证券研究报告 交通运输 | 铁路公路 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 29 日 招商公路(001965.SZ) 投资评级： 买入（维持） ——费用优化及投资收益增加，归母净利润同比改善 投资要点： | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入（百万元） | 9,731 | 12,711 | 12,895 | 13,230 | 13,600 | | 同比增长率（%） | 17.29% | 30.62% | 1.45% | 2.59% | 2.80% | | 归母净利润（百万元） | 6,767 | 5,322 | 5,735 | 6,186 | 6,704 | | 同比增长率（%） | 39.21% | -21.35% | 7.75% | 7.87% | 8.37% | | 每股收益（元/股） | 0.99 | 0.78 | 0.84 | 0.91 | 0.98 | | ROE（%） | 10 ...

2025 年度第一期超短期融资券发行结果公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 招商局公路网络科技控股股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 6 月 8 日召开了 2023 年第三次临时股东大会，会议审议通过了《关于公司申请注 册发行债务融资工具的议案》，并授权董事会或董事会授权人士办理本次申请注 册发行债务融资工具的相关事宜。 一、本次超短期融资券注册情况 公司已收到中国银行间市场交易商协会出具的《接受注册通知书》（中市协 注[2023]DFI50 号），同意接受公司债务融资工具注册，注册有效期为 2 年。 二、本次超短期融资券发行情况 2025 年 4 月 23 日，公司成功发行了 2025 年度第一期超短期融资券，发行 结果如下： | | 发行要素 招商局公路网络科 | | | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 技控股股份有限公 | 简称 | 25 招商公路 | | 司 | 2025 年度第一期 | | SCP001 | | | 超短期融资券 | | | | 代码 | 012581017 | 期限 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入28.03亿元，上年同期30.22亿元，同比减少7.24%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润13.29亿元，上年同期12.93亿元，同比增加2.74%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额13.54亿元，上年同期14.36亿元，同比减少5.70%[5] - 本报告期末总资产1595.46亿元，上年度末1591.69亿元，同比增加0.24%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益724.99亿元，上年度末712.28亿元，同比增加1.78%[5] - 公司资产总计为1595.46亿元，较上期的1591.69亿元略有增长[17] - 公司负债合计为693.23亿元，较上期的703.88亿元有所下降[18] - 公司所有者权益合计为902.23亿元，较上期的887.82亿元有所增长[18] - 公司营业总收入为28.03亿元，较上期的30.22亿元有所下降，降幅约为7.24%[20] - 公司营业总成本为23.73亿元，较上期的26.28亿元有所下降，降幅约为9.71%[20] - 公司营业利润为16.26亿元，较上期的15.45亿元有所增长，增幅约为5.23%[21] - 公司利润总额为16.35亿元，较上期的15.51亿元有所增长，增幅约为5.40%[21] - 公司净利润为15.00亿元，较上期的14.41亿元有所增长，增幅约为4.10%[21] - 公司归属于母公司所有者的净利润为13.29亿元，较上期的12.93亿元有所增长，增幅约为2.79%[21] - 公司少数股东损益为1.72亿元，较上期的1.47亿元有所增长，增幅约为16.64%[21] - 综合收益总额本期为1,451,160,583.06元，上期为1,390,715,134.02元[22] - 基本每股收益本期为0.1893，上期为0.1839；稀释每股收益本期为0.1893，上期为0.1838[22] 资产项目关键指标变化 - 应收款项融资较年初减少73.11%，主要是供应链票据截至一季度末已经部分到期[9] - 预付款项较年初增加44.76%，主要是项目生产进度需要，按照支付条件预付供应商款项[9] - 2025年3月31日货币资金期末余额9,385,034,538.42元，期初余额9,249,724,836.53元[16] - 应收票据期末余额16,692,386.51元，期初余额15,051,379.45元[16] - 应收账款期末余额1,723,487,043.86元，期初余额1,724,869,093.75元[16] - 流动资产合计期末余额15,026,517,452.52元，期初余额15,003,048,735.99元[16] - 长期股权投资期末余额54,540,876,814.10元，期初余额53,280,577,991.86元[16] - 固定资产期末余额2,231,553,014.49元，期初余额2,277,965,983.51元[16] - 在建工程期末余额536,671,136.57元，期初余额508,193,339.00元[16] 收益与税金关键指标变化 - 税金及附加较上年同期增加73.21%，主要是子公司缴税增加形成[10] - 其他收益较上年同期减少49.69%，主要是取消省界站车购税补助导致[10] - 资产处置收益较上年同期增加721.42%，主要是招商中铁资产处置增加[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为31,584，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 招商局集团有限公司持股比例62.19%，持股数量4,241,425,880股[12] - 蜀道资本控股集团有限公司持股比例5.77%，持股数量393,700,787股，质押股份数量53,149,606股[12] 现金流量关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为3,046,973,075.13元，上期为3,128,597,141.84元[24] - 收到的税费返还本期为23,467.38元，上期为1,440,203.43元[24] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1,354,251,267.99元，上期为1,436,093,540.73元[25] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 230,797,987.66元，上期为 - 813,578,557.79元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 965,737,059.19元，上期为 - 508,871,411.34元[25] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 371,401.92元，上期为654,567.95元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为157,344,819.22元，上期为114,298,139.55元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为9,345,109,846.63元，上期为9,015,678,362.22元[26]

