业绩数据 - 招商公路REIT自2024年11月上市后完成3次分红，2025年全年涨幅达14.76%[39][40] - 2025年标普全球可持续发展绩效评估得分从35分跃升至53分[42][45] - 2025年国证ESG评级连续两年保持AA级，Wind ESG评级从AA级上升至AAA级，位列行业第一[42][45] - 2025年总经理税前报酬总额170万元，总经理与员工薪酬比为7.00[171] 业务规模 - 公司路网布局覆盖全国22个省、自治区、直辖市，投资经营总里程达14,212公里，主控里程2,143公里[39][40] - 截至2025年12月底公司运营管理收费公路37条，里程达3,058公里[50][51] - 截至2025年12月底公司主控路产27条，控股里程达2,143公里，分布于15个省、自治区和直辖市[50][51] - 公司参股31家优质收费公路公司，其中16家为A股、H股公路上市公司[50][51] 技术研发与项目成果 - 2025年招商交科构建“6个国家级 +15个省部级”重点研发平台矩阵[41] - 2025年京津塘高速成为国内首条跨省市干线物流自动驾驶开放测试道路[41] - 2025年“通港达园”项目入选交通运输部“首批交通物流降本提质增效典型案例”[41] - 2025年甬台温高速零碳服务区示范项目入选国务院国资委《中央企业绿色可持续发展优秀实践案例集（2025）》[43][44] - 公司构建战略分析数据平台，开展数字化资本管理[132] - 公司推动调度、养护、收费“三朵云”全面覆盖与能力升级，革新收费模式[132] - 公司以京津塘高速改扩建为示范，建设“光伏 + 储能 + 充电”一体化智慧能源系统[134] - 招商公路推进生物改性沥青等绿色材料及快速施工工艺应用，通过数字平台监测全生命周期性能[136] 公益活动 - 2025年“情暖征途”公益活动覆盖全国27个省份，惠及司乘人员73,896人次[42][45] - 2025年C Green公益项目累计惠及师生近18.7万人次[42] 公司治理 - 公司搭建了可持续发展三层治理架构[101] - 公司建立分层分级的ESG指标管理体系，将ESG治理纳入各级子公司KPI考核指标[111,113] - 公司建立标准化数据采集与核验流程，强化组织执行力与专业化水平[112,114] - 公司股票入选多个ESG指数，获公募ESG基金配置[112,115] - 招商公路搭建由股东会、董事会和管理层构成的公司治理架构，建立权责明确、运作规范的治理机制[152] - 招商公路补充、优化涵盖公司治理、信息披露、ESG管理领域的20项核心制度，保障股东权益[156] - 招商公路累计发布公告183条，深交所信息披露连续7年A级[158] - 招商公路沟通投资者90余人次，举办业绩说明会3次，沟通各类券商机构70余次[158] - 董事会议案通过率100%，董事会会议出席率100%，专门委员会召开22次，董事会召开10次[161] - 现任董事会成员中女性董事21名，具有多领域专业背景[162] - 现任董事会成员12人，非执行董事10人，独立董事4人，占比33.33%，满足规定[166] 合规管理 - 开展各类合规培训近200场，合规培训覆盖率100%[179][182] - 截至2025年12月，公司未发生腐败与贿赂等重大合规风险事件[182] - 反商业贿赂及反贪污培训覆盖员工比例100%[192] - 发生商业贿赂及贪污的事件数量为0件[192] - 商务合同审核率100%[198] - 反商业贿赂及反贪污培训覆盖的董事比例100%[198] 未来展望 - 2026年度可持续发展报告将滚动更新双重重要性分析[67][68] - 公司将数智化转型作为驱动业务模式革新、构建未来竞争优势的根本动力[120] - 公司定位从传统基础设施运营商升级为数据驱动的智慧基础设施投资运营平台[121] - 公司推动主营业务向“精准、高效、安全、低碳”全面升级[129,130]

业绩数据 - 2025年富砚高速营收45930.54万元，净利润 -6778.68万元[4] - 2026年1 - 2月富砚高速营收8909.98万元，净利润297.27万元[4] 资产负债 - 2025年末富砚高速资产563363.51万元，负债575840.90万元[4] - 2026年2月末富砚高速资产565037.03万元，负债577230.64万元[4] 担保情况 - 公司拟为富砚高速提供不超10亿连带责任保证担保[2] - 本次担保后公司对外担保总额673608.20万元，占净资产9.07%[8]

公司概况 - 财务公司于2011年5月17日成立，注册资本50亿元[2] - 招商局集团和中国外运长航集团分别出资25.5亿元和24.5亿元，占比51%和49%[2] 业务范围 - 业务包括吸收成员单位存款、办理贷款、票据贴现等[2] 公司治理 - 设立股东会、董事会，董事会下设战略与风险管理委员会和审计委员会[3] 风控措施 - 制定内部控制制度，设风险管理部/法律合规部和审计稽核部监督稽核[5] - 结算业务制定多项制度，依靠资金结算系统控制，设三道监控防线和业务审批授权制度[7] - 结售汇业务制定多项制度，各部门分工负责风险监控、成本收益分析等[8] - 信贷业务严格执行授信管理，对自营贷款等实施全流程风险管理[8] - 自营贷款执行三查制度，审批遵守前中后台分离原则[9] - 票据承兑严控信用风险，贴现严控操作风险[9] - 担保业务仅对外提供非融资性保函，纳入风险资产范畴[9] 财务数据 - 截至2025年12月31日，资产总额519.58亿元，所有者权益66.86亿元[12] - 截至2025年12月31日，吸收成员单位存款447.85亿元，利润总额2.85亿元，净利润2.18亿元[12] - 