行业趋势与公司定位 - 头部互联网企业加大AI资本开支带动服务器需求激增 浪潮信息作为国内最大服务器生产商直接受益[1] - 服务器行业竞争格局稳定 2023年浪潮信息以28 1%市占率排名第一 华为(13 3%)、新华三(12%)分列二三位[11] - 公司采用差异化JDM模式 新品研发周期从18个月缩短至7个月 最快3个月完成样机交付 显著提升互联网客户黏性[12] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收1147 67亿元(同比+74%) 其中国内806 86亿元(+43 26%) 海外340 81亿元(+256 98%) 海外占比提升至30%[3] - 2025Q1营收468 58亿元(+165 31%) 但毛利率从8 08%降至3 45% 净利率从1 68%降至0 98% 呈现"增收不增利"[9][10] - 前五大客户集中度达75% 历史数据显示客户集中度提升与营收爆发呈正相关 2016-2018年营收增长270% 2023-2024年增长74%[2][3] 业务模式与经营特点 - 销售渠道分化明显 行业直销(占比84 29%)毛利率5 04% 区域经销(15 71%)毛利率16 07% 后者贡献37 28%毛利额[6][7] - 存货金额达406 33亿元(占总资产57 08%) 通过合同负债(113 07亿元)、应付账款(255 82亿元)和债务融资(106 65亿元)解决资金压力[14][15] - JDM模式导致毛利率低于同业 2024年综合毛利率6 85% 显著低于中科曙光等政企服务商 但实现规模效应[7][12] 短期催化剂与中长期挑战 - 合同负债161 96亿元(同比+291 91%)预示2025H1业绩高增 存货458 82亿元可保障Q2交付[18] - 中美关税暂停等贸易环境改善 英伟达特供芯片缓解供应链风险[19] - 机构预测2025年营收增速15%-45% 海外业务零增长/归零两种情景下对应营收1319-1663亿元[20] - 云厂商资本开支周期性明显 中金预测2025年国内互联网资本开支增速79% 2026年降至14%[5]

证券代码：000977 证券简称：浪潮信息 公告编号：2025-027 浪潮电子信息产业股份有限公司 本 期 超 短 期 融 资 券 发 行 的 相 关 文 件 内 容 详 见 公 司 在 中 国 货 币 网 （www.chinamoney.com.cn）的公告。 特此公告。 浪潮电子信息产业股份有限公司董事会 二〇二五年五月十二日 关于公司 2025 年度第二期超短期融资券发行情况公告 | 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 | | --- | | 误导性陈述或重大遗漏。 | 浪潮电子信息产业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 4 月 11 日 召开的第八届董事会第二十九次会议审议通过了《关于公司拟注册发行超短期融 资券的议案》，上述议案已经 2023 年 5 月 12 日召开的公司 2022 年度股东大会 审议通过，详细内容分别于 2023 年 4 月 12 日、2023 年 5 月 13 日披露于《中国 证 券 报 》《 证 券 时 报 》《 证 券 日 报 》《 上 海 证 券 报 》 和 巨 潮 资 讯 网 （http://www.cninfo.c ...

5月9日，浪潮信息（000977）高管在业绩说明会上表示，公司实施"多元算力"战略，服务于多元化的市 场需求。公司近年来一直积极与国内厂商持续沟通联络，推进合作，目前已经与20余家国产AI芯片厂 商合作，AI Station软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管，持续推进OAM、OCM、液冷整机柜等开 放计算标准演进，加速构建国产智算生态，更多国产AI厂商的合作也在持续推进过程中。 ...

