报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,当前市值对应 24/25/26 年的估值分别为 23/20/17 倍 [2] 报告的核心观点 - 2024 年上半年公司营收同比增长 60%以上,印证服务器行业高景气 [1] - 公司在服务器领域龙头地位显著,全球服务器出货量市场占比 11.3%,同比增长 50.4%,增速行业第一 [1] - 公司全面拥抱 AIGC,加速 AI 产品矩阵建设,在 AI 大模型训练、通用服务器支持大模型运行、绿色低碳散热等方面取得突破 [1] 财务数据总结 - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 24.75、29.11、34.45 亿元,净利润增长率分别为 38.8%、17.7%、18.3% [2] - 公司 24-26 年营业收入分别为 77,220、88,769、102,240 百万元,收入增长率分别为 17.2%、15.0%、15.2% [2] - 公司 24-26 年毛利率分别为 10.79%、10.84%、10.90%,保持稳定 [5] - 公司 24-26 年 ROE 分别为 12.28%、12.79%、13.33%,盈利能力持续提升 [5]

净利润预测 - 2024年上半年，浪潮信息预计净利润为5.5亿元至6.5亿元，同比增长75.56%至107.48%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润为3.72亿元至4.72亿元，基本每股收益为0.3736元至0.4415元[5] 业务增长 - 2024年上半年，浪潮信息业务快速成长，营业收入同比增长60%以上，净利润大幅增长[7]

会议主要讨论的核心内容 国产AI算力 - 国产AI芯片是浪潮基于国产AI芯片提供的服务器整机业务,浪潮在这个赛道有望保持国内领先地位 [2][3] - 未来国产AI芯片的出货量有望在2024年下半年以后出现新的变化,浪潮有望在这个赛道拿下较高的市场份额 [3] 英伟达服务器 - 英伟达中国服务器业务在2023年前三季度有爆发式增长,但第四季度受美国新规限制有所下降 [4][5] - 英伟达推理芯片在政策限制下仍有较好的市场空间,未来推理芯片的销量有望超过训练芯片 [5][6] - 英伟达服务器的海外市场需求保持高景气度,为浪潮贡献了约15%的收入 [6][7] 通用服务器 - 通用服务器行业在2023年二季度有望实现双位数增长,受益于AI对通用服务器需求的缓解 [8][9] - 通用服务器长期需求趋势向好,因为AI应用正在渗透到各行各业 [7][9] 盈利预测和风险 - 公司2023年预计收入800亿元,净利润24亿元,PE预计30-40倍 [10][11] - 主要风险包括供给限制、通用服务器长期需求下滑、以及中美博弈等 [12][13]

浪潮信息的国产AI芯片和英伟达服务器业务 - 浪潮信息凭借深厚的服务器整机技术和高达30亿的研发投入,在国产AI芯片领域处于领先地位 [7] - 未来2024-2025年,浪潮有望抓住国产AI芯片量增的新机遇,在该赛道继续保持国内领先位置 [8] - 浪潮是中国区最大的英伟达服务器厂商,有望在未来恢复并提升其在英伟达H20产品线中的市场份额 [9] - 即使受到美国政策影响,浪潮仍能继续销售诸如L20等可用于推理场景的英伟达服务器,保持竞争力 [9] - 浪潮看好海外工业互联网和数据中心等领域的需求,海外市场有望实现高速增长 [9][10] 通用服务器市场分析 - 通用服务器反映了下游厂商的基本需求,随着数字经济发展,尤其是AI领域,通用服务器将持续发展 [11] - 今年4-5月海外通用服务器数据显示景气度处于增长态势,预计国内二季度将保持双位数增长 [11] - "排挤效应"正在明显缓解,主要是由于市场对AI预期更乐观,AI预算制定更积极 [11] 浪潮公司业绩预测 - 预计全年收入800亿元,净利润24亿元,短期内英伟达服务器出海和通用服务器需求释放将推动业绩持续稳健提升 [12]

