文章核心观点 - 太空算力本质是近地轨道分布式太空数据中心，其发展正从技术验证走向规模化部署，产能释放是驱动价值跃升的关键变量 [1] - 四大因素将助推太空算力高景气：政策驱动、经济效益驱动、应用场景驱动、可复用火箭+新材料驱动 [1][3] - 建议关注三大投资方向：能源材料、抗辐射材料/芯片、热管理材料 [1] 行业定义与价值主张 - 太空算力本质是近地轨道分布式太空数据中心，算力卫星作为“太空AI大脑”，可在轨完成数据智能处理 [1] - 其价值在于解决传统卫星“天感地算”模式传输量大、时效性差的痛点，实现向“天数天算”的范式跃迁 [1] - 利用太空优势破解地面AI数据中心面临的瓶颈 [1] 行业发展驱动力 - **政策驱动**：国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，通过准入松绑、千亿级基金支持等政策托举算力卫星技术攻关与场景开拓 [3] - **经济效益驱动**：北美数据中心未来三年存在电力短缺困局，太空算力中心突破地面电力消耗瓶颈 [3] - 根据测算，假设发射40兆瓦数据中心，能够实现约0.002美元/千瓦时的等效能源成本 [3] - **应用场景驱动**：安全与国家任务提供底层牵引，商业化云服务则在成本和技术成熟后展开 [3] - **可复用火箭+新材料驱动**：SpaceX“猎鹰九号”通过回收一级火箭与整流罩，将单位发射成本降至3000美元以下 [3] - 国内多家商业航天企业已开展可回收火箭高空回收实验 [3] - PEEK作为高性能工程热塑性塑料，其比重<1.4，相较铝合金减重超40%、钢材减重近85%，可显著提升火箭有效载荷与运输经济性 [3] 技术核心与关键环节 - **能源供给**：太空太阳辐射强度比地面高约30%，光伏为最优供能形式 [4] - 太阳翼核心构成包含电池片、基板及展开结构三大关键组件 [4] - 电池片路径建议关注晶硅、砷化镓、钙钛矿三类方案 [4] - 砷化镓短期成本刚性，适配高价值卫星 [4] - 晶硅技术产业化成熟度最高，可沿用地面供应链与工艺，具备规模化成本优势 [4] - 钙钛矿凭借高性价比、柔性易集成等特性，未来替代空间广阔 [4] - 柔性薄膜基板围绕PI/CPI薄膜，可提升太阳翼折叠与展开可靠性，支撑卫星高功率供电需求 [4] - **散热方案**：太空中热对流基本失效，冷却主要依赖热辐射和热传导 [4] - 高功率算力卫星采用“液冷+大型散热翼板”的混合方案，散热板从传统小面积向大面积延伸 [4] - **抗辐射**：抗辐射芯片关键在于场景适配，国内设计加固与工艺优化进展迅猛，有望与美国齐头并进 [4] - GaN/SiC等高抗辐射材料加速渗透，成为高功率星载芯片的核心适配方案 [4] - COTS衍生方案的崛起也将推动芯片生成从定制化向标准化、模块化进发 [4] 市场前景与部署进展 - 算力卫星组网，规模部署在即 [2] - 相较于地面数据中心，太空数据中心可利用低成本的太阳能供电，依托模块化部署模式快速组网，拓展规模几乎不受物理条件限制 [2] - 商业逻辑坚实，中美已启动布局 [2]