截至2025年12月31日，资本充足率17.98%（监管要求≥10.5%）[13] - 截至2025年12月31日，流动性比例42.90%（监管要求≥25%）[13] - 截至2025年12月31日，贷款比例55.10%（监管要求≤80%）[13] - 截至2025年12月31日，集团外负债比例0.00%（监管要求≤100%）[13] - 截至2025年12月31日，票据承兑余额/资产总额为2.61%（监管要求≤15%）[13] - 截至2025年12月31日，票据承兑余额/存放同业余额为15.39%（监管要求≤300%）[13] - 截至2025年12月31日，（票据承兑+转贴现）/资本净额为18.93%（监管要求≤100%）[13] - 截至2025年12月31日，承兑汇票保证金余额/存款总额为0.00%（监管要求≤10%）[13] - 截至2025年12月31日，公司及下属公司在财务公司存款总额74.33亿元，贷款总额38.35亿元[14]

股东会时间 - 现场会议时间为2026年6月5日14:30[2] - 网络投票时间为2026年6月5日9:15 - 15:00[2][16][17] - 股权登记日为2026年5月28日[2] 会议相关 - 召开方式为现场表决与网络投票相结合[2] - 地点为北京市朝阳区北土城东路9号华丰大厦1101会议室[5] 审议事项 - 包括《2025年度董事会工作报告》《2025年度利润分配预案》等提案[6] 登记信息 - 登记时间为2026年5月29日9:00 - 16:30[8] - 登记地点为北京市朝阳区北土城东路9号华丰大厦11层董事会办公室[8] 网络投票 - 代码为361965，简称为“公路投票”[15]

会议情况 - 招商公路第四届董事会第二次会议于2026年4月1日召开，12名董事行使表决权[1] 议案审议 - 14项议案经12名董事同意、0名反对、0名弃权审议通过[1][2][3][4][5][6][7][8] 待股东会审议 - 《2025年度董事会工作报告》等5项议案须提交2025年度股东会审议[1][2][3][6][7]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为133.60亿元，同比增长5.11%[21] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为46.10亿元，同比下降13.38%[21] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45.27亿元，同比下降6.81%[21] - 2025年基本每股收益为0.6557元/股，同比下降14.63%[21] - 2025年加权平均净资产收益率为6.71%，较上年减少1.23个百分点[21] - 2025年第四季度营业收入为46.57亿元，为全年最高单季收入[25] - 2025年非经常性损益净额为8349.03万元，主要来源于非流动资产处置损益及政府补助等[26] - 2025年总营业收入为133.60亿元人民币，同比增长5.11%[82] - 投资收益达44.53亿元，占利润总额比例高达78.96%，主要来自权益法核算的参股公司应占利润[100] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 投资运营板块毛利率为34.43%，同比下降7.44个百分点[83] - 交通科技板块营业成本为17.42亿元人民币，同比下降10.03%[83][85] - 公司财务费用为14.60亿元人民币，同比下降15.14%[91] - 前五名客户销售额合计7.68亿元人民币，占年度销售总额5.75%[87][89] - 前五名供应商采购额合计12.99亿元人民币，占年度采购总额13.86%[89] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为65.11亿元，同比下降8.56%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为6,511,290,313.31元，同比下降8.56%[98] - 投资活动产生的现金流量净额为27,615,614.97元，同比大幅改善101.64%[98] - 现金及现金等价物净增加额为830,520,126.39元，同比激增190.00%[98] - 投资活动现金流入同比大幅减少46.62%，主要因上年收到亳阜REIT处置收入，而本年无重大股权处置[99] - 投资活动现金流出同比减少58.98%，主要因本年增持深圳高速等投资款19.27亿元，上年支付路劲项目等投资款62.63亿元，导致投资支付现金减少43.36亿元[99] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 2025年末总资产为1624.18亿元，较上年末增长2.04%[22] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为742.78亿元，较上年末增长4.28%[22] - 长期股权投资期末余额578.68亿元，占总资产比例35.63%，较年初增加2.16个百分点[101] - 无形资产期末余额831.19亿元，占总资产比例51.18%，但较年初下降2.44个百分点[101] - 货币资金期末余额100.74亿元，占总资产比例6.20%，较年初增加0.39个百分点[101] - 短期借款期末余额9.21亿元，占总资产比例0.57%，较年初下降0.96个百分点[101] - 长期借款期末余额369.36亿元，占总资产比例22.74%，较年初下降1.35个百分点[101] - 