公司业绩与产能 - 2025年上半年公司出货量预计达40GWh左右 同比增长超48% [1] - 当前产品需求旺盛 排产情况良好 产能利用率保持高位 [1] - 预计今年出货量将保持增长态势 [1]

电池龙头ETF市场表现 - 2025年9月3日盘初电池龙头ETF(159767)一度涨超2.4% 盘中换手率7.1% 成交额1326.03万元[1] - 近1周累计上涨5.97% 涨幅排名可比基金首位 近5个交易日合计资金净流入6152.48万元[1] - 近1年净值上涨68.97% 跟踪指数成分股亿纬锂能单日涨12.82% 国轩高科涨5.25% 欣旺达涨4.54%[1] 国轩高科业务进展 - 2025年上半年出货量40GWh 同比增长超48% 产品需求旺盛且产能利用率保持高位[1] - 全固态电池中试线正式贯通 金石全固态电池处于中试量产阶段 良品率达90%[1] - 已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作 预计全年出货量保持增长态势[1] 行业政策环境 - 政策组合拳精准发力综合整治"内卷式"竞争 涵盖干法/湿法隔膜企业与铁锂企业反内卷闭门座谈会[2] - 内卷整治有助于提升新能源汽车与锂电池产业全球竞争力 行业协会发布自律倡议且企业积极响应[2] 指数成分结构 - 国证新能源车电池指数(980032)前十大权重股合计占比65.1% 包含宁德时代/比亚迪/亿纬锂能等龙头企业[2] - 指数反映沪深北交易所新能源车电池产业上市公司表现 电池龙头ETF(159767)紧密跟踪该指数[2]

公司运营动态 - 宜春项目矿石开采正常推进 [1] - 积极配合相关部门开展自查以确保生产经营活动依法合规、安全有序开展 [1] - 根据市场供需关系灵活调整生产能力 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年出货40GWh左右，同比增长超48% [1] - 产品需求旺盛，排产情况良好，产能利用率保持高位 [1] - 预计今年出货量将保持增长态势 [1]

第四范式（6682 HK）核心观点 - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建 向客户提供决策建议[1] - 收入增长确定性强 2024-2028年年化增速超30% 2025年全年收入超70亿元 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累 为长期发展奠定基础[1] - 对应2026年4.5倍市销率 目标价81港元 长期仍有上调空间 维持买入评级[1] 国轩高科（002074 CH）核心观点 - 1H25收入193.9亿元 同比+15.5% 其中动力电池收入140.3亿元 同比+19.9% 储能电池收入45.6亿元 同比+5.1%[2] - 上半年毛利率16.4% 同比基本持平 但2季度毛利率14.8% 同/环比-3.0/-3.5 ppts 主要受美国关税政策不确定性及产品结构改变影响[2] - 越南一期工厂已顺利投产 摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）预计分别于2026年/2027年投产[2] - 全固态电池处于中试量产阶段 并已启动2GWh量产线设计工作[2] - 基于DCF模型升目标价至41.14元人民币 维持买入评级[3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平 出口80,464辆 同比+146%[5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同/环比+55.2%/+49.0% 乐道L90上市首月交付10,575辆[5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同/环比增长169%/3% 首款增程/纯电车型计划在4Q25进入量产[5] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同/环比增长88%/14% 创历史新高[6] - 理想汽车8月交付新车28,529辆 同/环比-41%/-7%[6] - 小米汽车8月交付维持在3万辆以上[7] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 看好9月新能源车销售[7] - 行业看好小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升[7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘25,497点 年初至今+23.89%[4] - 国指收盘9,108点 年初至今+24.94%[4] - 道指收盘45,296点 年初至今+6.47%[4] - 标普500收盘6,416点 年初至今+9.08%[4] - 纳指收盘21,280点 年初至今+10.20%[4] - 德国DAX收盘23,487点 年初至今+17.97%[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油收盘68.16美元/桶 年初至今-8.61%[4] - 期金收盘3,473.70美元/盎司 年初至今+32.12%[4] - 期银收盘40.58美元/盎司 年初至今+40.37%[4] - 欧元兑美元收盘1.17 年初至今+12.63%[4] - 美国10年期国债收益率4.27%[4] 近期重点研究报告 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[9] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存 把握分红的稳定性（6月6日）[9] - 科技行业2025下半年展望：AI和国产替代仍是投资主线（6月5日）[9] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速（6月5日）[9] - 每月金股九月研选：宏观环境趋稳+流动性宽松 港股有望延续向好态势（9月1日）[9]