公司战略定位 - 公司战略定位为“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”，不盲目追求“大而全”，走贴合自身禀赋的高质量发展之路 [3] 深耕区域服务与业绩表现 - 作为东北地区唯一上市券商，扎根吉林，服务新时代东北全面振兴，将金融服务与国家战略、区域发展深度绑定 [4] - 2023年以来，累计完成21个吉林省本土公司债券项目，占全省同期同类项目数量的39% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入38.61亿元，同比增长38.83%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [5] - 作为财务顾问，在4个月内高效完成吉林省亚东国有资本投资有限公司收购华微电子控股权的关键交易 [4] - 助力长白山旅游股份有限公司完成2.36亿元再融资，资金用于景区升级与文旅创新 [4] - 推动全国首单专项支持黄河流域建设的乡村振兴债券发行，作为独家主承销商推动2.5亿元资金落地 [3] 科创与北交所业务布局 - 深度聚焦中小创新企业，成为北交所服务专精特新企业的核心力量 [6] - 2025年保荐三协电机、世昌股份登陆北交所，累计保荐北交所上市企业达10家，行业排名第7 [6] - 推荐挂牌企业达369家，构建从早期培育到再融资的全周期服务体系 [6] - 保荐并助力吉林碳谷完成超8亿元的再融资，为北交所迄今为止规模最大的再融资项目 [6] - 作为联席主承销商，完成全国首单“光电信息”贴标科创债及吉林省产业投资管理集团10亿元科创债 [3] - 已构建覆盖北交所、主板、创业板的全市场投行服务体系，形成“上市公司和中小创新企业”双核心客户群 [7] 数字化转型举措 - 将数字化转型作为实现差异化发展的关键抓手，于2021年确立战略，形成“总裁统筹+部门协同”的顶层设计 [8] - 数字化转型明确“零售客群数字化经营、股类客群特色化服务”双路径 [8] - 聚焦“研—投—顾”全链路服务支撑，打造零售客户精细化服务体系，运用大数据、人工智能推动服务升级 [8] - 在“研”端，智能问答系统将市场信息转化为结构化洞察；在“顾”端，依托科技平台完善客户画像，探索智能匹配机制 [8] 行业角色与愿景 - 公司致力于当好连接科技创新与产业发展的“纽带”，既做资金的“蓄水池”，也当风险的“缓冲垫” [9] - 公司加速向“有规模、有特色、有核心竞争力的—流现代金融服务商”迈进 [9]

吉林省宏观经济与产业发展态势 - 2025年前三季度吉林省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均水平，规上工业增加值同比增幅达8.4% [2] - 一二三产同比增幅均超过4%，形成“农业稳基，工业提质，三产增效”的发展格局 [2] - 吉林省“十五五”时期的重要任务是构建体现吉林特色的现代化产业体系 [3] - 吉林省人大常委会于12月23日审议通过《关于加快推进长春现代化都市圈建设的决定》，将其作为“十五五”时期统筹区域发展的重要抓手 [3] - 吉林老工业基地在“十四五”收官与“十五五”开局交汇点呈现“进”的态势与“新”的气象 [4] 实体商业与消费升级 - 欧亚集团作为扎根吉林四十余载的实体商业代表，专注零售主业，是促消费、扩内需政策传导至市场端的重要节点 [2] - 公司通过引入首店经济、搭建特色展销平台，将传统购物中心升级为融合消费与体验的综合载体 [2] - 其探索的商业与文旅、本地特色产业深度融合模式，激活了消费场景活力，并成为“吉字号”品牌走向市场的重要窗口 [2] 金融服务业角色与战略 - 金融服务的核心在于深度绑定区域发展战略，角色正从普适性“灌溉”转向精准化赋能，旨在将资本引入科技创新与产业升级的关键环节 [3] - 东北证券作为东北地区最大的证券经营机构，立足吉林、面向全国，将服务区域战略与自身发展深度绑定 [3] - 公司通过聚焦服务专精特新企业、创新运用金融工具支持重点产业链等行动，致力于实现金融与实体的同频共振，打通科技、资本与产业的良性循环 [3] - 长春现代化都市圈建设旨在推动资源要素在更大范围内畅通流动，为实体经济协同升级与金融资源高效配置开拓更广阔的战略腹地 [3] 区域发展实践与前景 - 吉林的实践以扎根实业的笃定、聚焦主业的执着、服务乡土的担当以及拥抱变化的勇气为特征 [4] - 该实践正在孕育新质生产力的“种子”，并在更多领域生根发芽 [4]

