股东大会信息 - 2024年11月8日15:00现场召开股东大会，网络投票9:15 - 15:00[3] - 出席股东及代理人1247人，代表股份1117033545股，占比49.6603%[3] 利润分配预案表决 - 《公司2024年中期利润分配预案》合计同意股数1116589796票，占比99.9603%[5] 会议合法性 - 律师认为股东大会表决程序和结果合法有效[6] - 第三次临时股东大会召集、召开等均合法有效[6]

投资评级 - 报告对神火股份的投资评级为"优于大市" [1][13] 核心观点 - 2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%，实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元 [1][6] - 2024Q3实现营业收入100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%） [1][6] - 公司发布了中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元 [1][6] - 三季度电费下降，云南神火用电成本在0.35元/度（含税），比二季度下降0.1元/度，扣除增值税后，因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨，且三季度云南神火90万吨产能满产满销 [1][6] - 三季度山西氧化铝均价3950元/吨，环比增加300元/吨，广西氧化铝均价3950元/吨，环比增加240元/吨，是Q3最大的减利项 [1][6] - 煤炭板块，三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨，环比二季度持平；许昌贫瘦煤均价1219元/吨，环比二季度下降120元/吨 [1][6] - 新项目方面，商丘铝箔二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司铝箔产能达到14万吨 [6] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7% [1][13] - 预计2024-2026年归母净利润46.83/59.42/60.89亿元，同比增速-20.7/26.9/2.5% [1][13] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x [1][13] - 2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%，实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元 [1][6] - 2024Q3实现营业收入100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%） [1][6] 行业分析 - 公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期 [1][13] - 随着氧化铝新建产能投产，预计明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善 [1][13] - 随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间 [1][13] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7% [1][13] - 预计2024-2026年归母净利润46.83/59.42/60.89亿元，同比增速-20.7/26.9/2.5% [1][13] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x [1][13]

报告公司投资评级 - 报告给予神火股份"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 神火股份作为国内产量靠前的铝加工企业,电解铝业务具有成本优势 [3] - 公司煤矿位于豫中和豫东地区,资源禀赋较优,拥有区位优势 [3] - 公司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势,产品竞争力强,市场份额持续扩大 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计为373.83亿元、396.51亿元和424.28亿元,归母净利润为50.28亿元、56.33亿元和63.01亿元,EPS（摊薄）为2.24元、2.50元和2.80元 [1][7] - 以2024年10月21日收盘价18.61元/股计算,公司2024-2026年PE为8.3x/7.4x/6.6x [3] 风险提示 - 重点煤矿发生安全生产事故 [3] - 下游需求不及预期 [3] - 煤炭价格系统性下跌 [3] - 安全环保政策趋严 [3]

