报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - AI Agent（特别是OpenClaw）正从试点进入规模化落地阶段，其渗透率和任务复杂度的提升正驱动Token消耗量迎来指数级增长，并催生刚性算力需求[1][2][4] - Token消耗激增导致主流模型厂商出现算力缺口，算力供需错配加剧，正从技术和经济层面驱动算力产业链（芯片、架构、系统）的全面升级[3][4] - 随着国内市场Token消耗量爆发，国产算力有望凭借成本优势及生态完善，在基础设施层逐步占据主导地位[4] 根据相关目录分别进行总结 1. Agent泛化：Agent进入实际落地阶段，OpenClaw引领渗透加速 - **OpenClaw成为重要催化剂**：2026年初推出的OpenClaw是一款可在用户自有设备上运行的个人AI助手，一经推出便全球爆火，成为AI Agent普及化加速的重要催化[1][11] - **用户数据验证火爆程度**：在OpenRouter平台上，OpenClaw是2026年2月5日至3月5日期间Token消耗量最多的应用，高达7.63T tokens，远超第二名[13][15] - **Token消耗量飙升**：以OpenRouter平台数据为例，OpenClaw的Token消耗量从2026年2月3日的80.6B飙升至3月4日的358B，一个月间翻了约4.4倍[1][15] - **厂商积极布局**：各大模型厂商纷纷加大Agent布局，例如Minimax Agent已能处理复杂任务，如为HR自动整合20所名校的校招信息，或自动分类整理500张电商图片，AI Agent已进入实际落地阶段[19][20][23] 2. 需求爆发：任务密度与复杂度提升，Token消耗迎来指数级跃升 - **Agent特性导致高消耗**：由于AI Agent天然具备多工具调用、长上下文、多流程工作特性，其Token消耗量增长速度极快[2][24] - **算力需求呈指数增长**：以单次对话机器人为基准，图像生成、推理、视频生成、深度研究的算力需求分别为10倍、100倍、3000倍、1000000倍[24][26] - **中国市场消耗量激增**：中国整体日均Token消耗从2024年初的1000亿，增长至2025年中的30万亿，再到2026年2月主流大模型合计日均Token消耗已达180万亿级别[2][30] - **市场规模与渗透率预测**：预计中国AI Agent市场规模将从2023年的574亿元飙升至2028年的33009亿元，年复合增长率达125%[30][34]。KA（大客户）及SMB（中小企业）企业Agent渗透率预计从2023年的3%/0.5%提升至2028年的25%/10%[30][34] - **长期增长动力强劲**：根据IDC预测，中国活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿，年复合增长率超135%，伴随任务复杂度提升，智能体Token消耗将迎来年均超30倍的指数级跃升[2][32] 3. 供给缺口：推理算力缺口显现，成本体验权衡驱动产业升级 - **算力需求转向推理**：智能体核心开销集中在推理阶段，推理负载占比预计从2024年的65%提升至2028年的73%[3][36][40] - **推理市场规模扩大**：中国推理算力市场规模预计从2024年的175.2亿元增长至2028年的2931.2亿元，2024-2028年复合增长率约102%[37][39] - **厂商出现算力缺口**：Token消耗骤增导致主流模型厂商算力缺口显现，例如月之暗面公开表示缺卡并寻求算力支持，智谱因GLM5过于火爆对coding plan采取每日限售措施[3][42][44] - **需平衡延迟、吞吐与成本**：Token消耗和算力需求非简单线性关系，需权衡延迟和吞吐以平衡经济性和用户体验[3][43] - **产业化三要素**：AI Agent产业化的核心要素是模型能力、交互速度和Token成本，三者共同决定了应用的经济性与广泛性[47][48] - **产业链升级路径**：为达成三元平衡，需从三方面协同发力： - **算力芯片端**：提升性能与能效比，例如英伟达新架构实现推理吞吐量提升约10倍，成本降低10倍；亚马逊Trainium芯片在推理任务中比英伟达H100 GPU便宜约30%至40%[50][52] - **架构设计端**：通过注意力机制革新（如PagedAttention、RadixAttention）、动态批处理演进、内存调度优化等技术降低单Token算力消耗[54] - **系统协同端**：依托超节点协同技术优化资源利用率与整体能效，实现规模化部署下的综合成本下降[54] 4. 