报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好纳微科技在新机遇下迎来利润拐点，其高盈利持续，利润弹性或逐步释放，经营质量也有望持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024 年公司毛利率 70.22%，同比降 7.85pct，核心产品色谱填料和层析介质毛利率 81.56%，同比略降 2.39pct，主要受福立仪器并表影响；公司前期高研发投入有新品储备，核心原料微球自产能力凸显，看好核心产品毛利率维持高水平 [2] - 2024 年公司三费受福立仪器并表和股份支付费用影响表观增长较大，2025 年后部分影响因素消除，规模效应体现，看好利润端弹性释放 [2] 经营质量分析 - 2024 年公司经营活动现金流量净额 1.33 亿元，同比增 5.99%；2025 年一季度为 -530.26 万元，同比变化大，系支付员工年度绩效奖金和采购备货所致 [3] - 2024 年公司应收周转天数 117 天，同比缩短约 14 天，2025 年一季度为 145 天，同比延长约 13 天，波动或与账期更长的仪器产品占比增长有关；基于围绕优质大客户拓展战略推进，看好经营质量持续优化 [3] 盈利预测与估值 - 下调前次盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营业收入 9.66/11.74/14.31 亿元，同比增长 23.44%/21.59%/21.87%；归母净利润 1.39/1.86/2.42 亿元，同比增长 68.00%/33.87%/30.05%，对应 EPS 为 0.34/0.46/0.60 元/股，2025 年 5 月 8 日收盘价对应 2025 年 PE 为 66 倍 [4] 业绩表现 - 2024 年公司收入 7.82 亿元，YOY + 33.33%；归母净利润 8284.34 万元，YOY + 20.82%；扣非归母净利润 6587.37 万元，YOY + 108.55% [9] - 2025 年一季度公司营业收入 1.89 亿元，同比增 22.39%；归母净利润 2921.54 万元，同比增 72.98%；扣非归母净利润 2507.61 万元，同比增 85.28% [9] 成长性 - 公司过去高研发投入完成产品力储备，围绕色谱填料搭建“产品 + 服务”平台，看好抓住国产替代机遇，2025 年迎来增长拐点 [9] - 2025 年第一季度核心业务色谱填料和层析介质产品营收约 1.11 亿元，较上年同期增约 10.62%，延续增长修复趋势；伴随战略客户临床管线推进和国产替代商业化变更提速，看好填料业务持续加速 [9] - 其他业务方面，液相色谱仪器新品放量及赛谱仪器 + 耗材销售策略升级，看好仪器、色谱柱等板块协同增长 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好纳微科技在新机遇下迎来利润拐点，其高盈利持续，利润弹性或逐步释放，经营质量也有望持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司毛利率70.22%，同比降7.85pct，核心产品色谱填料和层析介质毛利率81.56%，同比略降2.39pct，看好核心产品毛利率维持高水平 [2] - 2024年公司三费受福立仪器并表及股份支付费用影响表观增长较大，2025年后部分影响因素消除且规模效应体现，看好利润端弹性释放 [2] 经营质量分析 - 2024年公司经营活动现金流量净额1.33亿元，同比增5.99%；2025年一季度为 - 530.26万元，同比变化大，系支付员工年度绩效奖金和采购备货所致 [3] - 2024年公司应收周转天数117天，同比缩短约14天；2025年一季度为145天，同比延长约13天，波动或与账期更长的仪器产品占比增长有关，看好经营质量持续优化 [3] 盈利预测与估值 - 下调前次盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入9.66/11.74/14.31亿元，同比增长23.44%/21.59%/21.87%；归母净利润1.39/1.86/2.42亿元，同比增长68.00%/33.87%/30.05%，对应EPS为0.34/0.46/0.60元/股，2025年5月8日收盘价对应2025年PE为66倍 [4] 业绩表现 - 2024年公司实现收入7.82亿元，同比增33.33%；归母净利润8284.34万元，同比增20.82%；扣非归母净利润6587.37万元，同比增108.55% [9] - 2025年一季度公司实现营业收入1.89亿元，同比增22.39%；归母净利润2921.54万元，同比增72.98%；扣非归母净利润2507.61万元，同比增85.28% [9] 成长性 - 公司过去高研发投入完成产品力储备，搭建“产品 + 服务”平台，看好抓住国产替代机遇，2025年迎来增长拐点 [9] - 2025年第一季度核心业务色谱填料和层析介质产品营收约1.11亿元，较上年同期增长约10.62%，看好填料业务持续加速 [9] - 受液相色谱仪器新品放量及赛谱仪器 + 耗材销售策略升级影响，看好公司仪器、色谱柱等板块协同增长 [9]