核心观点 - 东北证券首次覆盖六福集团，给予“增持”评级，认为短期消费韧性得到印证，黄金增值税新政可通过提价传导消化，长期利好龙头份额提升，海外扩张及产品高端化将驱动估值修复 [1] FY26H1业绩表现 - FY26H1（截至2025年9月30日）业绩超预期，实现收入68.4亿港元，同比增长25.6%，归母净利润6.2亿港元，同比增长42.5% [2] - 毛利率同比提升2个百分点至34.7%，达到历史新高 [2] - 季度业绩持续改善，FY26Q1零售值同比增长13%，同店销售增长5%；FY26Q2零售值同比增长18%，同店销售增长10% [2] 产品结构分析 - 产品结构持续优化，高毛利定价类产品表现突出 [3] - FY26H1黄金及铂金类收入40.96亿港元，同比增长11.0%，占总收入64.3%，毛利率提升2.8个百分点至30.3% [3] - FY26H1定价首饰收入22.76亿港元，同比增长67.9%，占总收入35.7% [3] - 分季度看，定价黄金产品同店销售增长强劲，FY26Q1内地自营定价黄金同店增长69%，港澳增长74%；FY26Q2内地自营定价黄金同店增长49%，港澳增长68% [3] - 定价黄金产品销售占比在FY26Q1提升至16%-17% [3] 渠道与门店运营 - 收入结构：FY26H1零售、批发、品牌业务收入占比分别为76.8%、16.3%、6.9% [4] - 批发业务同比大幅增长190.6%，并实现由亏转盈，分部溢利率为9.7% [4] - 截至FY26H1期末，全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，反映门店结构优化 [4] - 门店结构变化：自营门店净增23家，品牌门店净减198家，专门店净增1家 [4] - 门店地域分布：内地3000家，香港55家，澳门19家，海外39家 [4] - 同店销售：FY26H1整体同店增长7.7%，其中港澳及海外同店增长7.2%，内地同店增长10.9% [4] - 分产品同店：黄金及铂金同店增长2.7%，定价首饰同店增长22.2% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028财年归母净利润分别为15.6/17.8/20.1亿元人民币 [1] - 对应预测市盈率（PE）分别为8.3/7.2/6.4倍 [1]

核心观点 - 东北证券首次覆盖六福集团，给予“增持”评级，认为短期消费韧性得到印证，黄金增值税新政影响可通过提价传导消化，长期利好龙头份额提升，海外扩张及产品高端化将驱动估值修复 [1] FY26H1业绩表现 - FY26H1（截至2025年9月30日）收入68.4亿港元，同比增长25.6%，归母净利润6.2亿港元，同比增长42.5%，业绩超预期 [1] - FY26H1毛利率同比提升2个百分点至34.7%，达到历史新高 [1] - 季度业绩持续改善，FY26Q1零售值同比增长13%，同店销售增长5%；FY26Q2零售值同比增长18%，同店销售增长10% [1] 产品结构分析 - FY26H1黄金及铂金类收入40.96亿港元，同比增长11.0%，占总收入64.3%，毛利率提升2.8%至30.3% [1] - FY26H1定价首饰收入22.76亿港元，同比增长67.9%，占总收入35.7% [1] - 定价类产品表现突出，FY26Q1内地自营定价黄金同店增长69%，定价首饰同店增长16%；港澳定价黄金同店增长74%，定价首饰同店增长19% [1] - FY26Q2内地自营定价黄金同店增长49%，定价首饰同店增长8%；港澳定价黄金同店增长68%，定价首饰同店增长27% [1] - 定价黄金产品销售占比在FY26Q1提升至16%-17%，产品结构持续优化 [1] 渠道与门店网络 - FY26H1零售、批发、品牌业务收入占比分别为76.8%、16.3%、6.9% [2] - 批发收入同比大幅增长190.6%，并实现由亏转盈，分部溢利率为9.7% [2] - 截至FY26H1期末，全球门店总数3113家，较期初净减少174家，其中自营门店净增23家，品牌门店净减198家，专门店净增1家，反映门店结构优化持续推进 [2] - 门店分布：内地3000家，香港55家，澳门19家，海外39家 [2] - 季度门店优化：FY26Q1净减125家，FY26Q2净减49家 [2] 同店销售表现 - FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中港澳及海外同店增长7.2%，内地同店增长10.9% [2] - 按产品划分，FY26H1黄金及铂金同店增长2.7%，定价首饰同店增长22.2% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为15.6/17.8/20.1亿元 [1] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为8.3/7.2/6.4倍 [1]