投资建议 - **关注国产算力**：建议关注海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等国产算力公司[4][55] - **关注超节点**：建议关注中科曙光、浪潮信息等超节点公司[4][55]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达计划在2026年GTC大会上推出基于LPU架构的全新AI推理芯片系统，标志着AI算力需求正从训练侧向推理侧加速转移，这将为国产AI芯片及硬件产业链带来确定性的发展机遇[4][5][8] 事件与核心产品分析 - **事件**：2026年3月5日，CIME国际液冷散热技术公众号指出，英伟达计划于3月16日开幕的GTC大会上推出一款全新AI推理芯片系统，核心芯片预计融合其收购的Groq的LPU架构技术[4] - **GTC大会核心议程**：预计涵盖新一代AI加速芯片（如Vera Rubin平台及首发台积电1.6纳米制程的Feynman芯片）、Agent系统、CUDA架构、高性能推理、物理AI及量子计算等关键领域[5] - **LPU推理系统细节**：系统为整机架级推理方案，单机架可能搭载256个LPU单元，分布于32个服务器托盘上，每个托盘配置8颗LPU芯片，整体面向规模化、低延迟推理场景[5] 技术架构与优势 - **推理瓶颈**：在基于GPU的推理架构中，模型参数存放于HBM，计算核心与HBM间频繁的数据搬运影响了decode阶段的时效性，而decode时延是决定用户推理体验的关键[6] - **LPU技术优势**：Groq LPU专为推理加速设计，采用离计算核心更近的SRAM存储模型参数，其230MB片上SRAM可提供高达80TB/s的内存带宽，数据处理速度远超GPU架构[6] - **分布式策略**：Groq采用分布式推理策略，建立千卡互联集群，每张卡仅存储并计算模型的一小部分，最后聚合输出，从而更好地适配低延迟推理场景[6][7] 行业趋势与市场机遇 - **算力需求结构转移**：随着Agent应用爆发，全球算力需求重心正从训练转向推理。据彭博社，2025年训练成本占大型云计算公司数据中心支出的40%以上，但到2032年，这一比例将降至14%左右[8] - **服务器市场结构变化**：IDC指出，到2028年，中国非GPU服务器的市场规模占比将逼近50%，结构转型趋势明确[8] - **海外订单印证趋势**：海外模型厂商正达成大规模推理芯片订单，如OpenAI与Cerebras签署数十亿美元订单，Anthropic、Meta分别与谷歌签订210亿美元、数十亿美元的TPU合作协议，Meta与AMD也达成大规模推理芯片合作[8] - **国产化机遇**：国产模型（如DeepSeek V4）正加速转向本土算力方案（如昇腾、寒武纪平台），国内推理基础设施市场建设或已进入加速期，国内AI芯片厂商有望迎来广阔增长机遇[8] 投资策略与重点关注领域 - **投资逻辑**：随着大模型加速进化、Agent应用大规模普及，推理端市场需求有望进一步释放，维持对计算机行业“推荐”评级[8] - **重点关注个股**： - **AI芯片**：海光信息、寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯[8] - **CPU**：海光信息、龙芯中科、中国长城（飞腾信息）[8] - **连接**：澜起科技、盛科通信、锐捷网络、华工科技、华丰科技[8] - **服务器**：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、工业富联、软通动力、神州数码、中兴通讯、中国长城[8] - **液冷**：曙光数创、英维克、飞荣达、鼎通科技、高澜股份等[8]