受限资产总额达600.32亿元，其中59.88亿元无形资产（公路收费权）及0.92亿元应收账款被质押用于取得银行借款[103][104] 投资运营业务表现 - 截至2025年12月底，公司投资经营的总里程达14,212公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市[31] - 公司控股路产收费里程列表包含23个路段，例如京津塘高速（权益100%，收费里程137.64公里）[31][33] - 公司通过招商中铁持有51%权益的路网收费里程为908.31公里[33] - 截至2025年12月底，公司投资经营的总里程达14,212公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市[52] - 公司参股16家优质公路上市公司，覆盖沪深A股四分之三的业内公司[52] - 公司运营管理收费公路37条，里程达3,058公里[52] - 公司主控路产27条，控股里程达2,143公里，分布于15个省、自治区和直辖市[52] - 2025年招商公路控股路段总车流量为14,633万架次，同比下降1.8%[68] - 2025年招商公路控股路段通行费收入为87.6亿元，同比下降3.8%[68] - 甬台温高速2025年通行费收入10.67亿元，同比下降8.37%[68] - 京津塘高速2025年通行费收入5.89亿元，同比微降0.23%[68] - 京台高速2025年通行费收入8.98亿元，同比基本持平（增长0.02%）[69] - 鄂东大桥2025年通行费收入2.33亿元，同比下降11.29%[68][69] - 渝黔高速2025年通行费收入3.99亿元，同比增长5.94%[69] - 平正高速2025年通行费收入1.33亿元，同比下降16.52%[71] - 德商高速2025年通行费收入4.92亿元，同比下降10.32%[71] - 投资运营板块收入为103.70亿元人民币，占总收入77.63%，同比增长7.07%[82] - 公司投资运营业务以效益为中心，按照“安畅第一、快速反应、服务至上、效率优先”的工作方针，提升资产价值和收益水平[125] - 报告期投资总额为30.42亿元，与上年同期30.25亿元相比变动幅度为0.54%[105] - 招商中铁控股有限公司注册资本5亿元，总资产325.52亿元，净资产103.22亿元，营业收入34.43亿元，营业利润9.25亿元，净利润7.52亿元[114] - 江苏宁沪高速公路股份有限公司注册资本50.38亿元，总资产963.89亿元，净资产549.81亿元，营业收入202.89亿元，营业利润61.40亿元，净利润48.21亿元[114] - 安徽皖通高速公路股份有限公司注册资本17.09亿元，总资产304.08亿元，净资产142.05亿元，营业收入67.22亿元，营业利润26.05亿元，净利润18.59亿元[114] 交通科技与智能交通业务表现 - 招商交科持有各级各类从业资质40余项，其中甲级资质11项，一级施工资质5项[34] - 招商新智旗下拥有一家全资子公司、一家控股子公司及一家参股公司，致力于成为智慧公路服务商[35] - 行云数聚建设运营全国收费公路行业唯一的通行费增值税电子发票服务平台[36] - 公司子公司招商交科累计获得国家级科技奖25项，省部级科技奖463项，其中国家科技进步一等奖5项，二等奖9项[55] - 公司子公司招商新智累计获软件著作权160项、发明专利8项、实用新型专利2项、外观设计专利2项[56] - 招商新智旗下全资子公司招商华软累计获软件著作权300项，作品著作权2项，发明专利44项、实用新型专利42项、外观设计专利30项[56] - 招商新智旗下控股子公司招商智广累计获软件著作权45项，发明专利1项，实用新型专利15项[56] - 招商交科现有享受国务院特殊津贴专家8人，入选国家级人才计划3人[55] - 招商交科建有国家级、省部级等各类研究开发平台21个，其中国家级研发平台6个[54] - 智慧高速“一路多方”实现全路域部署，道路综合协同调度效率提升15%[63] - 智慧高速“一路多方”新增外部推广企业20余家，累计签约合同额978万元[63] - 招商开云视频大模型检测准确率超95%[63] - 绿通查验大模型在甬台温试点应用，政策查验提效300%[63] - 安全生产大模型知识库覆盖度和准确度超95%[63] - 智能交通板块收入为6.22亿元人民币，同比增长42.24%[82] - 招商交科报告期内新签合同额突破41亿元，逆势增长10.67%[75] - 招商交科区域新签合同额占比超过50%[75] - 招商交科新兴业务新签合同额同比增长40.2%[75] - 招商交科科技成果转化新签合同额3.22亿元，同比增长12.42%[75] - 招商交科与集团内部单位协同签约4.43亿元[75] - 招商交科高级职称人才占比达42.39%[76] - 招商公路智慧安全应用产品已在15个省市超过10,000公里市场推广[77] - 招商公路智慧收费站成果在5个省份推广，自由流收费车道研究成果累计突破300条路段[78] - 招商公路车路协同“通港达园”项目报告期内累计完成实际货运量1189TEU[78] - 招商公路通行费电子发票平台累计注册用户5956.15万个，实现可抵扣税额约405.35亿元[79] - 公司智能交通业务以人工智能大模型、数据驱动为核心，提高主营业务战略发展、资本运营、智慧运营等领域质效水平[123][127] - 招路通3.0应用系统已在招商公路总部及下属所有项目公司全面上线运行[92] - 安全生产大模型知识库累计收录并清洗数万份专业文件，形成GB级高质量语料数据[92] - 