公司治理动态 - 悍高集团于1月7日发布公告，宣布公司第二届董事会第十五次会议审议通过了《关于提名公司第二届董事会独立董事候选人的议案》以及《关于提请召开2026年第一次临时股东会的议案》[2]

公司股权动态 - 粤海饲料控股股东湛江市对虾饲料有限公司近期办理了部分股份质押手续，本次质押1095万股 [1] - 截至公告日，对虾公司累计质押股份数量为8961万股，占其所持公司股份的比例为33.86% [1] 行业市场状况 - 2026年开年汽车市场表现火爆，销售繁忙 [1] - 部分车型价格出现显著下调，例如原指导价34.99万元的宝马车型裸车价降至22.5万元 [1] - 多家车企提供购置税补贴以促进销售 [1]

股份质押 - 控股股东本次质押1095万股，占其所持4.14%，占总股本1.56%[2] - 质押后对虾公司质押股份8961万股，占所持33.86%，占总股本12.80%[3] 股东持股 - 对虾公司持股2.64612亿股，比例37.80%[3] - 香港煌达等股东持股及比例情况[3][4] - 股东及其一致行动人合计持股4.82173999亿股，比例68.88%[4] 其他情况 - 无平仓等风险，未出现控制权变更因素[5] - 公司将关注质押情况并及时披露信息[5] - 公告发布于2026年1月7日[7]

行业核心观点 - 国内饲料行业已步入存量竞争深水区，产能充裕、开工率不足成为常态，企业通过提升性价比和服务争夺存量市场[3][4][5] - 海外市场成为头部企业重要的“增长蓝海”，不仅提供增量空间，且利润回报远高于国内市场，是支撑业绩增长的关键[3][5][9] - 头部企业正持续加码海外布局，通过新建产能、资本运作等方式深化拓展，预计2026年海外业务的增长势能将进一步释放，成为行业核心发展趋势[3][6][9] 国内市场现状 - 行业格局进入存量再造阶段，国内饲料产能总体充裕，但普遍开工率不足[4][5] - 企业现阶段主要依靠提高产品性价比和配套服务来进一步争夺存量市场[5] 海外市场战略与布局 - **新希望 (000876.SZ)**：公司有明确的海外饲料业务发展战略，计划未来两到三年在海外增加约350万吨产能，2025年已陆续建设，2026年产能将陆续投产并转化为实际销量[6]。公司规划到2028年海外饲料产能达到1000万吨，以支撑900万吨的销量目标[6]。2025年前三季度海外总销量472万吨，同比增长21%，外销量443万吨，同比增长21%[5]。上半年海外饲料产能已达700万吨左右[6] - **海大集团 (002311.SZ)**：公司2025年上半年饲料海外销量同比增长约40%，第三季度延续了上半年的增长态势[5]。公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，以助力海外业务升级，原规划2030年海外饲料销量达到720万吨，分拆上市有助于达成并挑战更高目标[7] - **粤海饲料 (001313.SZ)**：公司加速拓展海外市场，其全资子公司越南粤海的10万吨产能项目已于2025年10月底在越南开业，订货会当天获得8万多吨订单[6]。公司计划以越南为起点，逐步辐射印度、柬埔寨、马来西亚等东南亚国家，乃至厄瓜多尔、加纳等全球市场[6] 海外市场的吸引力 - 东南亚、非洲等地区养殖技术水平相对落后，对优质、专业饲料的需求旺盛，为国内企业提供了全新的增量市场[9] - 海外市场的饲料单吨盈利水平高于国内，某头部企业透露，其海外销量约占公司总销量的30%，却贡献了60%-70%的利润[3][9] - 东南亚地区的畜禽产业发展格局与中国趋同，国内成熟的饲料产品经营理念可以同步，节省了产品本土化成本，且早期投资政策相对宽松[9] 2026年展望 - 随着头部企业持续加大海外市场开发，且前期布局的海外产能逐步释放，海外业务有望对企业2026年的业绩增长形成强劲支撑[3] - 多位业内人士认为，海外拓金加码仍将是2026年行业的核心发展趋势[9]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

