报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 公司创新显示业务 618 表现高光，AI 眼镜正式亮相字节火山引擎大会，KTC 品牌霸榜移动智慧屏、电竞显示器等品类，FPD 智能美妆镜入选深圳手信榜单，战略布局 AI 及新型显示赛道，与新消费共振，建议重视基本面拐点变化 [1] - 公司旗下 KTC 品牌 618 表现亮眼，显示器和闺蜜机品类成绩突出；新消费浪潮下，多元创新类产品驱动新增长引擎，创新业务营收和出货量增长，产品结构优化及海外业务占比提升将修复盈利能力；AI 眼镜发布在即，催化估值提升 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6 亿元、12.4 亿元、14.7 亿元，同比分别增长 27%、17%、19%，对应 PE 分别为 15 倍、12 倍及 10 倍，考虑业务能力、渠道库存和自有品牌业务进展，收入业绩进入同步增长阶段 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 701 百万股，已上市流通股 240 百万股，总市值 15.6 十亿元，流通市值 5.3 十亿元，每股净资产 11.3，ROE（TTM）10.9，资产负债率 47.0%，主要股东为凌斌，持股比例 27.06% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 3%、 - 13%、 - 1%，相对表现分别为 2%、 - 11%、 - 13% [4] 相关报告 - 《康冠科技（001308）—扣非业绩止跌转增，创新显示放量突破》2025 - 05 - 12；《康冠科技（001308）—AI 赋能创新驱动，智能显示加速成长》2025 - 04 - 04；《康冠科技（001308）—智能电视维持高增，电竞屏单月线上登顶》2024 - 11 - 01 [5] 公司业务表现 - KTC 品牌显示器品类成为京东 618 显示器 TOP 品牌榜前五名，H27T22S - 3 和 M27T6S 分别为 2K/2K Mini LED 电竞显示器销量&销额双第一，销量超第二名 47%/60%，H27E7 为 2K 高刷电竞销量第一，单日销量突破 1400 台/天，H27D9 为 2K 办公显示器销量前三名；闺蜜机品类霸榜天猫 618 热卖榜榜首 295 小时，KTC 闺蜜机 MAX 版荣获榜单 TOP4，KTC 闺蜜机 AI 版排名榜单 TOP6 [5] 创新业务增长 - 公司战略性聚焦创新类显示产品，24 年创新业务实现营收 15.19 亿元，同比增长 58%，出货量同比增长 111%；推出移动智慧屏、智能美妆镜、AI 眼镜等爆款产品，以“AI +”赋能提升附加值；自有品牌出海战略推进，海外市场成主要增长来源，预期创新业务及公司整体盈利能力将修复 [5] AI 眼镜情况 - 公司旗下 KTC 品牌 2025 年 6 月 11 日在字节火山引擎春季 Force 原动力大会推出 AI 交互眼镜，搭载高通 SAR1130P 芯片，具备「全时兜底闲聊」、「AI 闪记」及「图像视觉理解」功能，有望凭借先发优势快速放量，打开新估值空间；KTC 随心屏与火山引擎深度融合，实现实时对话功能 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13447|15587|17457|19130|20785| |同比增长|16%|16%|12%|10%|9%| |营业利润(百万元)|1254|845|1088|1349|1606| |同比增长|-24%|-33%|29%|24%|19%| |归母净利润(百万元)|1283|833|1059|1242|1474| |同比增长|-15%|-35%|27%|17%|19%| |每股收益(元)|1.83|1.19|1.51|1.77|2.10| |PE|12.1|18.7|14.7|12.5|10.6| |PB|2.2|2.0|1.8|1.6|1.5|[6] 财务预测表（部分展示） - 资产负债表、现金流量表等数据呈现公司 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、权益、经营活动现金流等情况 [8] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润有不同变化；获利能力指标毛利率、净利率、ROE、ROIC 呈变化趋势；偿债能力指标资产负债率、净负债比率等有相应变化；营运能力指标总资产周转率、存货周转率等有变动；每股资料和估值比率也有不同表现 [10]

