行业销量数据 - 2025年3月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，环比+52.7%，创历史新高 [2] - 1-3月累计销量20.5万辆，同比+77.4% [2] - 125cc以上3月销量71.1万辆，同比+25.6%，环比+54.0% [2] - 250cc以上出口3月4.2万辆，同比+101.2%，1-3月累计出口11.9万辆，同比+113.7% [2] - 250cc以上内销3月4.6万辆，同比+46.2%，1-3月累计内销8.6万辆，同比+43.5% [2] 排量结构分析 - 250-400cc排量3月销售4.1万辆，同比+73.1%，1-3月累计11.4万辆，同比+112.0% [3] - 400-500cc排量3月销售2.5万辆（春风1.4万辆），同比+23.7%，1-3月累计4.5万辆，同比+10.1% [3] - 500-800cc排量3月销售2.0万辆（春风1.0万辆），同比+167.0%，1-3月累计4.0万辆，同比+109.4% [3] - 800cc以上排量3月销售0.21万辆（隆鑫0.16万辆），同比+118.9%，1-3月累计0.64万辆，同比+194.2% [3] 市场竞争格局 - 3月250cc+销量CR3市占率56.2%，1-3月CR3累计市占率48.5%，较2024年全年上升5.7pcts [4] - 春风动力3月市占率29.5%，环比+14.8pcts，1-3月累计市占率20.7% [6] - 钱江摩托3月市占率14.0%，环比+3.5pcts，1-3月累计市占率14.1% [4] - 隆鑫通用3月市占率12.7%，环比-0.8pcts，1-3月累计市占率13.6% [6] 重点企业表现 春风动力 - 3月两轮总销量5.6万辆，同比+145.6%，1-3月累计9.2万辆，同比+90.1% [5] - 250cc+摩托车3月销量2.6万辆，同比+103.6%，创单月历史新高 [5] - 500-800cc排量3月销量1.0万辆，同比+863.8%，主要受益于675SR和675NK新车型 [5] - 四轮沙滩车1-3月累计出口3.8万辆，同比+9.3% [5] 钱江摩托 - 3月总销量3.8万辆，同比-13.9%，1-3月累计9.7万辆，同比-3.2% [8] - 250cc+摩托车3月销量1.2万辆，同比+10.1% [8] - 内销1-3月累计5.9万辆，同比+53.9% [8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车 [8] 隆鑫通用 - 3月总销量14.7万辆，同比+26.1%，1-3月累计38.1万辆，同比+31.6% [9] - 250cc+摩托车3月销量1.1万辆，同比+29.9% [9] - 800cc+车型单月销量1,631辆 [9] - 无极品牌国外渠道864家，欧洲近700家 [13] 行业展望 - 供给持续丰富，龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [3] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [10] - 春风动力重点布局450cc和650cc级别新车型 [7] - 钱江摩托产品定义能力提升明显，赛800RS等新车上市 [8] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期阶段 [13]