饲料板块市场表现 - 2023年12月24日，饲料板块整体下跌1.42%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.88% [1] - 板块内个股表现分化，金新农领涨，涨幅为3.39%，收盘价5.79元，成交额3.58亿元 [1] - 粤海饲料领跌，跌幅为2.98%，收盘价7.50元，成交额1.29亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为9688.29万元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，净流入金额分别为7717.64万元和1970.65万元 [2] - 个股资金流向差异显著，金新农获得主力资金净流入744.27万元，主力净占比2.08% [3] - 邦基科技主力资金净流出178.08万元，主力净占比为-10.05% [3] 重点个股交易数据 - 海大集团作为板块内市值较大的公司，当日下跌2.63%，收盘价52.48元，成交额5.15亿元 [2] - 大北农微涨0.25%，收盘价4.00元，成交额1.56亿元，主力资金净流入242.08万元 [1][3] - 傲农生物下跌0.43%，收盘价4.66元，成交额1.78亿元，在两份表格中均有出现 [1][2] - 乖宝宠物下跌0.62%，收盘价67.50元，成交额1.41亿元 [2]

核心观点 - 粤海饲料控股股东、实控人、一致行动人及核心高管同步披露减持计划，引发公司股价连续大跌，此举发生在公司业绩刚刚扭亏为盈的敏感时期 [1][2] 减持计划详情 - 减持计划实施周期为2026年1月15日至4月14日，为期三个月 [2] - 第一梯队减持主体为控股股东湛江市对虾饲料有限公司、实控人郑石轩及其一致行动人承泽投资，合计拟减持不超过2090.63万股，占剔除回购股份后股本的3.00% [2] - 第二梯队减持主体为核心高管林冬梅和韩树林，两人拟分别减持不超过8100股 [2] - 截至公告日，控股股东、实控人及其一致行动人合计持有公司45.64%的股份（占剔除回购股份后股本比例） [2] - 以12月22日收盘价8.28元/股计算，此次同步减持股份总市值约1.73亿元 [2] 公司历史业绩表现 - 公司2022年2月上市后业绩持续下滑，2022年归母净利润同比减少38.7%至1.15亿元 [3] - 2023年归母净利润同比下降64.4%，至4114.36万元 [3] - 2024年出现上市后首次年度亏损，归母净利润暴降307.55%，亏损额达8539.2万元 [3] - 2021年至2024年，公司营业收入从67.25亿元波动下滑至59.12亿元，呈现“营收微降、利润大跌”的背离态势 [3] 近期业绩回暖与驱动因素 - 2025年前三季度公司业绩出现回暖，实现营业总收入49.97亿元，同比增长12.18% [3] - 2025年前三季度归母净利润2619.8万元，扣非归母净利润1662.54万元，均实现同比扭亏 [3] - 销售增长主要来自三大举措：开展“粤海创富行”营销活动整合资源服务客户；以“三高三低”技术战略和“四重保障”质量体系研发推广产品；重点发力新兴及低渗透率养殖区域 [4] 当前经营隐忧与挑战 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额仍为负值 [4] - 2025年前三季度公司净利率仅为0.46%，仍徘徊在盈亏线上 [4] - 行业竞争压力加剧，公司保持持续增长面临挑战 [4]

板块市场表现 - 12月23日，饲料板块整体下跌0.75%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.07%，深证成指上涨0.27% [1] - 在板块内部，粤海饲料领跌 [1] 板块资金流向 - 当日饲料板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为1.83亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入5815.72万元，散户净流入1.25亿元 [2]

