报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 71.74 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 浪潮信息营收和扣非净利同比快速增长，主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加，且 2025 年或迎来营收高增长 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率下行，费用率同比下行，经营性净现金流同比高增，回款节奏愈发健康 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合同负债和存货金额较 2024 年底高增，印证下游算力需求旺盛，有望为全年营收高增长积蓄动能 [3] - 2024 年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，浪潮信息作为国内算力服务器龙头，有望借东风实现市场份额进一步集中 [4] - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，考虑公司是全球 AI 服务器龙头，给予 2025E 34.0x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营收 468.58 亿元（yoy + 165.31%、qoq + 48.09%），归母净利 4.63 亿元（yoy + 52.78%、qoq - 53.62%），扣非净利 4.27 亿元（yoy + 78.03%、qoq - 43.52%） [1] - 2025 年 Q1 整体毛利率为 3.45%，同比变化 -4.68pct；销售/管理/研发费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比 -0.98pct/-0.42pct/-2.24pct；经营性净现金流为 58.03 亿元，同比 +265.48% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，合同负债金额为 161.96 亿元，较 2024 年底增长 43.2%；存货金额为 458.82 亿元，较 2024 年底增长 12.8% [3] 大厂资本开支 - 2024 年阿里 CapEx 约 725 亿元，同比 +197%；腾讯 CapEx 约 768 亿元，同比 +221% [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润（12.1%、18.0%、19.8%）至 31.03 亿元、38.52 亿元、45.78 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.11、2.62、3.11 元 [5] - 可比公司平均 2025E 22.6x PE，给予浪潮信息 2025E 34.0x PE，上调目标价为 71.74 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|65,867|114,767|158,840|188,480|213,620| |+/-%|(5.26)|74.24|38.40|18.66|13.34| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,783|2,292|3,103|3,852|4,578| |+/-%|(14.30)|28.55|35.40|24.15|18.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|1.56|2.11|2.62|3.11| |ROE (%)|9.82|11.26|13.23|14.11|14.36| |PE (倍)|40.17|31.25|23.08|18.59|15.64| |P/B (倍)|3.99|3.58|3.10|2.66|2.27| |EV/EBITDA (倍)|33.58|25.25|19.25|14.22|13.22| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |中科曙光|603019 CH|62.25|911|1.25/1.31/1.72/2.08|47.5/36.2/29.9| |神州数码|000034 CH|38.41|273|1.75/1.12/2.05/2.50|34.3/18.7/15.4| |紫光股份|000938 CH|24.43|699|0.74/0.55/1.03/1.23|44.4/23.7/19.9| |工业富联|601138 CH|18.09|3,592|1.06/1.17/1.55/1.80|15.5/11.7/10.1| |平均|-|-|-|-|35.4/22.6/18.8| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19]

市场动态 - 美股周二震荡上扬，道指上涨300.03点（0.75%），标普500上涨32.08点（0.58%），纳指上涨95.18点（0.55%），标普500连涨六日，为去年11月以来最长连涨纪录 [4] - 大型科技股多数上涨，特斯拉涨超2%，脸书涨0.85%，微软涨0.74%，苹果涨0.51%，英伟达涨0.27%，亚马逊跌0.17%，谷歌跌0.28% [4] - 热门中概股表现分化，新东方上涨4.07%，阿里巴巴、拼多多小幅上涨，小鹏汽车重挫6.32%，百度、理想汽车等回落，纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [4] 大宗商品 - 国际油价周二走低，WTI原油期货收跌1.63美元（2.63%）至60.42美元/桶，布伦特原油期货收跌1.61美元（2.44%）至64.25美元/桶 [4] - 黄金承压，COMEX 6月黄金期货下跌0.52%至每盎司3330.2美元 [4] 政策与行业 - 央行要求金融机构落实金融"五篇大文章"相关统计制度，强化数据质量管理 [5] - 2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11% [5] - 农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，持续调整优化生猪产能，实施生猪产能调控 [6] - 国家发展改革委、国家能源局要求加快电力现货市场建设，湖北、浙江、安徽等地电力现货市场需在2025-2026年转入正式运行或启动试运行 [6] 公司动态 - TCL科技计划在3个月内完成LGD广州工厂的过渡，第三季度计划满产并实施降本计划 [7] - 潍柴动力拟5亿元-10亿元回购股份用于注销并减少注册资本 [8] - 尖峰集团第一季度净利润同比增长23878.70%至5.82亿元，主要因联营企业天士力集团利润大幅增加 [9] - 有研新材第一季度净利润同比增长14698.12%至6738.47万元，主要因子公司有研亿金和有研稀土净利润增加 [10][11] - 浪潮信息第一季度净利润同比增长53%至4.63亿元，营收同比增长165.31%至468.58亿元 [12] - 工业富联第一季度净利润同比增长24.99%至52.31亿元，营收同比增长35.16%至1604.15亿元 [13] - 国泰海通第一季度净利润同比增长391.78%至122.42亿元，主要因吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加 [14] - 中信证券第一季度净利润同比增长32.00%至65.45亿元 [15] - 贵州茅台第一季度净利润同比增长11.56%至268.47亿元，通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元 [16] - 赛力斯第一季度净利润同比增长240.60%至7.48亿元 [17] - 晶科能源第一季度净亏损13.9亿元，主要因光伏组件价格下降 [18] - 中国中铁拟8亿元-16亿元回购股份用于减少注册资本 [19] - 杰华特筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [20] - 广合科技拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [21] 市场观点 - 机构指出目前市场处于修复阶段，预计大盘仍可能延续盘整 [1][22] - 中泰证券建议短线关注科技板块技术突破和基本面改善，长线可增配基建、光伏、军工等低估资产 [22]