公司及行业 * 公司为国轩高科（Gotion High-Tech Co. 002074.SZ）[1] * 行业为中国电池行业 覆盖范围包括NEV（新能源汽车）电池和ESS（储能系统）电池[2][46] 核心观点与论据 财务表现与业绩 * 公司2Q25净利润为2.66亿元人民币 同比增长32% 环比增长164% 但低于高盛预期31%（约1.2亿元人民币）[1] * 2Q25营收为103亿元人民币 同比增长11% 环比增长14% 超出高盛预期17%[1] * 2Q25销售量为约22GWh 同比增长47% 环比增长22% 超出高盛预期25%[1] * 业绩不及预期主要归因于与锂价修正相关的意外资产减值损失1.54亿元人民币[1] * 公司2Q25电池单位毛利润（Unit GP）估计约为62元人民币/千瓦时 低于高盛预期的78元及1Q25的84元[2] 盈利能力与成本分析 * 单位毛利润面临压力 原因包括：4月美国关税影响超预期阻碍对美出口 行业价格竞争导致电池单位毛利普遍下降 以及1H25新产能爬坡导致单位折旧摊销（DD&A）增加[2] * 预计后续季度单位毛利润将恢复 支撑因素包括：5月起美国互惠关税暂停 电池供需市场再平衡 以及销量增长稀释单位DD&A[2] * 观察到运营费用（OPEX）效率好于预期 2Q25 OPEX占收入比例为11% 显著低于此前估计的15%[2] * 基于销量增长超预期带来的OPEX改善预计将持续 因此将2025-27年OPEX假设从13%下调至11%[2][18] * 估计OPEX比率每下降1个百分点 将导致2025-2027年净利润分别扩张29% 14% 13%[18] 预测调整与目标价 * 维持买入（Buy）评级 将12个月目标价从28.8元人民币上调至45.4元人民币[20] * 将2026-27年盈利预测分别上调45%和16% 主要基于OPEX节省（分别为4.44亿元和10.81亿元）以及销量假设上调（13%和1%）[19] * 2025年盈利预测基本不变 因单位毛利下降和减值损失几乎被12%的销量增长和约5.49亿元的OPEX节省所抵消[19] * 目标价由近期和长期估值平均得出 近期估值采用3个月平均市盈率27.4倍（基于2025-26年平均） 长期估值采用15.0倍长期市盈率（基于2030年）以10.8%的股权成本折现回2026年[20][41] 政府补贴 * 政府补贴（相当于公司2022-2024年净利润的1-3倍）一直是其盈利的主要波动因素[26] * 更新补贴预测 预计总补贴将在2026年随资本支出达到顶峰后逐渐减少[26] * 将2025-26年中国资本支出相关补贴从先前的6.55亿/5.95亿元人民币上调至8.96亿/10.17亿元人民币 以反映1H25业绩[26] * 由于《一个美丽大法案》（OBBBA）发布后的地缘政治不确定性 移除了2026-27年每年2.56亿元人民币的美国生产补贴[28] * 预计总补贴将占2025-2027年净利润的58% 25% 7%[28] 其他重要内容 风险因素 * 销量增长慢于预期：估计销量每比假设低1个百分点 将导致2025-2027年盈利分别下降4% 2% 3%[21] * 失去主要 OEM 客户份额：任何份额损失都会削弱收入和盈利预测[21] * 国内市场价格竞争超预期：如果价格竞争超预期 单位毛利下降10元/千瓦时将使2025-26年盈利分别下降约60%和30%[21] * 海外项目进展慢于预期 以及与主要OEM客户份额流失[45] 投资主题 * 公司是中国专注于磷酸铁锂（LFP）的电池先驱 2024年装机量排名第4[46] * 看好其海外投资 预计其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴（尤其在美国）中受益[46] * 认为其与大众汽车的合作是升级产品组合和向高端市场转型的机会[46] * 认为市场尚未完全计入潜在海外投资回报 股票被低估[46] 财务数据与估值 * 市值694亿元人民币（97亿美元） 企业价值890亿元人民币（125亿美元）[4] * 2025-2027年营收预测（新）分别为441.4亿 549.1亿 587.1亿元人民币[4][39] * 2025-2027年每股收益（EPS）预测（新）分别为0.86元 2.24元 2.36元[4][39] * 2025-2027年市盈率（P/E）预测分别为46.9倍 17.9倍 17.0倍[4][9] * 2025-2027年净利润率预测分别为3.5% 7.4% 7.2%[10]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入193.94亿元，同比增长15.48% [2] - 动力电池收入同比增长19.94% [2] - 归母净利润3.67亿元，同比增长35.22% [2] - 扣非净利润同比增长48.53% [2] - 经营活动现金流量净额3.25亿元，同比增长超80% [2][9] - 研发投入13.82亿元，同比增长13.34% [12] 业务规模与市场地位 - 上半年动力及储能电池出货量约40GWh，同比增长超48% [5] - 国内动力电池装机量市占率5.18%，排名第四 [2] - 储能电池出货量位居全球第七 [2] - 海外地区（含港澳台）收入64亿元，占比33%，较2024年底提升1.9个百分点 [14] 技术研发进展 - 全固态电池中试线贯通，良品率达90% [4] - 启动第一代全固态电池2GWh量产线设计 [4] - 推出L600启晨电芯、G垣准固态电池、金石全固态电池等新产品 [17] - 商用车领域推出G行超级重卡标准箱 [17] - 储能领域推出乾元智储系统 [17] 产能与全球化布局 - 拟在江苏及芜湖建设40GWh新能源电池基地 [7] - 海外推进本地化生产，服务国际市场 [13] - 与VinFast、Rivian、PowerCo、NextEra等国际客户深度合作 [14] - 覆盖中国、美洲、欧非、亚太四大区域市场 [14] 供应链与客户结构 - 宜春锂矿项目开采正常推进 [8] - 第三代电芯导入中高端车型，覆盖奇瑞、吉利、零跑等品牌 [15] - B级及以上车型供货占比显著增加 [15] - 与大众合作开发标准电芯，适配80%以上大众新能源车型 [17] 盈利能力提升因素 - 第三代电池产能释放及中高端车型配套 [11] - 出货量提升带动规模效益与生产优化 [11] - 存货增加因市场需求旺盛及安全库存需求 [6]