文章核心观点 公司完成60,000股限制性股票回购注销，总股本由526,671,000股变更为526,611,000股，此次回购注销因3名激励对象离职，对公司经营业绩和管理团队无重大影响 [2][3][20] 公司2022年限制性股票激励计划实施情况 - 2022年5月20日，公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案 [3] - 2022年5月23日至6月1日，公司对激励对象进行公示，监事会未收到异议 [3] - 2022年6月3日，公司监事会发布激励对象名单审核意见及公示情况说明 [3] - 2022年6月23日，公司股东大会审议通过激励计划相关议案，董事会获授权办理相关事宜 [4] - 2022年6月24日，公司自查未发现内幕交易行为 [4] - 2022年6月29日，公司确定首次授予日为6月30日，向160名激励对象授予1539.50万股限制性股票 [5] - 2022年7月12日，股权激励股票在深交所上市 [6] - 2023年1月4日，公司审议通过回购注销160,000股限制性股票的议案，经股东大会通过 [6][7] - 2023年4月28日，公司审议通过回购注销50,000股限制性股票的议案，经股东大会通过 [7] - 2023年6月29日，公司完成210,000股限制性股票回购注销 [8] - 2023年6月21日，公司确定预留授予日为6月21日，向16名激励对象授予470,000股限制性股票 [8] - 2023年7月5日，股权激励计划预留股票在深交所上市 [9] - 2023年7月10日，公司首次授予部分第一个解除限售期条件成就，3,791,250股限制性股票于7月17日完成解除限售 [9] - 2024年3月18日，公司审议通过回购注销412,500股限制性股票的议案，经股东大会通过 [9] - 2024年5月15日，公司完成412,500股限制性股票回购注销 [10] - 2024年8月27日，公司调整首次授予限制性股票回购价格为5.29元/股，回购注销107,500股限制性股票，经股东大会通过 [10] - 2024年10月24日，公司回购注销107,500股限制性股票 [11] - 2024年12月26日，公司调整首次授予限制性股票回购价格为4.91元/股，决定回购注销60,000股限制性股票，经股东大会通过 [11] 回购注销限制性股票原因、数量、回购价格及资金来源 回购注销原因 - 3名激励对象离职，不再具备激励对象资格，按规定公司回购注销其未解除限售的限制性股票 [12][13] 回购注销数量 - 公司决定回购注销3名离职激励对象持有的60,000股限制性股票 [13] 回购价格及调整 - 调整原因：公司2024年半年度权益分派实施完毕，按规定需调整回购价格 [14] - 调整方法：派息后回购价格P＝P0 - V（P0为调整前价格，V为每股派息额，P为调整后价格且P＞1） [15] - 调整后价格：本次调整后回购价格为4.91元/股 [16] 回购资金来源及资金总额 - 回购资金总额29.46万元，来源为公司自有资金 [17] 验资及回购注销的完成情况 - 大信会计师事务所对回购注销事项进行审验并出具验资报告 [18] - 公司向中登公司深圳分公司申请办理回购注销，近日已完成 [18] 本次回购注销后股本结构变动情况 - 公司总股本从526,671,000股减至526,611,000股 [19] 本次回购注销对公司的影响 - 本次回购注销不影响公司经营业绩和管理团队勤勉尽职，管理团队将继续履职为股东创造价值 [20]

限制性股票回购注销 - 本次回购注销3名激励对象60,000股限制性股票，占回购注销前总股本0.01%[1] - 2023年6月29日，回购注销完成210,000股限制性股票[5] - 2024年5月15日，回购注销完成412,500股限制性股票[7] - 2024年10月24日，回购注销107,500股限制性股票[8] - 本次回购注销完成后，公司总股本由526,671,000股变更为526,611,000股[1][14] - 有限售条件股份减少60,000股，比例从13.17%降至13.16%[15] - 无限售条件股份比例从86.83%升至86.84%[15] 限制性股票授予 - 2022年6月30日，向160名激励对象授予1539.50万股限制性股票[4] - 2023年6月21日，向16名激励对象授予470,000股限制性股票[6] 限制性股票解除限售 - 2023年7月17日，3,791,250股限制性股票完成解除限售[6] 回购价格调整 - 2024年8月27日，首次授予的限制性股票回购价格由5.69元/股调整为5.29元/股[7] - 2024年12月26日，首次授予的限制性股票回购价格由5.29元/股调整为4.91元/股[9] 权益分派 - 2024年半年度权益分派向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税）[12] 资金情况 - 本次拟用于回购限制性股票的资金总额为29.46万元，资金来源为公司自有资金[12] 影响说明 - 本次回购注销部分限制性股票不会对公司经营业绩产生重大影响，不影响管理团队勤勉尽职[16]

文章核心观点 公司土地被收购后签署补充合同获腾空奖励款，该款项计入2025年年度损益，将对当期经营业绩产生积极影响 [2] 分组1：土地收购情况 - 2022年7月29日公司召开会议审议通过土地收购议案，管委会对公司及子公司多处国有土地使用权及地面建筑物进行收购，收购款及补偿款共计125,128.90万元，该事项经2022年第二次临时股东大会审议通过 [1] 分组2：补充合同及奖励情况 - 2023年9月26日公司及子公司与管委会签署补充合同，益荣智能提前腾空每提前一个月管委会奖励5.7万元/亩，奖励期限不超12个月，奖励总额不超2,922.732万元 [2] - 2025年3月31日公司收到全部腾空奖励款2,922.732万元 [2] 分组3：奖励款影响 - 该笔腾空奖励款计入公司2025年年度损益，将对当期经营业绩产生一定积极影响 [2]

