监管建议 - 中信证券和西部证券对陕西能源2024年进行持续督导现场检查[1] - 建议公司完善治理结构和内控，准确披露信息[2] - 建议合理安排募集资金使用，推进募投项目建设[2] - 建议公司及控股股东履行承诺，维护相关方利益[2]

培训信息 - 中信证券和西部证券对公司进行2024年度持续督导培训[2] - 培训于2025年4月17日在陕西投资大厦5层大会议室举行[2] - 培训对象为公司董事、监事等中层以上管理人员[2] 培训情况 - 公司积极配合培训，接受培训人员认真交流[4][5] - 培训有助于提升公司规范运作水平[5] 签章信息 - 中信和西部证券保荐代表人于2025年4月30日签章[7][8]

合规检查 - 现场检查对应期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日，检查时间为2025年4月14日至2025年4月18日[1] - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行，三会相关记录和决议合规[1] - 公司董监高履职合规，重大变化履行相应程序和信息披露义务[1][2] 公司独立性与制度建设 - 公司人员、资产、财务等方面独立，与控股股东及实际控制人不存在同业竞争[2] - 公司按规定建立内部审计制度并设立内部审计部门，人员构成合规[2][3] - 审计委员会至少每季度召开一次会议，内部审计部门定期报告工作[3] 信息披露与资金管理 - 公司已披露公告与实际情况一致，内容完整，重大信息披露流程合规[4][5] - 公司建立防止控股股东等占用资金制度，且不存在占用情形[6][7] - 关联交易和对外担保审议程序合规，价格公允[6][7] 募集资金使用 - 募集资金三方监管协议有效执行，不存在第三方占用或违规使用情形[7] - 募集资金使用与披露情况一致，项目实施无重大风险[8] 业绩与承诺履行 - 公司业绩无大幅波动，与同行业比无明显异常[8] - 公司及股东完全履行相关承诺[8] 财务与经营情况 - 公司完全执行现金分红制度并如实披露，对外财务资助合法合规[8][9] - 大额资金往来有真实交易背景及合理原因，重大投资或合同履行无重大变化或风险[9] - 公司生产经营环境无重大变化或风险[9] 人事变动 - 2024年4月25日聘任安懿为总法律顾问兼首席合规官[10] - 2025年1月4 - 6日董事长赵军等辞职，王栋任董事长，王琛任总经理、董事[10] - 2025年1月17日财务总监刘千辞职，杨佳强任财务总监[10] 保荐人建议 - 保荐人建议公司完善治理结构、合理使用募集资金、履行承诺事项[12]

公司业绩表现 - 2024年营业收入231.56亿元 同比增长19.04% 归母净利润30.09亿元 连续三年增长[2][6] - 2022年净利润同比增长超5倍 2021年煤价高位时仍实现较好利润水平[1] - 2025年一季度营收与净利润较去年同期下滑[4] 业务规模与产能 - 截至2024年末煤电装机总规模1725万千瓦 其中在役1123万千瓦 在建402万千瓦 核准筹建200万千瓦[7] - 2024年电力业务发电量530.43亿千瓦时 电力收入176.67亿元 同比增长19.62% 占总营收76.30%[7] - 煤炭核定产能3000万吨/年 已投产2400万吨/年 在建600万吨/年 2024年原煤产量2356.28万吨[10] 战略扩张与收购 - 2023年收购新疆潞安协鑫准东能源46%股权 新增江布电厂2×660MW机组[18] - 2024年竞得钱阳山煤矿采矿权 新增煤炭资源10.2亿吨 成立陕能庆阳能源开发公司[18] - 完成信丰能源51%股权收购 新增煤电装机200万千瓦 信丰电厂二期2×1000MW机组开工[18] 行业环境变化 - 2025年一季度风电光伏新增装机7433万千瓦 累计装机14.82亿千瓦 首次超过火电装机14.51亿千瓦[14] - 新能源装机扩张叠加用电需求疲软 导致火电电量价格进入下行通道[3] - 煤电逐步由基础性电源向支撑性 调节性电源转变[15] 煤电一体化优势 - 煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57% 有效平滑煤炭价格波动影响[28] - 煤炭占燃煤发电成本70% 自有煤矿保障燃料成本优势[23][25] - 2021-2023年归母净利润分别为4.04亿元 24.72亿元 25.56亿元[25] 区域市场拓展 - 42.43%煤电机组为"西电东送"配套项目 通过特高压通道向省外供电[10] - 信丰电厂二期投产后预计年发电100亿度 瞄准华东电力缺口市场[20] - 钱阳山煤矿开发提升甘肃区域原料自给率[21] 股东回报 - 2024年拟每10股派现3.60元 派现总额15.38亿元 派现占净利润比例51.10%[28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润较快增长，因清水川能源电厂三期机组投入使发电量增长、电力业务收入增加，且优化煤炭销售策略使煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长 [2][8] - 2025年第一季度公司营收和归母净利润下降，受发电量减少、煤炭价格下降及产量下降综合影响 [3][9] - 公司煤炭、煤电项目建设稳步推进，未来项目投产后有望驱动业绩规模进一步增长 [3][23] - 公司股东增持彰显发展信心，2024年现金分红金额进一步增加 [23] - 因电量和煤炭价格下降下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，对应合理市值348 - 377亿元，较目前股价有2% - 11%溢价空间 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80亿元（+17.94%），发电量530.43亿千瓦时（+19.74%），上网电量496.41亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入176.67亿元（+19.62%），自产煤外销量803.88万吨，煤炭业务收入48.34亿元（+18.55%） [2][8] - 