安全生产大模型沉淀数万条标准问答对，知识准确度达到行业领先水平[92] - 安全生产助手和安全问数助手功能访问达数千频次[92] - 安全生产大模型应用使查询准确率超九成（超过90%）[92] - 安全生产大模型相关成果已形成2项专利和3项软著[92] - “AI大模型赋能高速公路运营管理及改扩建应用示范”入选2025年“全国高速公路创新发展”典型案例[92] - 招路通3.0项目旨在助力公司实现“2025年全面建成数字化招商局”战略[92] - 自由流收费项目在广东、湖南、河北等地推广，预计2025年底完成全部推广目标，实现ETC车道交易耗时显著下降[94] - 自由流收费项目在湖南雨花、长沙收费站落地记账支付，高峰期通行能力大幅提升[94] - 自由流收费项目已形成3项专利，9项软件著作权，3篇论文[94] - 招商开云视频大模型采用“边缘端小模型+云端大模型”二次校验技术路线，综合准确率稳定在90%以上[94] - 招商开云视频大模型在重庆公司实现上百路视频接入应用，提升事件识别与处置响应速度[94] - 招商开云视频大模型已完成图像收集上万张、上千个分类视频的采集，并筛选上传上万张图片及上千个视频至语料平台[94] - 招商开云视频大模型可检测交通拥堵、抛洒物等12类主要事件类型，并实现车道线等交通要素的实时检测[94] - 招商开云视频大模型获得交通运输部“综合交通运输大模型智能体创新应用大赛”二等奖等3项行业奖项荣誉[94] - 公司计划在智能交通领域及时跟进AI大模型等新技术在公路场景的应用，以防业务落后[132] 交通生态与绿色低碳业务表现 - 公司已累计获得12项发明专利，43项实用新型专利[59] - 公司土壤修复研发团队获评重庆市英才计划创新创业团队[59] - 公司交通生态业务把握交能融合发展机遇，落实“一网四化”核心战略，以科技创新推动产业升级和高质量发展[128] - 公司积极推动绿色低碳发展，依托交通场景及集团相关资源，拓展光伏、储能、充电等综合清洁能源投资运营[128] - 公司专注于交通场景，以交能融合业务为发展方向，大力开展交通新能源业务及交能融合商业应用[124] - 公司横向拓展业务领域，聚焦水环境综合治理、土壤修复、环境咨询、环境监测四大核心领域[124] - 公司纵向延伸产业链，推动工程服务向“技术+产品+运营”综合服务转型[124] 各地区表现 - 华北地区收入为27.51亿元人民币，同比增长76.90%[82] 研发投入与创新 - 研发人员数量从2024年的1,043人减少至2025年的942人，同比下降9.68%[97] - 研发人员数量占比从2024年的16.18%下降至2025年的12.02%，减少4.16个百分点[97] - 研发投入金额为334,229,036.40元，同比增长2.89%[97] - 研发投入资本化金额为16,901,538.94元，同比大幅增长35.50%[97] - 资本化研发投入占研发投入的比例为5.06%，较上年增加1.22个百分点[97] - 预计“冰雪灾害端—路—云协同运行策略与安全保障技术及示范应用”项目完成后三年内累计合同金额不低于3000万元[96] - 预计“大型桥梁撞击后性能评估方法与抗撞能力提升技术”项目产品完成后三年内累计合同额不低于3000万元[96] 公司治理与内部管理 - 公司全年累计开发质效提升举措247条，预计三年累计效益超3亿元[72] - 公司与集团内15家单位开展20项协同业务[64] - 因新设子公司，合并范围内子企业增加1家[86] - 公司已累计发布12项管理流程，并编制印发2项管理制度[92] - 公司制定并披露了《招商局公路网络科技控股股份有限公司市值管理制度》[138] - 公司披露了"质量回报双提升"行动方案公告并推动其有效落地[139][140] - 公司首次将ESG工作纳入相关部门及所属公司绩效考核，实现总部与所属公司全覆盖[142] - 报告期内公司制定、修订了《职业健康与安全政策》等9项ESG政策声明[142] - 公司发布了《招商公路双重重要性分析报告》《碳盘查报告》《气候相关信息披露白皮书》等ESG专项报告[142] - 公司总部及所有下属公司已全部取消监事会，由审计委员会履行原监事会职能[142] - 公司确立稳定业绩增长、积极投关活动、灵活资本运作的组合策略[144] - 公司建立起价值创造、价值传播、价值实现的投关闭环业务模式[144] - 报告期末公司支付报酬的董事及高级管理人员共13人，合计薪酬为999.43万元[180] - 公司董事、总经理杨旭东从公司获得的税前报酬总额为170万元[181] - 公司董事张华从公司获得的税前报酬总额为133.21万元[181] - 公司副总经理李平从公司获得的税前报酬总额为119万元[181] - 公司财务总监杨少军从公司获得的税前报酬总额为110.5万元[181] - 公司副总经理兼董事会秘书聂易彬从公司获得的税前报酬总额为110.5万元[181] - 离任董事长白景涛从公司获得的税前报酬总额为91.29万元[181] - 公司副总经理陈全从公司获得的税前报酬总额为33.91万元[181] - 离任董事会秘书孟杰从公司获得的税前报酬总额为52.02万元[181] - 四位现任独立董事（曹文炼、沈翎、周黎亮、李兴华）各自从公司获得的税前报酬总额为15万元[181] - 报告期内所有董事均未连续两次未亲自出席董事会会议[182] - 董事宋嵘应参加董事会5次，现场出席1次（20%），以通讯方式出席4次（80%）[182] - 董事白景涛应参加董事会4次，现场出席3次（75%），以通讯方式出席1次（25%）[182] - 董事杨旭东应参加董事会10次，现场出席5次（50%），以通讯方式出席5次（50%）[182] - 战略与可持续发展委员会在报告期内召开会议2次[185] - 