报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩符合预期，24年全年营收353.92亿元，同比+11.98%，归母净利润12.07亿元，同比+28.56%；25年一季度营收90.55亿元，同比+20.61%，归母净利润1.01亿元，同比+45.55% [3] - 24年推出多款高性能电池产品，实现固态电池技术创新，动储业务稳中有进，动力电池装机量同比增长73.8%，储能电池出货量同比增长200% [5] - 打造全产业链体系，关键原材料自供率超40%，与众多企业建立合作关系，积极布局电池回收网络 [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为469.44、591.53、738.04亿元，同比增速分别为32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润分别为19.85、26.67、35.75亿元，同比增速分别为64.5%、34.3%、34.1% [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，24年全年营收353.92亿元，同比+11.98%，归母净利润12.07亿元，同比+28.56%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比+125.86%；25年一季度营收90.55亿元，同比+20.61%，归母净利润1.01亿元，同比+45.55%，扣非后归母净利润0.15亿元，同比+37.59% [3] Q4拆分 - 2024Q4营收102.17亿元，同比+3.97%，环比+21.91%；归母净利润7.94亿元，同比+22.72%，环比+463.12%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比+215.38%，环比+2462.50% [4] - 2024Q4毛利率为18.05%，同比+1.28pcts，环比-0.28pct；净利率为7.30%，同比+1.11pcts，环比+6.16pcts [4] - 2024Q4期间费用率为13.70%，同比-4.53pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.38%、7.68%、7.61%、0.78%，同比变动-4.33pct、+2.01pcts、+0.63pct和-2.84pcts [4] 高新技术引领，动储出货同比高增 - 24年推出G刻、星晨等多款高性能电池产品，发布第一代全固态“金石”电池，实现固态电池技术创新 [5] - 24年全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，营收256.48亿元，同比增长11.27%，毛利率15.14%，同比变动0.10pct [5] - 24年储能电池出货量同比增长200%，市占率6%，营收78.32亿元，同比增长12.98%，毛利率21.75%，同比变动3.46pcts [5] 产业链条稳固，优质客户持续突破 - 打造从原材料到电池生产和产品应用，再到电池回收的全产业链体系，关键原材料自供率超40% [6] - 矿产资源端布局宜春锂矿、印尼镍资源以及阿根廷盐湖等核心矿产资源，自主建设正极、负极、隔膜等材料基地 [6] - 电池制造端在国内多个地区建设生产基地，加速推动亚太等海外区域工厂建设投产 [6] - 下游应用端与众多整车企业及储能系统集成商建立紧密战略合作关系，积极布局电池回收网络，构建“生产 - 应用 - 再生”绿色闭环 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收469.44、591.53、738.04亿元，同比增速32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润19.85、26.67、35.75亿元，同比增速64.5%、34.3%、34.1%，对应PE为18、14、10倍，维持“推荐”评级 [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.98%、32.64%、26.01%、24.77%，EBIT增长率分别为49.52%、74.11%、22.35%、23.49%，净利润增长率分别为28.56%、64.49%、34.34%、34.07% [11][12] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为18.00%、18.33%、17.81%、17.78%，净利润率分别为3.41%、4.23%、4.51%、4.84%，总资产收益率ROA分别为1.12%、1.68%、2.11%、2.59%，净资产收益率ROE分别为4.65%、7.22%、8.96%、10.90% [11][12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.88、0.87、0.85、0.86，速动比率分别为0.69、0.67、0.66、0.66，现金比率分别为0.30、0.31、0.30、0.29，资产负债率分别为72.28%、73.46%、73.38%、73.34% [11][12] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为169.70、140.00、120.00、110.00，存货周转天数分别为89.57、80.00、70.00、65.00，总资产周转率分别为0.35、0.41、0.48、0.56 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.67、1.10、1.48、1.98元，每股净资产分别为14.40、15.25、16.51、18.19元，每股经营现金流分别为1.50、4.92、5.17、6.24元，每股股利分别为0.10、0.22、0.30、0.40元 [12] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为30、18、14、10，PB分别为1.4、1.3、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为14.66、10.62、8.86、7.33，股息收益率分别为0.49%、1.09%、1.46%、1.96% [12]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入90.55亿元，同比上升20.61% [1] - 归母净利润1.01亿元，同比上升45.55% [1] - 扣非净利润1458.87万元，同比上升37.59% [1] - 毛利率18.28%，同比增10.55%，净利率1.13%，同比增133.85% [1] - 每股收益0.06元，同比增50.0%，每股经营性现金流0.07元，同比增75.01% [1] - 三费占营收比9.7%，同比增17.74% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金169.83亿元，同比增19.53%，应收账款189.73亿元，同比增19.52% [1] - 有息负债485.33亿元，同比增8.49%，流动比率0.9 [1] - 每股净资产14.37元，同比增4.69% [1] 业务与资本回报 - 2024年ROIC为2.98%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率3.26%，产品或服务附加值不高 [3] - 上市以来累计融资152.02亿元，累计分红9.20亿元，分红融资比0.06 [3] 基金持仓动态 - 前海开源公用事业股票持有1494.94万股，持仓不变，规模97.33亿元 [4] - 前海开源新经济混合A持有776.08万股，持仓不变 [4] - 广发国证新能源车电池ETF减持408.19万股，汇添富中证电池主题ETF增持119.42万股 [4] - 招商中证电池主题ETF增持71.90万股，景顺长城国证新能源车电池ETF减持38.39万股 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.33亿元，每股收益均值0.68元 [3]

