行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对覆盖的多家电池产业链公司给出了“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 11月锂电行业排产环比提升，关注供需改善后产业链盈利边际变化 [1] - 10月中国内地动力电池装车量同环比双增长，出口维持稳健 [2] - 11月电池排产环比持续提升，中上游材料价格短期上涨 [2] - 多数锂电企业3季度实现营收和净利润同比增长，建议关注供需改善后盈利能力边际变化 [2] - 建议关注具有成本和技术优势以及出海布局领先的宁德时代 [2] 行业数据与趋势 - 2025年10月中国内地动力电池装车量84.1 GWh，同比增长42.1%，环比增长10.7% [2] - 10月磷酸铁锂电池装车量67.5 GWh，同比增长43.7%，环比增长8.6%，占比80.3% [2] - 10月中国内地电池出口量28.2 GWh，同比增长33.5%，环比增长5.5%，占当月销量17.0% [2] - 10月动力电池出口量19.4 GWh，同比增长76.7%，环比增长10.0%，占总出口量68.8% [2] - 10月新增投运新型储能项目装机规模1.70 GW / 3.52 GWh，同比分别下降35%和49%，但前十个月累计装机仍保持36%高速增长 [2] 产业链排产与价格 - 11月样本企业电池排产138.6 GWh，环比增长1.5% [2] - 11月正极材料排产17.7万吨，环比下降0.4%；负极材料排产15.5万吨，环比下降1.9% [2] - 11月隔膜排产18.9亿平方米，环比增长3.3%；电解液排产10.7万吨，环比增长12.0% [2] - 六氟磷酸锂价格已超12万元/吨，电池级碳酸锂价格突破8万元/吨 [2] 重点公司业绩与估值 - 宁德时代3季度营收1042亿元，同比增长12.9%；归母净利润186亿元，同比增长41.2% [2] - 多氟多3季度营业收入24.0亿元，同环比增长5.2%和7.6%；归母净利润0.3亿元，同环比增长158.9%和299.4% [2] - 宁德时代目标价458.75元，较收盘价415.60元有10.4%潜在涨幅 [1][10] - 亿纬锂能目标价94.74元，较收盘价87.37元有8.4%潜在涨幅 [1][10] - 国轩高科目标价54.84元，较收盘价43.40元有26.4%潜在涨幅 [1][10] 市场竞争格局 - 2025年10月宁德时代装车量36.1 GWh，市占率43.0%，环比提升0.2个百分点 [8] - 比亚迪10月装车量17.9 GWh，市占率21.3%，环比提升0.2个百分点 [8] - 2025年1-10月宁德时代累计装车量246.82 GWh，市占率42.8% [9] - 2025年1-10月比亚迪累计装车量129.10 GWh，市占率22.4% [9] 技术发展与行业动态 - 固态电池方面，小鹏发布新一代IRON，同时搭载行业首发应用全固态电池，目标2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [2]

融资活动 - 公司成功发行2025年度第一期中期票据[2] - 发行总额为人民币6亿元[2] - 募集资金已于2025年11月12日全额到账[2]

市场整体表现 - A股主要指数于11月13日低开高走，上证指数上涨0.22%至4008.89点，深证成指上涨0.68%，创业板指上涨0.66% [1] - 锂电池概念指数表现强劲，飙升超过2%，成为市场亮点 [2] - 锂电池概念指数收盘报5058.27点，单日上涨122.21点，涨幅达2.48% [4] 锂电池概念个股表现 - 富祥药业（300497）和华盛锂电（688353）出现20%涨停，其中富祥药业实现1秒涨停 [3][4] - 海科新源（301292）上涨超过18%，泰和科技（300801）上涨超过17%，新宙邦（300037）上涨超过16% [3][4] - 壹连科技（301631）上涨15%，维科技术、孚日股份、沧州明珠、联泓新科等多只个股跟涨 [3] - 相关ETF电池ETF上涨3.99%，其成分股占比高达91.33% [3] 行业基本面驱动因素 - 需求端爆发式增长，1至10月国内动力电池装车量达578GWh，同比增长42.4% [7] - 储能领域增速更为可观，2025年1至9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7% [7] - 低空经济、人形机器人等新兴应用场景兴起，为行业开辟第二增长曲线 [7] - 供给侧经历产能出清，大量中小及低质产能退出，行业扩产趋于理性，供需关系大幅改善 [7] - 六氟磷酸锂价格在短期内实现翻倍，显示产业链全面复苏 [6] 行业竞争格局与技术发展 - 行业集中度快速提升，头部企业对产能扩张形成共识，后续供给释放将更加有序可控 [7] - 产业链竞争维度从价格转向全生命周期的综合价值博弈，下游关注点从“能用”转向“好用”“耐用” [7] - 头部电池厂商如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科加速推出差异化明星产品 [7] - 技术持续迭代，磷酸铁锂厂商押注高压实密度、长循环产品，负极厂商加码快充、硅碳负极，电解液厂商发掘新型锂盐和添加剂价值 [7]