行业与投资评级 - 报告覆盖计算机行业，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - OpenAI与谷歌相继发布新模型，大模型竞争从单点性能比拼转向能力整合与成本效率并重的规模化应用阶段 [5] - MiniMax发布2025年财报，营收高速增长，商业化路径清晰，AI平台型公司雏形显现 [5] - 全国两会期间“人工智能+”成为焦点，政府工作报告强调深化拓展“人工智能+”行动，政策端从算力、数据、应用协同推进AI发展 [5] 大模型技术进展 - OpenAI推出GPT-5.4，在单一模型中整合推理、编程、原生计算机操作、深度网页搜索及百万级Token上下文能力，在GDPval评测中取得83.0%综合得分，在SWE-Bench Pro中达到57.7%，并通过Tool Search机制将Token使用量降低47% [5] - 谷歌发布高性价比轻量模型Gemini 3.1 Flash-Lite，API价格降至每百万输入0.25美元、输出1.5美元，在Arena评测中取得1432分，在GPQA Diamond与MMMU Pro测试中分别达到86.9%与76.8% [5] - 头部厂商正通过能力整合与低成本模型并行推进，推动大模型进入规模化应用阶段 [5] 大模型公司商业化 - MiniMax披露2025年财报，全年营收达7904万美元，同比增长158.9% [5] - 年度经常性收入于2026年2月突破1.5亿美元，其中超过70%收入来自海外市场 [5] - 业务结构上，AI原生产品与开放平台形成“双轮驱动”：AI应用订阅收入5308万美元，同比增长143%；企业与开发者平台收入2596万美元，同比增长197.8% [5] - 公司毛利同比增长437%至2008万美元，毛利率提升至25.4% [5] - 研发投入2.5亿美元，但研发费用率持续下降，经调整净亏损率明显收窄 [5] 政策与产业环境 - 2026年政府工作报告提出培育壮大新兴产业与未来产业体系，重点布局未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口及6G等前沿领域 [5] - 深化拓展“人工智能+”行动，推动智能终端与智能体规模化推广，加速重点行业人工智能商业化落地 [5] - 支持开源社区建设以完善AI生态体系 [5] - 在基础设施层面提出建设超大规模智算集群、推进算电协同与全国一体化算力调度体系 [5] - 加强数据要素制度建设与高质量数据集供给 [5] 投资建议与推荐标的 - 报告维持计算机板块“增持”评级 [5] - 推荐标的包括：日联科技、金山办公、海光信息、浪潮信息、合合信息、海康威视、赛意信息、新国都、迅策、聚水潭 [5] - 报告提供了推荐标的的盈利预测与估值数据，例如：金山办公2025年预测每股收益为4.03元，对应市盈率70.96倍；海光信息2025年预测每股收益为1.36元，对应市盈率177.87倍 [6]

股本与资本变更 - 公司总股本由1,472,135,122股减至1,468,476,655股[1] - 公司注册资本由1,472,135,122元减至1,468,476,655元[1] 工商登记事项 - 公司完成注册资本工商变更登记及章程备案[2] - 公司收到换发的《营业执照》，除注册资本外其他登记事项不变[2]

涉及的行业与公司 * **行业**：计算机行业，具体聚焦于人工智能（AI）算力基础设施（Infra）、AI模型与应用[1][2] * **涉及公司**： * **算力&基础设施**：海光信息、浪潮信息、深信服、智微智能[1][4] * **AI应用**：税友股份、万兴科技、卓易信息[1][4][5] 核心观点与论据 * **AI算力需求将持续指数级增长** * Agent时代的到来将驱动算力需求呈现指数增长[1][2] * 大模型能力提升，加速AI应用落地，进一步拉动算力需求[2][3] * **国产算力产业链迎来发展机遇** * 当前各大国产AI模型正纷纷适配国产算力，预计国产算力出货量将显著增长[2][3] * **OpenClaw与DeepSeek是近期重要产业动态** * OpenClaw的关注度持续高涨[1][2] * DeepSeek新模型有望发布，其大模型政企客户私有化部署需求与深信服的业务布局相契合[1][2][4] 各公司具体看点与业务进展 * **海光信息** * 