**行业与公司** * 行业聚焦中国太阳能产业链 涵盖多晶硅（Poly）和组件（Module）环节[1][2] * 涉及七家产业链公司 包括GCL Tech（协鑫科技）Daqo（大全能源）Maxwell（迈为股份）Longi（隆基绿能）Aiko（爱旭股份）Jinko A（晶科能源A股）CSI Solar A（天合光能A股）[2] **核心观点与论据** * 多晶硅与组件环节存在价格前景分歧 多晶硅价格在8月底已涨至45-50元/公斤 且因生产配额控制（2025年9-12月总量50万吨）和单位折旧上升 预计需进一步涨至50-60元/公斤以覆盖成本[3][4] * 组件厂商对多晶硅涨价持怀疑态度 无计划在当前价位补库存 且下游电站因上网电价不确定性（如"136号文"政策）对组件提价接受度低[5][8] * 产能再平衡措施包括多晶硅尾部产能收购基金（预计2025年下半年公布进展）电池和组件环节通过研发驱动淘汰落后产能 以及严格管控新增产能（包括暂停主流技术如Topcon的新项目审批及在建项目停工）[9][10][11] * 盈利拐点显现 多晶硅企业（GCL和Daqo）指引2025年第三季度盈利转正 GCL多晶硅业务8月已实现营业利润转正 Daqo预计第三季度现金利润转正（对比第二季度为-22%）[12] * 高效组件厂商（如隆基）指引2025年第四季度营业利润盈亏平衡 主要驱动因素为高效率产品（BC组件）出货占比提升（从2025年上半年的20%升至下半年的约35%及2026年的50%）及其10-15个百分点的毛利率溢价[13] **其他重要内容** * 反内卷政策执行时间表及供应再平衡措施是投资者关注焦点[2][3] * 产能扩张审批未来仅向先进技术开放[11] * 会议提及多晶硅价格三阶段上涨的示意图（Exhibit 1）但未披露具体阶段划分细节[4][9]

行业与公司 * 纪要涉及中国工业板块 特别是锂离子电池 LiB 设备和太阳能设备两个细分行业[1] * 覆盖的公司包括 Wuxi Lead (300450 SZ) Hangke (688006 SS) DR Laser (300776 SZ) SC New Energy (300724 SZ) Autowell (688516 SS) Maxwell (300751 SZ) 和 Jingsheng Mechanical & Electrical JSG (300316 SZ)[4][8] 核心观点与论据：锂离子电池 LiB 设备行业 * 行业前景乐观 预计将进入多年增长期 2025 2026 2027 年设备需求预计将分别同比增长 46% 24% 21%[3][9] * 增长由三大催化剂驱动 领先电池制造商产能扩张且利用率自 2024 年第四季度起复苏 2025 年开始的首次主要设备更换周期 以及固态电池 SSB 商业化和全球纯电动车 BEV 渗透率从 2027 年起重新加速[2][7][10][11][12] * 宁德时代 CATL 的产能利用率从 2024 年下半年开始改善 2025 年上半年攀升至 90% 接近 2021 年 95% 的历史高位[10][13][14] * 更换需求在设备总需求中的占比将显著提升 预计 2025 2026 2027 年将分别占 20% 35% 43% 而 2020 年代初仅为百分之十几[11][19][23] * 摩根士丹利全球汽车团队预计全球纯电动车 BEV 渗透率将从 2027 年起重新加速[12][17][18] 核心观点与论据：太阳能设备行业 * 行业前景悲观 正处于漫长的周期性下行中 特点是全球产能过剩 下游盈利能力疲弱以及客户资本开支谨慎[2] * 全球太阳能装机量增长预计将在 2026-27 年放缓至个位数 原因包括政策逆风和主要市场住宅太阳能需求疲软 中国 欧盟的疲软将超过印度和其他新兴市场的强劲增长前景[3][24][25] * 下游盈利能力复苏乏力将导致 2026-27 年设备资本开支有限 行业整合可能于 2026 年初开始 但过程漫长[24] * 领先的太阳能设备公司对 2025-26 年的订单前景持悲观态度且存在显著不确定性 JSG 预计 2025-26 年仍将是行业淡季[29] * 结构性机会可能略微抵消下行周期 包括持续的电池技术迭代 如 TOPCon BC 技术升级 钙钛矿叠层电池的研发 以及向 PCB 锂电 半导体等跨行业机会拓展[30][31][32] 其他重要内容：投资建议与评级调整 * 将 LiB 设备制造商 Wuxi Lead 和 Hangke 的评级上调至增持 Overweight 将太阳能设备公司 SC New Energy 和 Autowell 的评级下调至减持 Underweight 对 Maxwell 和 JSG 维持减持评级 对 DR Laser 维持中性 Equal-weight 评级[4] * 将 Wuxi Lead 的目标价从 18 00 元人民币大幅上调至 75 00 元 将 Hangke 的目标价从 15 00 元上调至 50 00 元[4][5][37][45] * 预计 Wuxi Lead 和 Hangke 的 2026 年新订单将分别同比增长 28% 和 25% 并采用 4 倍市值对新订单的倍数进行估值[4][37][45] * 下调了对多家太阳能设备公司的营收和盈利预测 反映了行业下行周期的挑战[51][60][65][73] 其他重要内容：估值与方法 * 对处于增长周期的 LiB 设备公司 Wuxi Lead 和 Hangke 改用市值对新订单的估值方法 以更前瞻地反映下游需求[37][45] * 对处于下行周期的太阳能设备公司 Autowell JSG SC New Energy 和 Maxwell 改用市净率 P B 进行估值 因预计其将出现净亏损或盈利大幅下滑[52][61][66][74] * 提供了详细的财务预测摘要和估值比较表[8][9][33]