行业景气度 - 锂电产业链在三季度迎来全面复苏，表现为价格企稳、大单频现和业绩增长 [1] - 六氟磷酸锂作为涨价急先锋，价格在一个月内实现翻倍 [1] 需求驱动因素 - 1至10月国内动力电池装车量为578GWh，同比增长42.4% [1] - 1至9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7% [1] - 低空经济、人形机器人等新兴应用场景兴起，为行业开辟第二增长曲线 [1] 供给格局改善 - 大量中小产能及低质产能退出，跨界玩家终止项目投资，行业扩产趋于理性 [1] - 供需大幅改善，部分材料有效产能呈现紧平衡状态 [1] - 行业集中度快速提升，头部企业对产能扩张形成共识，后续供给释放将更加有序可控 [1] 技术竞争维度 - 下游对锂电产品的关注焦点从“能用”转向“好用”和“耐用” [2] - 产业链竞争升级为全生命周期的综合价值博弈，不再局限于价格 [2] - 头部电池厂商加速推出差异化明星单品 [2] 产品技术方向 - 磷酸铁锂厂商押注高压实密度、长循环系列产品 [2] - 负极厂商加码快充、硅碳负极领域布局 [2] - 电解液厂商积极发掘新型锂盐、新型添加剂等的利用价值 [2] 行业发展趋势 - 行业“反内卷”深入推进，发展将更加理性 [2] - 行业逐步走出同质化竞争，迈向以技术创新和价值竞争为核心的高质量发展新阶段 [2]

行业景气度 - 锂电产业链在三季度迎来全面复苏，表现为价格企稳、大单频现、业绩增长 [1] - 六氟磷酸锂作为涨价急先锋，价格在一个月内实现翻倍 [1] - 行业景气度提升是需求、技术与政策多轮驱动的结果 [1] 需求端驱动 - 1至10月国内动力电池装车量为578GWh，同比增长42.4% [1] - 1至9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7% [1] - 低空经济、人形机器人等新兴场景的应用兴起，为锂电产业开辟第二增长曲线 [1] 供给端变化 - 大量中小产能及低质产能退出，跨界玩家终止项目投资，行业扩产渐趋理性 [1] - 供需大幅改善，部分材料有效产能呈现紧平衡状态 [1] - 行业集中度快速提升，头部企业对产能扩张形成共识，后续供给释放将更加有序可控 [1] 技术竞争维度 - 下游对锂电产品的关注焦点从“能用”转向“好用”“耐用” [2] - 产业链竞争维度升级为全生命周期的综合价值博弈 [2] - 头部电池厂商加速推出差异化明星单品 [2] 产品技术方向 - 磷酸铁锂厂商押注高压实密度、长循环系列产品 [2] - 负极厂商加码快充、硅碳负极领域布局 [2] - 电解液厂商积极发掘新型锂盐、新型添加剂等的利用价值 [2] 行业发展趋势 - 锂电产业发展将更加理性，逐步走出同质化竞争 [2] - 行业迈向以技术创新和价值竞争为核心的高质量发展新阶段 [2]