公司与近期发布的国产模型普遍实现Day0（即发布当日）适配[4] * 公司在国内（国产算力）出货量份额领先[4] * **浪潮信息** * 伴随MoE（混合专家）模型成为标配，未来超节点方案也将成为标配[4] * 这一趋势有望带动头部服务器公司的市场份额和利润提升[4] * **深信服** * 公司在云计算领域的领先布局契合DeepSeek大模型的政企私有化部署需求[4] * 在集群构建、模型管理、应用搭建三方面已形成成熟解决方案[4] * 有望成为私有化模型部署浪潮中的核心受益方[4] * **智微智能** * AI智算业务有望持续拓展以互联网为代表的新用户[4] * 预计智算业务收入订单将快速增长[4] * 公司在具身智能业务上积极拓展，预计2026年产品出货量将迎来爆发式增长[4] * **税友股份** * 公司落地财税AIBM战略，将AI能力导入财税实务、合规税优、经营赋能各环节[4] * 伴随数智会计、数智合规顾问等AI业务模式逐步跑通，公司有望实现B端业务加速增长[4] * **万兴科技** * 公司是多模态AI赛道的稀缺核心标的[5] * 近期投资生数科技（Vidu）以补充模型能力矩阵[5] * 结合与杭州灵漫在内容生成端的合作，进一步拓展全产业链布局以加速市场开拓[5] * **卓易信息** * AI+编程已成为AI落地的第一场景[5] * 公司推出的面向.NET开发者的低代码IDE产品SnapDevelop将驱动公司恢复高速增长[5] * 鸿蒙生态的拓展逻辑为公司提供了潜在催化剂[5]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入” [4] 核心观点 - 中国AI大模型周度Tokens调用量于2026年2月16日至22日首次超越美国，达到5.16万亿，而美国为2.7万亿，标志着国产大模型正从“技术追赶”向“应用落地”转变 [8][16] - 国产大模型性能已跻身全球第一梯队，在编程、多模态、长上下文推理上与国际头部模型差距持续收窄，同时依托MoE架构实现极致性价比，API定价远低于海外模型，为规模化调用奠定基础 [8][30] - AI辅助编程的快速普及和文生视频等爆款应用是推动Tokens增长的关键，企业级Agent的商业化落地也在持续深化 [8][28] - 投资建议关注算力、工具软件、应用层三大维度的投资机会 [8] 根据相关目录分别总结 一、中国AI大模型周度Tokens调用量超过美国 - 根据OpenRouter平台数据，2026年2月16日至22日，中国AI大模型周度Tokens调用量为5.16万亿，首次超过美国的2.7万亿，三周内大涨127% [16] - 2025年下半年，中国企业级大模型日均总消耗量达37万亿Tokens，较2025年上半年的10.2万亿Tokens增长263% [17] - 行业集中度显著增强，阿里通义（千问）、字节豆包、DeepSeek三大头部模型的日均调用占比由2025年上半年的42.1%提升至下半年的71.8% [17] - 千问大模型增长最为突出，其占比从2025年上半年的17.7%大幅攀升至下半年的32.1%，位居行业首位 [17] - 中国AI大模型调用量反超的核心驱动力包括：性价比优势、企业场景加速落地（如AI辅助编程工具）、以及文生视频爆款应用（如Seedance 2.0）的出圈 [24][28] 二、国产AI大模型性能提升较快，性价比优势明显 - 国产模型（如GLM-5、Qwen3.5、MiniMax M2.5）已全面跻身全球第一梯队，在主流大模型智能水平评测中表现优异，与闭源头部模型差距持续收窄 [30] - 在OpenRouter平台周度调用量排行榜上，MiniMax M2.5位居榜首，GLM-5位列第五，显示出强劲的市场竞争力 [32] - 国产模型API定价具有显著优势，例如阿里Qwen3.5-Flash每百万Token输入/输出价仅为0.2元/2元，远低于海外模型 [35][40] - 智谱GLM-5在发布同日宣布上调其GLM Coding Plan套餐价格，核心套餐涨幅达30%，被视为国内AI大模型由价格内卷转向技术定价的重要信号 [8][40][41] - GLM-5模型凭借在长逻辑推理、编程与智能体工程化方面的优势，已快速实现多场景商业化落地，包括游戏、办公软件、开发工具等领域 [42][43] 