2025年第一季度营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99亿元（-29.33%），发电量121.85亿千瓦时（-8.19%），上网电量114.02亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量485.68万吨（-10.51%） [3][9] - 预计2025 - 2027年营收分别为237.30亿元、265.27亿元、304.69亿元，归母净利润分别为29.01亿元、33.31亿元、37.36亿元 [5][26] 盈利能力 - 2024年毛利率34.97%，同比减少5.08pct，净利率20.13%，同比减少0.73pct，ROE较2023年同期减少1.03pct至11.66% [15][17][18] - 2025年第一季度毛利率34.34%，同比减少6.52pct，净利率20.39%，同比减少5.89pct [17] 现金流情况 - 2024年经营性净现金流82.36亿元，同比增长15.46%，投资性净现金流流出70.20亿元，同比增长，融资性净现金流105.24亿元，同比下降22.26% [18] 项目建设 - 赵石畔煤矿进入联合试运转阶段，信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设稳步推进，争取赵石畔煤电二期早日开工，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理 [3][23] - 煤电在建项目402万千瓦，核准筹建项目200万千瓦，煤炭在建产能600万吨/年，2025年计划完成固定资产投资88.26亿元 [3][23] 股东与分红 - 股东榆能汇森投资拟增持2.5 - 5.0亿元公司股份 [23] - 2024年派发现金红利0.41元/股，合计15.38亿元，同比增长13.89%，占2024年度合并报表归母净利润的51.10% [23] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600011.SH|华能国际|7.19|1129|0.65/0.76/0.81/0.85|11.1/9.5/8.9/8.5|7.4%|优于大市| |600795.SH|国电电力|4.66|831|0.55/0.42/0.47/0.51|8.5/11.1/9.9/9.1|17.5%|优于大市| |600027.SH|华电国际|5.66|579|0.56/0.62/0.65/0.68|10.1/9.1/8.7/8.3|8.5%|优于大市| [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润因发电量增长和煤炭外销量增加而较快增长；2025年第一季度因发电量、煤炭价格及产量下降，归母净利润下降；公司煤电和煤炭项目建设推进，未来投产有望驱动业绩增长；股东增持彰显信心，现金分红增加 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80亿元（+17.94%）；2025年第一季度营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99亿元（-29.33%） [2][3] - 2024年毛利率34.97%，同比降5.08pct，费用率下降，净利率20.13%，同比降0.73pct；2025年第一季度毛利率34.34%，同比降6.52pct，费用率下降，净利率20.39%，同比降5.89pct [15][17] - 2024年ROE降1.03pct至11.66%，经营性净现金流82.36亿元（+15.46%），投资性净现金流流出70.20亿元，融资性净现金流105.24亿元（-22.26%） [18] 项目进展 - 赵石畔煤矿进入联合试运转阶段，信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设推进，争取赵石畔煤电二期开工，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理；煤电在建项目402万千瓦，核准筹建项目200万千瓦，煤炭在建产能600万吨/年，2025年计划固定资产投资88.26亿元 [3][23] 股东与分红 - 股东榆能汇森投资拟增持2.5 - 5.0亿元公司股份；2024年派发现金红利0.41元/股，合计15.38亿元（+13.89%），股利支付率51.10% [23] 投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为11.8/10.2/9.1X；给予2025年12 - 13xPE，合理市值348 - 377亿元，对应9.28 - 10.06元/股，较目前股价有2% - 11%溢价空间 [4][24] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,453|23,156|23,730|26,527|30,469| |(+/-%)|-4.1%|19.0%|2.5%|11.8%|14.9%| |净利润(百万元)|2556|3009|2901|3331|3736| |(+/-%)|3.4%|17.7%|-3.6%|14.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.68|0.80|0.77|0.89|1.00| |EBIT Margin|29.4%|25.5%|23.9%|24.2%|23.7%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|12.2%|11.1%|12.0%|12.6%| |市盈率（PE）|13.3|11.3|11.8|10.2|9.1| |EV/EBITDA|8.6|8.2|7.5|7.1|6.5| |市净率（PB）|1.47|1.38|1.30|1.22|1.15| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑煤价和电价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价8.82元，一年最高最低12.63/8.55元，总市值330.75亿元，流通市值92.61亿元，总股本37.50亿股，流通股本10.50亿股，近3个月换手率91.62% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9% 