报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 低空经济万亿市场开启，2026 年规模破万亿，飞行器制造与运营服务占比 55%，供应链、消费、交通等占 40%，基础设施潜力待释放，中美引领全球，中国无人机产业全球领先，eVTOL 商业化加速 [1] - 政策+资本双轮驱动，立体化生态加速成型，2025 年政府工作报告明确战略，发改委设低空经济司，空域管理改革深化，30 省纳入政府重点，2024 年投融资规模显著扩大 [2] - 技术突破与场景创新共促商业化落地，核心技术迭代加速，场景不断拓展，基础设施不断完善 [3] - 长三角、珠三角、成渝三足鼎立、安徽地区健康发展，各地发挥自身优势，推动低空经济发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 低空经济崛起，铸就发展新篇 - 低空经济是低空飞行活动与产业融合的综合经济形态，相关产品包括无人机、eVTOL、直升飞机等 [13] - 发展低空经济可缓解地面交通压力、成为经济转型新引擎、提升应急救援和安防监管效率 [16] 立体化生态体系：顶层设计、地方实践与资本赋能 政策赋能与消费牵引，低空经济万亿市场创新局 - 国家战略深化，2024 年将低空经济列为国家战略性新兴产业，2025 年战略升级，相关政策推动其从政策红利期向商业化成熟期跨越 [17] - 管理机构完善，国家发改委低空经济发展司、中央空管委、中国民用航空局等协同推进低空经济发展 [21] - 立法保障，我国通过多层次立法与政策创新，构建起低空经济发展的法治框架 [22] 地方突破与多省推动，场景落地助力低空经济全链跃升 - 全国 30 个省（区、市）将低空经济纳入政府工作重点，上海、深圳、合肥等地形成示范应用，推动低空经济从概念走向产业化 [27] - 2025 年全国两会期间，地方政府展示新进展与新规划，围绕中央战略部署，结合区域特色提出发展计划 [30] 专项债扩容与地方基金协同，多维资金赋能低空经济全链攻坚 - 国家层面，地方政府专项债允许用作项目资本金，比例上限提高至 30% [33] - 产业基金方面，多地成立低空经济专项基金，为低空经济发展提供资金支持 [34] 中国低空经济市场洞察 万亿市场规模，未来发展空间大 - 2023 年中国低空经济规模达 5059.5 亿元，增速 33.8%，预计 2026 年突破万亿元，达 10644.6 亿元 [37] - 2024 年预计可达 6702.5 亿元，低空航空器制造和低空运营服务占比近 55%，其他领域贡献近 40%，低空基础设施和飞行保障环节潜力大，2025 年预计达 8591.7 亿元 [40] 低空经济投融资：资本涌动与趋势洞察 - 资本密集涌入，多企获大额融资，2024 年沃兰特航空、沃飞长空等多家企业获得融资 [41] - 无人机赛道是成熟市场下的资本优化，2019 - 2024 年有 113 起投融资事件，总金额 94.37 亿元，2024 年事件活跃但金额小，天使轮和 A 轮占比大 [48] - eVTOL 赛道是千亿级市场启动期资本抢跑，2024 年投融资金额达 89.7 亿元，同比 +310%，数量达 27 起，同比 +170%，早期项目主导资本流向，16 起项目投资额超 1 亿元 [50] 低空空域改革，二十年推进激活新动能 - 我国低空空域管理改革历经二十年“三步进阶”，以“国家统筹、地方赋能”为双核驱动，逐步构建灵活高效的空域管理体系 [52] 中国低空经济发展特征 - 我国低空经济企业增长快，通用航空市场持续扩大，无人机产业领先，eVTOL 产业规模大幅提升，相关企业超 8000 家，无人机实名登记数达 198.7 万架，eVTOL 产业规模 2023 年达 9.8 亿元，预计 2024 年达 32 亿元 [54] 中国低空经济发展评估 - 中国低空经济在政策引导和创新驱动下快速发展，具有丰富应用场景和发展潜力，但在部分关键核心技术领域存在短板，规模化和商业化发展程度有限 [59] - 广东、江苏、浙江、北京、四川低空经济发展指数位于第一梯队 [59] 中国低空经济竞争格局 - 通用航空领域由国有大型企业集团主导，无人机领域大疆创新排名第一，中航无人机、航天彩虹为军用无人机行业龙头 [62] - 长三角构建城际“空中走廊”，推动交通一体化；珠三角立法突破与商业化探索；成渝经济圈聚焦山地特色与产业协同 [64] 全球低空经济发展格局：加速布局，发展显著 - 低空经济发展主要集中在北美、亚太和欧洲三大区域，中美两国处于领先地位，美国通用航空产业发达，中国在通用航空和无人机领域具备优势，欧洲国家产业链布局领先，亚太地区日本和韩国积极布局 [67] 低空经济发展趋势及投资建议 低空经济发展趋势 - 政策规划体系加速完善，营造规范有序的发展环境 [71] - 技术创新驱动产业升级，支撑 2026 年万亿级市场规模目标 [71] - 基础设施网络全面铺开，实现低空飞行“一站式”服务保障 [71] - 数据要素赋能智能发展，保障飞行安全与效率，支撑场景智能化升级 [71] - 产业融合拓展多元场景，构建全链条生态体系，培育跨领域增长点 [72] - 人才与创新生态持续夯实，打造梯度化产业创新矩阵 [72] - 安全监管体系筑牢底线，防范低空运行风险 [72] - 国际合作拓宽发展空间，提升全球竞争力 [72] 投资建议 - 核心技术领域，建议关注航空电池与核心零部件企业如宁德时代、国轩高科等，以及低空安防与空管系统企业如莱斯信息、纳睿雷达等 [5][73] - 整机制造与运营服务方面，建议关注 eVTOL 与无人机企业如亿航智能、绿能慧充，以及低空运营与维护企业如中信海直、海特高新 [5][73] - 基础设施方面，建议关注中国卫通、四川九洲、深城交、苏交科及华设集团 [5][73]