港股光伏太阳能板块表现 - 港股光伏太阳能板块持续拉升 [1] - 阳光能源股价上涨超过30% [1] - 卡姆丹克太阳能股价上涨超过6% [1] 相关公司股价跟涨情况 - 时代电气股价跟涨 [1] - 龙源电力股价跟涨 [1] - 北京能源国际股价跟涨 [1]

技术突破 - 国际光伏科研团队在钙钛矿-硅叠层太阳能电池产业化进程中取得重要进展 首次在工业主流的硅底电池纹理化结构上实现钙钛矿顶电池的高质量钝化处理[1] - 光电转换效率提升至33.1% 开路电压达2.01伏[1] - 采用1,3-二氨基丙烷二氢碘化物在不平整钙钛矿表面沉积实现优异钝化效果[1] 技术背景 - 硅太阳能电池光电转换效率逐渐逼近理论极限29.4%[1] - 钙钛矿-硅叠层太阳能电池被认为是光伏领域下一代重要技术[1] - 硅电池底层采用大尺寸金字塔状纹理增加表面积但使钙钛矿薄膜沉积和表面钝化复杂化[1] 机制创新 - 钝化处理不仅改善顶电池表面 还影响整个钙钛矿层 提升电导率和填充因子[2] - 钝化带来深场效应 表面处理会影响整个吸收层 增强整体性能[2] - 这一发现增加了对顶电池光电转换内部机制的理解[2] 产业意义 - 突破有望推动叠层电池从实验室走向大规模生产[1] - 表面钝化技术突破对光伏产业前景意义重大[2] - 加快新一代高效太阳能电池商业化进程[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 可再生能源补贴密集发放，国家电网2024年连续发放6批补贴资金合计超过1000亿元，极大缓解绿电运营商现金流压力[3][5][13] - "136号文"推动新能源全面入市，加剧新能源发电竞争，但补贴回收加快利好运营商纾困反转和行业长期发展[3][6][12] - 推荐关注低估港股绿电及风电运营商、火电板块业绩弹性标的及水核防御板块[6] 行业表现与数据 - 本周（9.1-9.5）中信电力及公用事业指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数1.33pct，在30个中信一级板块中排名第6位[1][66] - 上证指数下跌1.18%报3812.51点，沪深300指数下跌0.81%报4460.32点[1][66] - 个股涨幅前五：上海电力（35.66%）、能辉科技（16.21%）、天富能源（10.74%）、南网储能（7.38%）、吉电股份（6.96%）[69] 可再生能源补贴发放详情 - 金开新能2025年收到可再生能源补贴12.14亿元，同比增加341.67%，其中国家补贴11.99亿元，同比增加340.47%[5][13] - 太阳能2025年收到可再生能源补贴23.19亿元，同比增加232.23%，其中国家补贴22.52亿元，同比增加258.60%[5][13] - 晶科科技2025年收到可再生能源补贴8.91亿元，同比增加248%，其中国家补贴8.50亿元，同比增加272%[5][13] 细分行业动态 - 火电：煤价下跌至687元/吨[9][15] - 水电：9月5日三峡入库流量同比上升31.71%，出库流量同比上升69.81%[38] - 绿电：硅料价格升至48元/KG，主流硅片价格持平于1.42元/PC[50] - 碳市场：本周交易价格下跌4.50%至66.18元/吨，周成交量212.43万吨，成交额1.44亿元[60] 行业政策与事件 - 上合组织发布能源可持续发展声明，呼吁扩大能源基础设施投资与科技创新合作[74] - 国家能源局就新型储能电站质检大纲征求意见，规范100兆瓦及以上储能项目[75] - 7月全国新增新能源发电项目6183个，其中光伏项目6128个（含集中式135个、工商业分布式5993个）[76] 重点公司动态 - 国投电力变更高级管理人员，聘任总会计师及副总经理等职位[78] - 中国广核收购惠州核电82%股权及多家核电公司100%股权[78] - 南网储能获控股股东增持1783.75万股，增持金额1.75亿元[78] - 