文章核心观点 - 固态电池凭借高能量密度（预计≥500Wh/kg）和高安全性等优势，正成为下一代动力电池的重要发展方向，产业化进程明显加速，国内外电池厂和整车厂普遍将2027年定为小批量量产的关键节点 [10][15][23][26] - 固态电池的生产工艺和设备相较于传统液态电池发生显著变化，前段（极片制造+电解质成膜）和中段（叠片+等静压）设备是变革核心，催生了对干法电极、等静压、高压化成分容等新设备的增量需求 [36][38][40][55][67][77] - 国内设备厂商如先导智能、赢合科技等已在固态电池设备领域积极布局，部分企业具备整线交付能力，并与头部材料、电池企业合作推动产业化 [79][81][83][84] 固态电池性能优势 - 安全性高：固态电解质不易燃、不易挥发，分解温度约200℃，远高于隔膜的60℃，可有效避免热失控 [10][15] - 能量密度高：由于可兼容高电位正极材料和锂金属负极，能量密度预计可达500Wh/kg以上，突破当前液态电池350Wh/kg的上限 [10][12][15] - 工作温度范围更宽，并能简化电芯和模组设计 [15] 固态电池关键材料与技术路线 - 电解质是核心区别，主流技术路线包括聚合物、氧化物、硫化物和卤化物，其中硫化物路线因高离子电导率（10⁻²~10⁻³ S/cm）和综合性能优异而被市场广泛接受 [14][16] - 正极材料短期沿用高镍三元，长期向富锂锰基发展；负极材料短中期选用硅碳路线，长期向锂金属（理论容量3860mAh/g）迭代 [17][18][21] - 量产难点集中于固固界面接触问题（化学/电化学稳定性、锂枝晶）以及硫化物电解质规模化降本（关键前驱体硫化锂占材料成本70~80%，当前市价300~400万元/吨） [19][20][22] 海内外产业化进程 - 国内电池厂如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等技术路线清晰，普遍规划在2027年实现小批量生产，目标能量密度集中在400-500Wh/kg [23][26] - 国外企业以美国初创公司（如Quantum Scape、Solid Power）和日韩电池厂（如松下、LG新能源）为主，部分企业计划在2027-2030年实现量产 [25][27] - 国内外整车厂如比亚迪、丰田、宝马等计划在2025-2026年进行路试，2027年起逐步量产装车 [28][30] - 政策端持续加码，中国工信部2024年推出60亿元重大研发专项，目标2027年实现千辆示范装车应用；美国、欧盟、日韩亦早有相关政策布局 [29][31] 固态电池生产设备变化 - 前段设备变化最大：若干法工艺成为主流，将不再需要溶剂回收和烘干设备，但需新增干混设备、纤维化设备（如气流粉碎机、螺杆挤出机）和高精度辊压机，辊压厚度精度要求达±1μm以内 [38][39][40][56] - 中段设备：叠片机（尤其是热复合叠片机）因更适合处理固固界面而取代卷绕机，成为核心设备；等静压设备（工作压力可达100-630MPa）成为解决界面致密化的关键，可使电极密度提升至95% [58][61][66][67][68] - 后段设备：化成分容环节因需优化离子传输路径，工作压力从液态电池的3~10t大幅提升至60~80t，催生高压化成分容设备需求 [40][77] - 新工艺需求：绝缘胶框印刷工艺（如钢网印刷、UV打印）被用于叠片环节起支撑和绝缘作用，防止正负极短路 [70][76]

融资申请 - 公司申请注册发行不超20亿元中期票据和不超10亿元超短期融资券获接受[1] 债券发行 - 公司成功发行2025年度第一期6亿元中期票据[2] - 募集资金2025年11月12日全额到账[2] - 债券期限3年，起息日和兑付日分别为2025年和2028年11月12日[2] - 发行利率1.88%，发行价100元/张[2] 承销商 - 簿记管理人及主承销商为兴业银行[2] - 联席主承销商包括中国银行、建行等多家银行[3]

行业整体产销概况 - 2025年10月，中国动力和其他电池合计产量为170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5% [1][8] - 1-10月累计产量达到1292.5GWh，累计同比增长51.3% [1][8] - 2025年10月，中国动力和其他电池合计销量为166.0GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8% [15][19] - 1-10月累计销量为1233.2GWh，累计同比增长55.1% [19] 产品结构分析 - 10月销量中，动力电池占比74.9%，销量为124.3GWh，环比增长12.4%，同比增长56.6% [1][20] - 其他电池（主要为储能电池）占比25.1%，销量为41.7GWh，环比增长15.9%，同比增长35.7% [1][22][24] - 1-10月累计销量中，动力电池占比73.8%，其他电池占比26.2%，较去年同期提升2.6个百分点 [19] - 从材料体系看，10月磷酸铁锂电池在产量中占比80.1%，销量中占比71.9%，占据主导地位 [14][18] 出口市场表现 - 2025年10月，动力和其他电池合计出口28.2GWh，环比增长5.5%，同比增长33.5%，占当月销量17.0% [2][25] - 1-10月累计出口达228.1GWh，累计同比增长43.9%，占累计销量18.5% [2][25] - 动力电池是出口主力，10月出口19.4GWh，环比增长10.0%，同比增长76.7%，占总出口量68.8% [2][27][30] - 其他电池10月出口8.8GWh，环比下降3.3%，同比下降13.2% [2][29][31] 国内市场装车量 - 2025年10月，国内动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [45] - 1-10月累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4% [45] - 磷酸铁锂电池装车量占比80.3%，10月装车67.5GWh，环比增长8.6%，同比增长43.7% [45][48] - 三元电池装车量占比19.7%，10月装车16.5GWh，环比增长19.8%，同比增长35.8% [45][48] 市场竞争格局 - 10月装车量排名前两位的企业为宁德时代（36.14GWh，市占率43.00%）和比亚迪（17.89GWh，市占率21.29%） [62] - 行业集中度高，前2家、前5家、前10家企业装车量合计市占率分别为64.3%、81.8%和94.7% [56] - 在新能源乘用车市场，宁德时代和比亚迪同样占据领先地位，10月装车量分别为28.74GWh和16.23GWh [69] 关键材料需求 - 10月动力和其他电池生产带动正极材料需求约40.9万吨，其中三元材料6.7万吨，磷酸铁锂材料34.2万吨 [77] - 同期负极材料需求23.9万吨，隔膜需求34.1亿平方米，电解液需求23.5万吨 [77] - 1-10月累计材料需求显示，磷酸铁锂材料（255.3万吨）用量远超三元材料（53.9万吨） [77]

