报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年报及2025年一季报显示业绩受巴西玉米行业低迷影响承压，但国内种子表现稳健，维持“买入”评级 考虑巴西玉米价格低迷下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，随巴西玉米景气度回升及国内转基因种子业务放量，公司业绩有望上行 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价10.12元，一年最高最低为12.99/8.96元，总市值133.28亿元，流通市值133.08亿元，总股本13.17亿股，流通股本13.15亿股，近3个月换手率155.16% [1] 财务数据 - 2024年营收85.66亿元，同比-7.13%，归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，扣非净利润-2.89亿元，同比转亏，非经项主要系非流动性资产处置损益2.89亿元及政府补助1.21亿元，计提资产减值损失3.87亿元，其中玉米种子计提存货减值3.35亿元；2025Q1营收14.09亿元，同比-32.03%，归母净利润-0.02亿元，同比-102.72% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.48/4.04/5.02亿元（2025 - 2026年原值7.38/9.44亿元），EPS为0.26/0.31/0.38元，当前股价对应PE为38.9/33.6/27.0倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为92.23/85.66/94.76/106.96/124.01亿元，YOY分别为22.5%、-7.1%、10.6%、12.9%、15.9%；归母净利润分别为2.00/1.14/3.48/4.04/5.02亿元，YOY分别为124.0%、-43.1%、206.0%、15.8%、24.3%等 [8] 业务表现 - 2024年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收50.21/20.08/3.21/2.10亿元，同比-16.74%/+12.97%/+0.69%/+8.50%，水稻种子销售稳健，玉米种子因市场供大于求等因素销量同比下降致收入下滑 [5] - 杂交水稻全国推广面积前10大品种中公司品种占7席，前10大玉米品种中公司品种占3席，隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩，在巴西玉米市场份额稳居行业第一梯队 [5] 研发成果 - 2024年公司获得授权植物新品种权113件，截至2024年末累计获得979件，投资布局的生物技术平台已获得14个转基因性状的安全证书，转基因研发成果转化效果显著 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.34元 [4][7] 报告的核心观点 - 隆平高科2024年业绩及25Q1业绩承压，但品种优势突出，看好2025/26年度业绩弹性 [1] - 考虑玉米品种竞争激烈，下调公司25 - 26年盈利预测，新增2027年归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收85.66亿元（yoy - 7.13%），归母净利1.14亿元（yoy - 43.08%），扣非净利 - 2.89亿元（yoy - 159.31%）；Q4实现营收56.85亿元（yoy - 2.91%，qoq + 1801.10%），归母净利5.89亿元（yoy - 24.31%，qoq + 200.44%） [1] - 25Q1实现营收14.1亿元，同比下滑32%，归母净利润 - 0.02亿元，同比转亏，低于此前0.65 - 0.75亿元预期 [1] 业务拆分 - 2024年玉米种子营收50亿元，yoy - 17%，毛利率34.6%、yoy - 5.4pct [2] - 2024年杂交稻营收20亿元、yoy + 13%；毛利率37.6%、yoy + 1.23pct，水稻业务优势稳固 [2] 业绩承压原因 - 2024年国内与全球玉米价格景气下行，国内玉米价格承压影响农户种植积极性，巴西市场玉米种子价格下跌且叠加货币贬值等因素，隆平发展亏损8.6亿元，估算汇兑损失超4亿元 [2] - 25Q1国内玉米种子行业供大于求，去库存压力大，审定品种数量多，玉米品种同质化竞争激烈 [3] 未来展望 - 贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强，国内玉米价格有望触底回升，隆平作为国内玉米、水稻双龙头，有望率先受益 [3] - 公司转基因玉米推广走在前列，看好2025/26（25Q4 - 26Q3）的业绩表现 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.1、4.3亿元（前值9.0、12.0亿元），新增2027年归母净利润预测5.3亿元 [4] - 参考可比公司25E估值均值2.7XPB，给予公司25年3.0XPB，对应目标价11.34元（前值14.85元，对应25年21.84XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|9,223|8,566|12,227|11,819|13,087| |+/-%|150.03|(7.13)|42.75|(3.34)|10.