公司战略和业务定位 - 浪潮信息是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，业务覆盖云计算、大数据、人工智能等各类创新 IT 产品和解决方案[3][4] - 公司秉持"计算力是生产力、智算力是创新力"的理念，推动世界智能进化，让人们生活更美好，企业经营更高效，社会治理更完善，人与自然更和谐[4] - 公司坚持"以应用为导向，以系统为核心"，全面推进算法、算力、数据和互连技术的创新，加速"人工智能+"的落地[4] 大模型研发和产业生态 - 公司创新研发源系列大模型，旨在为众多 AI 创新研究团队提供先进的大模型算法基础设施，建立大模型开源开放的新生态[5][6] - 源 2.0-M32 大模型通过在算法、数据、算力等方面的全面创新，可大幅降低大模型所需算力消耗，为企业开发应用生成式 AI 提供高效路径[6] - 公司将股权投资作为构建产业生态和布局前沿技术的重要手段，主要围绕公司主业进行产业投资和战略投资[7][8] 人才发展和市场地位 - 公司注重人才管理与公司业务共同发展，为员工提供有竞争力的薪酬和福利、良好的工作环境、完善的职业发展通道[7] - 公司将继续落实人才能进能出的政策，加强人才发展通道的管理，提升人才内动力，强化企业经营管理，加快提升公司核心竞争力[7] - 公司以创新为驱动，以客户为中心，致力于产品技术的持续革新与服务能力的提升，努力巩固并提升市场份额[8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是全球第二大服务器供应商,也是全球第一大AI服务器供应商 [1] - 公司正在建立基于软件厂商的增值销售渠道,从过去的单纯卖硬件转向以解决方案的模式推动销售 [2][3][4][5] - 公司的销售渠道体系经历了1.0到2.0的升级,目前已经形成了包括软件开发商、分销商等在内的庞大生态圈 [4][5][6][7] - 公司的这种软硬一体化的销售模式已经为各行业客户提供了300多个解决方案 [7] - 公司正在通过"2024浪潮信息元老中国行"全国巡展活动,与产业伙伴和分销渠道共同推广AI解决方案 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司建立的软硬一体化销售体系对公司业绩有什么影响? [9][10] **回答者回答** 公司的客户可以分为头部大客户和中小客户两类,前者订单金额大但毛利率较低,后者订单相对较小但毛利率较高。公司通过软硬一体化销售模式,特别是中小客户区域模式的快速增长,有助于提升整体毛利率水平,推动公司业绩的进一步改善。[10][11] 问题2 **提问者提问** 公司在渠道建设方面有什么独特优势? [11][12] **回答者回答** 公司通过与软件开发商合作,以解决方案的模式推动服务器销售,这种模式在行业内较为独特。这种软硬一体化的销售体系有助于公司在区域模式下保持较快增长,并提升整体毛利率水平,是公司在渠道建设方面的一大优势。[11][12]

财务数据和关键指标变化 - 公司的客户群体可以分为两部分:头部客户和长尾客户,头部客户订单金额大但毛利率较低,长尾客户订单金额较小但毛利率较高,整体毛利率在16%-22%之间 [23][24][25] - 公司的区域模式(通过代理分销渠道销售)收入从2020年的105亿元增长到2023年的162亿元,年均复合增速达到10%,这得益于公司建立的软硬一体化销售体系 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司是全球第二大服务器供应商,也是全球第一大AI服务器供应商,AI服务器市场处于快速增长阶段 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国内市场上,客户对于使用浪潮服务器还是国产AI服务器存在一定关注 [4] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司从2017年开始搭建基于软件厂商的增值销售渠道,从单纯销售硬件转向以解决方案的模式推动服务器销售 [9][10][11][12] - 公司建立了"元老生态"体系,联合AI技术开发商和分销渠道,共同为客户提供端到端的AI解决方案,这一模式已进入快速发展期 [12][13][14][15][16][17] - 公司在算力、大模型等方面为合作伙伴提供支持,帮助降低AI解决方案成本,发挥了重要作用 [14][15][16] - 公司正在全国范围内开展"信息元老中国行"巡展活动,与产业伙伴和客户分享AI对行业的影响 [20][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在软硬一体化销售体系建设方面取得的进展表示乐观,认为这一模式将为公司业绩带来明显改善 [22] 其他重要信息 - 公司建立的软硬一体化销售体系目前已覆盖1万家合作伙伴,其中AI技术开发或集成商超过1000家,分销渠道超过9000家 [17] - 公司与合作伙伴已经为各行业客户提供上百个AI解决方案,涉及金融、交通、医疗、能源等多个领域 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 - 公司是全球第二大服务器供应商,也是全球第一大AI服务器供应商,公司发展前景较好 [1] - 公司在17年开始搭建基于软件厂商的增值渠道,探索以解决方案模式推动服务器销售 [4][5] - 公司在19年进一步升级销售体系,建立"元老生态"合作模式,联合软件厂商和分销渠道共同为客户提供端到端AI解决方案 [5][6][7] - 公司"元老生态"目前已有1万家合作伙伴,涵盖1000家AI技术开发商和9000家分销渠道,为各行业客户提供300多个解决方案 [7][8] - 公司通过解决方案模式推动服务器销售,有助于提升区域模式(分销渠道)的收入增长和毛利率 [9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 无提问环节