2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比 - 46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比 - 45.8% 2025Q1实现营收52亿元，同比 - 7.8%，归母净利润7亿元，同比 - 28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 29.3% [3] 业务情况 电力业务 - 电量方面，2024年发电量/上网电量530.4/496.4亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4发电量/上网电量135.6/127.3亿千瓦时，环比 - 11.8%/-11.8%，2025Q1发电量/上网电量121.9/114亿千瓦时，同比 - 8.2%/-8.5% 电价方面，2024年平均上网电价（含税）0.35元/度，环比持平 成本方面，2024年度电成本0.25元/度，同比+7.5% 盈利方面，2024年度电毛利0.106元/度，同比 - 14.5%，毛利率为29.9%，同比 - 5pct [4] 煤炭业务 - 产销方面，2024年煤炭产量1860.9万吨，同比+5.1%，2025Q1煤炭产量485.7万吨，同比 - 10.5%，2024年自产煤外销量803.9万吨，同比+40%，2024Q4自产煤外销量237万吨，环比+27.3%，2025Q1自产煤外销量187.7万吨，同比+19.5% 价格方面，2024年外销煤炭单吨售价602.5元/吨，同比 - 15.3% 成本方面，2024年外销煤炭单吨成本246.7元/吨，同比 - 4.7% 盈利方面，2024年外销煤炭单吨毛利355.7元/吨，同比 - 21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比 - 4.6pct [4] 成长与分红情况 煤电业务成长 - 电力方面，截至2024年12月末，在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期项目，全部建成后煤电装机总规模1725万千瓦 煤炭方面，已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正办理前期手续 [4] 分红情况 - 2024年合计现金分红15.38亿元，分红比例为51%，按2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.5% 公司提请股东大会授权董事会决定2025年中期分红方案 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元（2025 - 2026年前值为33.2/37.2亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2% EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,453 | 23,156 | 22,737 | 23,936 | 28,632 | | YOY(%) | -4.1 | 19.0 | -1.8 | 5.3 | 19.6 | | 归母净利润(百万元) | 2,556 | 3,009 | 3,059 | 3,592 | 4,318 | | YOY(%) | 3.3 | 17.7 | 1.7 | 17.4 | 20.2 | | 毛利率(%) | 40.0 | 35.0 | 35.2 | 36.4 | 35.6 | | 净利率(%) | 13.1 | 13.0 | 13.5 | 15.0 | 15.1 | | ROE(%) | 13.7 | 14.6 | 12.9 | 13.2 | 13.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.68 | 0.80 | 0.82 | 0.96 | 1.15 | | P/E(倍) | 13.3 | 11.3 | 11.1 | 9.5 | 7.9 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，2025Q1同比下降 考虑煤价下滑利好电力成本端但电价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.6/35.9/43.2亿元，同比+1.7%/+17.4%/+20.2% 公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价8.82元，一年最高最低为12.63/8.55元，总市值330.75亿元，流通市值92.61亿元，总股本37.50亿股，流通股本10.50亿股，近3个月换手率91.62% [1] 财务数据 - 2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9%；2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比-46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比-45.8% 2025Q1实现营收52亿元，同比-7.8%，归母净利润7亿元，同比-28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比-29.3% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元（2025 - 2026年前值为33.2/37.2亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2%；EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍 [3] 业务分析 电力业务 - 2024年发电量/上网电量530.4/496.4亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4发电量/上网电量135.6/127.3亿千瓦时，环比-11.8%/-11.8%，2025Q1发电量/上网电量121.9/114亿千瓦时，同比-8.2%/-8.5% [4] - 