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|200.05|113.87|212.31|433.15|525.10| |+/-%|122.83|(43.08)|86.46|104.02|21.23| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.15|0.09|0.16|0.33|0.40| |ROE(%)|1.98|1.42|2.54|4.82|6.22| |PE(倍)|67.74|119.01|63.83|31.29|25.81| |PB(倍)|2.42|2.84|2.72|2.51|2.96| |EV EBITDA(倍)|17.67|32.95|16.69|11.34|12.41| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002041 CH|登海种业|10.2|89.6|0.34|0.44|2.24|2.07| |300087 CH|荃银高科|9.4|88.7|0.42|0.53|3.70|3.26| |000713 CH|丰乐种业|7.5|46.1|0.21|0.29|2.25|2.16| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |2.73|2.50| [12] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|9967|10698|NA|12227|11819|13087|22.67%|10.48%|NA| |毛利率（%）|40.6%|42.2%|NA|33.3%|32.6%|32.6%|-7.31pct|-9.60pct|NA| |归属母公司净利润（百万元）|902.1|1199|NA|212.3|433.2|525.1|-76.46%|-63.88%|NA| |净利率（%）|13.9%|17.2%|NA|2.66%|5.62%|6.15%|-11.22pct|-11.57pct|NA| |毛利率 - 其他（%）|41.0%|42.0%|NA|41.0%|41.0%|42.0%|0.00pct|-1.00pct|NA| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及主要财务比率等详细数据 [18]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [4][5][6] 报告的核心观点 - 近几年我国农产品自美进口金额占比有所下降，2024年我国进口总额约2.59万亿美元，自美进口总额约1636.2亿美元，占比约6.3%，较2017年下滑约2个百分点；农产品进口总额约2151.55亿美元，自美农产品进口金额约275亿美元，占比约12.8%，较2017年下降约6.4个百分点 [6][14] - 大部分农产品品种进口依赖较低，少部分品种对进口依赖较高，中美贸易摩擦对进口依赖较高的品种短期存在一定扰动，但长期可通过优化进口国来源或增加自给自足能力降低对美进口占比 [6][14] - 农产品价格长期走势由国内外供需格局决定，中央印发农业强国规划，我国农业竞争力有望增强，相关细分领域优质龙头有望受益，个股可关注牧原股份、温氏股份、新希望等 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易摩擦短期对少部分农产品存在扰动 - 2024年我国进口总额及自美进口占比下降，农产品进口总额及自美农产品进口占比也下降，从美国进口的农产品中部分品种进口依赖高，贸易摩擦对其短期有扰动，长期可降低对美进口占比 [14] 肉类 猪肉 - 我国是猪肉生产大国，出口量极低，2025年预计全球生猪产量12.88亿头，中国产量7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国产量5700万吨，占比48.9%；中国猪肉出口10万吨，占全球出口总量1% [18][20][22] - 我国是猪肉消费大国，进口依赖低，2025年预计全球猪肉消费总量11564.1万吨，中国消费量5820万吨，占比50.3%；中国猪肉进口量130万吨，占消费量比例仅2.2%，2024年从美国进口猪肉约7万吨，占消费量0.12% [27][29] - 2024年我国能繁母猪存栏先回升后下滑，生猪出栏回落，预计2025年生猪产能同比回升，供给Q1 - Q3回升，Q4回落 [33][35] - 我国生猪价格2024年先扬后抑，预计2025年先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升 [39] 鸡肉 - 我国鸡肉产量居全球第二，仅少量出口，2025年预计全球鸡肉产量10582万吨，中国产量1550万吨，占比14.6%；中国鸡肉出口80万吨，占全球出口总量5.7% [41][43] - 我国鸡肉消费量居全球第二，进口依赖度低，2025年预计全球鸡肉消费总量10317万吨，中国消费量1513万吨，占比14.7%；中国鸡肉进口量43万吨，占消费量比例仅2.8%，2024年从美国进口鸡肉约10.51万吨，占消费量0.7% [46][51] - 2024年我国白羽肉鸡祖代自美国引种量占比40% + ，未来将加大自繁品种替代力度，圣农发展等国内企业有望受益 [52][55] 牛肉 - 我国牛肉产量居全球第三，仅少量出口，2025年预计全球牛肉产量6155万吨，中国产量774万吨，占比12.6%；2024年中国出口牛肉约1.8万吨，占产量0.2% [58][63] - 我国牛肉消费量居全球第二，三成需要进口，2025年预计全球牛肉消费总量6029.6万吨，中国消费量1154.7万吨，占比19.2%；中国牛肉进口量382.5万吨，占消费量比例约33.1%，2024年从美国进口牛肉占比仅4.8%，可增加从其他国家进口替代 [65][66][68] - 国内外牛肉价格有所回升，预计2025年全球及中国牛肉价格或将回升，因全球及中国牛存栏量下降，产量下降，消费量增长 [69][71] 粮食类 玉米 - 我国玉米产量居全球第二，出口量极少，2024/25年度预计全球玉米总产量1215.1百万吨，中国产量294.92百万吨，占比24.3%；中国玉米出口量约0.02百万吨，占全球出口总量0.01% [75] - 我国玉米消费量居全球第二，进口依赖度低，2024/25年度预计全球玉米消费量1241.78百万吨，中国消费量313百万吨，占比25.2%；中国玉米进口量8百万吨，占消费量比例仅2.6%，2024年从美国进口玉米占比15.2% [78] - 国内外玉米价格有所回升，预计2024/25年度全球玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；中国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限 [79][83][85] 大豆 - 我国大豆产量居全球第四，极少用于出口，2024/25年度预计全球大豆总产量420.58百万吨，中国产量20.65百万吨，占比4.9%；中国大豆出口量0.1百万吨，占全球出口总量0.05% [87] - 我国大豆需求量居全球第一，进口依赖度高，2024/25年度预计全球大豆消费量410.67百万吨，中国消费量128.9百万吨，占比31.4%；中国大豆进口量109百万吨，占消费量约85%，2024年从美国进口大豆占比21%，未来可增加南美豆进口 [90] - 国内外大豆价格持续回落，预计2024/25年度全球大豆供需格局整体偏宽松，价格仍承压较大；中国大豆价格中枢较2023/24年度有所回落 [91][93][95] 高粱 - 我国高粱产量全球占比低，出口量较少，2025年预计全球高粱产量6209万吨，中国产量300万吨，占比4.8%；2024年中国出口高粱约0.22万吨，占产量0.07% [99][102] - 我国高粱消费量居全球第一，高度依赖进口，2025年预计全球高粱消费总量6128.8万吨，中国消费量750万吨，占比12.2%；中国高粱进口量450万吨，占全球进口总量70.5%，2024年从美国进口高粱占比65.6%，可增加从其他国家进口 [104][108][109] - 预计2024/25年度全球高粱供需格局偏紧，价格有一定上涨动力 [112] 小麦 - 我国小麦产量全球第一，出口极少，2024/25年度预计全球小麦总产量796.85百万吨，中国产量140.1百万吨，占比17.6%；中国小麦出口量约1百万吨，占全球出口总量0.5% [113][116] - 我国小麦消费量全球第一，进口依赖低，2024/25年度预计全球小麦消费量805.2百万吨，中国消费量150百万吨，占比18.6%；中国小麦进口量3.5百万吨，占消费量比例仅2.3%，2024年从美国进口小麦占比低，可增加从其他国家进口 [117] - 国际小麦价格弱势下跌，国内小麦价格略有企稳，预计2024/25年度全球小麦价格回升动力不足，因期末库存较高 [121][123] 其他类 棉花 - 我国棉花产量居全球第一，出口较少，2024/25年度预计全球棉花总产量2632.1万吨，中国产量696.7万吨，占比26.5%；中国棉花出口量约2.2万吨，占全球出口总量0.2% [126]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，归属净利润1.14亿元，同比-43%，EPS0.09元 [1] - 24Q4实现营收56.9亿元，同比-2.91%，归属净利润5.9亿元，同比-24.3%，EPS0.45元 [1] - 2025Q1公司总收入14亿元，同比-32%，归属净利润-209万元，同比-103%，摊薄后EPS-0.002元 [2] 水稻种业 - 2024年水稻种业收入同比增长13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [1] - 得益于核心水稻新品大面积推广，水稻种业表现亮眼 [1] - 2024年起国内杂交水稻种业进入去库存阶段，行业迎来景气向上拐点 [2] 玉米种业 - 国内玉米种业实现营收21.21亿元，在行业高库存压力下保持经营韧性 [1] - 巴西玉米种业销量持平，市占率维持在20%，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元 [1] - 2025Q1国内外玉米种子业务销量下滑，导致营收及利润下降 [2] 其他业务 - 蔬菜、杂谷及食葵种业均取得较好增长 [1] - 2024年公司累计计提减值损失4.56亿元，2025Q1计提减值转回约1680万元 [1][2] 行业前景 - 海外玉米种业或迎质变拐点，有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容 [1] - 转基因玉米商业化全面扩面提速，公司审定转基因玉米品种数量和推广面积居全国前列 [3] - 国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升 [3] 长期发展 - 公司产业运营能力持续提升，有望带动盈利实现高质量增长 [2] - 预计2025~2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [3]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 4 月 28 日 转基因作物推广加速，未来大有可为 尹恺宜 投资咨询从业资格号：Z0019456 yinkaiyi@gtht.com 报告导读： 2025 年，我国转基因玉米产业迎来关键发展节点。农业农村部于 4 月 8 日公示初审通过的 99 个转基 因玉米、大豆品种，彰显我国转基因技术推广决心，呼应中央一号文件中"发展农业新质生产力"号召。 转基因玉米作为试点作物，其应用前景与推广趋势备受瞩目。全球转基因作物种植面积自 1996 年商 业化元年起稳健增长，2023 年达 2.06 亿公顷，美国、巴西等国处于领先地位。我国转基因玉米发展历经 起步、审慎推进到产业化突破等阶段，审批流程严谨规范。转基因技术有望显著提升我国玉米单产，目前 平均增产幅度可达 9%左右。 种子定价及成本影响方面，转基因种子虽有溢价，但其降低农药使用、提高产量的效益可为农户创造 更高经济价值。2025 年转基因玉米推广面积预计达 4500 万-5000 万亩，种植省份将增至 13 个，渗透率 初步估算为 6%-7.7%，后续有望快速提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 国 泰 君 ...

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 逆全球化背景下关注农业各细分板块投资机会，包括生猪、肉鸡、宠物食品、种业等领域 [5][7] - 2025Q1 申万农林牧渔板块持仓比例新低，养殖业连续减仓，饲料行业持股比例相对稳定 [5] - 各养殖细分行业有不同表现和投资建议，如生猪养殖关注头部猪企，肉鸡养殖关注消费端改善，肉牛养殖看好后市行情 [5] 各部分总结 本周农林牧渔板块市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌 0.2%，沪深 300 上涨 0.4% [5][6] - 个股涨幅前五为万辰集团（22.2%）、中宠股份（15.5%）、乖宝宠物（15.3%）、瑞普生物（15.0%）、ST 佳沃（14.9%）；跌幅前五为益客食品（-13.6%）、福成股份（-12.9%）、祖名股份（-10.9%）、新赛股份（-10.1%）、神农科技（-6.7%） [5][6] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 4 月 27 日全国外三元生猪销售均价为 14.78 元/kg，周环比 -1.1%；商品猪出栏均重为 128.94kg/头，周环比 +0.37kg/头 [5] - 本周白羽肉鸡苗销售均价为 2.73 元/羽，周环比 -1.1%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价为 3.69 元/斤，周环比 -0.3%；鸡肉分割品综合售价为 9021.72 元/吨，环比 +0.13% [5] - 本周育肥公牛均价 25.77 元/kg，周环比 +0.04%，犊牛均价为 28.17 元/kg，周环比 +0.2%，热鲜牛肉统货均价为 59.25 元/kg，周环比 +0.4% [5] 国外农产品期货价格 - 报告展示了 CBOT 玉米、大豆、稻谷、小麦期货收盘价，NYBOT 11 号糖、2 号棉花期货结算价等数据 [32][37][38] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的收盘价、总市值、申万 