公司业绩表现 - 2026财年上半年公司实现收入68.4亿港元，按年增长25.6% [1] - 2026财年上半年归母净利润为6.2亿港元，按年大幅增长42.5% [1] - 2026财年上半年毛利率按年提升2个百分点至34.7%，达到历史新高 [1] - 从季度表现看，公司业绩持续改善，恢复动能强劲 [1] 业务前景与驱动因素 - 短期看，期后双位数增长印证了消费市场的韧性 [1] - 黄金增值税新政的影响通过提价传导得以消化，长期看利好龙头公司市场份额提升 [1] - 海外扩张及产品高端化是驱动公司估值修复的主要因素 [1]

核心业绩表现 - 2026财年上半年营业额达389.86亿港元，与去年同期基本持平 [1] - 经营溢利按年增长0.7%至68.23亿港元，经营溢利率达17.5%，创近五年新高 [1] - 计提黄金借贷合约亏损31.43亿港元后，归母净利润为25.34亿港元，按年基本持平 [1] 短期竞争优势 - 作为行业龙头，公司能凭借规范的采购渠道和强大的品牌议价能力传导成本压力 [1] - 公司有能力减低黄金增值税带来的扰动 [1] 中长期增长战略 - 公司国际化进程加速，计划继续拓展大洋洲、加拿大及中东等新市场 [1] - 国际化战略旨在为公司品牌转型打造第二增长曲线 [1] 财务预测与估值 - 预计2026至2028财年归母净利润分别为75.7亿、86.1亿、97.3亿元人民币 [1] - 对应2026至2028财年预测市盈率分别为15.1倍、13.3倍、11.8倍 [1] - 研报首次覆盖给予“买入”评级 [1]

核心观点 - 东北证券首次覆盖周大福，给予“买入”评级，认为公司短期能传导成本压力，中长期国际化进程将打造第二增长曲线 [1] FY26上半年业绩表现 - 截至2025年9月30日的FY26上半年，公司营业额达389.86亿港元，与去年同期基本持平 [1] - 经营溢利同比增长0.7%至68.23亿港元，经营溢利率达17.5%，创近五年新高 [1] - 计提黄金借贷合约亏损31.43亿港元后，归母净利润为25.34亿港元，同比基本持平 [1] 产品结构优化与增长驱动 - FY26上半年，定价首饰营收同比增长9.3%至113.9亿港元，占总营收的29%，同比提高3个百分点 [2] - 定价首饰Q1/Q2同店销售分别为+0.4%和+16.6%，计价黄金首饰Q1/Q2同店销售分别为-2.7%和+7.3% [2] - 以“传福”、“传喜”及“故宫”系列为代表的标志性产品系列总销售额达34亿港元，同比大幅增长47.8% [2] - 公司通过与《黑神话：悟空》、NBA等知名IP合作吸引年轻客群 [2] 门店网络与渠道表现 - 截至FY26上半年期末，公司在内地共有5,663个零售点，期间同店销售实现2.6%的增长 [3] - 直营店：报告期内实现营收约102.4亿港元，同比增加8.4%，占内地总营收31.8%，同比增加4.5个百分点；期间门店减少16家，Q1/Q2同店销售分别为-3.3%和+7.6% [3] - 加盟店：期内实现营收约219.6亿港元，同比减少5.5%，占内地总营收的68.2%，同比下降4.5个百分点；期间门店数量减少595家，Q1/Q2同店销售分别录得0%和+8.6% [3] - 线上渠道保持强劲增长，内地电商业务零售值同比增长27.6% [3] 未来展望与盈利预测 - 公司计划继续拓展大洋洲、加拿大及中东等新市场，加速国际化进程 [1] - 预计公司2026/2027/2028年可实现归母净利润75.7/86.1/97.3亿元，对应市盈率（PE）为15.1/13.3/11.8倍 [1]