财务表现 - 2025年Q1营收达468.58亿元，同比增长165.31% [1][2][3] - 归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [1][2][3] - 扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1][2][3] - 经营活动现金流净额58.03亿元，同比增长265.48% [1][2][4] - 基本每股收益0.3143元/股，同比增长52.80% [2] - 加权平均净资产收益率2.30%，同比提升0.64个百分点 [2] 业务驱动因素 - 服务器销售显著增长，成为业绩核心动力 [1][3] - 客户需求增加带动营收高增长 [1][3] - 营业成本增长178.82%，略高于营收增速，毛利率承压 [3] 资产负债结构 - 总资产914.81亿元，较年初增长28.44% [1][2][4] - 货币资金176.75亿元，同比增长138.44% [4] - 应收账款169.41亿元，同比增长45.51% [4] - 存货458.82亿元，较期初增长12.8% [4] - 短期借款大幅增加279.55%，反映业务扩张资金需求 [4] 风险指标 - 资产减值损失同比增加63.50%，主要因存货跌价准备计提增加 [4] - 信用减值损失同比增加82.80%，因应收账款坏账准备计提增加 [4] - 全球供应链不稳定背景下，存货管理成为关键运营挑战 [5]

业绩说明会信息 - 2025年5月9日15:00 - 16:00举办2024年度及2025年第一季度网上业绩说明会[2][5][6] - 采用网络远程互动方式，网址https://eseb.cn/1nKVOFsX0Os[2][5][6] - 投资者可于2025年5月9日前会前提问[2][6] - 董事长彭震等人员出席[5] 报告披露 - 2025年3月29日披露《2024年年度报告》[4] - 2025年4月30日披露《2025年第一季度报告》[4] 后续安排 - 业绩说明会召开后披露会议情况[8]

股东投票情况 - 现场和网络投票股东2421人，代表股份530809278股，占比36.0571%[3][4] - 现场投票股东7人，代表股份470323070股，占比31.9484%[4] - 网络投票股东2414人，代表股份60486208股，占比4.1087%[4] - 中小股东现场和网络投票2420人，代表股份60733108股，占比4.1255%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数529815352股，占比99.8128%[7] - 《2024年度监事会工作报告》同意股数529778352股，占比99.8058%[8] - 《2024年年度报告及摘要》同意股数529798452股，占比99.8096%[9] - 《2024年度财务决算方案》同意股数529779452股，占比99.8060%[10] - 《2024年年度利润分配预案》同意股数529606096股，占比99.7733%[13] - 《关于办理应收账款转让及无追索权保理业务的议案》同意股数529121159股，占比99.6820%[16] - 《关于公司拟注册发行超短期融资券的议案》同意529177999股，占比99.6927%；中小投资者同意59101829股，占比97.3140%[17] - 《关于公司拟注册发行中期票据的议案》同意529156359股，占比99.6886%；中小投资者同意59080189股，占比97.2784%[18][19] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意529756732股，占比99.8017%；中小投资者同意59680562股，占比98.2669%[20] - 《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意529598524股，占比99.7719%；中小投资者同意59522354股，占比98.0064%[21][22] - 《关于公司2024年度监事薪酬的议案》同意529623124股，占比99.7765%；中小投资者同意59546954股，占比98.0469%[23] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意529881396股，占比99.8252%；中小投资者同意59805226股，占比98.4722%[24] 决议合法性 - 北京市君致律师事务所认为公司2024年度股东大会召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[26] 备查文件 - 备查文件包括公司2024年度股东大会决议和律师出具的法律意见书[27]