EPS、PE 等估值数据 [43]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，中国农业银行出台多项政策支持种业振兴，“十四五”以来累放1500亿元贷款和基金助力种业发展，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价周内呈下降趋势，3月能繁母猪存栏环比下降，屠宰量同环比大增，养殖利润扩大，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖、饲料、动保后周期板块相关标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：4月22日农业农村部相关司与中国农业银行三农对公业务部线上直播介绍支持种业振兴政策等内容，农行已出台多项政策，启动服务提升行动，总结推广六大服务模式，“十四五”累放1500亿元助力种业，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价周环比+0.44%，周五均价为14.93元/公斤，周内呈下降趋势，3月末能繁母猪存栏量4039万头，环比下降0.66%，3月屠宰量3063万头，环比增长40.7%，同比增长20.4%，消费显著增长，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润环比增加，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖板块京基智农等、饲料板块海大集团、动保后周期板块金河生物等 [2][12] 行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）农林牧渔（申万）板块-0.16%，上证指数周涨跌幅+0.56%，深证成指周涨跌幅+1.38%，创业板指周涨跌幅+1.74%，沪深300周涨跌幅+0.38%，农林牧渔（申万）指数收于2608.46，周涨跌幅-0.16%，子板块周涨幅居前三的为动物保健（+5.42%）、饲料（+2.64%）、农业综合（+0.00%） [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为万辰集团(+22.23%)、中宠股份(+15.47%)、乖宝宠物(+15.30%)、瑞普生物(+15.01%)、*ST佳沃(+14.94%)；跌幅居前五的为益客食品(-13.57%）、福成股份(-12.23%)、祖名股份(-10.87%)、新赛股份(-10.08%)、神农种业(-6.73%) [18] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2278.78元/吨，周环比+0.47%；上周国际现货均价5.58美元/蒲式耳，周环比+1.39% [24] 小麦 - 本周国内小麦均价2437.44元/吨，周环比+0.44%；上周国际现货均价6.06美元/蒲式耳，周环比+1.34% [27] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2858.00元/吨，周环比-0.04%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比+0.00% [32] 大豆 - 本周国产大豆均价3887.37元/吨，周环比+0.16%；上周国际现货均价409.55美元/吨，周环比2.30% [38] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价14030.00元/吨，周环比-0.71%；2025年3月全球棉花市场价77.64美分/磅，月环比-0.59% [43] 饲料、维生素价格 - 4月第3周生猪饲料均价2.69元/公斤，周环比+1.51%；育肥猪配合饲料价格3.4元/公斤，周环比+0.00%；肉鸡配合饲料3.52元/公斤，周环比+0.00%；蛋鸡配合饲料3.25元/公斤，周环比+0.00% [50] - 本周维生素E均价119.70元/千克，周环比-2.44%；维生素B6均价178.10元/千克，周环比-1.33%；维生素A均价79.40元/千克，周环比-7.24%；维生素B2均价80.50元/千克，周环比-0.25% [50] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.98元/公斤，周环比+0.44%；本周生猪期货均价14338元/吨，周环比-0.71% [61] - 4月第3周生猪宰后均重91.97公斤，周环比+0.55%；2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量3063万头，月环比+40.70% [61] - 本周仔猪均价641.38元/头，周环比+3.47%；本周二元母猪均价2188.50元/头，周环比+10.89% [61] 禽养殖 - 