厂协同配合,中国负责核心零部件生产,泰国负责整机组装,美国负责部分装配和售后 [12][13] 行业发展和公司战略 - 公司看好未来几年的发展前景,将继续推进自主品牌建设和海外市场拓展 [41][42] - 未来或将通过并购等方式进一步丰富产品线和技术实力 [41][42]

报告评级 - 报告给予海泰新光(688677.SH)股票"买入"评级(维持) [3] 报告核心观点 业绩承压短期影响 - 2024年上半年公司营业收入下降17.70%,净利润下降21.02%,主要受客户去库存影响 [9][11] - 美国大客户为降低库存导致公司内镜业务收入下降16.74% [11] - 随着客户库存水平的逐步下降,公司内镜业务有望恢复增长 [11] 海外本地化建设加速 - 公司美国子公司已通过认证,泰国子公司生产能力建设和认证进展顺利 [11] - 海外业务本地化交付能力有望提升,助力海外业务加速发展 [11] 国内整机业务快速增长 - 公司第二代4K内视镜系统在国内市场快速打开,累计销售超过100套 [12] - 公司围绕妇科、头颈外科等领域布局新产品,有望陆续获批上市 [12] 多场景应用拓宽产品矩阵 - 公司光学业务向医疗、工业激光、生物识别等领域拓展,产品矩阵不断丰富 [13] - 光学业务有望保持稳定增长 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持28%-31%的增长 [14] - 维持"买入"评级,看好公司海外业务发展和国内整机业务增长 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 大客户高库存逐渐消化,边际有望改善。2024H1公司实现营收2.2亿元,同比下降17.7%,主要系2023H1美国大客户为新系统的发布持续集中备货,一方面造成同期基数较高,另一方面客户为消化高库存后续进货节奏放缓;实现归母净利润0.71亿元,同比下降21.0%,主要系营收规模同比下降,以及在研发投入、市场开拓、国外建厂等方面投入增加所致。随着客户库存量下降到较低水平,公司作为其内窥镜核心部件唯一供应商,发货量将逐渐回升。[2] - 积极开拓国内市场,加快布局海外业务。公司积极开拓国内市场,截至2024H1,第二代4K内窥镜系统已累计发货超100套,带动整机设备营收同比增长200%,为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础。另外,2024H1公司全资子公司美国奥美克通过大客户认证,后续客户订单调整为下达到美国奥美克,该业务流程已进入测试阶段;泰国子公司生产能力建设和相关认证进度正持续推进,有利于规避国际政策如关税的影响,确保海外业务稳健发展。[2] - 毛利率基本稳定,持续研发推进新品上市。2024H1,公司毛利率64.1%(同比0.02pct),基本保持稳定;销售费用率4.7%(同比+1.5pct),管理费用率10.9%(同比+1.7pct),研发费用率14.0%(同比+1.1pct),费用增加主要系公司持续加大研发投入、积极开拓国内市场、加快海外业务布局所致。在研发端,公司重视新产品的自主创新,2024H1成功获得2款胸腹腔内窥镜(4K荧光、4K)、宫腔内窥镜(4K)、膀胱内窥镜(4K)、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。[2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为5.73亿元,同比增长21.8%;归母净利润预计为1.89亿元,同比增长29.7%。[4] - 2024年毛利率预计为64.7%,净利率预计为33.0%,ROE预计为13.8%。[4] - 公司资产负债率较低,2024年预计为8.3%,流动比率较高,2024年预计为8.60。[4]