担保额度 - 2025年度公司及子公司担保额度总计不超800,000.00万元[2] - 康冠商用获审担保额度为270,000.00万元[2] - 本次担保后公司及下属子公司对外担保总余额431,733.84万元，占净资产56.19%[12] 财务数据 - 2024年康冠商用营收537,304.22万元，净利润19,043.74万元[8] - 2025年一季度康冠商用营收126,726.89万元，净利润5,993.36万元[8] 担保情况 - 康冠科技为康冠商用向中行、民生银行授信提供保证[4] - 本次担保前对康冠商用担保余额149,500.00万元，后为203,500.00万元[4] 其他 - 公司与中行、民生银行签订《最高额保证合同》[13] - 公告发布于2025年6月26日[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][7][102] 报告的核心观点 - 康冠科技是智能显示龙头企业，产品多元且技术积淀深厚，业务模式以代工为主并开拓自有品牌，股权结构稳定且有股权激励彰显信心，高管团队经验丰富 [5] - 智能交互与智能电视双支柱稳健发展，创新类显示有望成增长新引擎，智能交互显示业务中智能交互平板和专业类显示产品需求增长，智能电视业务聚焦新兴市场，创新类显示业务高速增长 [5] - 研产一体提升竞争力，差异化战略绑定优质客户资源，坚持自主研发，有智能制造中心，差异化布局全球客户，海外营收占比高，客户结构稳定 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速分别为22.92%/21.70%/17.01%，当前股价对应PE分别为14.79/12.15/10.39倍，鉴于公司多方面积极探索，给予“买入”评级 [5][7][102] 根据相关目录分别进行总结 1. 康冠科技：智能显示龙头企业 - 公司历史悠久，1995年成立，历经初创、高速成长、拓展成熟三阶段，产品结构多元，涵盖智能交互平板等多种产品，覆盖多个关键场景，获多项国家级荣誉，业务模式代工与自有品牌并举，合作模式多样，股权结构稳定，有三期股权激励计划，高管团队经验丰富 [14][16][18] - 产品结构不断优化，营收近年整体稳定增长，2024年营收高增受益于创新类显示和智能电视业务，利润端2024年归母净利润减少，2025年一季度营收和归母净利润同比增长，支柱业务稳定，创新类显示产品增长动力强，产品结构优化有望提升毛利，期间费用管控良好 [29][30][31] 2. 智能交互 + 智能电视双支柱，新业务赋能未来 - 智能交互显示代工与自有品牌并举，智能交互平板受益于AI拉动需求复苏，教育市场国内有增长空间、海外需求大，会议市场出货量稳定增长，公司出货量全球排名第一；专业类显示多领域发展前景广阔，电竞显示器随产业发展高速增长，公司KTC品牌产品表现突出，医疗显示产品入驻多家医院，商用显示市场需求增长 [48][59][65] - 智能电视把握时代浪潮，聚焦“一带一路”，发达地区行业成熟，“一带一路”国家渗透率有增长空间，公司以定制化为主，服务新兴市场本地头部品牌，2024年营收增长，全球TV ODM市场专业代工厂出货量排名第三 [73][79] - 创新类显示针对用户新需求打造新产品，业务高速增长，产品矩阵拓宽到多领域，三大自有品牌定位不同，公司布局智能眼镜带来远期增长潜力 [84][87][88] 3. 研产一体响应客户需求，差异化战略绑定优质资源 - 小批量 + 多型号，为中小客户定制柔性化生产，坚持自主研发，有全流程软硬件定制化研发设计优势，在深圳和惠州有智能制造中心，具备小批量、多型号产品快速生产切换能力 [92][95] - 差异化布局全球当地龙头品牌客户，客户资源稳定性强，坚持差异化市场战略，服务多类客户，在多地设子公司，客户结构稳定，海外客户市场份额逐年提升 [97][98] 4. 盈利预测与评级 - 假设智能电视业务2025 - 2027年收入同比增长25.0%/15.0%/15.0%，创新类显示业务同比增长40.0%/30.0%/25.0%，智能交互显示业务同比增长稳定在10% [8][101] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速分别为22.92%/21.70%/17.01%，当前股价对应PE分别为14.79/12.15/10.39倍，选取可比公司测得2025年PE均值为16.03倍，给予“买入”评级 [7][102][103]

公司概况 - 智能显示龙头企业，产品覆盖"AI+办公""AI+教育""AI+医疗""AI+娱乐"等多个关键场景，技术积淀深厚，2024年获"国家制造业单项冠军企业""国家级绿色工厂"称号 [1] - 业务模式以代工为主，同时发展"KTC""皓丽Horion""FPD"三大自有品牌，合作模式多样 [1] - 股权结构稳定，实际控制人凌斌与王曦合计持股56.74%，2024年股权激励计划设定的营收目标彰显发展信心 [1] - 高管团队管理经验丰富，多数从公司创立初期服务至今 [1] 业务发展 - 智能交互与智能电视双支柱稳健发展：智能交互平板2024年全球出货量排名第一，电竞显示器销量2024年三季度同比增长179%，医疗显示产品入驻全国超30个省、1000余家医院 [2] - 智能电视业务聚焦新兴市场，2024年营业收入95.28亿元，同比增长23.47%，全球TV ODM市场出货量排名第三 [2] - 创新类显示业务2024年营业收入同比增长57.94%，布局智能眼镜等前沿产品 [2] - 商用显示市场潜力大，奥维云网预计2028年中国商显市场销售额达902.8亿元 [2] 研发与生产 - 截至2024年末拥有有效授权专利及软件著作权1315项，触控技术、AI技术等领域经验丰富，研发设计工程师超千名 [3] - 深圳和惠州拥有52万平方米自有智能制造中心，具备小批量、多型号快速生产切换能力 [3] 市场与客户 - 差异化布局全球客户，服务智能交互显示头部品牌商、智能电视国际知名品牌及区域龙头品牌 [3] - 2024年海外营收占比86.24%，前五大客户销售占比近五年稳定在30%左右 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速22.92%/21.70%/17.01% [3] - 当前股价对应PE分别为14.79/12.15/10.39倍，低于可比公司2025年PE均值16.03倍 [3] - 90天内9家机构给出评级，买入8家，增持1家，目标均价27.57元 [6]