财务表现 - 公司2024年营收353.92亿元，同比增长11.98%，归母净利润12.07亿元，同比增长28.56% [2] - 2025年一季度延续增长势头，单季营收90.55亿元（同比+20.61%），归母净利润1.01亿元（同比+45.55%） [2] - 少数股东损益从2024年的-5265.6万元转为2025年一季度的140.9万元 [2] - 海外收入突破百亿达110.05亿元，同比增长71.21%，毛利率22.28%高于国内的16.07% [7] 业务结构 - 动力电池系统为基本盘，2024年营收256.48亿元（占比72.47%），同比增长11.27% [5][6] - 储能电池系统为第二增长曲线，营收78.32亿元（占比22.13%），同比增长12.98% [5][6] - 输配电产品营收4.57亿元（占比1.29%），同比下滑44.05% [6] - 其他业务营收14.55亿元（占比4.11%），同比大幅增长80.57% [6] 市场地位 - 全球磷酸铁锂装机量市占率6.18%排名第三，动力锂电池市占率3.2%排名第八 [2] - 储能电池出货量同比增长200%，市占率6% [2] - 动力电池客户包括VinFast、Rivian、奇瑞等车企，储能客户覆盖PowerCo、NextEra、华为等 [7] 应收账款风险 - 2024年末应收账款达189.43亿元，同比增加41.75亿元，其中1年内账龄占比74.9%（141.9亿元） [8][9] - 坏账计提比例13.14%（同比+0.56%），单项计提坏账比例高达92.8% [9][10] - 关联方应收款余额21亿元，计提坏账准备2.16亿元，涉及李缜实控企业及合营公司 [11] 战略布局 - 推行海外属地化生产策略，泰国、越南、德国工厂已投入运营 [7] - 三代电芯进入中高端市场，获多款车型定点并量产装车 [7] - 计划优化客户结构和创新金融模式以降低应收风险 [12] 行业趋势 - 全球新能源汽车需求旺盛，储能电池出货量预计2030年达1550GWh [6] - 风光配储需求激增推动新型储能市场快速释放 [6]