财务表现 - 2025 年一季度营业总收入 468.58 亿元，实现业务规模快速增长 [4][5][9][11] - 2025 年一季度毛利率仅 3.45%，净利率受毛利率等指标影响，呈现一定波动性 [2][6][9][11] - 2024 年资产负债率达 71.49%，加权平均净资产收益率 12.06%，较 2023 年增长 2.17pct [7] - 2024 年实现归母净利润 22.92 亿元，同比增长 28.55%；归母扣非净利润 18.74 亿元，同比增长 67.59% [10] - 2025 年一季度实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 52.78%；归母扣非净利润 4.27 亿元，同比增长 80.76%；加权平均净资产收益率 2.30%，同比提升 0.64pct [10][11] 业务发展 - 与 20 余家国产 AI 芯片厂商合作，AIStation 软件平台实现 30 余款国产 AI 芯片兼容纳管，持续推进开放计算标准演进，构建国产智算生态 [3] - 业务定位于为客户提供云计算、大数据、人工智能等创新 IT 产品和解决方案，围绕全球客户算力能力提升，构筑全栈 AI 能力 [8][9] - 存货规模与业务增速相匹配，严格执行动态库存管理机制，存货周转效率处于行业合理水平 [9] 市场环境与竞争 - 行业开源、开放和标准化促进产业规模快速扩张，但带来激烈竞争，毛利率和净利率受市场因素影响有波动性 [2][3][4][5][6][7][9][11] - 随着“人工智能 +”行动开展和 AI 大模型技术发展落地，服务器行业展现强劲增长态势，但面临市场竞争激烈、供应链波动等挑战 [14] 未来规划与战略 - 聚焦智慧计算战略，创新产品技术和生态构建，完善产品线布局，提升整体盈利水平 [3][5] - 以应用为导向，以系统为核心，发展“人工智能 +”，坚持开源开放、多元多模，进行系统创新、全局优化，协同共生、开放共赢 [6] - 凭借领先的系统创新能力、端到端全栈技术创新能力和敏态运营能力，作为未来盈利增长驱动因素 [12][13] 行业前景 - 预计 2023 - 2028 年全球服务器市场将以 18.8%的年复合增长率高速增长，2028 年市场规模达 3328.7 亿美元，AI 服务器将占近 7 成市场份额 [16] - 未来两年中国智能算力将保持高速增长 [6][16] 其他事项 - 关税相关政策对公司业务开展影响有限，公司会持续跟进研究，与各方沟通，做好业务前瞻规划 [13] - 公司将根据规定和自身情况制定股份回购方案，履行审议和信息披露义务 [16] - 公司将关注股东增持计划实施情况，依据规定及时履行信息披露义务 [16]

报告公司投资评级 - 报告对浪潮信息（000977.SZ）的投资评级为“买进” [5][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收高速增长，规模效应带动费用率持续降低，业绩略超预期，维持“买进”建议 [6] - 互联网厂商算力需求带动公司营收增长，规模效应使费用率下降，虽Q1毛利率同比降4.68个百分点，但经营性净现金流同比大增265.5% [6] - 互联网头部大厂加大算力资本开支，行业有望维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益 [6] - 公司服务器行业龙头地位稳固，AI和液冷服务器表现突出，将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望超预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元，YOY分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%；EPS分别为2.33/3.17/4.24元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为22/16/12倍，维持“买进”建议 [6] 公司基本资讯 - 产业为计算机，2025年5月5日A股价50.85元，深证成指9899.82，股价12个月高/低为69.6/30.58 [1] - 总发行股数1472.14百万，A股数1470.42百万，A股市值747.71亿元，主要股东为浪潮集团有限公司（31.93%） [1] - 每股净值13.77元，股价/账面净值3.69，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为-4.2%/-15.6%/32.7% [1] - 近期评等：2024.10.31“买进”（44.79元），2024.04.30“买进”（38.36元），2023.11.01“区间操作”（41.50元），2023.04.12“买进”（41.35元） [1] - 产品组合：服务器及部件占99.93%，IT终端及散件占0.41%，其他占0.26% [1] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1782.78|-14.30%|1.21|-14.30%|32|0.13|0.34%| |2024|2291.76|28.55%|1.56|28.46%|34|0.17|0.32%| |2025E|3430.15|49.67%|2.33|49.77%|22|0.25|0.49%| |2026E|4667.40|36.07%|3.17|36.07%|16|0.30|0.59%| |2027E|6244.78|33.80%|4.24|33.70%|12|0.35|0.69%| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|65867|114767|194819|311328|466661| |经营成本|59254|106909|186869|298067|445931| |营业税金及附加|154|143|292|467|700| |销售费用|1455|1450|974|1868|3267| |管理费用|3836|4316|3117|6071|10267| |财务费用|(203)|(335)|0|0|0| |资产减值损失|(450)|(510)|(400)|(400)|(400)| |投资收益|126|12|0|0|0| |营业利润|1826|2362|3566|4854|6497| |营业外收入|5|8|7|7|7| |营业外支出|4|7|1|1|1| |利润总额|1827|2363|3572|4860|6503| |所得税|31|73|107|146|195| |少数股东权益|13|(2)|35|47|63| |归属于母公司所有者的净利润|1783|2292|3430|4667|6245| [11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|12013|7335|9220|12890|18889| |应收帐款|9111|11623|31171|49812|74666| |存货|19115|40633|35067|56039|83999| |流动资产合计|44419|66604|111436|178079|266930| |长期股权投资|412|570|500|500|500| |固定资产合计|2045|2864|2000|2000|2000| |在建工程|152|18|50|50|50| |非流动资产合计|3701|4587|3800|3800|3800| |