会议主要讨论的核心内容 公司在销售渠道方面的建设进展 - 公司采取直销和分销两种销售模式,其中直销主要面向运营商、互联网公司等重点大客户,分销则包括一级分销商和二级分销商 [1][2][3] - 公司在2017年开始搭建基于软件厂商的增值销售渠道,从单纯销售硬件转向以解决方案的模式推动服务器销售 [4][5] - 公司将这一新的销售渠道称为"元老生态",联合具备AI技术和开源能力的软件厂商,并整合公司原有的分销渠道,共同为客户提供端到端的AI解决方案 [5][6][7] 元老生态的发展情况 - 从2019年到2023年底,元老生态合作伙伴数量从170家增长到1万家,其中AI技术开发或集成商超过1000家,分销渠道超过9000家 [7] - 元老生态已为各行业客户提供300多个解决方案,涉及金融、交通、医疗、能源等多个领域 [8] - 公司正在全国范围内开展"2024年浪潮信息元老中国行"巡展活动,与产业伙伴和分销渠道共同分享AI对行业的影响 [9] 新销售模式对公司业绩的影响 - 公司客户群体可分为头部大客户和中小客户两部分,前者订单金额高但毛利率较低,后者订单较小但毛利率较高 [10][11] - 通过新的解决方案销售模式,公司区域模式(分销渠道)收入从2020年的105亿元增长到2023年的162亿元,年均增速达10% [11][12] - 新销售模式有利于公司区域模式收入的较快增长,且毛利率较高,将直接反映在公司整体业绩上 [12] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容。

报告公司投资评级 浪潮信息的投资评级为"优于大市"(首次评级) [1] 报告的核心观点 1) 2023年公司全年实现营收658.7亿元(-5.41%)，实现归母净利润17.83亿元(-14.54%)，实现扣非归母净利润11.18亿元(-35.87%)。24年Q1，公司实现营收176.07亿元(+85.32%)，实现归母净利润3.06亿元(+64.39%)，扣非归母净利润2.40亿元(+62.96%)，净利润实现高速增长。[1] 2) 2023年毛利率承压，达10.04%，同比-1.14pct。同时，期间费用率为7.72%，同比下降7.88pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.21%/1.16%/4.66%，分别同比+0.04pct/+0.11pct/+0.07pct，公司费用控制保持良好。[1] 3) 全球AI热潮推动算力市场增长，公司行业领先地位巩固。公司在全球服务器市场占据第二位，在中国服务器市场排名第一；在全球存储市场排名前三，在中国存储市场排名第一；在中国液冷服务器市场排名第一。[1][2] 4) 公司不断突破与提升在硬件、算力、算法等多方面的核心竞争力。公司发布了以太网交换机X400、企业大模型开发平台"元脑企智"、新一代G7算力平台、"源2.0"大模型等新产品。[2] 分业务收入预测 1) 服务器及部件业务：预计2024-2026年收入增长速度为12%/10%/8%，收入毛利率为10.5%。[16][17][18][19] 2) IT终端及散件业务：预计2024-2026年收入增速为35%/30%/25%，毛利率为5%。[17][18] 3) 其他业务：预计2024-2026年收入增速为20%，毛利率为40%。[19] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年归母净利润为18.27/21.33/23.10亿元。[3][24] 2) 采用PE相对估值方法,给予公司2024年30-32倍PE,预计合理股价区间37.23-40.65元。[26] 风险提示 1) 估值的风险:对公司未来自由现金流的计算和可比公司估值参数的选定存在偏差风险。[27][28] 2) 盈利预测的风险:对公司产品销量及价格预期可能偏乐观,高估未来三年业绩。[29][30] 3) 经营风险:包括宏观经济形势波动、市场竞争、汇率波动、人力成本上升、供应链风险等。[30][31][32][33][34] 4) 技术风险:技术更新换代的创新风险。[35] 5) 内控风险:随着公司规模扩大,对经营管理提出更高要求。[36][37] 6) 法律风险:数据安全和隐私保护风险。[38]