智通财经记者 | 高菁 在海外动力电池市场中，中国企业的优势也逐渐显现。 5月9日，韩国研究机构SNE Research(下称SNE)发布除中国外全球动力电池市场最新统计数据。除中国 市场外，今年1-3月全球动力电池装车量为98.4 GWh，同比增长26.5%。 同期，包括中国市场在内的全球市场动力电池装机总量为221.8 GWh，同比增长38.8%。由此可见，一 季度，中国为全球动力电池市场贡献了超一半的装车量，且增势迅猛。 今年一季度，共有五家中国企业跻身除中国外全球动力电池装车量前十榜单，较上年同期增加一家。按 照排名顺序依次为宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、中创新航 (03931.HK)和孚能科技(688567.SH)。 比亚迪一季度在除中国外全球市场中的动力电池装车量为6.4 GWh，同比增长了104.7%，市占率达 6.5%，较去年同期增长了2.5个百分点，位居榜单第六位。 比亚迪是榜单中市占率增长最多的企业，且一直保持着较高的增速。SNE指出，比亚迪正迅速将其业务 范围从中国国内市场扩展至亚洲和欧洲，并迅速增加其海外销售额。 国轩高科 ...

锂电池板块市场表现 - 锂电池板块出现短线拉升行情 [1] - 国轩高科（002074）涨停，领湃科技（300530）、天宏锂电、力佳科技、德福科技（301511）、欣旺达（300207）等个股跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入锂电池相关股票 [1]

近期，美国所谓"对等关税"引发市场震动。对此，国轩高科表示将通过海外产能与供应链体系搭建应对 关税可能带来的长期影响。一方面，公司构建了全球多元市场供应格局，除美国市场外，海外业务已覆 盖亚太、欧非市场，增强了抵御局部风险的能力;另一方面，公司与海外客户与供应商加强沟通合作， 共同面对关税带来的挑战，以平稳过渡全球市场的本地化生产供应。 对于后续市场拓展的侧重点，国轩高科也在业绩说明会期间作出正面回应：动力电池市场方面，在现有 战略客户基础之上，侧重拓展中高端、大电量车型市场；储能市场方面，重点推进储能大电芯市场的布 局，同时逐步完成从电芯销售向集成销售的转型，进一步提升产品销售占比。此外，与国内外主流厂商 合作开发全新应用场景，包括低空飞行、人形机器人等新兴领域，进一步拓展业务深度与广度，实现业 务持续增长。 在当前锂电产能阶段性供需错配背景下，头部企业产能规划一直是市场关注的要点。在本次会议期间， 国轩高科指出，公司新增产能的节奏紧密围绕市场需求和战略规划展开，一方面稳步推进全球化产能布 局，确保海外项目按计划落地。目前，公司越南电芯工厂已建成并投产，摩洛哥、美国伊利诺伊州和斯 洛伐克的工厂均在稳步推进中 ...

公司运营与财务 - 2024 年研发投入 29.29 亿元，同比增长 5.83%，研发投入占营收比重 8.28% [4] - 2024 年海外收入占比 31.09% [5] - 2024 年整体毛利率为 18%，得益于产品结构优化、海外市场拓展及成本控制 [31] - 2024 年全年出货约 63GWh，动力出货占比约 65%，储能出货占比约 35% [40] - 拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中的回购股份为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），不送红股，不转增股本 [11] 社会责任与 ESG - 2024 年全年对外捐赠 2,648 万元，多领域践行社会责任 [3] - 聚焦 ESG 战略，力争 2027 年运营碳达峰、2040 年运营碳中和 [10] - 优先选择环保表现优秀的供应商，设立供应链年减碳 5%的目标，推动电芯主材供应商开展产品碳足迹认证 [20] - 金寨工厂通过 TUV 莱茵认证，成为业内首个磷酸铁锂储能电池制造零碳工厂 [21] 产品与技术 - 推出 G 刻、星晨等第三代高性能动力电池产品，发布第一代全固态“金石”电池，面向商用车市场推出 G 行品牌系列，加速研发新细分市场产品组合 [6] - G 刻电池采用 5C 超级快充技术，9.8 分钟内充电至 80%，15 分钟内充电至 90% [16] - 储能产品获国标 GB、美标 UL 等多项国际权威安全认证 [12] - 建立 AI 控制塔平台和大数据智能预警系统，实现生产监控和产品全生命周期数字化安全保障 [18] - 建立全链条自主研发体系，磷酸锰铁锂材料压实密度和低温性能显著提升，加速固态电池关键材料研发 [25] - 累计申请专利 10,556 项，其中发明专利 4,622 项（含 303 项国外专利），主持及参与标准制定共计 92 项 [29] - 产品均符合相关标准，是新强标牵头起草单位之一 [30] - 构建涵盖多种形态的半固态电池产品体系，推出车规级全固态电池“金石电池” [35] 市场与客户 - 乘用车客户结构优化升级，与国内主流车企建立合作，产品配套向中高端渗透，拓展海外市场 [26] - 在商用车领域与吉利商用车、一汽解放等多家头部车企合作，与三一重卡联合开发的 MTB“魔塔电池”第二代产品量产 [22] - 2024 年在新能源物流车市场电池装机量位居第二，重卡细分市场占有率突破 4% [33][34] - 储能产品覆盖欧洲、非洲、美洲、亚太等全球重要市场，Gotion Grid 5MWh 储能液冷集装箱循环次数可达 15,000 次以上，可实现系统运行寿命 20 年以上，支撑储能 35%的出货占比 [24] 产能与供应链 - 稳步推进全球化产能布局，国内产能建设聚焦保供增效 [7] - 将原 UC 工厂建设产能由年产 20GWh 变更为年产 28GWh，预计 2026 年底可达使用状态 [17] - 打造全球一体化供应链管理体系，建立供应商资格认证与准入标准，构建本地化供应链能力，强化与战略供应商协同 [13] - 截至报告期末，越南电芯工厂已建成并投产，摩洛哥、美国伊利诺伊州和斯洛伐克的工厂均在稳步推进 [40] 风险应对与发展策略 - 通过平衡外币资产、外汇套期保值等举措规避外汇市场汇率波动风险 [15] - 通过优化能源结构、升级智能制造、协同供应链减碳及强化循环回收实现业务增长与碳减排目标协同 [19] - 通过海外产能与供应链体系搭建应对中美关税战可能带来的长期影响 [32] - 搭建国际运营风控体系，围绕友好国家探索新应用场景，完善海外供应链与售后体系应对海外项目风险 [39][40] - 资本开支聚焦海外项目落地和国内产线升级扩容 [38] - 推进产品技术升级、客户结构优化，打造精益管理体系，采取成本管控措施驱动盈利增长 [36] - 通过发行存托凭证、引入战略投资者、银行贷款等方式拓展融资渠道 [37]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为25.63元 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1国轩高科业绩符合预期，出货量高增，产品结构往高端化发展且国际化不断深入，未来公司或将受益于产能利用率提高以及产品结构升级带来的盈利能力改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为316.05亿、353.92亿、419.99亿、489.33亿、578.02亿，同比增速分别为37.1%、12.0%、18.7%、16.5%、18.1% [4] - 归母净利润分别为9.39亿、12.07亿、14.00亿、17.83亿、23.66亿，同比增速分别为201.3%、28.6%、16.0%、27.3%、32.6% [4] - 每股净收益分别为0.52元、0.67元、0.78元、0.99元、1.31元，净资产收益率分别为3.7%、4.6%、5.2%、6.3%、7.8% [4] - 市盈率分别为40.37、31.41、27.06、21.25、16.02 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为17.87 - 25.41元，总市值为378.99亿，总股本/流通A股为18.03亿/17.25亿股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为259.05亿，每股净资产为14.37元，市净率为1.5，净负债率为92.07% [6] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 3%、 - 3%、9%，相对指数分别为0%、 - 0%、6% [9] 投资建议 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.99/1.31元，给予公司2025年33倍PE，目标价25.63元 [10] 业绩情况 - 2024年公司营收为353.9亿，同比增长12%，归母净利为12.1亿，同比增长28.6%，毛利率18%，较23年提升1.08pct [10] - 2025年Q1公司营收90.6亿，同比增长20.6%，归母净利1亿，同比增长45.6%，毛利率18.3%，较2024年Q1提升0.42pct [10] 出货量情况 - 2024年公司出货约63GWh，同比增长40%，2025年Q1出货量约18GWh，同比增长50%，储能支撑公司出货占比约35% [10] - 2024年公司全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八（其中磷酸铁锂排第三） [10] - 2024年公司中国地区动力锂电池装机量同比增长48%，市占率4.59%，排名第四，较2023年上升一位 [10] - 2024年公司储能电池出货量同比增长200%，市占率6%，全球储能电池出货量排名第七，其中在通信储能领域排名第二 [10] 业务进展 - 2024年随着第三代电池产能释放，公司在中高端车配套方面实现突破，B级及以上车型配套出货占总比提升至15%左右 [10] - 2024年海外哥廷根、越南工厂已顺利投产，大众项目产线从20GWh扩容至28GWh，海外营收110亿，同比增长71.2% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等项目在2023 - 2027年的情况，以及ROE、ROA、销售毛利率等主要财务比率 [11] 可比公司估值表 - 选取宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源作为可比公司，展示了2024 - 2026年的EPS和PE情况，2025年可比公司平均估值为27.85倍PE [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，全球化布局红利释放、业绩表现亮眼 2024年营收353.9亿元，同比+12.0%；归母净利润12.1亿元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；净利率3.3%，同比+0.2pct 2025年Q1营收90.6亿元，同比+20.6%；归母净利润1.0亿元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；净利率1.1%，同比+0.6pct [4] - 动力端产品矩阵快速迭代、市场份额持续突破 2024年全球动力电池装机量约840.6GWh、同比+19.0%；磷酸铁锂电池装机量达422.7GWh、同比+45.6%、份额占比已超三元 公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%、市占率为3.2%、排名第八；在磷酸铁锂细分领域中市占率达6.2%、排名全球第三 产品矩阵不断迭代，乘用车和商用车领域均有新品发布 [4] - 储能端全球需求快速释放，公司布局成效显著 2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh、同比+64.9%；中国企业出货量达345.8GWh、占比高达93.5% 公司已在多地落地多个储能项目，2024年储能电池出货量同比+200%、市占率为6%、在全球储能电池出货量中排名第七 [4] - 资源与生产打通锂电全产业链提升成本波动抗风险能力，海外生产基地加速建设有效应对贸易壁垒 资源端已打通全链条，关键原材料自供率超四成 泰国、越南基地相继投产，其他海外基地建设提速 拟扩大动力电池产能规模 [4] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.9元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持公司“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月29日 [1] - 数据日期为2025/04/28，收盘价20.11，总股本180,299万股，流通A股172,510万股，资产负债率72.81%，市净率1.22倍，净资产收益率（加权）0.39，12个月内最高/最低价26.05/17.60 [2][4] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|35,391.82|45,346.48|59,652.53|73,473.54| |同比增速(%)|11.98%|28.13%|31.55%|23.17%| |归母净利润(百万元)|1,206.79|1,697.88|2,388.40|3,380.82| |同比增速(%)|28.56%|40.69%|40.67%|41.55%| |毛利率(%)|18.00%|18.18%|17.95%|17.58%| |每股盈利(元)|0.67|0.94|1.32|1.88| |ROE(%)|4.65%|6.20%|7.98%|10.18%| |PE(倍)|30.28|21.53|15.30|10.81|[5] 三大报表预测值 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|35,392|45,346|59,653|73,474| |同比增速 %|12%|28%|32%|23%| |营业成本(百万元)|29,020|37,101|48,943|60,560| |毛利(百万元)|6,372|8,245|10,709|12,913| |％营业收入|18%|18%|18%|18%| |税金及附加(百万元)|276|408|507|625| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用(百万元)|304|453|537|661| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|1,928|2,585|3,311|4,078| |％营业收入|5%|6%|6%|6%| |研发费用(百万元)|2,148|2,880|3,639|4,519| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用(百万元)|843|1,372|1,476|1,478| |％营业收入|2%|3%|2%|2%| |资产减值损失(百万元)| - 399| - 33| - 300| - 200| |信用减值损失(百万元)| - 766| - 231| - 500| - 400| |其他收益(百万元)|1,344|1,587|2,088|2,572| |投资收益(百万元)|47|45|60|73| |净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)|196|0|0|0| |资产处置收益(百万元)| - 11| - 23| - 17| - 15| |营业利润(百万元)|1,283|1,894|2,570|3,583| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |营业外收支(百万元)| - 20| - 3| - 17| - 14| |利润总额(百万元)|1,263|1,890|2,553|3,569| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |所得税费用(百万元)|109|113|140|178| |净利润(百万元)|1,154|1,777|2,413|3,391| |％同比增速|19%|54%|36%|41%| |归属于母公司的净利润(百万元)|1,207|1,698|2,388|3,381| |% 营业收入|3%|4%|4%|5%| |少数股东损益(百万元)| - 53|79|24|10| |EPS（元/股）|0.67|0.94|1.32|1.88|[6][7] 