投资评级 - 报告对神火股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2024年第三季度神火股份营业收入为100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润为12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非后归母净利润为12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88% [1] - 2024年第三季度氧化铝均价为3844元/吨，同比增长24.64%，环比增长5.81%；电解铝用辅料预焙阳极市场价均价为4320元/吨，同比下降10.28%，环比下降4.14%；贫瘦煤车板价均价为686元/吨，同比下降4.63%，环比增长3.00% [1] - 神火新材二期年产6万吨电池箔项目已全部投产，项目采用国际一流水平的进口设备，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域 [1] - 公司2024年中期利润分配预案为每10股派息3.00元（含税），合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍 [1] - 预计公司2024-2026年主营收入分别为377.20、401.92、426.15亿元，增长率分别为0.3%、6.6%、6.0%；归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，增长率分别为-19.0%、20.8%、17.3% [3] - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为2.12、2.57、3.01元，ROE分别为17.5%、18.6%、19.2% [3] 财务数据 - 2024年第三季度公司营业收入为100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润为12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09% [1] - 2024年第三季度公司扣非后归母净利润为12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88% [1] - 2024年第三季度长江有色市场A00铝均价为19565元/吨，同比增长3.76%，环比下降4.74% [1] - 2024年第三季度氧化铝均价为3844元/吨，同比增长24.64%，环比增长5.81% [1] - 2024年第三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价为4320元/吨，同比下降10.28%，环比下降4.14% [1] - 2024年第三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价为686元/吨，同比下降4.63%，环比增长3.00% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予神火股份"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度神火股份实现营收283.14亿元,同比下降1.10%;归母净利35.38亿元,同比下降13.75% [2] - 2024年三季度神火股份电解铝产能全部恢复正常生产,价格维持高位,带动业绩环比增长5.09% [2] - 神火新材二期电池箔项目全部投产,铝加工产能规划进一步完善 [2] - 公司拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元,重视股东回报 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营收分别为399/430/441亿元,归母净利润分别为48.14/62.94/69.99亿元,对应PE分别为8.70/6.65/5.98倍 [4] - 2021-2026年营业收入增长率分别为23.95%/-11.89%/6.03%/7.82%/2.48% [4] - 2021-2026年归母净利润增长率分别为134.11%/-22.00%/-18.48%/30.74%/11.20% [4] - 2021-2026年ROE分别为47.19%/29.78%/21.71%/24.00%/22.60% [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 神火股份2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.1%；归母净利润35.38亿元，同比-13.75% [2] - 单Q3营收100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.95%；归母净利润12.54亿元，同比-8%，环比+5.03% [2] - 煤炭板块复苏，24Q3河南小块无烟煤出矿均价1223.48元/吨，环比+2.2%；贫瘦煤均价685.83元/吨，环比+2.1% [2] - 电解铝板块，24Q3国内现货铝价1.96万元/吨，环比-4.77%；氧化铝均价3939.28元/吨，环比+7.47% [2] - 铝加工板块，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司积极推进分拆上市 [2] - 中期分红6.75亿元，每10股派送现金股息3.00元（含税），占前三季度归母净利润的19.07% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元，对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍 [2] 财务数据 - 2024E营业收入380.69亿元，同比+1.2%；2025E营业收入409.59亿元，同比+7.6% [4] - 2024E归母净利润49.54亿元，同比-16.1%；2025E归母净利润56.50亿元，同比+14.0% [4] - 2024E毛利率23.7%，2025E毛利率25.9% [4] - 2024E ROE 21.5%，2025E ROE 19.7% [4] - 2024E每股收益2.20元，2025E每股收益2.51元 [4] - 2024E P/E 8.46倍，2025E P/E 7.42倍 [4] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产209.54亿元，2025E流动资产246.36亿元 [5] - 2024E现金145.64亿元，2025E现金180.02亿元 [5] - 2024E固定资产225.56亿元，2025E固定资产230.55亿元 [5] - 2024E营业利润69.60亿元，2025E营业利润86.89亿元 [5] - 2024E净利润56.30亿元，2025E净利润64.94亿元 [5] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流79.29亿元，2025E经营活动现金流82.34亿元 [5] - 2024E投资活动现金流-14.33亿元，2025E投资活动现金流-12.25亿元 [5] - 2024E筹资活动现金流-52.59亿元，2025E筹资活动现金流-35.71亿元 [5] 估值与比率 - 2024E P/B 1.82倍，2025E P/B 1.46倍 [5] - 2024E EV/EBITDA 5.46倍，2025E EV/EBITDA 3.97倍 [5] - 2024E资产负债率52.9%，2025E资产负债率45.5% [5] - 2024E流动比率0.83，2025E流动比率1.09 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024 Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元,同比下降1.10%;归母净利润35.38亿元,同比下降13.75% [2] - 公司发布2024年中期利润分配预案,向全体股东每10股派送现金股息3.00元(含税),合计分配现金6.75亿元,占公司2024年1-9月归母净利润的19.07% [2] - 公司电解铝产能地处新疆和云南,2024年云南地区电力供给充沛,预计Q3电解铝产量同比增长 [6] - 2024 Q3煤炭售价出现回落,主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1% [6] - 2024 Q3公司毛利率为24.59%,同比下降3.00 pct、环比下降0.92 pct [6] - 神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25亿元,分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65% [6][7]