股票期权激励计划授予 - 2023年3月13日向1184名激励对象授予1922.8709万份股票期权，行权价29.65元/份[5] - 2024年5月7日向2112名激励对象授予2641.4391万份股票期权[12] - 2024年7月1日向2086名激励对象授予2626.0160万份股票期权，行权价25.92元/份[13] 股票期权注销与调整 - 2023 - 2025年多次因激励对象问题注销期权，调整激励对象人数和行权价格[6][7][8][9] - 2025年6月6日审议通过调整2023和2024年股票期权激励计划行权价格议案[2][10] 行权条件达成 - 2025年3月28日2023年股票期权激励计划第二个行权期行权条件达成[10] - 2025年3月28日2024年股票期权激励计划第一个行权期行权条件满足[14] 利润分配与价格调整 - 2025年5月20日股东大会通过2024年度利润分配预案，每10股派现1.80元[16] - 2023和2024年股票期权激励计划行权价格分别调整为21.36元/份和25.74元/份[18]

募资情况 - 公司2022年3月8日公开发行4248.75万股，每股48.84元，募资20.75亿元，净额19.9996897406亿元[2] 项目投资 - 截至2025年4月30日，康冠智能显示终端产品扩产项目投资进度100.51%[5] - 商用显示产品扩产项目投资进度35.63%，未使用0.643707亿元[5] - 智能显示科技园项目（一期）投资进度45.07%，未使用3.405396亿元[5] - 全球技术支持及服务中心建设项目投资进度44.79%，未使用0.552123亿元[5] - 智慧园区及信息化系统升级改造项目投资进度51.42%，未使用0.388455亿元[5] - 补充流动资金投资进度100%[5] - 总计承诺投资19.99969亿元，累计投入15.035368亿元，未使用4.989681亿元，进度75.18%[5] 项目进度调整 - 商用显示产品扩产项目预计可使用状态时间调至2026年12月31日[8] - 全球技术支持及服务中心建设项目预计可使用状态时间调至2027年6月30日[8]

2023年股票期权激励计划 - 2023年3月13日授予1184人1922.8709万份，行权价29.65元/份[10] - 2023年7月5日激励对象调为1150人，行权价调为22.14元/份[12] - 2024年5月28日注销517936份，激励对象调为1092人，行权价调为21.54元/份[13] - 2025年3月13日注销663400份，激励对象调为1048人[14] - 2025年3月28日第二个行权期行权条件达成，按21.54元/份行权[14][19] - 2025年6月6日行权价因利润分配调为21.36元/份[20][22] 2024年股票期权激励计划 - 2024年5月7日授予2112人2641.4391万份[17] - 2024年5月28日行权价由26.52元/份调为25.92元/份[17] - 2024年7月1日授予2086人2626.0160万份，行权价25.92元/份[18][19] - 2025年3月28日第一个行权期行权条件达成，按25.92元/份行权[19] - 2025年6月6日行权价因利润分配调为25.74元/份[20][22] 利润分配 - 2024年度股东大会通过每10股派1.80元（含税）利润分配预案[20][21]

募资情况 - 2022年3月8日公开发行4248.75万股，每股48.84元，募资20.75亿元，净额19.9997亿元[2][3] 项目进度 - 截至2025年4月30日，各项目总计投资进度75.18%[5] 项目延期 - 商用等三个项目延期，原因涉及厂区、市场、业务等[8][9] 审议情况 - 董事会、监事会通过部分募投项目延期议案，保荐机构无异议[12][13][14]

会议信息 - 公司第二届监事会第二十八次会议于2025年6月6日11:00召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 审议通过调整2023和2024年股票期权激励计划行权价格议案，2票赞成[2] - 审议通过部分首次公开发行股票募集资金投资项目延期议案，3票赞成[4]

会议信息 - 第二届董事会第二十九次会议于2025年6月6日召开[1] - 应出席董事7人，实际出席7人[1] - 2025年5月30日通过邮件发出会议通知[1] 议案表决 - 调整2023和2024年股票期权激励计划行权价格议案4票赞成[2] - 部分首次公开发行股票募集资金投资项目延期议案7票赞成[4] 相关审议核查 - 董事会薪酬与考核委员会审议通过调整行权价格议案[2] - 保荐机构对部分募投项目延期事项发表无异议核查意见[4] 信息披露 - 相关公告同日在巨潮资讯网披露[2][4]