报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、整合资源，盈利有望重回正轨，故给予“增持”评级[3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩后首次亏损[3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备[3] - 2022年以来受疫情开放、水产品市场低迷、市价低、2024年台风极端天气等影响，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款[3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导，建立市场服务体系，吸引转化更多客户，有望实现水产饲料销售量高增长[4] - 与养殖户深度合作，降低养殖成本，提升成功率和回款能力，增强公司应收账款管理能力[4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点[4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36%[5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施[7] - 国内水产养殖行业恢复正常投苗节奏，养殖户盈利和回款能力回暖，公司逐季度减轻应收账款回收压力，有望优化应收账款坏账问题，业绩盈利重回正轨[7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位[8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点[8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍[9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,635|4,737|4,915|4,775| |负债合计（百万元）|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益（百万元）|2,727|2,604|2,655|2,733| |营业收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |净利润（百万元）|41|-85|102|157| |经营活动现金净流量（百万元）|479|-408|554|213| |营业收入增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |毛利率（%）|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |净利率（%）|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |资产负债率（%）|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |EPS（元/股）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12]

报告公司投资评级 - 报告对粤海饲料给出“增持（首次）”投资评级 [3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，公司加强回款力度且并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 截至2025年3月14日，当前股价9.46元，总市值66亿元，总股本700百万股，流通股本699百万股，52周价格范围6.2 - 10.22元，日均成交额55.85百万元 [1] 2024年业绩情况 - 粤海饲料2024年度预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩以来首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，主要源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 自2022年以来，受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等影响，行业水产养殖投苗节奏延后，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”影响 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导建立市场服务体系，有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量 [4] - 与养殖户深度合作，帮助降低养殖成本、提升成功率和盈利，间接提升养殖户回款能力，增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 应收账款情况 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司预计逐季度减轻回收压力 [7] 并购股权情况 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|3,229|3,291|3,429|3,251| |非流动资产合计|1,406|1,446|1,486|1,525| |资产总计|4,635|4,737|4,915|4,775| |流动负债合计|1,777|2,002|2,128|1,910| |非流动负债合计|132|132|132|132| |负债合计|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益|/|/|/|/| |负债和所有者权益|4,635|4,737|4,915|4,775|[12] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6,872|6,011|8,569|10,339| |营业成本|6,134|5,346|7,593|9,097| |营业税金及附加|12|11|17|21| |销售费用|193|180|274|331| |管理费用|179|180|266|321| |财务费用|39|25|25|25| |研发费用|132|90|189|269| |费用合计|543|476|754|945| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|0|2|1|1| |投资收益|8|-3|5|5| |营业利润|16|-141|121|197| |加:营业外收入|2|1|2|2| |减:营业外支出|3|1|3|3| |利润总额|15|-142|120|196| |所得税费用|-26|-57|18|39| |净利润|41|-85|102|157| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|41|-85|102|157|[12] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |四项费用/营收|7.9%|7.9%|8.8%|9.1%| |净利率|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|41|-85|102|157| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|104|55|55|56| |公允价值变动|0|2|1|1| |营运资金变动|334|-379|396|-1| |经营活动现金净流量|479|-408|554|213| |投资活动现金净流量|34|-44|-43|-42| |筹资活动现金净流量|-1055|-38|-51|-78| |现金流量净额|-542|-490|460|93|[12]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO后首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 2022年以来受疫情、市场低迷、极端天气等影响，水产养殖投苗延后，养殖户资金回笼难，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导解决销售难题 [4] - 即使行业慢复苏，该行动构建的服务体系有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量，助力客户盈利并增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司应收账款回收压力逐季度减轻 [7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] |资产负债表及利润表等其他财务指标详见文档[12]| | | | |

股份限售解除情况 - 本次解除限售股份481,110,000股，占总股本68.73%[2][11] - 解除限售股份上市流通日期为2025年2月21日[2][11] - 申请解除股份限售股东3名，均为法人股东[6][11] 股本结构 - 首次公开发行前总股本600,000,000股，发行后总股本700,000,000股[3] - 首次公开发行后，限售股600,000,000股占85.71%，流通股100,000,000股占14.29%[3] - 本次解除限售后，流通股699,132,701股占99.88%，限售股867,299股占0.12%[4] 股东情况 - 对虾公司解除限售264,612,000股，质押97,840,000股[11] - 香港煌达解除限售164,106,000股[11] - 承泽投资解除限售52,392,000股[11] 股东承诺 - 三股东承诺上市36个月内不转让，6个月内满足条件锁定期延长6个月[7] - 对虾公司、香港煌达锁定期满2年内，每年减持不超25%[7] - 承泽投资锁定期满2年内，每年减持不超80%[7] - 三股东减持需提前5个交易日通知并公告，3个交易日后减持[7] 承诺履行与违规处理 - 截至公告日，三股东严格履行承诺，无违规情形[10] - 若对虾公司未稳定股价，将说明原因道歉，未履行停领分红[8] - 若需补缴社保公积金或受罚，相关方承担费用损失[8] - 若未履行避免同业竞争承诺，相关方赔偿，否则发行人截留分红薪酬[9] - 若招股书有虚假记载，对虾公司督促回购股份[9]