行业背景与驱动因素 - 2025年被称为“低空经济元年”，产业正经历从地面到天空的迁移[1][2] - 低空经济的发展是新能源汽车产业链核心能力（电驱动、电池管理、轻量化结构）的自然延伸与技术外溢，eVTOL并非“新物种”[2][6] - 地面新能源汽车市场趋近饱和，产能利用率显著低于合理水平，动力电池价格战频发，促使企业寻找对能量密度和安全性要求更极致的低空出行新场景[4] 中国eVTOL产业发展路径 - 中国低空经济的演化逻辑是“从汽车向上”，与美国“从航空向下”的路径存在根本差异[10] - 国内eVTOL电池方案的核心是“可量产、可验证、可安全复用”，而非单纯遵循航空标准，BMS系统沿用车规架构，冷却系统采用改进型液冷模组[12][13] - 至少六家主流车企已公开布局eVTOL，包括广汽、小鹏、吉利、比亚迪、长安和长城，形成“车—电—飞”三位一体的产业协同迁移模式[7][9] 主要电池厂商技术路线与市场定位 - 宁德时代是“确定性领跑者”，其航空级凝聚态电池实验室阶段单体能量密度超过500 Wh/kg，目标系统级能量密度达330–350 Wh/kg，具备将车规安全标准与航空适航体系结合的体系化能力[18] - 国轩高科优势在于制造与验证速度，其高镍三元体系系统级能量密度约300 Wh/kg，合作的EH216项目是国内少数获得民航局型号合格证的eVTOL[19][20][22] - 比亚迪采用刀片电池技术，系统级能量密度约180-220 Wh/kg，凭借其卓越的安全稳定性（通过针刺测试）在短程、载人场景具备天然优势[23][24] - 蜂巢能源专注于系统集成的轻量化，通过结构创新将系统效率提升约15%，并与母公司长城汽车在“空地一体能源网络”上战略协同[26][27] - 亿纬锂能优势在于国际化客户网络与兼容性，其高能量密度三元体系单体能量密度可达380–400 Wh/kg，并尝试将“车规+航规”制造体系标准化[28][29][31] - 瑞浦兰钧坚持磷酸铁锂体系，其“超铁锂”材料在200 Wh/kg下实现优异热稳定性，在短途物流、低速观光等场景极具成本优势[37][38] - 珠海冠宇在微型飞行器与特种无人平台领域积累大量工程经验，是低空经济中无人机、物流机等“微型飞行器”生态的重要参与者[40][41] 产业链价值与未来展望 - eVTOL时代的电池厂角色发生转变，不再是单纯的“供货商”，而是系统设计者、能源伙伴和安全共建者[46] - 对于车企而言，低空经济是一条从地面延伸到天空的“第二增长曲线”，或将决定下一个十年的增长[47] - 真正的“天空工厂”可能不是传统航空制造商，而是那些曾经为新能源汽车写下辉煌篇章的中国电池厂[49]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润达25.33亿元，同比增长514.35% [1] - 第三季度归母净利润为21.67亿元，同比增长1434.42% [1] - 业绩呈现稳健增长态势 [1] 业务运营 - 前三季度动力及储能电池总出货量约为63GWh [1] - 动力电池出货占比约70%，储能电池出货占比约30% [1] - 公司在产有效产能为130GWh，规划至2027年产能达到300GWh [1] 市场与客户拓展 - 动力电池出货增长强劲，深耕高端汽车赛道 [1] - 以个性化解决方案为核心竞争力，已对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付 [1] - 已为大众旗下“与众07”配套动力电池，将开启对大众的正式量产装车 [1] - 商用车出货量大幅增长，尤其在重卡领域表现突出 [1] 技术研发与战略布局 - 与亿航智能达成深度战略合作，积极布局低空经济领域 [1] - 固态电池研发进展迅速，GWh级别量产将完成设计定型 [1]