广东建工西藏90MW光储一体化项目全容量并网，累计清洁能源装机4662.89MW[78]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [8] 核心观点 - 补贴清偿进程加速，多家公司在8月份收到大规模补贴资金，显著缓解新能源运营商的资产负债表压力并改善现金流 [2][10] - 绿证交易量同比增长126.08%，绿证价格持续回暖，7月份平均价格环比增长35.42%，供需失衡加速改善 [10] - 补贴资金回收和绿证价格回暖共振，坚定看好绿电行业的长期投资价值 [2][10] 补贴回收情况 - 太阳能8月份收到国家可再生能源补贴资金16.80亿元，占年内回款总额的74.6%，1-8月累计收到22.52亿元，同比增长258.6% [10] - 金开新能8月份收到补贴资金9.39亿元，占年内回款总额的78.3%，1-8月累计收到11.99亿元，同比增长340.5% [10] - 晶科科技8月份收到补贴资金6.33亿元，占年内回款总额的74.5%，1-8月累计收到8.50亿元，同比增长272.0% [10] - 补贴资金加速回收有助于减少应收账款规模，改善经营性现金流，并可能冲回应收账款减值和压降财务费用 [2][10] 绿证市场表现 - 2025年1-7月全国交易绿证4.16亿个，同比增长126.08%，交易量占核发可交易规模的37.24%，较2024年全年提升23.08个百分点 [10] - 7月份单独交易绿证平均价格为4.61元/个，环比增长35.42%，2025年电量对应绿证交易价格达到6.88元/张，环比增长6.17% [10] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.007元/千瓦时 [10] - 风电、光伏、生物质和其他可再生能源的绿证交易量占比分别为32.51%、48.71%、22.11%和100.93% [13] 新能源运营商估值与财务 - H股绿电公司如龙源电力H、大唐新能源、中广核新能源均处于破净状态，PB不足0.9倍 [10] - 部分公司应收补贴规模远超市值规模，例如大唐新能源应收补贴款205.40亿元，市值167.7亿元，占比122.5% [13] - 补贴资金加速回收有利于资产质量修复和估值支撑 [10] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [10] 市场表现与估值 - 截至2025年9月5日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率分别为18.02倍、13.66倍、19.55倍、23.14倍和37.45倍，对沪深300指数的溢价分别为36.14%、3.20%、47.70%、74.90%和183.02% [25] - 本周电力板块涨幅前五的公司为上海电力（35.66%）、天富能源（10.74%）、南网储能（7.38%）、吉电股份（6.96%）和龙源电力（6.90%） [25] - 火电板块表现相对优于其他子板块 [25] 火电量价成本信息 - 8月22日至8月28日，燃煤发电企业日均发电量环比增长3.9%，同比减少2.0% [48] - 截至8月28日，燃煤电厂本月累计发电量同比下降1.3%，本年累计发电量同比下降3.4% [48] - 广东发电侧日前加权平均电价周环比提升20.20%，同比降低12.99% [49] - 山东发电侧日前平均电价周环比降低14.44%，同比降低18.00% [49] - 秦皇岛港煤炭平仓价下降，山西优混(Q5500K)价格周环比下降8.00元/吨至695.00元/吨 [50] 公司动态与事件 - 长江电力控股股东增持股份4114.71万股，增持金额11.64亿元 [64] - 福能股份控股股东增持569.14万股，累计增持1066.33万股，金额超1.01亿元 [65] - 中国核电回购股份支付金额0.4亿元，累计回购金额1.45亿元 [66] - 太阳能8月收到可再生能源补贴资金16.92亿元，其中国家补贴16.80亿元 [68]