1、网下发行 最终网下实际发行规模为 15 亿元，票面利率为 1.92%，认购倍数 3.89 倍。 证券代码：001965 证券简称：招商公路 证券代码：524252 证券简称：25 招路 K1 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开 发行科技创新公司债券（第一期）发行结果公告 本公司及其董事、监事、高级管理人员保证公告内容真实、准确和完整，并对公 告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 招商局公路网络科技控股股份有限公司（以下简称"发行人"）发行不超过 人民币 100 亿元公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2024〕1948 号文注册。根据《招商局公路网络科技控股股份有限公司 2025 年面向专业投资 者公开发行科技创新公司债券（第一期）发行公告》，招商局公路网络科技控股 股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）（以 下简称"本期债券"）发行规模为不超过 15 亿元（含 15 亿元），发行价格为每 张 100 元，采取网下面向专业投资者询价配售的方式。 本期债券网下发行时间自 2025 年 4 月 23 日至 2025 年 ...

文章核心观点 4月23日招商局集团旗下4家上市公司召开业绩说明会，招商公路2024年营收上涨但归母净利润下降，公司面临高速公路改扩建挑战，正推进相关项目投资论证，还将制定新的未来3年股东回报规划 [1] 公司业绩情况 - 2024年招商公路实现营业收入127.11亿元，同比上涨30.62%；归母净利润为53.22亿元，同比下降21.35%，下降原因是资产优化盘活收益下降以及恶劣天气、免费通行天数增加 [1] - 2022 - 2024年公司3年累计现金分红总额达90.26亿元 [3] 行业现状 - 截至2024年底，我国高速公路通车里程达19万公里，路网规模居全球首位 [2] 高速公路改扩建挑战 - 设施老化，二三十年前设计标准适应不了车流量快速发展需求，亟待拓展高速公路 [2] - 区域产业调整、城市化发展，新经济走廊和城市群形成对改扩建能力提升有新要求 [2] 公司路产情况 - 招商公路目前管控路产项目26条，管理里程约2008公里，路段平均收费年限约12年，面临是否参加改扩建问题 [2] 公司改扩建项目进展 - 2024年按商业可行性推进多个存量改扩建项目投资论证工作，甬台温高速南段改扩建完成内部立项，正在进一步论证 [2] - 桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作持续推进 [2] - 积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [2] 公司营收构成 - 2024年投资运营板块（主要为高速公路项目）占营收比重达76.2%，较2023年大幅提升 [3] - 交通科技板块（主要为工程咨询）占比为17% [3] - 智能交通板块、交通生态板块占比均不足4% [3] 公司规划 - 公司会从必要性、可行性两方面判断是否参加高速公路改扩建 [1] - 招商公路将结合自身发展阶段资金需求，兼顾股东回报平衡，科学合理制定新的未来3年股东回报规划 [3]