会议安排 - 公司第九届董事会第十三次会议于2025年3月28日决议召开本次股东大会[3] - 2025年3月29日公司刊登召开本次股东大会的公告，股权登记日为2025年4月22日[3] - 本次股东大会于2025年4月29日在北京市海淀区召开，由董事长彭震主持[4] 参会股东情况 - 参加本次股东大会的股东（含代理人）共2421人，代表股份530809278股，占公司总股份的36.0571％[5] - 现场投票股东7人，代表股份470323070股，占上市公司总股份的31.9484％[5] - 网络投票股东2414人，代表股份60486208股，占上市公司总股份的4.1087％[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意529815352股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8128％[6] - 《2024年度监事会工作报告》同意529778352股，占比99.8058％[7] - 《2024年年度报告及摘要》同意529798452股，占比99.8096％[9] - 《2024年度财务决算方案》同意529779452股，占比99.8060％[9] - 《关于办理应收账款转让及无追索权保理业务的议案》同意529121159股，占比99.6820%[12] - 《关于公司拟注册发行超短期融资券的议案》同意529177999股，占比99.6927%[13] - 《关于公司拟注册发行中期票据的议案》同意529156359股，占比99.6886%[14] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意529756732股，占比99.8017%[15] - 《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意529598524股，占比99.7719%[16] - 《关于公司2024年度监事薪酬的议案》同意529623124股，占比99.7765%[17] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意529881396股，占比99.8252%[18] 中小股东表决情况 - 中小股东对《关于续聘会计师事务所的议案》同意59680562股，占比98.2669%[16] - 中小股东对《关于公司2024年度董事薪酬的议案》同意59522354股，占比98.0064%[17] - 中小股东对《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意59805226股，占比98.4722%[18]

市场扩张和并购 - 浪潮集团拟增持公司股票，金额1 - 2亿元[1] - 增持期限自公告日起6个月内[1] 其他新策略 - 浪潮集团获建行不超1.8亿贷款承诺函，期限3年用于增持[1] - 增持资金来源为自有资金及专项贷款[1]

公司增持计划 - 浪潮集团计划增持浪潮信息股份，金额范围为1亿元至2亿元 [1] - 增持资金来源于自有资金及专项贷款 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收为468.58亿元，同比增长165.31% [1] - 2025年第一季度净利润为4.63亿元，同比增长52.78% [1]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为468.58亿元，同比增长165.31%[5] - 营业总收入本期发生额为468.58亿元，同比增长165.2%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长52.78%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.27亿元，同比增长80.76%[5] - 净利润本期为4.61亿元，同比增长57.7%[19] - 归属于母公司所有者的净利润为4.63亿元，同比增长52.8%[19] - 基本每股收益为0.3143元，同比增长52.8%[19] - 综合收益总额为4.54亿元，同比增长39.7%[19] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本本期发生额为461.69亿元，同比增长166.8%[18] - 研发费用本期为6.58亿元，同比增长2.4%[18] - 财务费用较上年同期减少13360.18%，主要系汇兑收益增加[9] - 支付给职工以及为职工支付的现金本期为7.09亿元，上期为7.63亿元，同比下降7.0%[21] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为58.03亿元，同比增长265.48%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为562.55亿元，上期为191.92亿元，同比增长193.2%[21] - 经营活动产生的现金流量净额本期为58.03亿元，上期为-35.07亿元，实现扭亏为盈[21] - 收到的税费返还本期为14.99亿元，上期为1.54亿元，同比增长871.2%[21] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为506.06亿元，上期为212.09亿元，同比增长138.6%[21] 筹资和投资活动现金流 - 筹资活动产生的现金流量净额本期为49.56亿元，上期为-13.87亿元，主要由于借款增加[21][22] - 现金及现金等价物净增加额本期为102.67亿元，上期为-49.36亿元[22] - 期末现金及现金等价物余额为176.43亿元，较期初增长139.2%[22] - 投资活动产生的现金流量净额本期为-2.65亿元，上期为-0.74亿元[21] 资产和负债变化 - 货币资金较期初增加138.44%，主要系业务规模扩大增加运营资金[9] - 公司货币资金期末余额为176.75亿元，较期初的74.13亿元增长138.5%[14] - 应收账款较期初增加45.51%，主要系业务规模扩大应收账款尚未到期回款[9] - 应收账款期末余额为169.41亿元，较期初的116.43亿元增长45.5%[14] - 存货期末余额为458.82亿元，较期初的406.79亿元增长12.8%[14] - 短期借款较期初增加279.55%，主要系业务规模扩大资金需求增加[9] - 短期借款期末余额为52.96亿元，较期初的13.95亿元增长279.6%[15] - 应付账款期末余额为348.13亿元，较期初的230.39亿元增长51.1%[15] - 合同负债较期初增加43.21%，主要系预收客户货款增多[9] - 合同负债期末余额为161.96亿元，较期初的113.10亿元增长43.2%[15] - 负债合计为708.72亿元，较上期增长39.2%[16] - 所有者权益合计为206.09亿元，较上期增长1.5%[16] 股东持股情况 - 浪潮集团有限公司持有公司无限售条件股份4.7亿股，占总股本比例未披露[12] - 香港中央结算有限公司持有公司无限售条件股份3536.78万股[12] - 中国工商银行－华泰柏瑞沪深300ETF持有公司无限售条件股份1678.35万股[12] - 中国建设银行－易方达沪深300ETF持有公司无限售条件股份1177.45万股[12] 其他财务数据 - 利息收入本期为6091.13万元，同比增长46.5%[19] - 公司总资产为914.81亿元，较上年度末增长28.44%[5]