报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块虽因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力，分红险将接棒增额终身寿险成为核心产品 [2] 市场回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [6] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [6] 券商板块分析 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）；非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点；重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券ⅡA股重仓27.36%；H股5.8亿元，占证券ⅡH股重仓53.45%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%；H股0.8亿元，占7.21%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%；H股1.4亿元，占13.28%）[2] - **板块配置**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券：预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22%；4Q25归母净利润10.51亿元，同比微降1.6%，环比增长5.6% [2] - 国联民生：预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3%；4Q25归母净利润2.5亿元，同比大幅改善（4Q24为0.0157亿元），环比下降61.4% [2][16] - 东北证券：预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1%；4Q25归母净利润4.1亿元，同比增长2.6%，环比下降35.5% [2][17] - 越秀资本：预计2025年归母净利润34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%-60% [19] 保险板块分析 - **预定利率**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在预定利率稳定的预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司的核心增长动能 [2] - **产品趋势**：分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司的核心拳头产品，在存款搬家预期下增长空间广阔 [2] - **公司业绩**：中国太保2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%（银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7%）；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%（车险增长3.0%，非车险下降3.0%）[12] 投资分析意见 - **券商推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] - **保险推荐标的**：中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业资讯与政策 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明四方面发力，要求业绩比较基准遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，并明确了存量产品一年过渡期 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次，旨在提升中国期货市场国际影响力与定价权 [11] 重点公司公告 - **中国人寿**：拟出资40亿元参与成立汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙），总规模50.515亿元；拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙），总规模85亿元 [13][14][15] - **华泰证券**：董事会选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官；同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [23] - **渤海租赁**：预计2025年归母净利润亏损2.5亿元至5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元至30.5亿元，同比增长210%-237% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年1月23日或当月） - **市场成交**：月度日均成交额为30，388.36亿元 [32] - **投资者数量**：2023年8月新增投资者99.59万人 [35] - **两融余额**：为27，249.13亿元 [37][38] - **股权融资**：2026年1月首发募资35.04亿元；再融资共完成1，148.53亿元 [37][40][42] - **债券承销**：2026年1月券商主承销债券7，621.77亿元 [42]

东北证券关于股东持股及股权转让事项的说明 - 吉林亚泰集团是东北证券的原始股东，在公司上市前即持有股份 [1] - 公司上市后，亚泰集团通过参与非公开发行及配股发行等方式，逐步增加了对东北证券的持股数量 [1] - 关于亚泰集团与长发集团、长春市金控签订意向协议拟转让东北证券股权的事项，目前仍在推进过程中 [1] - 相关各方正持续沟通协商，并积极推进尽职调查等相关工作 [1] - 东北证券表示将持续关注该事项进展，并按规定履行信息披露义务 [1]