2024 年公司业绩与发展成果 - 总资产达 1591.69 亿元，营业收入 127.11 亿元，双创历史新高 [2] - 利润总额 64.18 亿元，归母净利润 53.22 亿元，位居行业前列 [2] - 经营活动现金流量净额同比增长 60.46%，资产负债率降至 44.22% [2] - 通过并购优质资产和发行亳阜 REITs，打通“募投管退”全链条 [2] - ESG 境内外评级持续跃升，年末市值突破 950 亿元，成沪深 300 指数唯一公路成分股 [2][3] - 上市八年累计现金分红达 169.1 亿元，2022 - 2024 年三年累计现金分红 90.26 亿元 [3][6] 2025 年公司发展思路 - 秉持“主业筑基、创新领航”思路，聚焦智慧交通、绿色低碳、数智化赋能方向 [3] 高速公路行业改扩建情况 - 到 2024 年底，我国高速公路通车里程达 19 万公里，路网规模居全球首位 [4] - 行业改扩建面临设施老化、设计标准不适应车流量发展，区域产业调整和城市化发展提出新要求等挑战 [4][5] - 公司管控路产项目 26 条，管理里程约 2008 公里，路段平均收费年限约 12 年，将“一路一策”判断是否介入改扩建 [6] 市值管理与股东回报方案 - 市值管理坚持内强质地、外塑形象，传递公司价值 [6] - 后续将贯彻“以投资者为本”理念，聚焦内生增长，以“强合规、优信披、创投关”为抓手，传递企业投资价值 [7] - 结合自身发展阶段资金需求和股东回报平衡，科学制定新的未来三年股东回报规划 [7] 科技创新成效 - 2024 年交通科技、智能交通、交通生态业务营业收入占比达 24% [8] - 招商交科参与多项重点项目获多个科研成果奖项，2024 年隧道结构健康检测获国际路联奖 [8] - 招商新智推动一路多方平台建设，车路协同项目“通港达园”通过验收，入选典型案例和获数字化转型最佳实践奖 [9] - 华祺投资和华正公司在分布式光伏、路衍经济加大高科技应用，开展相关科研研究 [9] - 路产公司在运营中加大循环经济应用，实现旧路材料百分百循环利用 [9]

债券发行 - 公司发行不超过100亿元公司债券已获注册[1] - 本期债券发行规模不超过15亿元[1] 票面利率 - 2025年4月22日询价，区间1.60%-2.20%[1] - 最终票面利率为1.92%[1] 发行时间 - 2025年4月23 - 24日面向专业投资者网下发行[2]

债券发行 - 公司发行不超过100亿元公司债券已获注册[1] - 2025年第一期科技创新公司债券发行规模不超过15亿元[1] 发行安排 - 原定于2025年4月22日15:00至18:00进行利率询价[1] - 因市场波动，簿记建档结束时间延至19:00[1]