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|16,548|18,319|20,124|24,648| |交易性金融资产(百万元)|2,832|2,032|2,532|3,032| |应收账款及应收票据(百万元)|16,834|17,824|19,288|22,083| |存货(百万元)|7,121|8,348|9,517|10,935| |预付账款(百万元)|233|390|489|606| |其他流动资产(百万元)|5,193|6,449|8,163|9,936| |流动资产合计(百万元)|48,763|53,361|60,112|71,240| |长期股权投资(百万元)|1,476|1,624|1,804|1,903| |投资性房地产(百万元)|0|0|0|0| |固定资产合计(百万元)|30,018|35,946|39,562|41,657| |无形资产(百万元)|5,603|6,547|7,246|7,933| |商誉(百万元)|393|475|555|635| |递延所得税资产(百万元)|1,293|1,387|1,387|1,387| |其他非流动资产(百万元)|20,294|19,464|18,516|17,737| |资产总计(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491| |短期借款(百万元)|17,509|19,509|20,509|21,509| |应付票据及应付账款(百万元)|26,008|30,712|34,668|40,878| |预收账款(百万元)|0|0|0|0| |应付职工薪酬(百万元)|527|649|857|1,060| |应交税费(百万元)|292|385|507|625| |其他流动负债(百万元)|11,236|11,761|13,044|14,283| |流动负债合计(百万元)|55,572|63,016|69,585|78,355| |长期借款(百万元)|18,510|20,671|21,871|23,071| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|343|388|388|388| |其他非流动负债(百万元)|3,519|3,308|3,358|3,408| |负债合计(百万元)|77,943|87,383|95,202|105,222| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|25,960|27,406|29,940|33,220| |少数股东权益(百万元)|3,936|4,015|4,040|4,050| |股东权益(百万元)|29,896|31,421|33,980|37,270| |负债及股东权益(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491|[6][7] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|2,706|9,793|11,144|13,334| |资本性支出(百万元)| - 8,765| - 10,177| - 8,729| - 8,075| |其他(百万元)| - 122| - 77| - 8| - 5| |投资活动现金流净额(百万元)| - 7,107| - 9,975| - 9,759| - 9,080| |债权融资(百万元)|4,488|3,816|2,250|2,250| |股权融资(百万元)|3,360|1|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 1,542| - 1,623| - 1,830| - 1,979| |其他(百万元)| - 826| - 219|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)|5,480|1,974|420|271| |现金净流量(百万元)|1,228|1,771|1,805|4,524|[6][7]

业务发展 - 公司美国业务占比较少，关税加征对业绩整体影响有限，正推进海外基地产能建设并与客户供应商协商解决方案[2] - 与奇瑞汽车长期合作，2024年底获"优秀供应商"称号，在奇瑞新能源乘用车电池配套占比超40%，混动车型配套率超60%[3] - 中高端车配套取得突破，B级及以上车型配套出货占比提升至15%，已获奇瑞星纪元、吉利银河、长安启源等车型定点[4] - 储能业务保持强劲增长，储能出货占比达35%，推出5MWh液冷集装箱，循环次数达15,000次，系统运行寿命20年以上[5] - 换电领域有系统性布局，推出全球首创积木式充换电系统，与三一重卡合作开发换电重卡并实现量产，第二代产品电池容量提升至588度电[6] 技术研发 - 持续投入全固态电池研发，已成功研发出车规级全固态成品电芯"金石电池"，处于行业先进水平[10] - 积极布局低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能等新兴应用场景[11] 产能与财务 - 大众项目扩容至28GWh，旨在响应客户需求变化，提高募集资金使用效率[7] - 2024年出货量大幅提升，产能利用率不断攀升，目前订单充足，排产持续增长[8] - 2025年一季报显示主营收入90.55亿元同比上升20.61%，归母净利润1.01亿元同比上升45.55%，毛利率18.28%[14] - 新会计准则下质保金计入成本影响毛利率1个点左右[12] 