**国轩高科电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业为动力电池与储能电池制造业 * 公司为国轩高科 **核心财务与运营数据** * 2025年上半年营业收入193亿元 同比增长15%[3] * 2025年上半年归母净利润3.6亿元 同比增长35%[3] * 2025年上半年扣非净利润7000多万元 同比增幅近50%[3] * 2025年上半年总出货量达40GWh[2][4] * 动力电池出货占比67% 储能电池出货占比32%[2][4] * 国内出货占比77% 海外出货占比23%[2][4] * 预计下半年海外出货比例将提升至接近30%[2][4] * 全年出货量目标保持100GWh不变[8] **产能规划与建设** * 2024年底有效产能接近100GWh[7] * 2025年上半年产能增加至130GWh[7] * 计划2025年底将总产能提升至150GWh[2][7] * 规划到2026年总产能达200GWh[2][7] * 计划新建两个工厂以弥补市场需求[2][7] * 三代电芯产能希望于2025年底达到70-80GWh[7] * 越南一期5GWh电芯厂已正常运行 二期计划于2025年三季度推进[9] * 摩洛哥项目计划2025年9月开工 2026年底投产 总规划20GWh[9] * 斯洛伐克项目预计2025年10月开工 2027年初投产 主要为大众欧洲配套[9] * 美国项目设备已就绪 因政策不明朗暂未启动建设[9] **产品结构与技术路线** * 动力电池中 B级车及以上车型销售占比约为20% 希望年底提升至30%[5] * 对于20万以上车型 计划使用三元半固态及未来全固态产品[6] * 对于20万及以内车型 继续以液态电池作为主力产品结构[6] * 半固态电池采用氧化物聚合物的技术路线[33] * 半固态电池能量密度为330Wh/kg[13] * 全固态电池能量密度已从350Wh/kg提升至400Wh/kg[13] * 半固态电池预计2026年下半年量产[12] * 已与多家车企进行新车型匹配定点 主机厂兴趣浓厚[2][12] * 全固态电池计划2025年底完成设计定标[2][11] * 计划2026年搭建两条量产线 目标2027年实现小批量装车[2][11][20] * 2026年全固态电池规划建设2GWh量产线[32] * 已布局大圆柱电池产品序列 主要针对海外客户[27] * 正在研发588、600安时储能电芯的量产计划[27] * 储能用电池主要采用卷绕工艺[29][30] * 半固态电池能够实现接近2C的充电速度[34] **客户合作与市场拓展** * 主要战略客户包括奇瑞 吉利 领跑 上通五和长安等[3] * 与大众合作取得突破性进展 已细化2026年开始每月出货量纲[14] * 预计2025年有望收到大众订单[14] * 大众订单毛利率预计保持在15%以上[16] * 摩洛哥工厂规划对应欧洲其他车企如雷诺 斯特兰蒂斯 戴姆勒及中资出海车企[23] * 正在培育新的储能场景[36] * 正式布局两轮车动力市场 目标未来实现100亿营收规模[2][37] * 中国两轮车保有量超4亿辆 锂电渗透率不到10%[37] * 在无人飞行器等低空应用场景进行布局 与主流厂家合作开发[35][38] **盈利能力与成本控制** * 二季度毛利率环比下降 主因美国关税影响[2][7] * 已采取降本措施 预计下半年毛利率恢复至年初水平[2][7] * 预计储能业务占比从上半年的25%提升至1/3左右 因其毛利率较为可观[2][7] * 产品价格提升主要通过技术创新实现[24] * 材料价格上涨已包含在定价体系中 目前没有明确向客户提出涨价需求[25][26] * 动力商用车装机占比从2024年的23%-24%提升至2025年的33%左右 但其盈利水平仅稍高于乘用车[31] **研发挑战与重点** * 固态电池研发最主要挑战是成本问题 尤其是降低电解质成本[21] * 硫化锂攻关是目前最核心的内容[21] * 固态电解质加粘结剂方面也存在问题需要克服[21] * 需进一步提高固态电池充电倍率[21] * 对固态电池的安全性非常有信心 已通过所有相关测试[22] **其他重要事项** * 锂矿业务全年预计出货约1万吨 全力降本希望将全现金成本降至约6万元附近[17] * 为控制资产负债率 措施包括引入战略投资者 吸引客户入股子公司 以及通过扩大产能规模提高盈利能力[28] * 公司正在研究明确的融资计划[34]