公司违规事件 - 四川九洲电器集团有限责任公司因涉嫌串通投标被暂停全军物资、工程及服务采购资格 [1] - 违规行为违反军队采购法规及公平竞争原则 处理决定于2025年7月8日生效 [1] - 公司法定代表人夏明及授权代表苗玉锋与该处理决定直接关联 [1] 公司背景 - 公司成立于1958年 为国家"一五"期间156项重点工程之一 总部位于四川绵阳 [3] - 主营业务涵盖二次雷达系统、空管设备、数字电视设备、物联网等高科技领域 [3] - 多元化布局涉及房地产开发、保险代理、教育等产业 [3] - 公司占地面积135万平方米 总资产165.52亿元 净资产48亿元 [3] - 注册资本25亿元 职工规模达15000人 [3]

公司业务领域 - 公司的微波及空管产品在军工国防领域有广泛应用 [1] - 空管产品覆盖空管监视、通信、导航、信息化等领域，并提供综合解决方案 [1] - 微波射频产品应用于军用领域的通讯、雷达、电子对抗、测控等方面 [1] 产品应用行业 - 空管产品拓展低空经济新赛道，包括低空测试业务、基础设施建设、飞行安全运控整体方案及创新应用场景开发 [1] - 微波射频产品主要服务于航空、航天、电子、兵器、船舶等行业 [1]

回购计划 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元[2] - 回购股份价格上限调至不超过26.27元/股[3] 回购进展 - 截至2025年6月30日回购1239400股，占总股本0.12%[3] - 最高成交价15.25元/股，最低14.39元/股，成交18420533元[3] 后续安排 - 资金来源为自筹及专项贷款，后续将继续实施回购[3][5]

回购方案概述 - 公司通过2025年度第三次会议及2024年度股东大会审议通过股份回购议案，计划以集中竞价方式回购股份并注销以减少注册资本 [1] - 回购资金总额范围为1亿元至2亿元（含），回购价格上限为26.37元/股（后因分红派息调整为26.27元/股） [1] - 回购实施期限为股东大会通过后12个月内，具体回购数量及金额以实际结果为准 [1] 首次回购执行情况 - 2025年6月13日首次回购221,100股，占总股本0.02%，成交总金额3,371,083元（不含交易费用） [2] - 回购价格区间为15.22元/股至15.25元/股，远低于调整后的上限26.27元/股 [2] - 资金来源包括自筹资金及股票回购专项贷款，符合既定方案及法规要求 [2] 回购合规性说明 - 首次回购时间、数量、价格及委托时段符合深交所自律监管指引相关规定 [2] - 公司未在重大事项敏感期或信息披露窗口期进行回购 [2] - 后续将根据市场情况继续实施回购计划并履行信息披露义务 [2] 价格调整事项 - 因2024年度分红派息实施完毕，回购价格上限从26.37元/股下调至26.27元/股 [1]