提名委员会在报告期内召开会议7次[185] - 薪酬与考核委员会在报告期内召开会议2次[185] - 审计委员会在报告期内召开会议6次[187] - 审计委员会在监督活动中未发现公司存在风险[188] - 报告期内董事对公司有关事项未提出异议[183] - 报告期内公司无股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[198] 董事会与高管变动 - 报告期内公司董事及高级管理人员持股数量均为0股，期初、本期增减及期末持股数均为0[160][163] - 2025年有4位董事离任：白景涛（7月15日退休）、刘昌松（3月5日工作原因）、寇遂奇（3月5日工作原因）、田学根（6月3日工作原因）[161][165] - 2025年有1位高级管理人员离任：孟杰于7月7日因工作原因辞去董事会秘书职务[162][165] - 公司现任董事长为宋嵘，于2025年7月31日就任，任期至2029年1月7日[160][166] - 公司现任总经理为杨旭东，任期自2022年11月8日至2029年1月7日[163][167] - 聂易彬自2025年7月31日起担任董事会秘书，接替离任的孟杰[163] - 陈全自2025年9月10日起担任公司副总经理[163] - 傅晓强自2026年1月8日起担任总法律顾问（首席合规官）[163] - 公司独立董事曹文炼、沈翎、周黎亮、李兴华任期均至2029年1月7日，持股数为0[160][163] - 公司副总经理李平、财务总监杨少军、副总经理聂易彬（兼任董秘）任期均至2029年1月7日，持股数为0[163] - 公司董事会成员包括享受国务院政府特殊津贴的材料科学与

利润分配 - 2025年度以2026年3月31日总股本6,795,094,992股为基数，每10股派现3.73元（含税）[2] - 拟分配现金股利2,534,570,432.02元，占2025年净利润54.98%[5] 业绩数据 - 2025年度净利润4,610,171,908.56元[4] - 提取法定盈余公积金466,872,065.90元[4] - 2025年度累计可供分配利润24,017,878,525.85元[4] 资金情况 - 本年度现金分红2,534,570,432.02元，上年度2,844,080,693.30元，上上年度3,621,599,091.78元[6] - 本年度回购注销310,050,473.00元，上年度和上上年度为0元[6] - 近三个会计年度累计现金分红9,000,250,217.10元，累计回购注销310,050,473.00元[6] - 近三个会计年度平均净利润5,566,351,906.39元[6]

报告投资评级 - 看好 ——交运行业 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视海外油轮股2026年第一季度业绩对第二季度TCE（等价期租租金）的指引，并认为在“通达系”快递公司反内卷的背景下，其业绩将展现出高弹性 [1] - 航运板块，油轮运价在2026年第一季度淡季不淡，地缘冲突升级放大了运价弹性，战后能源补库存和运距拉长将增强需求，VLCC市场形成“寡头”定价新格局 [3] - 造船板块，2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单集中交付，油轮新造船价领先上行有望带动整体新造船价格指数回升 [3] - 货代板块，跨境贸易稳步增长，地缘冲突导致运输效率下降，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 航空机场板块，2026年第一季度民航旅客运输量创历年新高，国内航油价格同比下降有助于航司业绩，供给高度约束下航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 快递板块，反内卷态势下行业价格维持较高水平，通达系电商快递2026年第一季度业绩弹性较大，油价上涨对通达系成本影响有限 [3] - 铁路公路板块，2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量预计同比保持增长，油价上涨凸显铁路货运成本优势，推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] 分行业总结 航运 - 2026年第一季度VLCC运价淡季不淡，地缘冲突导致供应链脆弱性溢价和运输效率下降，运价表现强劲 [3] - 战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [3] - 供需失衡背景下，VLCC市场形成“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [3] - 2026年第一季度VLCC运价均值为111,492美元/天，同比增长232%，环比增长17%，估算中远海能第一季度业绩约26.6亿元 [3] - 第一季度散货Cape船运价环比下滑18%至2.26万美元/天，综合估算招商轮船第一季度业绩预计约32.35亿元 [3] - 第一季度MR-TC7运价录得28,055美元/天，同比增长41%，环比增长11%，招商南油预计业绩约3.9亿元 [3] - 第一季度CCFI集装箱运价指数环比第四季度增长约4%，同比下滑18%，估算中远海控第一季度业绩约57.43亿元 [3] - 外贸集装箱船期租租金稳定在高位，预计中谷物流第一季度业绩约5.5亿元 [3] 造船 - 预计2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单进入集中交付与收入确认阶段，利润释放有望加速 [3] - 