三、Coding和Agent仍是推动Tokens增长的关键 - AI辅助编程是驱动Tokens增长的核心场景之一，Anthropic公司年化营收从2025年初的10亿美元增长至2026年2月的140亿美元，反映了该场景的旺盛需求 [8][45] - 2025年，Anthropic在全球AI大模型代码编程领域的市场份额为54% [45] - 国内AI代码辅助工具商业化进展迅速，例如卓易信息的EazyDevelop产品，截至2026年2月21日订单突破4200万元，其中2026年1-2月订单金额实现环比翻倍 [8][52] - EazyDevelop产品的优势包括：作为独立第三方的中立性、基于全流程开发经验的Multi-Agent架构、在信创领域的先发优势以及丰富的行业模板 [52][54] - Anthropic公司持续迭代Agent产品，如Claude Cowork和Claude Code Security，深化了Agent在流程自动化、数据分析和网络安全等企业场景中的应用 [58][59][61] - Anthropic与Infosys达成合作，旨在为电信、金融、制造及软件开发领域开发企业级AI解决方案，这有助于其打开印度市场并满足强监管行业的合规要求 [63][65] 四、总结与投资建议 - 国产大模型在性能、性价比、应用落地和生态建设方面取得阶段性成果，行业进入技术迭代与应用落地的双重红利期 [67][68] - **算力硬件**：Tokens调用量指数级增长直接带动算力需求，尤其是推理侧算力，建议关注寒武纪、浪潮信息、紫光股份 [69] - **工具软件**：AI辅助编程和Agent开发工具是Tokens增长的核心环节，建议关注卓易信息、星环科技 [70] - **模型和应用层**：随着大模型性价比提升与Agent技术成熟，各垂直行业AI应用落地加快，建议关注： - AI大模型公司：智谱、MiniMax [72] - 企业级AI应用公司：晶泰控股（生物制药）、卫宁健康（医疗）、中控技术（工业自动化）、赛意信息、汉得信息、税友股份、金蝶国际、石基信息、长亮科技、宇信科技、软通动力、中国软件国际 [72]

行业事件：Hetzner数据中心服务提价 - 欧洲及全球主要数据中心运营商Hetzner宣布，由于IT成本大幅上涨，将于4月1日起全线提价，包括云服务、服务器等，新老订单均受影响[5] - 此次提价中，云服务涨幅显著，其中德国和芬兰地区涨幅达30%到38%，美国地区涨幅在30%水平[1][5] - 这是该运营商本月内第二次宣布提价[5] 相关产业链公司梳理 - 基础设施与硬件设备领域涉及的公司包括：海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火通信、中天科技等[6] - 云服务与算力运营领域涉及的公司包括：首都在线、宏景科技、利通电子、钥捷网络等[6] - 安全与密码领域涉及的公司为格尔软件[6] - 软件平台与行业应用领域涉及的公司为普元信息[6] - 跨界布局与生态联动领域涉及的公司包括：众诚科技、拓维信息、世纪华通、神州数码、群兴玩具、科蓝软件、东华软件、浙大网新、常山北明等[6]

市场表现 - 2月27日，国产算力链相关股票及ETF表现强势，云计算ETF（159890）开盘拉升涨超1%，盘中上涨0.74%[1] - 云计算ETF（159890）成份股活跃，拓维信息涨停，云天励飞大涨13%，网宿科技、润和软件涨超6%，拓尔思、光环新网、汉得信息、中国软件等多股跟涨[1] - 资金持续流入云计算ETF（159890），截至发稿，该ETF盘中净流入超6600万元，近5日累计获净申购约5890万元，规模创下新高[1] - 云计算ETF（159890）当日交易价格为1.898元，上涨0.014元，涨幅0.74%[2] 核心催化事件 - DeepSeek最快或于下周发布V4“海狮轻型版”，支持100万token，并原生具备多模态处理能力[3] - DeepSeek V4发布打破了行业惯例，未向英伟达等海外芯片龙头提供预发布测试权限，而是优先向国内算力供应商开放优化，给予数周时间进行底层适配[3] - 此次V4以国产芯片为基准进行原生适配，标志着国产算力产业链从“可用”正式走向“规模商用”，有望扭转国产芯片“有算力无生态”的困境，强化国产算力逻辑[3] 行业需求与趋势 - 2026年春节期间，国产大模型token调用量出现井喷，截至2月22日的前一周全球大模型token用量前三名均为国产大模型[4] - Token的爆发式增长反映出AI推理需求的指数级扩容[4] - 国产算力凭借成本优势及不断完善的生态，有望在AI基础设施层逐步占据主导地位[4] - 春节前后大模型行业发生较大变革，涉及新模型发布、AI应用深化与模型定价，预计算力产业链将迎来新一轮增长动能[4] - 算力涨价成为新迹象，凸显算力供应存在瓶颈，算力产业链有望持续受益[4] 相关投资工具分析 - 云计算ETF（159890）跟踪中证云计算与大数据主题指数，其持仓兼顾AI算力（41%）与AI应用（32%）两大核心环节，人工智能+含量为41%[5] - 该指数前十大重仓股包括科大讯飞、金山办公、中际旭创、新易盛、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、恒生电子、润泽科技、拓维信息等软硬件龙头[5] - 具体权重为：科大讯飞（9.55%）、润泽科技（6.19%）、金山办公（5.17%）、浪潮信息（4.52%）、中际旭创（4.51%）、新易盛（4.28%）、中科曙光（4.08%）、紫光股份（3.82%）、网宿科技（3.60%）、恒生电子（3.35%）[6] - 由DeepSeek引领的国产算力生态重构浪潮，有望推动产业链从“被动适配”走向“主动定义”[6]

公司股价与交易表现 - 2月25日盘中下跌2.00%，报62.12元/股，总市值912.22亿元，成交额9.55亿元，换手率1.04% [1] - 当日主力资金净流出1.09亿元，特大单净卖出约7531.72万元，大单净卖出约3400万元 [1] - 今年以来股价累计下跌6.73%，近5个交易日微涨0.19%，近20日下跌3.72%，近60日上涨7.79% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入1206.69亿元，同比增长45.16%，归母净利润14.82亿元，同比增长14.51% [2] - 公司主营业务收入构成中，服务器产品占比93.88%，存储类、交换类等产品占比6.03%，其他占比0.09% [1] - 公司A股上市后累计派现14.89亿元，近三年累计派现6.46亿元 [3] 股东结构与机构持仓变动 - 截至1月31日，股东户数为31.00万户，较上期增加6.90%，人均流通股为4731股，较上期减少6.45% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3034.71万股，较上期减少1647.13万股 [3] - 多家主要指数ETF（如华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等）及主题ETF（如易方达中证人工智能主题ETF）位列前十大流通股东，且持股数量在第三季度均出现不同程度减少 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为浪潮电子信息产业股份有限公司，成立于1998年10月28日，于2000年6月8日上市 [1] - 公司所属申万行业为计算机-计算机设备-其他计算机设备，概念板块涉及电子发票、国资云、操作系统、服务器、车联网(车路协同)等 [1]

ETF产品表现 - 人工智能AIETF（515070）于2月24日开盘上涨1.28%，报价为2.055元 [1] - 该ETF自2019年12月9日成立以来，累计回报率达到102.02% [1] - 该ETF近一个月回报率为-3.29% [1] 持仓成分股表现 - 该ETF重仓股于2月24日开盘普遍上涨，其中澜起科技涨幅最大，为3.27% [1] - 其他主要重仓股开盘表现：中际旭创涨2.07%，中科曙光涨1.96%，科大讯飞涨2.24%，寒武纪涨1.39% [1] - 重仓股中涨幅较小的包括：新易盛涨0.52%，海康威视涨0.62%，豪威集团涨1.02%，金山办公涨0.23%，浪潮信息涨0.87% [1] 产品基本信息 - 人工智能AIETF（515070）的业绩比较基准为中证人工智能主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为李俊 [1]