核心观点 - 2025年券商行业业绩与股价出现显著背离 42家上市券商前三季度归母净利润同比增长超过60% 但同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输沪指逾18%和创业板指近50%的涨幅 [1][3] - 背离的核心原因在于市场预期提前透支 2024年第四季度板块已抢先上涨 2025年业绩落地时进入“买预期 卖事实”的兑现阶段 同时A股结构性行情突出 资金集中涌向AI 半导体等科技高成长赛道 削弱了传统周期属性券商股的吸引力 [4][5] - 行业盈利模式仍具周期性与脆弱性 自营业务占营收比重高达44% 与市场波动紧密挂钩 经纪业务佣金率处于历史低位 以量补价的增长逻辑效力递减 [4] - 对于被套投资者 建议根据持仓标的质量区别对待 可长期持有业务多元的头部券商 或调整中小券商持仓 对于新入场者 建议保持耐心等待明确催化信号 如资金面转向或政策利好落地 并优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 [7][8][9] 市场表现与业绩对比 - 2025年A股主要指数表现强劲 沪指年内上涨超过18% 沪深300上涨近18% 创业板指飙升近50% [3] - 同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输大盘 截至2025年1月22日年内14个交易日 该指数累计下跌0.44% [1][3][8] - 业绩方面 42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长超过60% 中信证券等多家公司披露的业绩预告或快报显示经纪 投资业务等收入增加 [1][3] 股价与业绩背离的原因分析 - 行情具有“提前量”特性 股价常先于业绩而动 2024年第四季度A股上涨行情启动时 券商板块已抢先大涨 提前透支2025年业绩增长利好 [4] - 2025年A股呈现极致分化的结构性行情 资金虹吸效应显著 持续流向AI 半导体 算力等具有广阔想象空间和突出赚钱效应的科技板块 [4][5] - 券商股被贴上传统周期标签 缺乏短期爆发性叙事 “牛市旗手”光环褪色 在牛市中对资金的吸引力不足 [1][4][5] - 行业盈利模式未根本改变 自营业务收入占总营收比重高达44% 业绩可预测性低 经纪业务佣金率降至历史低位 增长逻辑效力递减 [4] - 券商股估值在牛市初期往往已修复 后续上涨动力不足 且市场在2024年已基本消化2025年的业绩预期 [5] 对投资者的持仓与操作建议 - 对于被套投资者 若持有基本面扎实且市场中期趋势向上的券商股 可继续持有或逢回调小幅加仓 [7] - 建议聚焦资本雄厚 投行业务领先的头部券商 以时间换空间 博弈长期估值修复 [8] - 应“因股调仓” 对业务多元 合规风控扎实的头部券商可坚定长期持有 对中小券商需重点核查业绩成色与风控水平 并规避存在合规风险 业务单一的标的 [8] - 需避免过度依赖券商股的周期弹性 控制单一板块仓位以对冲行业波动风险 [8] - 对于新入场者 不宜盲目抄底或追高 应保持耐心等待明确的催化信号 [9] - 短期可关注两大信号 一是科技赛道赚钱效应减弱 资金回流低估值周期板块 二是资本市场改革深化 两融政策优化等政策利好落地 [9] - 选股应优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 规避依赖传统经纪业务 业绩波动大的标的 [9] - 可将券商股作为资产配置的补充品种 通过定投策略平滑风险 并长期关注行业整合带来的结构性机会 [9] 行业展望与机构观点 - 有研究报告认为 券商板块仍“滞涨” 净资产收益率处于上升通道 板块行情虽迟但到 [8] - 看好券商板块2025年全年利润同比高增长及净资产收益率改善 主要得益于资本市场持续高景气及核心指标改善 [8] - 建议关注受益于居民财富搬家逻辑 大财富业务布局领先的低估值券商 以及做强做优的头部券商 [8] - 行业长期发展机遇仍存 如金融科技应用 国际化业务拓展等 伴随国内资本市场改革和开放 [9]

公司投资者关系活动 - 太力科技于2026年1月21日接受了东北证券等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括副总经理、董事会秘书杨亮 [1]

公司业绩与预测 - 2025年预计实现归母净利润3.20-3.70亿元，同比增长344.01%至413.39% [1] - 2025年单四季度归母净利润中值为0.95亿元，环比增长16.25%，同比增长174.89% [1] - 全年及单四季度业绩符合预期 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、19.05亿元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是稀缺的光电互连解决方案综合提供商 [1] - 公司与谷歌在MPO领域存在长期稳定的合作供应关系 [1] - 公司在光模块、AOC等有源产品领域有长期布局 [1] 增长前景与驱动因素 - 公司有望成为谷歌算力扩容核心受益标的 [1] - 公司数通业务有望实现快速增长 [1]