公司投资评级 - 报告对海泰新光的投资评级为“买入（维持）”[3] 报告的核心观点 - 报告认为海泰新光2024年上半年业绩承压，但看好下半年逐步恢复[2] 盈利预测与估值 - 报告预测海泰新光2024年至2026年的归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.8亿元，对应PE估值分别为21倍、16倍和13倍[9] 业绩点评 - 2024年上半年，海泰新光营收2.20亿元，同比下降17.7%，归母净利润0.71亿元，同比下降21.02%[5] - 上半年业绩下降主要受美国客户降低库存影响，医用内窥镜器械行业收入1.76亿元，同比下降16.74%，占主营业务收入80.47%[6] - 美国子公司奥美克进展良好，有助于降低关税风险，下半年将加快泰国子公司的生产能力建设和认证进度[7] - 第二代4K内窥镜系统发货顺利，已累积发货超过一百套，市场反馈良好，为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年中报业绩符合预期，下半年预期改善明显 [1] - 大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 [8] - 整机加速出货，2024年上半年出货超100套 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价为30.43元，总股本和流通股本均为121百万股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为37亿元 [2] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入2.20亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比下降21.02% [7] - 2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比下降13.91%，归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比下降21.43% [7] 行业与市场趋势 - 国内内窥镜微创医疗器械发展30多年，逐渐从依赖进口向国产替代发展，政府鼓励采购国产设备 [10] - 国产厂商在4K、荧光和3D内窥镜等领域持续打造技术实力，未来将占据更大市场份额 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9% [11] - 对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x [11]

报告公司投资评级 - 报告给予"海泰新光(688677.SH)"买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 短期承压,看好下半年环比改善 - 2024年上半年,公司实现营业收入2.2亿元(-17.7%),实现归母净利润7055万元(-21.02%),实现扣非归母净利润6468万元(-24.55%)[10] - 分季度看,公司Q2实现收入1.03亿元(-13.91%),降幅相比24Q1明显收窄。公司Q2实现归母净利润3211万元(-21.43%),主要系海外建厂、研发费用等持续投入所致[11] - 前期高基数叠加下游客户降库存导致业绩承压,下半年有望改善。公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元(-16.74%),光学行业收入4268万元(-23.13%)。客户新一代内窥镜系统销售持续增长,对上游镜体、光源的需求有望回升[12] 整机发货快速增加,横向拓展进展可喜 - 公司二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售,已经累积发货超过一百套,目前市场反馈良好[13] - 公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局,不仅针对内窥镜产品进行了持续开发,还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品[13] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司上半年业绩在高基数背景下承压,我们将公司24-25年归母净利润预测由2.2/2.8亿元下调至1.9/2.6亿元,同时预计2026年公司归母净利润为3.2亿元[14] - 当前市值对应PE为19/14/11X,同时考虑到公司下半年下游需求有望恢复,长期发展向好,维持"买入"评级[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 海泰新光2024年上半年业绩受客户降库存影响有所扰动，但看好下半年环比改善趋势。[2] - 公司作为内窥镜核心部件的独家供应商，随着客户新一代内窥镜系统销售增长，下半年发货有望回升到正常水平。[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收2.2亿元（同比-17.7%），归母净利润7055万元（同比-21%），归母扣非净利润6468万元（同比-24.6%）。[3] - 单Q2，公司实现营收1.03亿元（同比-13.9%），归母净利润3211万元（同比-21.4%），归母扣非净利润2822万元（同比-28.3%）。[3] 分产品收入 - 2024年上半年，医用内窥镜行业收入1.76亿元（同比-16.7%），光学行业收入4268万元（同比-23.1%）。[4] 海外子公司建设 - 美国奥美克已通过客户认证，未来订单将由子公司美国奥美克发货给美国客户，目前业务已进入流程测试。[4] - 泰国子公司厂房建设中，未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。[4] 整机业务推广 - 整机业务推广良好，已实现百余套发货，营收较2023年上半年同比增长200%。[5] 新产品开发 - 针对美国市场的新型宫腔镜已于2024年6月开始批量发货，下半年将持续配合美国客户开发2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜和开放手术外视镜。[6] - 公司未来计划结合自动显微扫描和内窥镜系统形成"外科诊疗+快速病理+远程交互"的影像管理方案，拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，同步开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发，围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机的技术研究和产品开发。[6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.7/3.5亿元（前值2024-2026年为2.3/3.0/3.9亿元），CAGR为33%。[8] - 随着史赛克新品销售、库存逐步调整及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持"买入"评级。[8]