市场扩张和并购 - 2022年7月29日公司董事会通过土地收购议案[2] - 管委会收购公司及子公司土地使用权和建筑物，款及补偿共125,128.90万元[2] 其他新策略 - 2023年9月26日公司与管委会签补充合同[3] - 益荣智能提前腾空有奖励，总额不超2,922.732万元[3] - 2025年3月31日收到奖励款，计入当年损益[3]

行业投资评级 - 推荐评级 维持对春风动力、隆鑫通用、钱江摩托的推荐评级 [8][14] 核心观点 - 2025年1月中大排量摩托车行业实现开门红 250cc以上销量达5.9万辆 同比增长52.9% [3][4] - 500-800cc高端排量段增长强劲 同比+47.9% 环比+57.9% 多缸高端新品贡献核心增量 [5] - 出口业务成为重要增长引擎 250cc+摩托车出口3.9万辆 同比+76.1% [4] - 行业集中度持续提升 CR3市占率达64.1% 同比增加5.8个百分点 [6] - 自主品牌高端化进程加速 头部企业通过新品投放和海外拓展驱动行业增长 [5][11][12][13] 行业整体表现 - 125cc以上摩托车1月销量60.5万辆 同比+16.0% [4] - 250cc以上内销2.0万辆 同比+21.5% [4] - 400-500cc排量段短期承压 销量1.0万辆 同比-18.1% [5] - 250-400cc基础排量段保持高增长 销量3.5万辆 同比+89.7% [5] 竞争格局分析 - 钱江摩托稳居行业第一 250cc+销量1.1万辆 市占率35.4% [6] - 隆鑫通用排名第二 销量0.9万辆 同比+43.0% 市占率15.0% [6] - 春风动力排名第三 销量0.8万辆 同比+18.1% 市占率13.6% [6] - 800cc以上高端车型突破 隆鑫通用DS900单月销量1,987辆创新高 [13] 重点公司表现 春风动力 - 两轮车总销量2.2万辆 同比+33.0% [7] - 500-800cc排量段表现突出 销量0.3万辆 同比+179.6% [10] - 出口业务快速增长 2022-2024年摩托车出口量从3.8万辆增至12.6万辆 [11] - 2025年重点布局450cc和650cc新车型 包括450NK/500SR/450CLC等 [11] 钱江摩托 - 1月总销量3.7万辆 环比+14.8% [12] - 250cc+摩托车内销表现亮眼 销量2.0万辆 同比+58.9% [12] - 产品定义能力提升 闪300S及赛600需求延续性强 [12] - 2025年将推出赛921、鸿250及新版赛550等新车型 [12] 隆鑫通用 - 1月总销量12.8万辆 同比+17.0% [13] - 出口业务优势显著 1月出口14.7万辆 同比+28.5% [13] - 海外渠道布局完善 欧洲市场渠道近700家 [13] - 无极品牌处于强产品周期阶段 2023年推出多款爆品 [13] 行业展望 - 供给端持续丰富 头部车企新车型投放加速 [14] - 出口业务在欧5+认证后显著恢复 [5] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [14] - 摩托车文化逐步形成 行业长期发展动力充足 [14]