核心政策内容 - 意大利在Fer X Transitorio过渡计划框架下推出两项光伏招标 分配总装机量1.6GW 并规定参与招标的光伏系统不得使用中国制造的组件、电池片及逆变器[1] - 自2025年8月28日起生效的MASE第220/2025号法令 为采用非中国产部件且容量不超过1MW的光伏系统设立特殊审批流程 明确四项预审标准包括组件、电池片、逆变器及至少一项其他光伏技术部件均需非中国原产[1] - 参与招标企业需提交书面承诺保证符合标准 否则将失去投标资格[2] 招标执行细节 - 1.6GW招标配额中20%预留用于专项拍卖 专项拍卖项目除需满足组件、电池片、逆变器非中国产外 还需确保至少一项其他光伏技术组件非中国产[3] - 招标启动时间尚未确定 计划预留30天投标窗口期 投标结束后45天内且最晚不超过2025年12月31日公布排名结果[3] - 意大利环境与能源安全部将于9月2日前更新操作细则及配额计算方式 建议符合专项标准开发商暂停普通投标 等待专项拍卖启动后重新申报[3] 政策背景与行业影响 - 政策本质是落实欧盟《净零工业法案》 要求2030年欧盟战略净零技术本土制造份额达40% 以减少对单一地区供应链依赖[4] - 对中国光伏企业意味着意大利市场准入门槛显著提高 若无法在欧盟布局本土化生产或提供非中国产核心产品 将面临失去意大利专项招标市场的风险[4] - 对欧盟本土光伏制造商相当于定向扶持 有望加速其产能扩张与技术迭代[4]

项目概况 - 文莱举行30兆瓦太阳能光伏电站奠基仪式 标志清洁能源发展进入新阶段 [1] - 项目位于贝林宾村 为文莱目前规模最大的太阳能项目 [1] - 项目预计2026年底投产 年发电量逾6400万千瓦时 [1] 项目结构 - 由Seri Suria Power公司负责开发 该公司为三方合资企业 [1] - 合资方包括Serikandi油田服务公司 政府关联企业Khazanah Satu公司及马来西亚Atlantic Blue公司 [1] - 工程由Serikandi Solarvest公司承建 [1] 社会经济效益 - 年发电量可满足15,500户家庭用电需求 [1] - 每年减少41,000吨二氧化碳排放 [1] - 项目将创造就业机会并作为太阳能技术培训基地 [1] 战略意义 - 项目系文莱实现2035年可再生能源占比30%目标的关键项目 [1] - 财经部副部长凯鲁丁主持仪式 政府高层及业界代表出席活动 [1]

公司股价表现 - 大全新能源股价上涨逾7%至28.97美元 [1] 行业整体趋势 - 中国太阳能股延续涨势 [1] - 市场对行业接近转折点持日益乐观态度 [1] 政策影响分析 - 中国政府采取行动解决产能过剩问题 [1] - 政策举措旨在结束激烈的价格战 [1] - 政府行动提振了投资者情绪 [1]

公司股价表现 - 大全新能源周五股价上涨逾7%至28.97美元 [1] - 中国太阳能股延续涨势 [1] 行业趋势 - 市场对太阳能行业接近转折点持日益乐观态度 [1] - 中国政府采取行动解决产能过剩问题并结束价格战 [1] - 政策行动提振投资者情绪 [1]