4月第3周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比+0.29%；本周毛鸡均价3.83元/斤，周环比-0.21% [74] - 本周毛鸡屠宰利润-1.15元/羽，周环比-5.50%；本周毛鸡养殖利润0.12元/羽，周环比+233.33% [74] - 4月第3周鸡肉价格22.92元/公斤，周环比-0.04%；4月第3周商品代蛋雏鸡价格4.21元/只，周环比+1.20% [74] - 4月第3周鸡蛋价格9.38元/公斤，周环比+0.97%；4月第3周主产省份鸡蛋价格7.99元/公斤，周环比+2.30% [74] 反刍动物养殖 - 4月第3周牛肉价格68.52元/公斤，周环比+0.84%；4月第3周羊肉价格69.37元/公斤，周环比-0.03% [87] 水产养殖 - 本周海参均价110.00元/公斤，周环比+0.00%；鲍鱼均价110.00元/公斤，周环比+0.00%；扇贝均价10.00元/公斤，周环比+0.00%；草鱼均价20.00元/公斤，周环比+0.00%；鲤鱼均价14.50元/公斤，周环比+0.00%；鲫鱼均价25.00元/公斤，周环比+0.00% [89] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6238.00元/吨，周环比+0.68%；上周国际原糖现货价17.78美分/磅，周环比-2.79% [100] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数：菌菇类为142.46，周环比-7.69%；叶菜类为87.54，周环比-3.72% [102] 进口数据 - 2025年3月肉类（包括杂碎）进口55.00万吨，环比14.58%，同比-5.17%，1 - 3月累计164.00万吨，累计同比-2.38%等多种农产品有不同的进口数据表现 [110] 下周大事提醒 - 大湖股份于2025年4月29日召开股东大会，地点在湖南省常德市武陵区建设东路348号泓鑫桃林号楼楼会议室6 [113]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，中国农业银行出台多项政策支持种业振兴，“十四五”以来累放1500亿元贷款和基金助力种业发展，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价周内呈下降趋势，3月能繁母猪存栏量环比下降，屠宰量同环比大增，养殖利润扩大，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖、饲料、动保后周期板块相关标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：4月22日农业农村部相关司与中国农业银行三农对公业务部线上直播介绍支持种业振兴政策等内容，农行已出台多项政策，启动服务提升行动，总结推广六大服务模式，“十四五”累放1500亿元助力种业，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价周环比+0.44%，周五均价为14.93元/公斤，周内呈下降趋势，3月末能繁母猪存栏量4039万头，环比下降0.66%，3月屠宰量3063万头，环比增长40.7%，同比增长20.4%，消费显著增长，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润环比增加，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖板块京基智农等、饲料板块海大集团、动保后周期板块金河生物等 [2][12] 行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）农林牧渔（申万）板块-0.16%，上证指数周涨跌幅+0.56%，深证成指周涨跌幅+1.38%，创业板指周涨跌幅+1.74%，沪深300周涨跌幅+0.38%，农林牧渔（申万）指数收于2608.46，周涨跌幅-0.16%，子板块周涨幅居前三的为动物保健（+5.42%）、饲料（+2.64%）、农业综合（+0.00%） [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为万辰集团(+22.23%)、中宠股份(+15.47%)、乖宝宠物(+15.30%)、瑞普生物(+15.01%)、*ST佳沃(+14.94%)；跌幅居前五的为益客食品(-13.57%）、福成股份(-12.23%)、祖名股份(-10.87%)、新赛股份(-10.08%)、神农种业(-6.73%) [18] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2278.78元/吨，周环比+0.47%；上周国际现货均价5.58美元/蒲式耳，周环比+1.39% [24] 小麦 - 本周国内小麦均价2437.44元/吨，周环比+0.44%；上周国际现货均价6.06美元/蒲式耳，周环比+1.34% [27] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2858.00元/吨，周环比-0.04%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比+0.00% [33] 