经营业绩与销售情况 - 2024 年公司业绩增长约 37.92%-53.01%，销量约 44 万辆，内销约 21 万辆，出口约 23 万辆，亚洲（含土耳其）出口约 10 万辆占比最高 [2] - 2025 年 1 月销售 3.78 万辆，同比增长 0.3%，大于 250cc 车型 1.06 万辆，同比增长 11.3% [2] - 2025 年 1 月内销 2.05 万辆，同比增长 60%，大于 250cc 车型 0.46 万辆，同比增长 29.5%；出口 1.74 万辆，同比下滑 30.4%，大于 250cc 车型 0.6 万辆，同比增长 0.3% [3] 海外市场展望与策略 - 2025 年欧洲及南美市场是出口增量重点市场，期望在意大利、西班牙、墨西哥、阿根廷、巴西等国获较快增长 [3] - 策略包括开拓经销商渠道、通过赛事等提升 QJMOTOR 品牌认可度、构建本地化配件中心 [3] 行业销售超预期原因 - 2024 年摩托车行业中大排量车型销售超预期，得益于国产品牌产品力提升和高性价比优势 [3] 国内大排量市场应对 - 谨慎判断 2025 年国内大排量行业整体增速相对平缓 [3] - 公司将推出优秀原创产品、应用新技术、采取差异化策略、完善服务保持领先 [3] 研发规划 - 2025 年公司会继续推出多款含新技术的优秀产品保持领先 [4] 东南亚市场竞争 - 日系品牌在东南亚有品牌认知、本地化生产及金融体系优势，公司处于劣势 [5] - 公司已在印尼成立子公司，拟本地化生产销售降成本、探索金融分期途径 [5] 海外代理情况 - 公司在 60 多个国家和地区建立业务，采用一国 1 - 2 个代理商模式，除印尼外渠道建设由代理商负责 [5] - 公司通过展会等推广品牌，提供技术和配件中心等渠道支持 [5] 全地形车进展 - 全地形车 2 款车型量产，2024 年销售近 3000 辆，多款车型实测待推向市场 [5] - 主要销售区域在北美、欧洲和澳洲，公司重视美国市场，已设子公司拟组建本地化团队 [5] 2025 年不利因素与应对 - 不利因素包括国内大排量车型价格竞争、新厂折旧费用增加、利息收入降低 [5] - 公司将通过规模效应和降本增效对冲影响 [5]

人员变动 - 蔡良正因年龄辞去公司总工程师职务，仍任首席产品官[2] - 辞职报告送达董事会之日起生效[2] 股份情况 - 蔡良正持有公司股份800,000股，占总股本0.15%[2] - 辞职后所持股份按规定管理[2] 影响评估 - 蔡良正辞任总工程师不产生重大不利影响[2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 报告预计公司2024年全年营业收入60.2亿元，同比增长18.0%，归母净利润6.4~7.1亿元，同比增长37.9%~53.0%，扣非净利润5.2~5.9亿元，同比增长35.4%~53.6% [1] - 公司2024Q4营业收入10.9亿元，同比增长9.2%，环比下降34.4%，归母净利润1.7~2.4亿元，同比增长285.2%，环比增长76.9% [2] - 公司产品定义能力提升明显，2024年自主外贸加速发展，全年出口销量22.7万辆，同比增长36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比增长29.5% [3] - 公司2024年全地形车实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市，为2025年上市销售打下基础 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元 [4] - 2024E营业收入6,020百万元，同比增长18.1%，归母净利润674百万元，同比增长45.3% [5] - 2025E营业收入7,282百万元，同比增长21.0%，归母净利润729百万元，同比增长8.2% [5] - 2026E营业收入8,696百万元，同比增长19.4%，归母净利润854百万元，同比增长17.2% [5] 产品与市场 - 公司中大排摩托车业务稳健发展，2024Q4单季度销量2.1万辆，同比增长5.3% [2] - 公司2024H1推出国内首款准公升级仿赛921及自动挡巡航闪300，赛800、赛550及V型4缸巡航闪600等车型表现抢眼 [3] - 公司在超过50个国家建立自主出口渠道，推动QJMOTOR品牌渠道建设 [3] 盈利能力 - 2024E毛利率27.46%，净利润率11.20%，ROE14.36% [11] - 2025E毛利率28.14%，净利润率10.01%，ROE15.10% [11] - 2026E毛利率28.12%，净利润率9.83%，ROE16.96% [11]

净利润及收益预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为64,000万元至71,000万元，同比增长37.92%至53.01%[4] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为52,000万元至59,000万元，同比增长35.41%至53.64%[4] - 预计2024年基本每股收益为1.2216元/股至1.3565元/股，上年同期为0.9172元/股[4] 营业收入增长 - 2024年营业收入同比增长约18%，主要得益于自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入的大幅增长[5] 所得税费用变动 - 所得税费用同比减少，主要由于子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损[5] 子公司资产处置 - 全资子公司浙江益荣智能机械有限公司厂区搬迁完毕，资产处置收益同比增加[6]