原材料与生产 - 碳酸锂价格持续下行，但公司通过降本增效和阶段性减产保持正常生产经营[9] - 持续优化库存管理，维持合理库存水平，对应收账款进行严格计提减值[13]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：国轩高科 - 行业：锂电池、新能源汽车、储能 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩增长驱动因素 - 技术创新和产品品质提升推动业绩增长 2024 年研发投入 29.29 亿元，同比增长 5.8%，第三代电池产能释放并量产交付 [3] - 乘用车配套和商用车重卡业务进展显著 乘用车配套出货占比提升至 15%，商用车重卡细分市场占有率突破 4% [3] - 国际化战略布局取得成效 2024 年在欧非、亚太和美洲推进产能建设，越南工厂一期投产 [3] 2024 年出货结构 - 动力电池占比 65%，储能电池占比 35% 动力电池国内市场 27 - 28GWh，海外市场 10GWh；储能系统直流侧系统出货占比 40%，单电芯出货占比 44% [2][5] 2025 年市场目标 - 动力领域市场份额增加 1 - 2 个百分点，结合 100GWh 出货指引有望实现目标 [6] - 重卡领域扩大出货量，因行业预计大幅增长 [6] 美国业务情况 - 美国市场收入占比不到个位数，关税影响有限 2025 年短期需求或受影响，正与客户谈判分摊关税，储能和整车客户谈判积极 [8] - 储能市场 2025 - 2026 年预计显著增长，电芯工厂建设按计划进行，关税政策利好本土化生产 [2][8] 大众项目情况 - 大众中国调整电动车策略，公司配合新平台 DMP 和 CSP 及新车型 2026 年国内开始装车，2025 年配合大众欧洲业务 [2][9] 新技术及产能情况 - 2024 年发布极氪电池，产能近 3G，2025 年计划提升至 10G 以上 [2][11] - 三代电芯提升单体能量密度和续航里程，2025 年预计扩充至 20G 左右产能 [2][11] 碳酸锂业务情况 - 2024 年产出不到 1 万吨，2025 年目标 1 万吨左右，月产约 1000 吨，成本控制盈亏平衡 [4][12] - 2025 年全成本每吨约有 5000 元降本空间 [4][13] 电池价格及排产情况 - 一季度电池平均单价下降约 3 分钱每瓦时，因原材料价格下降和客户结构变化 [4][27] - 二季度排产接近满产，预计达 8G 以上，季度约 24G 以上 [4][28] 行业发展趋势 - 欧洲电动车销量 2025 年预计同比增长 15%，未来持续保持 20%增长速度 [16] - 锂电池行业国内竞争激烈，国际市场处于起步阶段，未来有望形成体系 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 四季度销售费用调整将质保金调至成本，按销售收入计提，对整体影响约 1%，是会计准则变更 [7] - 其他业务收入增长快但毛利率降至 40%以内，因对外技术开发服务费收入增加 [7] - 输配电业务收入下降，因非核心业务，公司聚焦电池业务 [14] - 新领域如机器人、无人驾驶、电动飞机等可能开辟新赛道，关注技术竞争 [22] - 公司信用减值增长源于应收账款增加和账期延长 [23] - 2025 年碳酸锂生产成本维持在 8 万元以内，越南工厂产能爬坡，有包销订单并计划扩建 [24] - 公司计划 2027 年前建立 100 亿国际产能，扩建地点包括越南、摩洛哥等 [26] - 一季度海外出货占比约 27%，希望提升至 30%以上助于盈利能力提升 [28] - 三代电芯新增产能通过新线建设和老旧生产线改造实现，2025 年目标产能 150G，三代电芯保底 20G [31] - 摩洛哥基地 2026 年底投产，今年底或明年初小批量试生产；斯洛伐克基地 2027 年投产，进度稍落后 [32]

公司经营业绩 - 2024年度出货约63GWh，营收353.92亿，同比增长11.98%；归母净利润12.07亿，同比上升28.56%；扣非净利润2.63亿，同比增长125.86% [2] - 2025年一季度出货约18GWh，营收90.55亿，同比增长20.61%；归母净利润1亿，同比增长45.55%；扣非净利润1459万元，同比上升37.59% [2] 业务合作与市场影响 - 美国业务占比少，关税加征对业绩整体影响有限，积极推进海外基地产能建设应对 [2] - 与奇瑞建立长期稳定战略伙伴关系，2024年底获“优秀供应商”称号，2024年在奇瑞新能源乘用车领域电池配套占比超40%，混动车型配套率超60% [3] 产品配套进展 - 凭借技术突破，第三代电池产能释放，中高端车配套实现突破，B级及以上车型配套出货占总比提升至15%左右 [4] 储能业务情况 - 推出Gotion Grid 5MWh储能液冷集装箱，支撑储能35%左右的出货占比，7MWh集装箱储能系统和650Ah大容量储能电芯开发取得突破 [5] 换电业务布局 - 有系统性布局，推出全球首创积木式充换电系统，与三一重卡合作换电重卡已量产交付，第二代产品电池容量提升至588度电，还与其他伙伴研发多种换电车型 [6] 项目决策与产能情况 - 大众项目扩容至28GWh是与客户协商结果，旨在响应需求变化，提高资金使用效率，升级产线工艺保障投产交付 [7] - 2024年出货量提升，产能利用率攀升，2025年有望随需求进一步提升 [8] 原材料生产与研发进展 - 碳酸锂价格下行，通过降本增效和阶段性减产保持正常生产经营，关注市场动态为产能释放做准备 [9] - 