业绩预增 - 东北证券预计2025年归母净利润14.77亿元，同比增长69.06% [1] - 甘肃能源预计2025年归母净利润19.5亿至21亿元，同比增长18.6%至27.72% [2] - 宁波银行2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [3] - 黔源电力预计2025年归母净利润5.67亿至6.33亿元，同比增长160%至190% [5] - 芭田股份预计2025年归母净利润8.9亿至9.8亿元，同比增长117.53%至139.53% [6] - 通富微电预计2025年归母净利润11亿至13.5亿元，同比增长62.34%至99.24% [7] - 中原内配预计2025年归母净利润3.68亿至4.28亿元，同比增长80.47%至109.9% [8] - 华源控股预计2025年归母净利润1.07亿至1.18亿元，同比增长50.98%至66.82% [12] - 泰山石油预计2025年归母净利润1.3亿至1.65亿元，同比增长30.88%至66.11% [13] - 金房能源预计2025年净利润1.09亿至1.43亿元，同比增长123.97%至193.7% [16] - 禾盛新材预计2025年归母净利润1.52亿至1.71亿元，同比增长55%至75% [24] - 越秀资本预计2025年归母净利润34.41亿至36.7亿元，同比增长50%至60% [29] - 建投能源预计2025年归母净利润约18.77亿元，同比增长约253.38% [31] 业绩预亏/预减 - 兴化股份2025年预亏4.2亿至5.6亿元，上年同期亏损3.8亿元 [4] - 华锦股份预计2025年归母净亏损16亿至19亿元，上年同期亏损27.95亿元 [9] - 燕东微预计2025年度归母净亏损3.4亿至4.25亿元 [14] - 安正时尚预计2025年归母净利润亏损1.3亿至2.1亿元 [15] - 杭州高新预计2025年归母净利亏损2500万至3100万元，上年同期亏损2434万元 [20] - 晶品特装预计2025年度归母净亏损1100万至2200万元，亏损较上年同期预计减少3519.3万至4619.3万元 [25] - 嘉美包装预计2025年净利润同比下降53.38%至43.02% [33] 业绩扭亏 - 久其软件预计2025年归母净利润4000万至6000万元，上年同期亏损1.56亿元 [21] 股东减持 - 智信精密股东周欣计划减持不超过160万股，占公司总股本的3% [10] - 天承科技股东宁波市睿兴二期股权投资合伙企业计划减持不超过209.58万股，占公司总股本不超过1.6803% [11] - 奥联电子股东刘军胜计划减持不超过513.33万股，占公司总股本的3% [17] - 蓝丰生化股东海南闻勤计划减持公司股份不超过总股本的3% [19] - 蓝宇股份股东王英海、御硕投资拟合计减持公司股份不超过3.02% [22][23] - 北大医药股东北大医疗计划减持不超过1787.96万股，占公司总股本的3% [30] - 创新医疗董事阮光寅拟减持不超过38.52万股，占公司总股本的0.0873% [32] - 倍杰特实控人张建飞拟减持不超过1226.29万股，占公司总股本比例3% [34] - 合盛硅业控股股东合盛集团拟减持不超过3546.62万股，占公司总股本的3% [36] 公司资本运作与战略 - 招商轮船拟订造4艘装配脱硫塔的3000TEU型传统燃料集装箱船，项目总投资预计不超过13.24亿元，交船期为2027-2028年 [18] - 爱博医疗拟通过收购不低于51%股权的方式取得德美医疗控制权，标的公司整体估值预估不超过10亿元 [26] - 中钨高新全资子公司柿竹园公司新增钨金属量9.17万吨，新增共伴生萤石矿物量2442.6万吨、铋金属量6.33万吨、锡金属量13.37万吨、钼金属量1.36万吨 [27] - 嘉美包装公告收购方承诺取得控制权后36个月内不会进行资产注入 [33] 公司状态变更与重大事件 - *ST中装因重整计划执行完毕，撤销退市风险警示并继续实施其他风险警示，股票简称变更为“ST中装” [28] - ST葫芦娃控股股东所持2390万股公司股份将被司法拍卖，拍卖时间为2026年2月27日至28日；公司间接控股股东等已被裁定受理破产重整申请 [35]