财务表现 - 2024年公司实现收入7.82亿元，同比增长33.33%，归母净利润0.83亿元，同比增长20.82%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长108.55% [1] - 2025Q1公司实现收入1.89亿元，同比增长22.39%，归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长85.28% [1] 业务结构 - 2024年核心业务色谱填料和层析介质实现收入4.51亿元，同比增长10.20%，其中大分子层析介质收入2.49亿元，同比持平，小分子色谱填料收入1.65亿元，同比增长16.13% [2] - 新增色谱分析仪器及配件收入1.54亿元，主要来源于收购公司福立仪器的并表 [2] - 液相色谱柱及样品前处理产品收入0.73亿元，同比增长26.15%，IVD用微球产品收入530万元，同比增长9.53%，光电用微球产品收入0.36亿元，同比增长1.77% [2] - 蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比减少33.41% [2] 行业与市场 - 色谱填料市场持续扩容，国产化率仅有10%左右，国产替代加速进行 [3] - 公司产品布局完善，性能可对标国际品牌，已获得国内头部药企认可 [3] - 2024年公司客户数量792家，同比增加23家，新完成与盛迪业、丽珠、诺泰、康诺业和翰宇五家客户的战略合作协议签署 [3] - 全年来自战略客户的销售额2.24亿元，占色谱填料收入比50% [3] 发展前景 - 公司逐渐发展成"填料+耗材+仪器"一体化的国产领先色谱填料供应商 [4] - 预计2025-2027年收入9.77/11.70/13.73亿元，归母净利润1.34/2.03/2.90亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为67/45/31倍 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入7.82亿元，同比增长33.33%，归母净利润0.83亿元，同比增长20.82%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长108.55% [2] - 2025Q1公司实现收入1.89亿元，同比增长22.39%，归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长85.28% [2] - 核心业务色谱填料和层析介质2024年收入4.51亿元，同比增长10.20%，其中大分子层析介质收入2.49亿元，小分子色谱填料收入1.65亿元，同比增长16.13% [3] 业务结构变化 - 新增色谱分析仪器及配件收入1.54亿元，主要来自收购公司福立仪器的并表 [3] - 液相色谱柱及样品前处理产品收入0.73亿元，同比增长26.15%，IVD用微球产品收入530万元，同比增长9.53% [3] - 蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比减少33.41%，光电用微球产品收入0.36亿元，同比增长1.77% [3] 行业与市场地位 - 色谱填料市场持续扩容，但国产化率仅10%左右，进口厂商仍主导市场 [4] - 公司产品性能可对标国际品牌，已获得国内头部药企认可，2024年客户数量792家，同比增加23家 [4] - 2024年公司与盛迪亚、丽珠等五家客户签署战略合作协议，战略客户销售额2.24亿元，占色谱填料收入50% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入9.77/11.70/13.73亿元，归母净利润1.34/2.03/2.90亿元，EPS为0.33/0.50/0.72元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为67/45/31倍，首次覆盖给予"推荐"评级，目标价29.2元 [1][5] - 公司已发展成"填料+耗材+仪器"一体化的国产领先色谱填料供应商，将受益于国产替代加速趋势 [5]

中信证券股份有限公司 关于苏州纳微科技股份有限公司 2024 年度持续督导工作现场检查报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有 关法律、法规的规定，中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐 人"）作为正在对苏州纳微科技股份有限公司（以下简称"纳微科技""公司" "上市公司"）进行持续督导工作的保荐人，对 2024 年度（以下简称"本持续 督导期间"）的规范运作情况进行了现场检查，现就现场检查的有关情况报告如 下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐人 中信证券股份有限公司 （二）保荐代表人 王琦、王栋 （三）现场检查人员 王琦、楚合玉 （四）现场检查时间 2025 年 4 月 25 日 现场检查人员对本持续督导期内公司治理和内部控制情况、信息披露情况、 公司的独立性以及与控股股东、实际控制人及其他关联方资金往来情况、募集资 金使用情况、关联交易、对外担保、重大对外投资情况、经营状况等方面进行了 现场检查，具体检查内容详见本报告"二、本次现场检查主要事项及意见"。 1 （六）现场检查手段 本次现场检查的手段主要包括资料查阅、访谈、现场查看等，具体检查手段 详见" ...