全固态电池研发顺利，已成功研发出车规级全固态成品电芯“金石电池” [10] 产品应用与财务影响 - 积极布局低空飞行等新兴应用场景 [11] - 新会计准则下，质保金计入成本影响毛利率1个点左右 [12] - 资产减值主要系存货跌价和商誉减值，会优化库存管理；信用减值主要系应收账款增加，会严格计提减值并加大回款力度 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩符合预期，24年全年营收353.92亿元，同比+11.98%，归母净利润12.07亿元，同比+28.56%；25年一季度营收90.55亿元，同比+20.61%，归母净利润1.01亿元，同比+45.55% [3] - 24年公司推出多款高性能电池产品，实现固态电池技术创新，动储业务稳中有进，动力电池全球装机量同比增长73.8%，储能电池出货量同比增长200% [5] - 公司打造全产业链体系，关键原材料自供率超40%，与众多企业建立合作关系，还布局电池回收网络 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为469.44、591.53、738.04亿元，同比增速分别为32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润分别为19.85、26.67、35.75亿元，同比增速分别为64.5%、34.3%、34.1%，对应PE为18、14、10倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，24年全年营收353.92亿元，同比+11.98%，归母净利润12.07亿元，同比+28.56%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比+125.86%；25年一季度营收90.55亿元，同比+20.61%，归母净利润1.01亿元，同比+45.55%，扣非后归母净利润0.15亿元，同比+37.59% [3] Q4拆分 - 2024Q4营收102.17亿元，同比+3.97%，环比+21.91%；归母净利润7.94亿元，同比+22.72%，环比+463.12%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比+215.38%，环比+2462.50% [4] - 2024Q4毛利率为18.05%，同比+1.28pcts，环比-0.28pct；净利率为7.30%，同比+1.11pcts，环比+6.16pcts [4] - 2024Q4期间费用率为13.70%，同比-4.53pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.38%、7.68%、7.61%、0.78%，同比变动-4.33pct、+2.01pcts、+0.63pct和-2.84pcts [4] 高新技术引领，动储出货同比高增 - 24年公司推出G刻、星晨等多款高性能电池产品，发布第一代全固态“金石”电池，实现固态电池技术创新 [5] - 24年动力电池全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，营收256.48亿元，同比增长11.27%，毛利率15.14%，同比变动0.10pct [5] - 24年储能电池出货量同比增长200%，市占率6%，营收78.32亿元，同比增长12.98%，毛利率21.75%，同比变动3.46pcts [5] 产业链条稳固，优质客户持续突破 - 公司打造全产业链体系，关键原材料自供率超40%，布局核心矿产资源，自主建设材料基地 [6] - 公司在国内多地建设生产基地，加速海外区域工厂建设投产 [6] - 公司与众多整车企业及储能系统集成商建立战略合作关系，积极布局电池回收网络 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为469.44、591.53、738.04亿元，同比增速分别为32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润分别为19.85、26.67、35.75亿元，同比增速分别为64.5%、34.3%、34.1%，对应PE为18、14、10倍，维持“推荐”评级 [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为353.92、469.44、591.53、738.04亿元，营业收入增长率分别为11.98%、32.64%、26.01%、24.77% [11][12] - 2024 - 2027年预计净利润分别为1.154、1.985、2.667、3.575亿元，净利润增长率分别为28.56%、64.49%、34.34%、34.07% [11][12] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为18.00%、18.33%、17.81%、17.78%，净利润率分别为3.41%、4.23%、4.51%、4.84% [11][12] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为72.28%、73.46%、73.38%、73.34% [11][12] - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为169.70、140.00、120.00、110.00天，存货周转天数分别为89.57、80.00、70.00、65.00天 [11][12]