资产总计|48120|71191|115236|181879|270730| |流动负债合计|21263|44531|62342|99625|149332| |非流动负债合计|8572|6330|29099|53745|86581| |负债合计|29835|50860|91441|153369|235912| |少数股东权益|338|333|368|415|478| |股东权益合计|18285|20331|23795|28510|34818| |负债及股东权益合计|48120|71191|115236|181879|270730| [11] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|520|98|2922|4670|7000| |投资活动产生的现金流量净额|(585)|(370)|(2000)|(2000)|(2000)| |筹资活动产生的现金流量净额|2940|(3835)|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|2910|(4636)|1922|3670|6000| [11] 行业情况 - 腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，其中AI相关研发投入707亿元，2025年预计增加资本支出至营收占比低双位数左右 [6] - 阿里巴巴2024年第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%，未来三年AI相关资本开支预计超3800亿元 [6] - 字节2024年资本开支800亿元，2025年预计大幅增长至1600亿元，约900亿用于AI算力采购 [6] - 2023年公司服务器全球市占率位居全球第二、中国第一；2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%，出货量6.6万台，市场份额40.9%，位居中国第一 [6]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%，环比增长48%，创历史一季度营收新高 [1] - 2025Q1归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%，扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] - 2025Q1毛利率3.45%，同比下滑4.63个百分点，主要受原材料价格波动影响 [2] 运营指标 - 截至2025Q1末存货达459亿元，环比增长13%，创历史新高 [1] - 合同负债规模162亿元，环比增长43%，反映算力需求高景气 [1] - 销售/管理/研发费用同比变动-3%/+19%/+4%，体现规模效应 [2] 行业地位 - 2024年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元（+67%），出货量23.8万台（+47.7%） [2] - 元脑液冷服务器销售额8.4亿美元（市占率35.5%），出货量8.2万台（市占率34.2%），市场份额第一 [2] 增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.16/38.06/47.06亿元 [3] - 当前市值对应2025/2026/2027年PE估值26/20/16倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1浪潮信息业绩创历史新高，前瞻指标继续高增长，虽毛利率承压但费用控制良好，行业地位出众，液冷服务器领先，考虑AI算力投资高景气和公司龙头地位，当前估值仍有提升空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%；归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%；扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为29.16、38.06、47.06亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/20/16倍 [3] 前瞻指标 - 截至2025一季度末，公司存货达459亿元，环比增长13%；合同负债规模达162亿元，环比增长43%，反映算力需求持续高景气 [1] 费用与毛利率 - 2025Q1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为 - 3%/+19%/+4%，保持良好费用控制能力 [2] - 2025Q1公司单季度毛利率为3.45%，同比下滑4.63pct，受中美贸易环境和原材料价格波动影响 [2] 行业地位 - 2024全年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量23.8万台，同比增长47.7% [2] - 2024全年元脑液冷服务器销售额8.4亿美元，市场份额35.5%；出货量8.2万台，市场份额34.2%，稳居中国第一 [2] 财务预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为1147.67亿、1564.05亿、1866.29亿、2174.41亿元，增长率分别为74.2%、36.3%、19.3%、16.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为22.92亿、29.16亿、38.06亿、47.06亿元，增长率分别为28.5%、27.2%、30.5%、23.6% [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为6.85%、5.57%、5.76%、5.85%；净利润率分别为2.00%、1.86%、2.04%、2.16% [7][8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为71.44%、72.78%、71.90%、70.76% [7][8]

文章核心观点 浪潮信息FY24及1Q25业绩超预期，主要因AI驱动算力需求向上，公司将受益于中国服务器市场快速增长，上调盈利预测并维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [1] - 4Q24单季度营收316.42亿元，同比增长78.06%，归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [1] - 1Q25单季度营收468.58亿元，同比增长165.31%，归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%，扣非归母净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] 财务关注 - 2024年公司毛利率同比下降3.19pct至6.75%，1Q25同比下降4.63pct至3.45%，或与产品及客户结构有关 [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.46pct/-1.60pct至1.26%/0.70%/3.06%，1Q25同比-0.97pct/-0.40pct/-2.18pct至0.56%/0.32%/1.40%，规模效应凸显，费用率改善 [2] - 1Q25公司存货同比提升89%达到459亿元，合同负债同比增长291%达到162亿元，高水平存货利于供应保障，合同负债高增印证下游需求高景气 [2] 发展趋势 - 2024年中国加速服务器市场规模同比增长134%达到221亿美元，2029年将超千亿美元；液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元，2029年将达162亿美元，算力需求维持高景气 [3] - 2024年公司维持服务器市场中国第一、全球第二的龙头地位，将受益于中国服务器市场快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润6%至28.01亿元，首次引入2026年35.17亿元 [4] - 当前股价对应2025年/2026年26.7x/21.3x P/E，维持目标价63.07元，对应2025年/2026年33.2x /26.4x P/E，较当前股价有24%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 71.74 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 浪潮信息营收和扣非净利同比快速增长，主因算力市场需求旺盛，AI 服务器销售量增加，且 2025 年或迎来营收高增长 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率下行，费用率同比下行，经营性净现金流同比高增，回款节奏愈发健康 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合同负债和存货金额较 2024 年底高增，印证下游算力需求旺盛，有望为全年营收高增长积蓄动能 [3] - 2024 年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，浪潮信息作为国内算力服务器龙头，有望借东风实现市场份额进一步集中 [4] - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，考虑公司是全球 AI 服务器龙头，给予 2025E 34.0x PE [5] 各部分总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营收 468.58 亿元（yoy + 165.31%、qoq + 48.09%），归母净利 4.63 亿元（yoy + 52.78%、qoq - 53.62%），扣非净利 4.27 亿元（yoy + 78.03%、qoq - 43.52%） [1] - 2025 年 Q1 整体毛利率为 3.45%，同比变化 -4.68pct；销售/管理/研发费用率为 0.56%/0.32%/1.40%，同比 -0.98pct/-0.42pct/-2.24pct；经营性净现金流为 58.03 亿元，同比 +265.48% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，合同负债金额为 161.96 亿元，较 2024 年底增长 43.2%；存货金额为 458.82 亿元，较 2024 年底增长 12.8% [3] 大厂资本开支 - 2024 年阿里 CapEx 约 725 亿元，同比 +197%；腾讯 CapEx 约 768 亿元，同比 +221% [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润（12.1%、18.0%、19.8%）至 31.03 亿元、38.52 亿元、45.78 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.11、2.62、3.11 元 [5] - 可比公司平均 2025E 22.6x PE，给予浪潮信息 2025E 34.0x PE，上调目标价为 71.74 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|65,867|114,767|158,840|188,480|213,620| |+/-%|(5.26)|74.24|38.40|18.66|13.34| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,783|2,292|3,103|3,852|4,578| |+/-%|(14.30)|28.55|35.40|24.15|18.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|1.56|2.11|2.62|3.11| |ROE (%)|9.82|11.26|13.23|14.11|14.36| |PE (倍)|40.17|31.25|23.08|18.59|15.64| |P/B (倍)|3.99|3.58|3.10|2.66|2.27| |EV/EBITDA (倍)|33.58|25.25|19.25|14.22|13.22| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |中科曙光|603019 CH|62.25|911|1.25/1.31/1.72/2.08|47.5/36.2/29.9| |神州数码|000034 CH|38.41|273|1.75/1.12/2.05/2.50|34.3/18.7/15.4| |紫光股份|000938 CH|24.43|699|0.74/0.55/1.03/1.23|44.4/23.7/19.9| |工业富联|601138 CH|18.09|3,592|1.06/1.17/1.55/1.80|15.5/11.7/10.1| |平均|-|-|-|-|35.4/22.6/18.8| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19]

财务表现 - 2025年Q1营收达468.58亿元，同比增长165.31% [1][2][3] - 归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [1][2][3] - 扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1][2][3] - 经营活动现金流净额58.03亿元，同比增长265.48% [1][2][4] - 基本每股收益0.3143元/股，同比增长52.80% [2] - 加权平均净资产收益率2.30%，同比提升0.64个百分点 [2] 业务驱动因素 - 服务器销售显著增长，成为业绩核心动力 [1][3] - 客户需求增加带动营收高增长 [1][3] - 营业成本增长178.82%，略高于营收增速，毛利率承压 [3] 资产负债结构 - 总资产914.81亿元，较年初增长28.44% [1][2][4] - 货币资金176.75亿元，同比增长138.44% [4] - 应收账款169.41亿元，同比增长45.51% [4] - 存货458.82亿元，较期初增长12.8% [4] - 短期借款大幅增加279.55%，反映业务扩张资金需求 [4] 风险指标 - 资产减值损失同比增加63.50%，主要因存货跌价准备计提增加 [4] - 信用减值损失同比增加82.80%，因应收账款坏账准备计提增加 [4] - 全球供应链不稳定背景下，存货管理成为关键运营挑战 [5]