营业收入变化 - 本报告期营业收入90.55亿元，上年同期75.08亿元，同比增长20.61%[3] - 营业总收入本期为90.55亿元，上期为75.08亿元，同比增长20.61%[18] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，上年同期6913.80万元，同比增长45.55%[3] - 净利润本期为1.02亿元，上期为0.36亿元，同比增长182.03%[19] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.27亿元，上年同期7215.30万元，同比增长76.70%[3] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1.27亿元，上期为0.72亿元，同比增长76.70%[20] 总资产变化 - 本报告期末总资产1097.47亿元，上年度末1078.40亿元，同比增长1.77%[3] - 负债和所有者权益总计本期为1097.47亿元，上期为1078.40亿元，同比增长1.77%[16] 交易性金融资产变化 - 交易性金融资产期末金额19.99亿元，期初金额28.32亿元，下降29.40%[6] 应收账款变化 - 应收账款期末金额189.73亿元，期初金额164.54亿元，增长15.31%[6] - 应收账款期末余额为18,973,284,489.02元，期初余额为16,454,343,330.81元[14] 销售费用变化 - 销售费用本报告期9530.50万元，上年同期6662.64万元，增长43.04%[8] 管理费用变化 - 管理费用本报告期4.37亿元，上年同期3.24亿元，增长34.67%[8] 股东数量 - 报告期末普通股股东总数155380户[10] 股东持股情况 - 大众汽车（中国）投资有限公司持股比例24.44%，持股数量4.41亿股[10] - 前10名无限售条件股东中，大众汽车（中国）投资有限公司持股440,630,983股，南京国轩控股集团有限公司持股170,751,887股[11] - 佛山电器照明股份有限公司持股比例为0.95%，持股数量17,133,791股；中国建设银行－前海开源公用事业行业股票型证券投资基金持股比例0.83%，持股数量14,949,416股[11] - 股东国轩控股通过信用证券账户持有公司股份15,550,000股，银河德睿通过信用证券账户持有公司股份80,000股[11] 股票增持情况 - 2023年国轩控股与银河德睿开展场外衍生品交易，银河德睿累计增持公司股票21,373,518股[11] 货币资金变化 - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为16,983,150,285.06元，期初余额为16,548,290,096.70元[14] 流动资产变化 - 流动资产合计期末余额为50,002,989,082.71元，期初余额为48,762,776,435.99元[14] 非流动资产变化 - 非流动资产合计期末余额为59,743,766,845.40元，期初余额为59,076,908,659.14元[15] 负债合计变化 - 负债合计期末余额为79,905,814,871.30元，期初余额为77,943,425,823.11元[15] 所有者权益股本变化 - 所有者权益中，股本期末余额为1,802,993,872.00元，期初余额为1,801,996,317.00元[15] 投资活动现金流量净额变化 - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -8.87亿元，上期为 -17.38亿元，同比增长49.08%[20] 筹资活动吸收投资收到的现金变化 - 筹资活动吸收投资收到的现金本期为0.195亿元，上期为0.0007715亿元，同比增长25293.96%[20] 归属于母公司所有者权益合计变化 - 归属于母公司所有者权益合计本期为259.05亿元，上期为259.60亿元，同比下降0.21%[16] 少数股东权益变化 - 少数股东权益本期为39.36亿元，上期为39.36亿元，基本持平[16] 所有者权益合计变化 - 所有者权益合计本期为298.41亿元，上期为298.96亿元，同比下降0.18%[16] 基本每股收益变化 - 基本每股收益本期为0.06元，上期为0.04元，同比增长50%[19] 取得借款收到的现金变化 - 取得借款收到的现金为7,650,582,477.60元，上年为8,957,199,116.47元[21] 收到其他与筹资活动有关的现金变化 - 收到其他与筹资活动有关的现金为641,203,287.60元，上年为133,029,292.46元[21] 筹资活动现金流入小计变化 - 筹资活动现金流入小计为8,311,306,613.98元，上年为9,090,236,123.93元[21] 偿还债务支付的现金变化 - 偿还债务支付的现金为6,060,629,300.28元，上年为5,608,783,761.67元[21] 分配股利、利润或偿付利息支付的现金变化 - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为401,458,099.87元，上年为390,734,829.32元[21] 支付其他与筹资活动有关的现金变化 - 支付其他与筹资活动有关的现金为90,315,804.39元，上年为861,068,537.28元[21] 筹资活动现金流出小计变化 - 筹资活动现金流出小计为6,552,403,204.54元，上年为6,860,587,128.27元[21] 筹资活动产生的现金流量净额变化 - 筹资活动产生的现金流量净额为1,758,903,409.44元，上年为2,229,648,995.66元[21] 现金及现金等价物净增加额变化 - 现金及现金等价物净增加额为977,848,436.37元，上年为597,068,253.06元[21] 期末现金及现金等价物余额变化 - 期末现金及现金等价物余额为12,903,122,248.74元，上年为11,925,273,812.37元[21]

国泰海通证券股份有限公司 关于国轩高科股份有限公司 使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐人"）作为国 轩高科股份有限公司（以下简称"国轩高科"、"公司"或"发行人"）2021 年度 向特定对象发行股票的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市 公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券 交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐 业务》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运 作》等有关规定的要求，就公司使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的事项 进行了审慎核查，并发表如下核查意见: 一、非公开发行股票募集资金情况概述 （一）基本情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]1421 号《关于核准国轩高科股份 有限公司非公开发行股票的批复》核准，公司向特定对象大众汽车（中国）投资 有限公司非公开发行 384,163,346 股新股，每股发行价格为人民币 19.01 元。截 止 2021 年 11 月 5 日，公司本次非公开发行 A 股股票 ...