长期视角下，船企手持订单覆盖年份维持高位，供需紧张的长逻辑持续 [3] - 中期视角下，新造船价高位震荡，油轮船价领先上行，有望带动整体船价指数回升 [3] - 2026年初油运迎来历史超级周期，下游景气度向造船传导，油轮新签订单量与新造船价格同时增长 [3] - 关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务、苏美达、扬子江船业 [3] 货代 - 需求端，全球集装箱贸易1月同比增长4%，全球航空货运1月需求同比增长5.6%（其中亚太增长7.8%），中国1-2月出口同比增长19.2% [3] - 供给端，地缘冲突扰动带来运输效率下降，空运方面，3月中东冲突导致关键枢纽及亚欧航路受扰 [3] - 短期运输效率受阻，货代手中舱位价值提升，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 中长期中国出海仍是主线，中国货代有望凭借制造业客户、跨境电商和海外仓/清关网络优势提升份额 [3] 航空机场 - 预计2026年第一季度中国民航国内旅客运输量1.74亿人次，同比增长6%；国际地区旅客运输量0.35亿人次，同比增长11%，总旅客运输量创历年新高 [3] - 2026年春运假期量价齐增，呈现“旺季更旺”特征 [3] - 2026年第一季度国内航油出厂价均价同比下降8%，有助于航司业绩提升 [3] - 预计航司第一季度业绩同比明显增长，机场流量增长带动收入提升，但需留意白云机场T3投产导致成本大幅增长 [3] - 当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率达历史高位，航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 近期油价大幅上涨对航司短期经营造成压力，但不改行业长期供需向好趋势 [3] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司和机场板块 [3] 快递 - 产粮区反内卷保持较强态势，春节后行业价格维持较高水平，1-2月通达系单价环比提升：圆通（+0.06元）=申通（+0.06元）>韵达（+0.04元） [3] - 电商快递第一季度业绩弹性较大，看好第二季度在去年低基数下业绩有更高增速，看好全年快递价格保持较高水平 [3] - 油价上涨对快递公司成本影响不一，对于电商快递，假设燃油成本占比30%，油价上涨10%导致单票成本上涨约0.012元，在反内卷下成本成功传导，对通达系影响有限 [3] - 对于顺丰控股，需关注航空煤油上涨的影响；对于极兔速递，需关注东南亚燃油供应紧张带来的成本压力 [3] 铁路公路 - 预计2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量同比保持增长 [3] - 煤炭需求改善叠加油价上涨推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] - 2026年1-2月，全国铁路旅客发送量累计75,704万人，同比增长2.6% [3] - 2026年1-2月，全国铁路货运量达到82,066万吨，同比增长1.6%，货运总周转量5,729.32亿吨公里，同比增长4% [3] - 油价上涨期间铁路货运成本优势凸显，且煤炭供需格局改善推动国内铁路煤炭运输量增长 [3] - 2026年第一季度蒙煤通关车数同比高增，蒙煤供应链相关企业有望受益 [3] - 推荐皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际 [3] - 关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货、易大宗、海晨股份、传化智联 [3] 主要公司业绩预测 - 南方航空：预计2026年第一季度净利润8.30亿元，2025年同期为-7.47亿元，扭亏为盈 [4] - 春秋航空：预计2026年第一季度净利润8.50亿元，同比增长26% [4] - 中国东航：预计2026年第一季度净利润3.05亿元，2025年同期为-9.95亿元，扭亏为盈 [4] - 中国国航：预计2026年第一季度净利润5.30亿元，2025年同期为-20.44亿元，扭亏为盈 [4] - 中远海能：预计2026年第一季度净利润26.63亿元，同比增长276% [4] - 招商轮船：预计2026年第一季度净利润32.35亿元，同比增长274% [4] - 中远海控：预计2026年第一季度净利润57.43亿元，同比下滑51% [4] - 中国船舶：预计2026年第一季度净利润28.67亿元，同比增长154% [4] - 圆通速递：预计2026年第一季度净利润12.00亿元，同比增长40% [4] - 申通快递：预计2026年第一季度净利润4.00亿元，同比增长69% [4] - 白云机场：预计2026年第一季度净利润0.50亿元，同比下滑83% [4]

核心观点 - 公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，行业政策优化共识广泛且箭在弦上 [2][4] - 《收费公路管理条例》修订迫在眉睫，政策优化有望系统性改善行业性再投资风险 [4] - 高速公路上市公司普遍推进改扩建，地方先行先试政策呈现五大趋势，将影响再投资回报与长期价值 [4] - 维持行业“增持”评级，高速公路仍是交运行业红利优选 [4] 行业需求与基本面 - 高速公路通行需求具有韧性：2020-2022年货车通行需求极具韧性，2023年客车压制性需求释放且改扩建效应集中体现，盈利高增股息吸引 [4] - 近期通行量承压后改善：自2024下半年至2025上半年，高速公路通行量持续承压，其中货车通行里程缩减，与公路货运量增长趋势明显背离；但2025年第三季度高速公路通行量已同比转正，且改善趋势持续 [4] - 需求展望：国道分流影响或已充分，预计2026年高速公路通行需求有望恢复稳健增长 [4] - 全国公路货运量：2025年全国公路货运量同比增长3.4% [6] - 代表性公司数据：招商公路2025上半年货车通行量同比下降4% [11]；其车流量同比增速在2025年第三季度转正 [5] - 股息吸引力：目前A股高速公路股息率回升至约4% [8] 行业政策与修订必要性 - **现行条例问题**：《收费公路管理条例》（2004年颁布）执行至今，建造成本上升而收费标准长期不变，导致新建与改扩建项目收益下降、融资难度加大、债务风险累积，难以保障未来路网建设与地方养护管理资金需求 [4] - **修订共识**：条例修订已酝酿十余年，业界形成四项广泛共识：新建路延长期限；改扩建允许延期；新增减免补偿机制；建立养护收费制度 [4] - **修订紧迫性**：未来十年路网仍处建设期，且34%的高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金，修订迫在眉睫 [4][15] - **重要信号**：未来上位法《公路法》修正将是《收费公路管理条例》修订的重要信号 [4] - **政策助力**：2025年中央《关于完善价格治理机制的意见》重点明确“使用者付费”，与条例修订“用路者付费”原则契合，有望加速修订推进 [4] - **收支状况**：过去十余年，收费公路支出长期大于通行费收入 [14] 改扩建政策趋势 - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [4] - 多个公路里程大省已出台地方级改扩建政策，梳理出五大趋势，或将引领未来国家级政策优化与全国推广细则 [4] 1. 改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准 [4] 2. 改扩建项目或视同新建项目，按照新建项目相关原则与办法重新核定收费期限与标准 [4] 3. 改扩建项目管理延续“合理回报”基本原则 [4] 4. 改扩建项目收费期限不超过2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》相关规定，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长 [4] 5. 改扩建收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限，多省要求不超过当地现行高速公路收费标准上限 [4] 条例修订草案演变 - **2013版修订草案**：首提改建扩容可重新核定收费年限；首提国家免费政策可延长收费年限补偿；首提还贷、经营期满后可按满足养护管理支出收取通行费 [10] - **2015版修订草案**：明确政府收费公路与特许经营公路分类；特许经营公路经营期可超过30年；明确收费公路发展实行用路者付费原则；提出建立养护收费制度 [10] - **2018版修订草案**：明确实施改扩建可重新核定经营期限；基于公共利益的减免政策可通过延长经营期限等方式补偿；延续用路者付费原则与养护收费制度 [10] 投资策略与标的 - 策略：维持高速公路行业“增持”评级，认为其是交运红利优选，且政策优化箭在弦上 [4] - **增持评级标的**：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际 [4] - **相关标的**：四川成渝、山东高速、粤高速 [4] - 部分公司盈利预测与估值（截至2026年3月27日）： - 招商公路：股价10.02元，市值681亿元，2026年预测每股收益0.84元，预测市盈率12倍 [18] - 皖通高速（A股）：股价15.48元，市值264亿元，2026年预测每股收益1.10元，预测市盈率14倍 [18] - 宁沪高速（A股）：股价12.10元，市值610亿元，2026年预测每股收益1.03元，预测市盈率12倍 [18] - 深圳国际（H股）：股价7.67港元，市值187亿港元，2026年预测每股收益1.37元，预测市盈率6倍 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕两条投资线索展开：一是追求“业绩弹性”，重点关注航运、电商快递和航空板块；二是配置“红利资产”，重点关注公路、港口和大宗供应链板块[7] - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，核心特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”，行业“反内卷”具备可持续性，价格有望保持稳定，龙头公司份额有望提升[3][17][84] - 交通运输板块2026年的投资应兼顾业绩增长弹性和稳定的股息回报[7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：油价上涨+反内卷推动，多地快递跟进提价 - **多地快递提价**：受油价上涨及行业“反内卷”推动，2026年3月多地快递公司跟进提价[1][10]。 - 3月23日，贵州省范围内快递收件价格上调[1][10]。 - 3月11日，四川省全域同步调价，末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1元—0.3元/票[1][10]。 - 3月13日，义乌针对所有发往上海、北京的快递加收1元/票[1][10]。 - 3月17日，云南、江西跟进提价[1][10]。 - **行业反内卷成效显著**：自2025年8月启动“反内卷”提价以来，主要快递公司单票收入持续提升[2][11]。 - 截至2026年2月，各家公司单票收入较2025年7月提升幅度分别为：圆通提升0.32元，韵达提升0.34元，申通提升0.47元[2][11]。 - **行业件量增速恢复**：2025年8-12月行业快递件量增速有所放缓，分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%[2][12]。2026年1-2月增速重新恢复至7.1%，好于预期[2][12]。 - **龙头格局持续改善**：“反内卷”后，龙头公司凭借件量结构优势，增速跑赢市场，份额提升[2][13]。 - 圆通2025年8-12月件量增速分别为11.1%、13.6%、12.8%、13.6%、9.0%，明显跑赢市场[2][15]。 - 中通2025年第四季度件量增速9.2%，同期行业增速为5%，其市场份额达19.6%，环比提升0.2个百分点[2][15]。 - 2026年1-2月业务量累计同比增速：圆通（16.7%）> 申通（11.2%）> 顺丰（9.4%）> 韵达（-6.7%）[2][16]。 - **投资建议（快递板块）**： - **行业判断**：电商快递行业进入高质量发展新阶段，行业价格将保持稳定，头部企业份额有望进一步提升[3][17][84]。 - **具体推荐**： - **国内电商快递**：强推中通快递（龙头价值凸显，承诺2026年起投资者综合回报率提升至不低于调整后净利的50%）、圆通速递（核心指标追近龙头，增速持续领跑）、申通快递（潜在业绩弹性大）[3][18][19][20][86][87][88]。 - **继续推荐极兔速递**：海外市场高增长，作为东南亚龙头有望持续成长[3][20][88]。 - **持续看好顺丰控股**：关注其“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同[3][21][89]。 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：2026年3月21日-3月27日，国内日均民航旅客量同比+5.3%，国内含油票价同比-5.6%[7][23]。 - 3月27日单日，国内旅客量197万人次，同比+5.5%；客座率88.3%，同比+0.8个百分点[23]。 - 近7日国内日均客座率86.1%，同比+0.6个百分点[23]。 - 跨境客运表现强劲，近7日跨境日均旅客量26万人次，同比+13.7%；跨境客座率87.1%，同比+6.9个百分点[23]。 - **航空货运**：3月23日，浦东机场出境航空货运价格指数为4794点，周环比+13.9%，同比+5.4%[7][37]。 - **航运**： - **集装箱**：截至3月27日，SCFI指数收于1827点，周环比+7%。分航线看，美西、美东、欧洲、东南亚周环比分别+14.5%、+11.7%、+4.1%、+3.3%，地中海航线周环比-0.7%[40][75]。2026年第一季度SCFI均值为1507点，同比-14%[40]。 - **干散货**：截至3月27日，BDI指数收于2031点，周环比-1.2%[41][74]。2026年第一季度BDI均值为1954点，同比+80%[41]。 - **油运**：截至3月27日，VLCC平均TCE收益为19.2万美元/天，周环比-11%[42][58]。2026年第一季度VLCC平均TCE收益为15.1万美元/天，同比大幅增长332%[42][44]。 三、投资建议（板块综述） - **追求业绩弹性**：重点关注航运、电商快递、航空[7][82]。 - **航运**：地缘政治与供需改善共振，油轮和干散货迎来周期机遇[7][82]。 - **油运**：中东冲突推升运价，若局势缓和可能催生补库行情，叠加合规市场需求结构性改善及长锦商船扫货VLCC带来的供给格局变化，运价上涨弹性充分。推荐招商轮船、中远海能（H/A）[7][82]。 - **干散货运输**：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏[7][83]。 - **电商快递**：“反内卷”持续，快递利润弹性可期，观点与聚焦部分一致[7][84]。 - **航空**：短期受油价上涨承压，但中长期看好供给端硬约束下的供需逻辑。高客座率有望推动价格弹性释放[7][90][91]。 - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航；看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[91]。 - **红利资产**：重视产业逻辑，配置业绩稳健、高股息板块[7][92]。 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向。首推四川成渝（A+H）和皖通高速。同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[7][92]。 - **港口**：行业认知正从“周期性产能资产”转向“全球供应链安全枢纽”，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代[7][93]。 - 重点推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港、唐山港、厦门港务[7][93]。 - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿[7][94]。