大豆 - 本周国产大豆均价3887.37元/吨，周环比+0.16%；上周国际现货均价409.55美元/吨，周环比2.30% [39] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价14030.00元/吨，周环比-0.71%；2025年3月全球棉花市场价77.64美分/磅，月环比-0.59% [44] 饲料、维生素价格 - 4月第3周生猪饲料均价2.69元/公斤，周环比+1.51%；育肥猪配合饲料价格3.4元/公斤，周环比+0.00%；肉鸡配合饲料3.52元/公斤，周环比+0.00%；蛋鸡配合饲料3.25元/公斤，周环比+0.00% [51] - 本周维生素E均价119.70元/千克，周环比-2.44%；维生素B6均价178.10元/千克，周环比-1.33%；维生素A均价79.40元/千克，周环比-7.24%；维生素B2均价80.50元/千克，周环比-0.25% [51] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.98元/公斤，周环比+0.44%；本周生猪期货均价14338元/吨，周环比-0.71% [62] - 4月第3周生猪宰后均重91.97公斤，周环比+0.55%；2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量3063万头，月环比+40.70% [62] - 本周仔猪均价641.38元/头，周环比+3.47%；本周二元母猪均价2188.50元/头，周环比+10.89% [62] 禽养殖 - 4月第3周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比+0.29%；本周毛鸡均价3.83元/斤，周环比-0.21% [75] - 本周毛鸡屠宰利润-1.15元/羽，周环比-5.50%；本周毛鸡养殖利润0.12元/羽，周环比+233.33% [75] - 4月第3周鸡肉价格22.92元/公斤，周环比-0.04%；4月第3周商品代蛋雏鸡价格4.21元/只，周环比+1.20% [75] - 4月第3周鸡蛋价格9.38元/公斤，周环比+0.97%；4月第3周主产省份鸡蛋价格7.99元/公斤，周环比+2.30% [75] 反刍动物养殖 - 4月第3周牛肉价格68.52元/公斤，周环比+0.84%；4月第3周羊肉价格69.37元/公斤，周环比-0.03% [88] 水产养殖 - 本周海参均价110.00元/公斤，周环比+0.00%；鲍鱼均价110.00元/公斤，周环比+0.00%；扇贝均价10.00元/公斤，周环比+0.00%；草鱼均价20.00元/公斤，周环比+0.00%；鲤鱼均价14.50元/公斤，周环比+0.00%；鲫鱼均价25.00元/公斤，周环比+0.00% [90] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6238.00元/吨，周环比+0.68%；上周国际原糖现货价17.78美分/磅，周环比-2.79% [101] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数：菌菇类为142.46，周环比-7.69%；叶菜类为87.54，周环比-3.72% [103] 进口数据 - 2025年3月肉类（包括杂碎）进口55.00万吨，环比14.58%，同比-5.17%，1 - 3月累计164.00万吨，累计同比-2.38%等多种农产品进口数据 [111] 下周大事提醒 - 大湖股份于2025年4月29日召开股东大会，地点在湖南省常德市武陵区建设东路348号泓鑫桃林6号楼楼会议室 [114]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025Q2生猪出栏或同环比增长，叠加出栏均重高位、二育持续进场，猪价或承压，豆粕涨价使养殖成本提升，去产能逻辑有望强化 [2][34] - 海外禽流感疫情蔓延，白鸡上游产能或收缩，加征美鸡关税及餐饮消费复苏或提振鸡肉价格 [3][40] - 种业监管加强规范市场秩序，提升行业门槛，生物育种产业化进程有望加速 [3][48] - 加征美豆关税及海关政策收紧使豆粕价格短期偏强，二季度巴西大豆到港后价格预计回调 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - 上周猪价震荡运行，4月24日全国生猪均价14.92元/公斤，周环比+0.01元/公斤；4月11 - 20日二次育肥销量占比9.73%，较前十天+4.38pct，目前二次育肥仍进场但积极性减弱 [2][12] - 上周屠企宰量低位回升，样本屠企日均宰杀量13.96万头，周环比+2.16%；冻品库存率小幅下滑，上周达17.02%，周环比-0.11pct [2][16] - 