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入7.82亿元，较上年增长33.33%[22][41] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润8284.34万元，较上年增长20.82%[22] - 2024年公司归属于上市公司股东的扣非净利润6587.36万元，较上年增长108.55%[22] - 2024年度研发投入1.77亿元，较上年增加9.26%，占营收22.64%[22] - 2024年度公司经营活动现金流量净额1.33亿元，较上年增长5.99%[23] - 2024年基本每股收益0.2063元/股，较2023年增长21.42%[25] - 2024年加权平均净资产收益率4.84%，较2023年增加0.61个百分点[26] - 2024年末净资产17.48亿元，较2023年末增长2.62%[26] - 2024年度公司整体毛利率70.22%，较上年减少约7.67个百分点[41] 用户数据 - 2024年来自签约生物医药战略客户的销售额约2.24亿元，占色谱填料业务收入比重约49.67%[46] 未来展望 - 2025年营业收入预算目标为10亿元，同比增长约28%[33] - 2025年经调整的净利润预算目标为1.68亿元，同比增长约31%[33] 新产品和新技术研发 - 2024年推出3μm和1.8μm BioCore Glycan糖型分析色谱柱新产品[53] - 2024年福立仪器推出F60、F70、F80未来系列气相色谱仪及PT800全自动吹扫捕集仪[54] - 2024年新增知识产权申请40件，取得知识产权授权36件[51] 市场扩张和并购 - 2024年公司境外主营业务收入4705.47万元，同比增长122.19%[42][50] - 福立仪器于2024年3月并入公司合并报表范围[54] 其他新策略 - 2025年董事会将原监事会监督职责划归审计委员会，强化独立董事履职权限[67] - 2025年公司将制定信息披露工作计划，加强信息披露管理[68] - 2025年公司将完善舆情监测和快速响应机制[69] - 2025年董事会推动ESG工作融入日常经营[71] - 董事会提请授权向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[114] - 公司拟变更经营范围并修订《公司章程》，办理工商变更登记[117]

证券代码：688690 证券简称：纳微科技 公告编号：2025-018 苏州纳微科技股份有限公司 关于参加2024年度科创板创新药行业集体业绩说明会 暨2025年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 二、 说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025 年 5 月 8 日(星期四) 下午 15:00-17:00 （二）会议召开地点：上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com） （三）会议召开方式：线上文字互动 三、 参加人员 董事长：江必旺博士 （http://roadshow.sseinfo.com） 会议召开方式：线上文字互动 会议问题征集：投资者可于 5 月 7 日（周三）16:00 前登录上证路演中心 网站首页，点击"提问预征集"栏目进行提问或通过公司投资者关系邮箱 （ir@nanomicro.com）将需要了解和关注的问题提前提供给公司。公司将在文字互 动环节对投资者普遍关注的问题进行回答。 苏州纳微科技股份有限公司（以下简称"公 ...