上市券商股东减持动态 - 2026年开年以来，多家上市券商股东减持动作频现，包括财达证券、国盛证券等机构披露股东减持计划，产业资本、金融机构及高管等多类股东的减持行为呈现升温态势 [1] - 越秀资本审议通过议案，同意公司及控股子公司通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份 [1] - 财达证券股东唐山港口实业集团有限公司计划减持不超过3000万股，对应减持比例不超过公司总股本的1% [1] - 国盛证券第六大股东江西建材已通过集中竞价方式减持公司股份280万股，减持比例为0.14% [1] - 机构观点认为，短期内减持或对市场情绪和股价形成一定压制，但中长期来看上市公司估值仍将回归基本面，券商板块有望迎来基本面与估值双重修复的窗口期 [1] - 点评认为，减持显示产业资本及金融机构套现意愿增强，短期内或令相关个股估值承压，但长期配置价值依然值得关注 [2] 东北证券2025年业绩预告 - 东北证券披露2025年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润14.77亿元，同比增长69.06% [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产为1134.29亿元，较年初增长27.41%；归属于上市公司股东的所有者权益为201.51亿元，较年初增长5.40% [3] - 公司业绩向好的主要归因是投资业务收益及财富管理业务收入增加 [3] - 点评认为，此利好消息将提振市场对公司盈利能力的信心，对券商板块估值修复形成积极支撑 [3] 股票ETF市场资金流向 - 银河证券基金研究中心数据显示，截至1月19日，全市场1307只股票ETF（含跨境ETF）总规模达4.61万亿元 [4] - 1月19日股票ETF市场净流出资金达418.23亿元 [4] - 从大类型来看，行业主题ETF与商品ETF净流入居前，分别达155.04亿元与22.44亿元，宽基ETF净流出居前，达586.07亿元 [4] - 规模变化方面，宽基ETF规模下降694.95亿元 [4] - 点评认为，宽基ETF大幅净流出显示资金短期避险情绪升温，市场风险偏好有所回落，而行业主题ETF获资金青睐，结构性行情或延续 [4]

公司业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度业绩同向上升 归属于上市公司股东的净利润为14.77亿元 较上年同期大幅增长69.06% [1][2] - 业绩增长主要驱动因素为投资业务收益及财富管理业务收入增加 [2] - 截至2025年末 公司总资产达到1,134.29亿元 较年初增长27.41% 归属于上市公司股东的所有者权益为201.51亿元 较年初增长5.40% [2] 业绩变动原因分析 - 宏观与行业层面：2025年国内资本市场向新向优发展 韧性和活力明显增强 服务实体经济的功能性作用进一步释放 [2] - 公司战略与经营：公司扎实做好金融“五篇大文章” 锚定主责主业 聚焦战略引领 加速业务模式转型升级 提升资产配置效率 深化数字技术赋能 [2] - 业务发展：公司全面推进大财富、大投资、大投行三大业务创新发展、协同发力 充分把握市场机遇 有效应对外部风险 [2] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预告相关数据未经审计 公司已与年审会计师事务所沟通 双方不存在分歧 [1] - 本次数据为初步测算结果 可能与年度报告披露数据存在差异 具体数据以正式披露的2025年年度报告为准 [4]

公司业绩 - 东北证券2025年度归属于上市公司股东的净利润为147，699.12万元 [2] - 公司2025年度净利润较上年同期增长69.06% [2]