上市情况 - 公司于2022年2月16日在深交所主板挂牌上市，首次公开发行A股10000.00万股[1] - 发行前总股本600000000股，发行后总股本700000000股[2] 限售股份 - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年2月21日[8] - 本次解除限售股份数量481,110,000股，占总股本68.73%[8] - 申请解除股份限售股东3名，均为法人股东[8] 股东承诺 - 对虾公司等3股东承诺自上市起36个月内不转让股份[4] - 对虾公司等2股东锁定期满后2年内，每年减持不超25%[4] - 承泽投资锁定期满后2年内，每年减持不超80%[4] 股份变动 - 变动前限售股481,977,299股，占比68.85%；变动后867,299股，占比0.12%[9] - 变动前无限售股218,022,701股，占比31.15%；变动后699,132,701股，占比99.88%[9] 其他 - 保荐机构认为本次限售股份上市流通符合规定[12]

舆情管理制度 - 舆情管理制度于2025年2月10日经第三届董事会第二十四次会议审议通过[2] - 由董事会负责解释和修订，审议通过日起实施[24][25] 舆情工作组织 - 董事长任舆情工作组组长，董秘任副组长[7] - 信息采集设在证券投资法务中心[8] 舆情分类与处理 - 舆情分重大和一般两类[10][12] - 处理原则含快速反应等[13] - 一般舆情由组长和董秘灵活处置[14] - 重大舆情工作组决策部署控范围[16] 信息汇报与保密 - 知悉舆情快速汇报董秘，重大必要时报监管[14] - 公司及人员对舆情负有保密义务[20]

市值管理方案 - 市值管理制度于2025年2月10日经第三届董事会二十四次会议通过[2] - 由董事会领导、经营管理层协同负责，董事长是第一负责人，董秘是具体负责人[11] 管理方式与原则 - 可运用并购重组、股权激励等促进投资价值反映公司质量[16] - 遵循系统性、科学性、规范性、常态性原则[7] 管理限制与监测 - 不得操控信息披露、内幕交易等[18] - 应对市值、市盈率等指标及行业平均监测，偏离时分析原因报董事会[20] 股价下跌应对 - 短期连续或大幅下跌时分析原因、加强沟通、实施股份回购等[20] - 下跌情形含连续20日收盘跌幅累计达20%或低于近一年最高收盘价50%[23] 管理目的 - 提升公司经营水平和发展质量，实现整体利益和股东财富增长[6]

会议安排 - 公司于2025年2月7日邮件发出第三届董事会第二十四次会议通知[2] - 会议于2025年2月10日在公司二楼会议室以现场结合通讯表决方式召开[2] - 会议应到董事7名，实到董事7名[2] 议案审议 - 《关于制定<舆情管理制度>的议案》审议通过，同意7票、反对0票、弃权0票[3] - 《关于制定<市值管理制度>的议案》审议通过，同意7票、反对0票、弃权0票[3] 公告发布 - 公司于2025年2月12日发布第三届董事会第二十四次会议决议公告[6]

2024年业绩亏损情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计亏损6900万元 - 9800万元，比上年同期下降267.71% - 338.19%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损8100万元 - 11000万元，比上年同期下降444.52% - 567.87%[3] - 2024年基本每股收益预计亏损0.10元/股 - 0.14元/股，上年同期盈利0.06元/股[3] 业绩亏损原因 - 业绩亏损主要因水产品市场低迷、极端天气影响，部分客户延后结算货款[5] 应收账款情况 - 报告期末公司应收账款余额较大[5] 信用减值损失 - 预计报告期内拟计提信用减值损失约3亿元，同比增加1亿多[6] 应收账款回收措施 - 公司将加强应收账款回收管理，强化追收力度[6] - 公司将制定并落实资金回收计划、考核指标与激励措施[6] - 公司将加大司法催收力度，促进货款回收[6] - 公司将强化销售过程管控，严控赊销额度[6]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 2 月 5 日召 开第三届董事会第十四次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 同意公司以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后续实施员工持股 计划或股权激励。本次回购股份数量区间为 1,000 万股（含）-2,000 万股（含）， 占公司目前总股本的比例为 1.43%-2.86%，具体回购数量以回购实施完成时实际 回购的数量为准。本次回购价格不超过人民币 10.00 元/股（含），据此测算，本 次回购资金总额为人民币 10,000 万元（含）-20,000 万元（含），具体回购股份 所需资金总额以回购期满或回购完毕时公司实际支付的资金总额为准。回购股份 的实施期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12 个月。关于回 购事项的具体内容详见公司分别于 2024 年 2 月 6 日、2024 年 2 月 7 日刊登于《证 券时报》《证券日报》《中国证券报》《上海证券报》《经济参考报》以及巨潮 资讯网（www.cninfo. ...