财务概况 - 2025年第一季度营业总收入1.89亿元，同比增长22.39% [1] - 归母净利润2921.54万元，同比增长72.98% [1] - 扣非净利润2507.61万元，同比增长85.28% [1] 盈利能力分析 - 毛利率72.77%，较去年同期下降7.39个百分点 [5] - 净利率15.02%，同比增加58.08% [5] - 每股收益0.07元，同比增长73.99% [5] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6214.08万元，占营收比32.95%，同比下降4.98个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 每股经营性现金流-0.01元，同比下降157.78% [6] - 货币资金2.78亿元，较去年同期减少5.51% [6] - 有息负债9290.67万元，较去年同期大幅减少53.76% [6] 应收账款状况 - 应收账款2.94亿元，同比增长14.69% [3] - 应收账款与利润比例达354.71% [3] 商业模式与资本运作 - 业绩依赖研发及营销驱动 [4] - 累计融资总额5.52亿元，累计分红总额9019.40万元，分红融资比0.16 [4]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 纳微科技核心业务色谱填料与层析介质已逐步走出低谷，重新恢复增长，2024 年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待 [3] - 公司核心业务明显回暖，面临商业化放大和进口替代两大机遇，全产业链布局使业务延展性较强，未来具备广阔发展空间 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 108.55% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 85.28% [1] 核心业务表现 业务类型维度 - 2024 年核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 10.20% [4] - 新增色谱分析仪器及配件实现营业收入 1.54 亿元；蛋白层析系统及配件实现营业收入 0.40 亿元，同比减少 33.41%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入 0.73 亿元，同比增长 26.15%；IVD 用核心微球产品实现营业收入 530 万元，同比增长 9.53%；光电领域用微球产品实现营业收入 0.36 亿元，同比增长 1.77%；分离纯化技术服务实现营业收入 925 万元，同比增长 8.62%；其他产品实现营业收入 1335 万元，同比增长 33.04% [4] 区域分布维度 - 2024 年境内业务实现营业收入 7.33 亿元，同比增长 30.11%；境外业务实现营业收入 0.47 亿元，同比增长 122.19%，超额完成年初设定目标 [4] - 公司在海外药企实现多应用方向项目导入，2024 年取得药厂放大项目色谱填料订单突破 [4] 季度趋势维度 - 2024 年 Q4 公司业绩增长显著加速，单季度实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 71.47%，核心业务扭转下滑趋势 [4] - 2025 年 Q1 延续增长趋势，剔除福立仪器并表影响，营业收入同比增长 10.17%，核心业务产品实现营业收入约 1.11 亿元，同比增长约 10.62% [4] 盈利能力分析 毛利率方面 - 2024 年度公司整体毛利率 70.22%，同比减少约 7.67pct，因福立仪器并表拉低整体毛利率 [5] - 公司将色谱填料和层析介质类产品毛利率波动控制在 3%以内，2024 年毛利率为 81.56%，保持较高水平 [5] 期间费用方面 - 2024 年销售费用同比增长 37.36%，剔除福立仪器影响后同比增长 10.96%；管理费用同比下降 22.18%，剔除股份支付费用影响后同比增长 32.75%；研发费用同比增长 9.61%，剔除股份支付费用影响后同比增长 22.45% [5] - 2024 年股份支付费用、计提商誉减值、子公司净亏损及 2025 年 Q1 股份支付费用对利润端扰动大，随着股权激励到期和子公司经营改善，未来盈利能力提升空间大 [5] 业务布局与机遇 业务布局 - 2024 年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 792 家，同比增加 23 家；应用于药企商业化项目的销售收入约 0.93 亿元，占比约 20.62% [6] - 大分子领域，2024 年相关层析介质销售收入约 2.49 亿元，同比基本持平，多个项目处于临床后期或转为商业化生产 [6] - 小分子领域，2024 年相关色谱填料产品销售收入约 1.65 亿元，同比增长约 16.13%，多肽类药物色谱填料销售收入约 0.90 亿元，同比增长约 34.28% [6] - 2024 年完成与 5 家客户战略合作协议签署，来自签约战略客户销售额约 2.24 亿元，占比约 49.67%；重要客户项目采用公司介质替代进口介质 [6][7] 面临机遇 - 商业化放大机遇：色谱填料和层析介质用量随项目阶段逐级放大，公司储备大量临床中后期项目，商业化收入占比低，提升空间大 [10] - 进口替代机遇：色谱填料和层析介质长期被外资垄断，关税战背景下自主可控成潜在战略，公司有望承接更多项目变更 [10] 全产业链布局情况 - 公司通过“内生 + 外延”拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，构建“填料 + 耗材 + 仪器”全产业链布局，主业与子公司协同，覆盖多行业需求，业务延展性强 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.98 亿元、12.35 亿元、15.31 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、2.31 亿元、3.12 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.37 元、0.57 元、0.77 元，对应 PE 估值分别为 61.38 倍、40.16 倍、29.74 倍 [11] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|587|782|998|1235|1531| |增长率 YoY %|-16.9%|33.3%|27.6%|23.7%|23.