股票异常波动与风险警示 - 开普云(688228)出现严重异常波动[1] - 多只ST/*ST股票发布异常波动公告，包括*ST惠程(002168)、*ST苏吴(600200)、*ST亚太(000691)等[1][4][6] - 天普股份(605255)存在可能暂停上市风险[6] 要约收购与重要权益 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - 香港宽频(01310)港股要约申报期为2025年8月8日至9月1日[7] - 希教国际控股(01765)供股缴款期为2025年8月25日至9月1日[7] 可转债操作关键日期 - 奇正转债(128133)赎回登记日为2025年9月2日[6] - 东材转债(113064)赎回登记日为2025年9月5日[6] - 常银转债(113062)转股价格调整生效日为2025年9月8日[6] - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] 债券回售安排 - 22金茂04(137679)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22乐清02(152623)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22荣开债(184588)回售申报期为2025年9月8日至9月12日[7] - 宏川转债(128121)回售申报期为2025年9月12日至9月18日[7] 基金相关操作 - 科技ETF(515000)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 纳指100ETF(513390)发布基金溢价风险提示[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6]

主力资金流向 - 截至9月2日午间收盘 主力资金流出前20的股票合计净流出金额超过200亿元 其中新易盛以18.17亿元居首 北方稀土以15.55亿元次之 东方财富以14.04亿元位列第三 [1] - 通信设备行业成为资金流出重点领域 新易盛(-18.17亿元) 恒宝股份(-9.88亿元) 剑桥科技(-6.89亿元)均出现大幅资金流出 [1][2][3] - 互联网服务行业多只股票遭遇主力抛售 东方财富(-14.04亿元) 利欧股份(-11.83亿元) 岩山科技(-8.64亿元) 数据港(-8.52亿元)均呈现资金净流出态势 [1][2][3] 个股表现分析 - 新易盛在主力资金流出18.17亿元的同时 股价下跌8.46% 成为资金流出与跌幅双高的代表性个股 [1][2] - 部分股票出现股价上涨但资金流出现象 利欧股份在主力资金流出11.83亿元情况下股价逆势上涨4.32% 国轩高科资金流出10.69亿元但股价上涨0.95% [2] - 跌幅超过9%的个股包括中油资本(-9.95%) 英维克(-9.39%) 剑桥科技(-9.99%) 这些个股同时伴随较大规模资金流出 [2][3] 行业资金分布 - 通信设备行业资金流出显著 新易盛 恒宝股份 剑桥科技三只个股合计流出34.94亿元 行业整体承压明显 [1][2][3] - 互联网服务行业资金流出集中 四只主要个股东方财富 利欧股份 岩山科技 数据港合计流出43.03亿元 显示行业面临资金撤离压力 [1][2][3] - 硬件设备相关行业普遍遭遇资金流出 计算机设备(浪潮信息) 消费电子(领益智造 工业富联) 专用设备(英维克)等板块均出现亿元级别资金流出 [1][2][3]