公司近期股价与市场表现 - 公司股价在发布控股股东及高管减持预披露公告后的首个交易日大幅下跌6.64%，收盘价报7.73元，市值为54.11亿元 [1][4] - 公司股价年内表现弱势，截至12月23日收盘，年内跌幅仍超过10%，具体为10.43% [1][7] - 公司股价自上市后表现弱势，以前复权计算，股价从2022年最高20.23元跌至2024年最低5.11元 [7] 股东及高管减持计划详情 - 公司控股股东湛江市对虾饲料有限公司、实际控制人郑石轩及一致行动人承泽投资计划自2026年1月15日至4月14日，通过大宗交易及集中竞价方式合计减持不超过2091万股，占公司总股本比例不超过2.99% [1] - 具体减持构成：对虾公司拟减持1714.0394万股（占总股本2.45%），承泽投资拟减持350万股（占总股本0.50%），郑石轩拟减持26.59万股（占总股本0.04%） [2] - 若以当前收盘价7.73元实现最大减持数量，上述控股股东及一致行动人合计套现金额将超过1.6亿元 [1][4] - 公司副总经理兼财务总监林冬梅和副总经理韩树林计划在同一期间以集中竞价方式分别减持不超过8100股，两位高管目前各持有公司股份3.25万股，股份来源为2023年员工持股计划授予股份 [3] 公司历史财务业绩 - 公司自2022年上市后连续三年业绩下滑，2021年至2024年营业收入分别为67.25亿元、70.92亿元、68.72亿元和59.12亿元 [7] - 公司净利润从2021年的1.88亿元下滑至2024年的亏损8539.20万元，2022年和2023年净利润分别为1.16亿元和4114.36万元 [7] - 2025年前三季度，公司扭亏为盈，实现净利润2619.80万元 [7] 公司近期股份回购情况 - 公司于2025年1月完成股份回购计划，累计回购股份1060万股，占公司总股本的1.5143%，成交总金额为6828.97万元，成交均价约为6.44元/股 [6] - 考虑分红因素，相较于当前7.73元的收盘价，公司此次回购计划浮盈比例约为14% [6] 公司高管薪酬情况 - 2024年，公司董事长兼总经理郑石轩、财务总监林冬梅和副总经理韩树林从公司获得的税前报酬总额分别为76.71万元、38.47万元和42.45万元，三人合计超过150万元 [4][5] - 2024年公司披露的全体董事、监事、高级管理人员从公司获得的税前报酬总额合计为631.65万元 [5] 公司业务概况 - 公司自成立以来一直深耕特种水产饲料领域，产品种类齐全，覆盖水产动物不同生长阶段，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主 [6] - 公司销售区域以华南地区为主，该地区营业收入占公司整体营业收入的70%左右 [6]

公司股东及高管减持计划 - 公司控股股东湛江市对虾饲料有限公司、实际控制人郑石轩及其一致行动人湛江承泽投资中心计划在2026年1月15日至4月14日期间，合计减持不超过20,906,294股，占剔除回购股份后总股本的3.00% [1] - 上述股东计划通过大宗交易方式减持不超过13,937,594股（占剔除回购股份后总股本的2%），通过集中竞价方式减持不超过6,968,700股（占剔除回购股份后总股本的1%） [1] - 公司副总经理兼财务总监林冬梅及副总经理韩树林计划在同一期间，通过集中竞价方式各减持不超过8,100股，合计不超过16,200股，约占剔除回购股份后总股本的0.0024% [2] 减持涉及的股份性质与股东持股情况 - 截至公告日，控股股东对虾公司持有264,612,000股，占总股本37.80%；一致行动人承泽投资持有52,392,000股，占7.48%；实际控制人郑石轩持有1,063,999股，占0.15% [3] - 对虾公司与承泽投资所持股份为公司首次公开发行前取得，郑石轩所持股份为二级市场增持取得 [3] - 另一一致行动人香港煌达实业有限公司持有164,106,000股，占公司总股本23.44%；上述一致行动人合计持有482,173,999股，占总股本68.88% [3] - 高级管理人员林冬梅和韩树林各持有32,500股，占公司总股本0.0046%，该部分股份来源于2023年员工持股计划授予 [3] 减持涉及的金额计算 - 按公告前一交易日收盘价8.28元计算，控股股东、实际控制人及其一致行动人拟减持部分对应市值约1.73亿元 [2] - 按相同股价计算，两位高级管理人员拟减持部分对应市值约13.41万元 [2] - 上述股东及高管拟减持股份合计对应市值约1.73亿元 [2] 公司历史IPO及募集资金情况 - 公司于2022年2月16日在深交所主板上市，发行新股1亿股，占发行后总股本14.29%，发行价格为5.38元/股 [4] - 公司IPO募集资金总额为5.38亿元，扣除发行费用后净额为4.80亿元 [4] - 公司IPO发行费用总额为5792.05万元，其中保荐与承销费用为3650.00万元 [5] - 根据招股书，公司原计划募集资金11.95亿元，用于多个水产配合饲料项目、研发中心及补充流动资金 [4] 公司近期经营业绩 - 2024年，公司实现营业收入59.12亿元，同比下降13.98% [5] - 2024年，公司归属于上市公司股东的净利润为-8539.20万元，上年同期为4114.36万元 [5] - 2024年，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.03亿元，上年同期为2351.08万元 [5] - 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.19亿元，同比增长8.47% [5]