债券发行 - 本次注册发行债券金额不超过100亿元，本期发行金额不超过15亿元[3] - 本期债券仅面向专业投资者中的机构投资者发行和交易[15] - 公司主体评级为AAA，评级展望为稳定，本期债券未进行债项评级[18] - 本期债券采取固定利率形式且可能期限较长，利率变动使投资者收益有不确定性[18] - 本期债券预计发行期限为2025年4月23日至24日，共2个交易日[90] - 本期债券募集资金拟12.5亿元偿还有息债务，2.5亿元补充流动资金[103] 财务数据 - 2024年12月31日公司最近一期末净资产为8878185.05万元，合并口径资产负债率为44.22%，母公司口径资产负债率为29.74%[14] - 公司最近三个会计年度年均可分配利润为564986.01万元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[14] - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为486069.64万元、676664.88万元和532223.50万元[14] - 最近三年末，发行人无形资产分别为5153657.37万元、9202423.20万元和8535376.82万元[20] - 最近三年发行人投资收益占营业利润的比例分别为69.73%、79.14%和78.31%[22] - 最近三年发行人母公司的投资收益分别为36.32亿元、46.53亿元和61.61亿元，占母公司营业利润的比例为111.26%、107.50%和104.77%[23] - 最近三年末，发行人流动比率分别为1.24、0.84和0.92，速动比率分别为1.21、0.82和0.90[45] - 截至2024年末，发行人与关联方的应收款项余额为52,551.54万元[48] - 最近三年末未分配利润分别为183.01亿元、218.98亿元和228.59亿元，占所有者权益的比例分别为27.05%、26.66%和25.75%[52] - 截至2024年末，受限资产账面价值为622.45亿元，主要为受限货币资金、无形资产及应收账款[51] 股份回购与分红 - 本次回购资金总额不低于3.1亿元且不超过6.18亿元，按上限测算回购股份约34143646股，占总股本0.50%；按下限测算约17127072股，占总股本0.25%[27] - 截至2025年3月31日公司累计回购股份4385371股，占目前股本总数0.06430%，支付资金56066453.34元[28] - 2024年度利润分配预案以2025年3月31日总股本6820337394股为基数，每10股派发现金股利4.17元[28] 股东情况 - 截至2024年末，招商局集团有限公司持股424,142.59万股，持股比例62.19%[4][5] - 截至2024年末，蜀道资本控股集团有限公司持股39,370.08万股，持股比例5.77%[4][5] - 截至2024年末，中国中信金融资产管理股份有限公司持股35,833.00万股，持股比例5.25%[4][5] - 截至2024年末，泰康人寿保险有限责任公司－分红－个人分红 - 019L - FH002深持股19,854.39万股，持股比例2.91%[4][5] - 前十大股东总计持股577,389.34万股，占比84.64%[126] 研发与项目进展 - 最近三年招商公路研发费用合计57,135.81万元[97] - 相关成果所属板块最近三年累计营业收入951,119.75万元，占最近三年累计营业收入的30.94%[97] - 招商交科累计获各级各类科学技术奖励400余项，其中国家级25项，省部级430项[98] - 招商新智累计获软件著作权151项、发明专利8项；招商华软累计获软件著作权286项，作品著作权2项，发明专利42项；招商智广获软件著作权31项，发明专利4项[98] - 招商交科建有各类研究开发平台21个，其中国家级6个[100] - 2024年招商交科获批牵头国家级科技计划项目2项，省部级重点科研项目13项；获省部级科技奖16项[101] - 招商公路“通港达园”项目截至2024年底完成测试总里程15.15万公里，编队里程13.25万公里，实际货运量超420TEU[102] - 招商生态获授专利4项，推动双碳及土壤治理领域地方标准、团体标准编制2项，与高校联合开展新技术探索研究6项[102] 其他 - 同三线一期大碶至西坞段高速公路收费期限为25年，从2003年1月1日至2027年12月31日止[21] - 北仑港高速北仑站至大朱家段于1998年12月16日通车，宁波东站至姜山站连接线段于2000年5月6日通车，收费经营期截止于2027年12月31日[21] - 公司制定了募集资金管理制度，聘请中信建投证券担任债券受托管理人[110][111] - 前次“招24路K1”债券募集资金20亿元，已全部使用[113] - 前次“23招路K2”债券募集资金20亿元，已全部使用，其中15.4561亿元用于并购公路相关路产项目，4.5439亿元用于补充流动资金[113] - 前次“招23路K1”债券募集资金10亿元，已全部使用，其中6.823334亿元用于偿还到期债务，3.176666亿元用于补充流动资金[113] - 公司建立了股东大会、董事会及其下属各专门委员会、监事会及经营管理层决策制度[162] - 公司董事会由12人组成，其中独立董事4人[166] - 监事会由3名监事组成，包括2名股东代表和1名职工代表[170][171] - 公司制定《招商局公路网络科技控股股份有限公司财务管理制度》等预算管理相关制度[178] - 公司制定融资管理办法规范筹资管理[181] - 公司制定投资管理规定规范投资行为[181] - 公司采取“集中管理”原则进行担保管理[182] - 公司制定参资企业管理制度加强对参股公司管理[183] - 公司制定安全生产管理规定加强安全生产管理[184] - 公司制定关联交易管理制度规范关联交易[185] - 公司制定信息披露事务管理制度规范信息披露[186] - 公司实行资金集中管理模式提高资金管理效率[189] - 公司建立短期资金调度应急预案保障资金流动性[190]

债券发行 - 2024年12月31日获证监会批复，同意发行不超100亿元公司债券[1] - 本期债券发行规模不超15亿元[1] 债券名称 - 本期债券名称变更为2025年科技创新公司债券（第一期）[2] - 名称变更不改变原发行相关法律文件效力[2]