2024年平均上网电价（含税）0.35元/度，环比持平；度电成本0.25元/度，同比+7.5%；度电毛利0.106元/度，同比-14.5%，毛利率为29.9%，同比-5pct [4] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量1860.9万吨，同比+5.1%，2025Q1公司煤炭产量485.7万吨，同比-10.5% 2024年公司自产煤外销量803.9万吨，同比+40%，2024Q4自产煤外销量237万吨，环比+27.3%，2025Q1自产煤外销量187.7万吨，同比+19.5% [4] - 2024年公司外销煤炭单吨售价602.5元/吨，同比-15.3%；单吨成本246.7元/吨，同比-4.7%；单吨毛利355.7元/吨，同比-21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比-4.6pct [4] 成长与分红情况 煤电业务成长 - 电力方面，截至2024年12月末，公司在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期项目，全部项目建成后煤电装机总规模1725万千瓦 [4] - 煤炭方面，公司已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正办理前期手续 [4] 分红情况 - 2024年公司合计现金分红15.38亿元，分红比例为51%，按2025年4月17日收盘价计算，当前公司股息率为4.5% 公司提请股东大会授权董事会决定2025年中期分红方案 [4]

文章核心观点 - 陕西能源2024年业绩显著增长，但2025年一季度面临较大经营压力，在电力和煤炭业务运营效率、销售策略及成本控制等方面有改进空间，需提升管理水平和市场竞争力 [1][7] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归属净利润30.09亿元，同比增长17.73% [1] - 2025年一季度公司营业总收入同比下降7.78%，归属净利润同比下降28.78%，业绩下滑明显 [1] 电力业务 - 2024年煤电装机总规模达1725万千瓦，新投产机组装机容量205万千瓦，全年发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，电力业务收入同比增长19.62% [4] - 2025年一季度发电量下滑致营业收入同比下降7.78%，装机规模扩大但实际发电量增长未跟上，运营效率有待提升 [4] 煤炭业务 - 截至2024年底核定煤炭产能3000万吨/年，2024年原煤产量2356.28万吨，自产煤外销量803.88万吨，煤炭业务收入同比增长18.55% [5] - 2025年一季度煤炭外销量增长有限，业务收入未显著提升，销售策略和市场拓展存在不足 [5] 技术创新与项目推进 - 2024年累计实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项，在建项目稳步推进 [7] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额同比下降29.39%，成本压力加大，成本控制和资金管理需加强 [7]

文章核心观点 公司2024年经营业绩平稳增长，煤电产业规模持续壮大，积极拓展业务领域，重大项目建设和前期手续办理有序推进，未来将推动主业转型升级和新质生产力发展构建 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非净利润29.80亿元，同比增长17.94%；基本每股收益0.80元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元(含税)，拟派发现金红利总金额为13.5亿元(含税) [1] - 2024年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%；完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17% [2] - 电力业务实现营业收入176.67亿元，同比增长19.62%，煤炭业务实现营业收入48.43亿元，同比增长18.55% [2] 业务板块 电力业务 - 截至2024年12月末，煤电装机总规模为1725万千瓦，其中在役装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦，核准筹建装机200万千瓦 [2] - 报告期内新投产机组装机容量205万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期(2×1000MW)项目 [2] 煤炭业务 - 截至2024年12月末，核定煤炭产能共计3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(规划产能400万吨/年)和钱阳山煤矿(规划产能600万吨/年)矿业权，正推进办理项目前期手续 [3] 业务拓展 - 完成对信丰能源51%股权的收购，新增煤电装机200万千瓦，信丰电厂二期2×1000MW机组于8月开工 [3] - 取得钱阳山煤矿采矿权，新增煤炭资源10.2亿吨，庆阳能源已成立 [3] - 布局储能、综合能源服务等新业务，陕能新动力14座充换电站建成投运，正争取储能项目 [3] 技术创新 - 2024年全年研发投入2306.05万元，同比增长139.51% [3] - 全年累计实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项 [3] - 全年开展61个研发项目，取得专利73项，32项质量管理成果获成果奖，新增1家创新型中小企业 [3] 项目建设 - 清水川能源电厂三期(2×1000MW)项目、陕投延安热电一期(2×25MW)项目投运，园子沟矿井东翼(200万吨/年)投产，陕能新动力14座充换电站建成投运 [4] - 陕投延安热电二期(2×350MW)项目、陕投商洛电厂二期(2×660MW)项目、赵石畔矿井建设按计划推进，信丰电厂二期(2×1000MW)项目开工建设 [4] 未来发展 - 全面贯彻新发展理念，落实国家能源安全新战略，加快融入新型能源体系 [4] - 持续壮大煤电主业，夯实煤电一体化优势，探索多能互补发展新模式 [4] - 适应电力市场化改革，推动主业转型升级和新质生产力发展构建，打造一流绿色能源上市企业 [4]