投资评级 - 优于大市 维持[1] 核心观点 - 24Q3营收/归母净利环比+1%/+5%2024年前三季度公司实现营业收入/归母净利283.1/35.4亿元同比-1.1%/-13.8%其中Q3单季实现营业收入/归母净利100.9/12.5亿元环比+1%/+5.1%同比+6%/-8%[4] - 煤炭业务上半年量减本升24Q3盈利环比有望改善[4] - 电解铝业务24H1维持高盈利24Q3盈利或环比回落[4] - 铝箔业务在建项目稳步推进筹划神火新材分拆上市有利于完善丰富铝加工产业链[4] - 公司拟分配中期分红6.75亿元分红比例占前三季度归母净利19%[4] - 预计公司24 - 26年归母净利分别为49.2/57.6/60.2亿元对应EPS为2.19/2.56/2.67元参考煤炭板块和电解铝板块可比公司给予2024年10 - 11倍PE对应合理价值区间21.89 - 24.08元[4] 各板块情况 煤炭业务 - 2024H1煤炭产/销量323/315万吨同比-15%/-18.8%[4] - 2024H1销售均价/成本1114/785元/吨同比-2.4%/+37.1%吨煤毛利329元/吨同比-42.1%[4] - 24Q3河南无烟中块价格1544元/吨环比+1%盈利有望环比改善[4] 电解铝业务 - 2024H1年公司实现铝锭产/销量75/75万吨同比+3.2%/+2.4%其中新疆产/销量40/40万吨同比-2.5%/-4.2%云南产销量35/35万吨同比+10.6%/11%[4] - 2024H1吨铝售价/成本15608/11550元/吨同比-5.9%/-9.5%[4] - 2024H1吨铝毛利4058元/吨同比+6.2%[4] - 24Q3铝市场价19562元/吨环比-4.7%氧化铝均价3845元/吨环比+5.8%华东预焙阳极市场价4948元/吨环比-4.6%24Q3电解铝盈利有望环比回落[4] 铝箔业务 - 2024年8月底神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产[4] - 公司正推进神火新材分拆上市事项神火新材全资子公司上海神火铝箔收购商丘新发投资有限公司所持阳光铝材51%股权、由神火新材收购云南神火铝业所持云南神火新材100%出资权有利于增强铝加工业务链条完整性、业务独立性完善铝加工业务产业布局[4] 财务情况 - 2022 - 2026年营业收入分别为42704/37625/36735/37670/37752百万元同比变化23.8%/-11.9%/-2.4%/2.5%/0.2%[5] - 2022 - 2026年净利润分别为7578/5905/4924/5758/6015百万元同比变化134.1%/-22.1%/-16.6%/16.9%/4.5%[5] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.62/2.19/2.56/2.67元[5] - 2023 - 2026年毛利率分别为31.3%/26.4%/22.9%/25.3%/25.9%[5] - 2023 - 2026年净资产收益率分别为47.2%/29.8%/21.2%/21.1%/19.1%[5] - 2023 - 2026年速动比率分别为0.57/0.67/0.84/1.04[9] - 2023 - 2026年现金比率分别为0.49/0.57/0.76/0.98[9] - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为7.17/15.00/10.00/5.00[9] - 2023 - 2026年存货周转天数分别为40.21/45.00/45.00/42.00[9] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.65/0.61/0.58/0.54[9] - 2023 - 2026年固定资产周转率分别为1.70/1.72/1.82/1.91[9]

报告公司投资评级 神火股份的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司业绩实现环比增长,可能与所得税下降和云南电价下降有关。[3] 2) 铝价下跌叠加氧化铝价格上涨,对公司业绩有一定影响;同时云南第三季度水电价格为全年低点,预计对业绩有增厚。[3] 3) 煤价下跌,第四季度煤价环比略有上涨,预计煤炭盈利水平或有改善。[3] 4) 所得税率下降,中期分红,对业绩有一定增厚。[3] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元,归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元,同比-18%/+19%/+10%。[4] 2) 对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍,电解铝行业中长期供需格局好,公司产能处于新疆及云南,成本优势突出,维持"买入"评级。[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 电解铝基本面向好,公司电解铝成本优势明显,煤铝业绩弹性十足,低估值、高弹性有望催化股价 [4] - 公司电解铝位于新疆和云南,均属于国内行业低成本地区,且受动力煤价格影响较小,在主要电解铝上市公司中成本较低,铝板块业绩有保障,护城河较深 [3] - 顺周期下煤铝有望齐飞,公司业绩弹性大 [3] - 公司收购云南神火中小股东股权,持股比例提升至58.25% [3] - 公司积极拓展高端铝箔产能,2024年8月底新能源动力电池材料项目全部投产,铝箔产能达到14万吨 [3] 财务指标总结 1. 营业收入 [7] - 2023年实现37,625百万元,同比下滑11.9% - 预计2024-2026年分别为38,153百万元、40,457百万元和42,518百万元,增长率分别为1.4%、6.0%和5.1% 2. 归属母公司股东净利润 [7] - 2023年实现5,905百万元,同比下滑22.1% - 预计2024-2026年分别为4,847百万元、6,090百万元和7,227百万元,增长率分别为-17.9%、25.7%和18.7% 3. 每股收益 [7] - 2023年为2.63元 - 预计2024-2026年分别为2.15元、2.71元和3.21元 4. 估值指标 [7] - PE 2023年7倍,2024-2026年分别为9倍、7倍和6倍 - PB 2023年2.1倍,2024-2026年分别为1.8倍、1.5倍和1.3倍 - 股息收益率 2023年4.30%,2024-2026年分别为3.58%、4.54%和5.25%