肥标价差持续收窄，175/200公斤生猪与标猪价差0.23/0.79元/斤，周环比-0.01/-0.05元/斤；生猪出栏均重回升，上周128.94kg，周环比+0.37kg [2][24] - 上周仔猪价格回调，4月22日8省份规模场7kg仔猪价格均价543.57元/头，周环比-0.46%；母猪价格持平，4月24日50kg二元母猪市场均价1634元/头 [30] 白羽肉鸡 - 五一备货接近尾声，白鸡价格小幅回调，4月25日肉鸡价格7.47元/公斤，周环比-0.03元/公斤；鸡苗价格2.85元/羽，周环比-0.12元/羽 [3][36] - 海外禽流感疫情蔓延，美国、新西兰引种中断，白鸡上游产能或收缩；加征美鸡关税及餐饮消费复苏或提振鸡肉价格 [3][40] 种业&农产品 - 农业农村部开展种业监管执法工作，聚焦知识产权保护和种源质量提升，生物育种产业化进程有望加速 [3][48] - 4月11日中国提高美豆进口关税，叠加海关政策收紧，豆粕价格短期偏强，4月25日现货价3580.00元/吨，周环比+78.00元/吨；二季度巴西大豆到港后价格预计回调 [3][49] 行情回顾 - 截止2025年4月25日过去一周，农林牧渔板块下跌0.16%，在申万一级行业中排名第26 [54] - 农业子板块涨跌幅依次为动物保健Ⅱ（+5.42%）、饲料（+2.64%）、农产品加工（-0.28%）、养殖业（-1.22%）、渔业（-1.31%）、种植业（-2.13%） [54] - 中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）等涨幅排名前五；康农种业（-16.87%）、欧福蛋业（-14.46%）等跌幅排名前五 [54]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 水稻种业逆势增长盈利超预期，国内玉米种业龙头优势稳固经营韧性凸显，海外玉米种业或迎质变拐点且有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容，看好公司长期发展前景 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [2][6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.23/85.66/94.81/103.01/111.35亿元，同比增长150%/-7%/11%/9%/8%；营业利润分别为3.63/-3.73/6.78/9.01/13.42亿元，同比增长 - 149%/-203%/-282%/33%/49%；归母净利润分别为2.00/1.14/4.32/6.05/8.59亿元，同比增长 - 123%/-43%/279%/40%/42% [2] 基础数据 - 总股本13.17亿股，已上市流通股13.15亿股，总市值136亿元，流通市值135亿元，每股净资产3.8元，ROE0.7，资产负债率64.8%，主要股东为中信农业科技股份有限公司，持股比例16.54% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 4%、 - 15%，相对表现分别为5%、1%、 - 22% [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入85.66亿元，同比 - 7.13%；归属净利润1.14亿元，同比 - 43%，EPS0.09元；24Q4实现营收56.9亿元，同比 - 2.91%；归属净利润5.9亿元，同比 - 24.3%，EPS0.45元 [6] - 2025Q1公司总收入14亿元（yoy - 32%），归属净利润 - 209万元（yoy - 103%），摊薄后EPS - 0.002元，计提减值转回约1680万元 [6] 各业务表现 - 水稻：2024年公司水稻种业收入同增13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [6] - 国内玉米：在行业高库存压力下，2024年玉米种业实现营收21.21亿元，保持较好的经营韧性 [6] - 巴西玉米：2024年在国际粮价下跌及极端气候扰动下，公司销量持平，市占率维持在20%左右，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元，净利润出现较大幅度下滑 [6] - 蔬菜、杂谷及食葵种业：2024年均取得较好增长 [6] 盈利预测简表 - 涵盖2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等多项财务指标预测 [18] 各季度业绩回顾 - 展示23Q3 - 25Q1各季度营业收入、营业毛利、营业费用等指标及相关比率和同比变化 [19] 财务预测表 - 包含2023 - 2027年资产负债表、营业总收入、营业成本等多项财务预测 [20] 主要财务比率 - 涉及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率 [21] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [23]