回购资金 - 公司回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元[1] - 回购股份资金来源为公司自筹资金及股票回购专项贷款[2] 回购价格与数量 - 回购股份价格上限调整至不超过26.27元/股[2] - 2025年6月13日首次回购股份221,100股，占总股本0.02%[2] 首次回购成交情况 - 首次回购最高成交价15.25元/股，最低15.22元/股[2] - 首次回购成交总金额3,371,083元（不含交易费用）[2]

公司股价与估值 - 6月6日收盘价15.87元 下跌1 61% 滚动市盈率PE达90 28倍 总市值162 32亿元 [1] - 家电行业平均市盈率21 66倍 行业中值25 98倍 公司排名第80位 [1] - 市净率5 28倍 高于行业平均2 91倍和行业中值2 63倍 [2] 资金流向 - 6月6日主力资金净流出4062 47万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态 累计净流入834 58万元 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为智能终端 空管产品与微波射频 [1] - 主要产品包括超高清机顶盒 智能融合终端 AI机顶盒 卫星数字机顶盒 光网络终端 智能组网终端 CableModem 有线宽带DSL终端 交换机 [1] 企业资质与荣誉 - 国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 国家高新技术企业 [1] - 四川省企业技术中心 [1] - 四川省技术创新示范企业 [1] - 四川省数字经济100强企业 [1] - 四川省知识产权强企培育企业 [1] 行业联盟与产学研合作 - 新加入"中国低空经济联盟""中国电信低空经济产业联盟""新能源垂直起降飞行器创新共同体" [1] - 与高校共建"面向低空经济的人工智能产教融合综合示范平台" [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8 13亿元 同比下滑8 16% [2] - 净利润2185 66万元 同比下滑40 11% [2] - 销售毛利率17 94% [2] 行业对比 - 家电行业总市值平均214 63亿元 行业中值56 03亿元 [2] - 公司总市值162 32亿元 高于行业中值但低于行业平均 [2]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案已获股东大会审议通过，以现有总股本剔除已回购股份后的1,022,806,646股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计现金分红102,280,664.60元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 若在利润分配方案实施前公司总股本发生变动，公司将按照分配总额不变的原则相应调整分配比例 [1] - 香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.900000元 [1] 权益分派实施细节 - 股权登记日为2025年6月11日，除权除息日为2025年6月12日 [2] - 分派对象为截至股权登记日收市后登记在册的公司全体股东 [2] - 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [2] 回购价格调整 - 因权益分派实施，公司回购价格上限由26.37元/股调整为26.27元/股，调整后的回购价格上限=调整前的每股回购价格上限-每股现金红利（0.100000元/股） [3] - 调整后的回购价格上限自除权除息日起生效 [3] 税务处理 - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [1] - 持股1个月以内每10股补缴税款0.200000元，持股1个月至1年每10股补缴税款0.100000元，持股超过1年不需补缴税款 [2] - 香港投资者持有基金份额部分按10%征收红利税，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收 [1]

利润分配 - 2024年度以1,022,806,646股为基数，每10股派现金红利1元，分红102,280,664.6元[1] - 2024年年度权益分派每10股派1元现金（含税），深股通等每10股派0.9元[4] 时间安排 - 本次权益分派股权登记日为2025年6月11日，除权除息日为2025年6月12日[4] - A股股东现金红利2025年6月12日划入资金账户[6] 回购调整 - 回购价格上限由不超26.37元/股调至不超26.27元/股，2025年6月12日生效[7]

回购计划概述 - 公司通过2025年度第三次会议及2024年度股东大会审议通过回购注销部分股份的议案 [1] - 回购方式为集中竞价交易，回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 [1] - 回购价格上限为26.37元/股，未超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [1] - 回购期限为自2024年度股东大会通过方案起12个月内 [1] 回购进展 - 截至2025年5月31日公司暂未实施回购，但进展符合既定方案及法规要求 [1] 后续安排 - 公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购计划 [2] - 公司将依法履行信息披露义务 [2]