核心观点 - 东北证券首次覆盖周大福，给予“买入”评级，认为公司短期能传导成本压力，中长期国际化进程将打造第二增长曲线 [1] FY26上半年业绩表现 - FY26上半年（截至2025年9月30日）营业额达389.86亿港元，与去年同期基本持平 [2] - 经营溢利同比增长0.7%至68.23亿港元，经营溢利率达17.5%，创近五年新高 [2] - 在计提黄金借贷合约亏损31.43亿港元后，归母净利润为25.34亿港元，同比基本持平 [2] 产品结构与增长驱动 - FY26上半年定价首饰营收同比增长9.3%至113.9亿港元，占总营收的29%，同比提高3个百分点 [3] - 定价首饰Q1/Q2同店销售分别为+0.4%/+16.6%，计价黄金首饰Q1/Q2同店销售分别为-2.7%/+7.3% [3] - 以“传福”、“传喜”及“故宫”系列为代表的标志性产品系列总销售额达34亿港元，同比大幅增长47.8% [3] - 公司通过与《黑神话：悟空》、NBA等知名IP合作吸引年轻客群 [3] 门店网络与渠道表现 - 截至FY26上半年期末，内地共有5,663个零售点，期间同店销售实现2.6%的增长 [4] - 直营店报告期内实现营收约102.4亿港元，同比增加8.4%，占内地总营收31.8%，同比增加4.5个百分点，期间门店减少16家 [4] - 加盟店期内实现营收约219.6亿港元，同比减少5.5%，占内地总营收68.2%，同比下降4.5个百分点，期间门店减少595家 [4] - 内地电商业务零售值同比增长27.6% [4] 未来展望与盈利预测 - 公司计划继续拓展大洋洲、加拿大及中东等新市场，加速国际化进程 [1] - 预计公司2026/2027/2028年可实现归母净利润75.7/86.1/97.3亿元，对应市盈率15.1/13.3/11.8倍 [1]

市场整体表现 - 2023年12月25日，上证指数报收于3959.62点，上涨0.47%，深证成指报收于13531.41点，上涨0.33% [1] - 当日证券板块整体较上一交易日上涨0.4% [1] 领涨个股表现 - 东北证券领涨证券板块，收盘价为9.51元，涨幅为2.92%，成交量为96.03万手，成交额为9.17亿元 [1] - 财通证券涨幅为2.12%，收盘价8.67元，成交额5.17亿元 [1] - 华安证券涨幅为1.37%，收盘价6.67元，成交额3.94亿元 [1] - 锦龙股份、东兴证券、湘财股份、西南证券、中国银河、哈投股份、华鑫股份等个股均录得上涨，涨幅在0.86%至1.34%之间 [1] 下跌及平盘个股表现 - 中银证券跌幅最大，为-1.00%，收盘价14.85元，成交额14.78亿元 [2] - 国泰君安（原文为“圆炭海道”，疑为笔误）下跌0.58%，收盘价20.74元，成交额12.13亿元 [2] - 广发证券下跌0.45%，兴业证券下跌0.27%，国信证券下跌0.15%，国联证券（原文为“国联民生”，疑为笔误）下跌0.10% [2] - 国海证券与东吴证券股价持平，涨跌幅为0.00% [2] 板块资金流向 - 证券板块整体呈现主力资金与游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 当日证券板块主力资金净流出6.66亿元，游资资金净流出1.43亿元，散户资金净流入8.09亿元 [2] 个股资金流向详情 - 中信证券获得主力资金净流入1.38亿元，净占比4.56%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 东北证券获得主力资金净流入9246.82万元，净占比10.09%，同样遭遇游资与散户净流出 [3] - 华泰证券主力资金净流入7223.25万元，净占比3.83% [3] - 华安证券、财通证券、东方证券、东方财富、信达证券、哈投股份、方正证券等个股也获得不同程度的主力资金净流入 [3] - 多数获得主力资金青睐的个股，其游资呈现净流出状态 [3]