财政政策与产业政策 - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，总体支出力度只增不减 [3] - 财政部优化调整个人消费贷款贴息政策，将信用卡账单分期业务纳入贴息范围，取消对部分消费领域的限制，新政策意味着只要是消费贷款都可享受贴息 [3] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，并分两年取消电子产品出口退税，旨在促进资源高效利用、引导产业结构调整、整治“内卷式”无序竞争 [3] - 延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业的税费优惠政策 [3] 大宗商品与期货市场 - 上海期货交易所自2026年1月22日起，调整铜、黄金等期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [4] - 受国际油价上涨影响，国内汽、柴油价格每吨均上调85元，全国平均92号汽油、95号汽油、0号柴油每升均上调0.07元，为2026年首次上调 [4] - 上海发布行动方案，旨在加强有色金属期现联动，扩大期货市场高水平制度开放，探索跨境交割机制创新，提升“上海价格”影响力 [4] 人工智能与科技 - 智谱正式发布并开源GLM-4.7-Flash模型，该模型为总参数量30B、激活参数量3B的混合思考模型，将替代GLM-4.5-Flash在平台供免费调用 [5] 公司业绩预告（高增长） - 建投能源2025年净利润同比预增约253.38% [7] - 朗姿股份2025年净利润同比预增245.25%—302.8% [7] - 昭衍新药预计2025年净利润同比增加214%到371% [8] - 华辰装备2025年净利润同比预增193.64%—242.04% [8] - 黔源电力2025年净利润同比预增160%—190% [8] - 金房能源2025年净利润同比预增123.97%—193.7% [8] - 中孚实业预计2025年净利润同比增加120.27%—141.59% [8] - 芭田股份2025年净利润同比预增117.53%—139.53% [8] - 中熔电气2025年净利润同比预增104.89%至131.10% [8] - 凯盛新材2025年净利润同比预增96.47%至150.06% [8] - 璞泰来预计2025年净利润同比增加93.18%—101.58% [8] - 东方铁塔2025年净利润同比预增91.4%—125.07% [8] - 普莱柯2025年净利润同比预增89.64%—110.11% [8] - 中原内配预计2025年净利润同比预增80.47%—109.9% [8] - 东威科技预计2025年净利润同比增长73.23%—102.10% [8] - 芯碁微装2025年净利润同比预增71.13%—83.58% [8] - 东北证券2025年净利润同比预增69.06% [8] - 中石科技2025年净利润同比预增63.86%—83.73% [8] - 通富微电2025年净利润同比预增62.34%—99.24% [8] - 粤桂股份2025年净利润同比预增59.03%—80.57% [8] - 沃特股份2025年净利润同比预增55.75%—91.28% [8] - 禾盛新材2025年净利润同比预增55%—75% [8] - 长华化学2025年净利润同比预增53.75%至87.91% [8] - 达意隆2025年净利润同比预增51.88%—86.27% [8] - 侨源股份2025年净利润同比预增51.51%—71.62% [8] - 华源控股2025年净利润同比预增50.98%—66.82% [8] - 恩威医药2025年净利润同比预增50.68%至77.35% [8] - 全志科技2025年净利润同比预增50.53%—76.92% [8] - 誉衡药业2025年净利润同比预增50.37%—80.44% [8] - 同花顺2025年净利润同比预增50%—80% [8] - 燕京啤酒2025年净利润同比预增50%—65% [8] - 越秀资本2025年净利润同比预增50%—60% [9] - 泰山石油2025年净利润同比预增30.88%—66.11% [9] - 宇瞳光学2025年净利润同比预增30.75%—52.54% [9] - 本川智能2025年净利润同比预增28.06%—92.08% [9] - 甘肃能源2025年净利润同比预增18.60%—27.72% [9] 公司业绩预告（稳健增长与扭亏） - 海康威视2025年归母净利润同比增长18.46% [7] - 宁波银行2025年净利润293.33亿元，同比增长8.13% [9] - 华邦健康2025年预计盈利6.6亿元—7.3亿元，同比扭亏 [9] - 弘元绿能预计2025年净利润1.8亿元—2.5亿元，同比扭亏 [9] - 康达新材2025年预计盈利1.25亿元—1.35亿元，同比扭亏 [9] - 朗新科技2025年预计盈利1亿元—1.5亿元，同比扭亏 [9] - 华绿生物2025年预计盈利1亿元—1.3亿元，同比扭亏 [9] - 凯美特气预计2025年实现净利润6500万元—8000万元，同比扭亏 [9] - 久其软件2025年预计盈利4000万元—6000万元，同比扭亏 [9] - 迪生力预计2025年净利润3500万元—5000万元，同比扭亏 [9] 公司其他动态 - 惠城环保控股股东计划增持2500万元—5000万元股份 [7] - 美德乐新股申购，发行价格41.88元/股，发行市盈率14.99倍，单一账户申购上限72万股 [2]