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|69|83|151|231|312| |增长率 YoY%|-75.1%|20.8%|82.6%|52.9%|35.0%| |毛利率%|77.9%|70.2%|70.0%|70.3%|70.5%| |净资产收益率 ROE（%）|4.0%|4.7%|8.2%|11.5%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.17|0.21|0.37|0.57|0.77| |市盈率 P/E(倍)|135.46|112.11|61.38|40.16|29.74| |市净率 P/B(倍)|5.45|5.31|5.01|4.61|4.16|[9]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 纳微科技核心业务色谱填料与层析介质已逐步走出低谷恢复增长，2024 年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待 [3] - 公司面临商业化放大和进口替代两大机遇，且全产业链布局业务延展性较强，未来具备广阔发展空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 108.55% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 85.28% [1] 核心业务表现 - 2024 年核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 10.20%；其他业务中，新增色谱分析仪器及配件营收 1.54 亿元，蛋白层析系统及配件营收 0.40 亿元同比减少 33.41%，液相色谱柱及样品前处理产品营收 0.73 亿元同比增长 26.15%等 [4] - 2024 年境内业务营收 7.33 亿元，同比增长 30.11%；境外业务营收 0.47 亿元，同比增长 122.19%，超额完成目标，且在海外药企多应用方向项目导入及药厂放大项目色谱填料订单有突破 [4] - 2024 年 Q4 业绩增长显著加速，单季度营收 2.33 亿元，同比增长 71.47%，核心业务扭转下滑趋势；2025 年 Q1 延续增长，剔除并表影响营收同比增长 10.17%，核心业务营收约 1.11 亿元，同比增长约 10.62% [4] 盈利能力分析 - 2024 年度整体毛利率 70.22%，同比减少约 7.67pct，主要因福立仪器并表；色谱填料和层析介质类产品毛利率波动控制在 3%以内，2024 年为 81.56% [5] - 2024 年销售费用同比增长 37.36%，剔除福立仪器影响后同比增长 10.96%；管理费用同比下降 22.18%，剔除股份支付费用影响后同比增长 32.75%；研发费用同比增长 9.61%，剔除股份支付费用影响后同比增长 22.45% [5] - 2024 年股份支付费用、计提商誉减值、子公司亏损等因素对利润端扰动大，随着股权激励到期和子公司经营改善，未来盈利能力提升空间大 [5] 业务布局与机遇 - 2024 年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 792 家，同比增加 23 家；应用于药企商业化项目的销售收入约 0.93 亿元，占比约 20.62% [6] - 大分子领域，2024 年四类大分子药物项目的层析介质销售收入约 2.49 亿元，同比基本持平，多个项目处于临床后期或转为商业化生产 [6] - 小分子领域，2024 年三类中小分子药物项目的色谱填料产品销售收入约 1.65 亿元，同比增长约 16.13%，多肽类药物色谱填料销售收入约 0.90 亿元，同比增长约 34.28% [6] - 2024 年与 5 家客户签署战略合作协议，来自签约战略客户销售额约 2.24 亿元，占比约 49.67%；恒瑞项目采用公司介质替代进口介质，是国内首个全国产化抗体商业化项目 [7] - 公司面临商业化放大机遇，储备大量临床中后期项目，商业化收入占比提升空间大；进口替代机遇，关键原材料长期被外资垄断，恒瑞项目为进口替代建立模版 [10] 全产业链布局 - 公司通过“内生 + 外延”拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，构建“填料 + 耗材 + 仪器”全产业链布局，主业和子公司协同作用强，覆盖多行业需求 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.98 亿元、12.35 亿元、15.31 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、2.31 亿元、3.12 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.37 元、0.57 元、0.77 元，对应 PE 估值分别为 61.38 倍、40.16 倍、29.74 倍 [11] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|587|782|998|1,235|1,531| |增长率 YoY %|-16.9%|33.3%|27.6%|23.7%|23.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|69|83|151|231|312| |增长率 YoY%|-75.1%|20.8%|82.6%|52.9%|35.0%| |毛利率%|77.9%|70.2%|70.0%|70.3%|70.5%| |净资产收益率 ROE（%）|4.0%|4.7%|8.2%|11.5%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.17|0.21|0.37|0.57|0.77| |市盈率 P/E(倍)|135.46|112.11|61.38|40.16|29.74| |市净率 P/B(倍)|5.45|5.31|5.01|4.61|4.16| [9]