国泰海通证券股份有限公司 关于国轩高科股份有限公司 部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的 核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐人"）作为国 轩高科股份有限公司（以下简称"国轩高科"、"公司"或"发行人"）2021 年度 向特定对象发行股票的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市 公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券 交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐 业务》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运 作》等有关规定的要求，就公司部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流 动资金的事项进行了审慎核查，并发表如下核查意见: 一、募集资金投资项目的概述 （一）募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]1421 号《关于核准国轩高科股份 有限公司非公开发行股票的批复》核准，公司向特定对象大众汽车（中国）投资 有限公司非公开发行 384,163,346 股新股，每股发行价格为人民币 19.01 元。截 止 2021 年 11 月 5 日，公司 ...

国轩高科股份有限公司 内部控制审计报告 苏亚审内〔2025〕8 号 审计机构：苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙） 地 址：江苏省南京市建邺区泰山路 159 号正太中心 A 座 14-16 楼 邮 编：210019 传 真：025-83235046 电 话：025-83235002 网 址：www.syjc.com 电子信箱：info@syjc.com 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审 计了国轩高科股份有限公司（以下简称国轩高科）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部 控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价 指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是国轩高科董事会的 责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对国轩高科财务报告内部控制的有效性 发表审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况 的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政 ...

苏 亚 专 审〔2025〕38 号 关于对国轩高科股份有限公司 2024年度非经营性资金占用及其他关联资金 往来情况的专项说明 国轩高科股份有限公司全体股东： 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往 来、对外担保的监管要求》（证监会公告[2022]26 号）和深圳证券交易所相关披露的要 求，国轩高科编制了后附的《国轩高科股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其 他关联资金往来情况汇总表》（以下简称汇总表）。如实编制汇总表并确保其真实、合 法及完整是国轩高科管理层的责任，我们的责任是对汇总表进行核对，并出具专项说 明。 关于国轩高科股份有限公司 2024年度非经营性资金占用及其他 关联资金往来情况的专项说明 苏亚专审〔2025〕38 号 审计机构：苏亚金诚会计师事务所(特殊普通合伙) 办公地址：南京市建邺区泰山路 159 号正太中心大厦 A 座 14-16 层 邮 编：210019 传 真：025-83235046 电 话：025-83228570 网 址：www.syjc.com 电子信箱：info@syjc.com 苏亚金诚会计师事务所( 特 殊 普通合伙 ) 我们 ...

国轩高科股份有限公司 审计报告 苏亚审〔2025〕156 号 审计机构：苏亚金诚会计师事务所(特殊普通合伙) 办公地址：南京市建邺区泰山路 159 号正太中心 14-16 层 邮 编：210019 传 真：025-83235046 电 话：025-83235002 网 址：www.syjc.com 电子信箱：info@syjc.com 苏亚金诚会计师事务所( 特 殊 普通合伙) 苏 亚 审〔2025〕156 号 审 计 报 告 国轩高科股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了国轩高科股份有限公司（以下简称国轩高科）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并资产负债表及资产负债表，2024 年度的合并利润表及利润表、合并 现金流量表及现金流量表、合并所有者权益变动表及所有者权益变动表以及相关财务 报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允 反映了国轩高科 2024 年 12 月 31 日的财务状况以及 2024 年度的经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 | 关键审计事项 | 在审计中如何应对该事项 | | --- | --- | | 请参阅财 ...

国泰海通证券股份有限公司 关于国轩高科股份有限公司 1 （三）募集资金本年度使用金额及年末余额 2024 年，公司已使用募集资金 101,192.15 万元。截至 2024 年 12 月 31 日， 公司累计已使用募集资金投入项目 510,892.59 万元（包含永久补充流动资金部 分），使用闲置募集资金临时补充流动资金金额为 100,000.00 万元，募集资金账 户累计收到利息及理财产品收益扣除银行手续费后的净额为 24,807.23 万元，募 集资金账户余额为 138,360.11 万元，其中包含未置换的已支付给第三方的相关发 行费用 1,359.96 万元。截至 2024 年 12 月 31 日，募集资金使用情况如下： 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐机构"）作为 国轩高科股份有限公司（以下简称"国轩高科"或"公司"）的持续督导机构， 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公 司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐 ...