涉及的行业与公司 * **行业**：中国金融业，具体聚焦银行业[1][6] * **公司**：报告重点提及**宁波银行**（Top Pick）以及**四大国有银行**和**中信银行H股**表现良好[4] 报告后附的详细覆盖列表包含大量中国银行及非银金融机构，如农业银行、中国银行、建设银行、工商银行、招商银行、中信证券、东方财富等[75][77] 核心观点与论据 * **宏观背景与核心矛盾**：名义GDP增长因出口强劲和PPI转正而显著改善，但债券收益率并未随之反弹[8] * **债券收益率稳定的原因**： * 银行认为当前国债收益率水平适合获利了结，专注于交易以获取收益[2] * 充足的流动性源于强劲的出口增长以及出口商将更多美元兑换为人民币[8] * 一季度信贷强劲增长后，贷款增长出现季节性放缓[8] * 中国人民银行持续的流动性回笼也表明了政策制定者维持金融资产收益率稳定的意图[8][11] * **对金融资产收益率的展望**： * 尽管存在短期波动，仍预期金融资产收益率将逐步反弹[3] * 这一判断基于中国金融业正重回良性发展循环，证据包括：1) 2026年第一季度新发放贷款定价稳定，覆盖银行中多数净息差（NIM）环比反弹[3]；2) 近期数据显示工业信贷风险下降速度快于预期[3] * 随着PPI压力减轻，预计金融资产收益率将有所反弹，一季度新发放贷款收益率企稳也证明了这一点[8] * **关键催化剂与投资观点**： * 中国房地产市场的逐步稳定将是未来两年改善金融资产收益率的另一个关键催化剂[4] * 这将支持国内金融板块营收和收入的进一步改善，并推动板块估值重估[4] * 行业观点为“具吸引力”[6][41] 其他重要内容 * **估值方法与目标**：对宁波银行和中信银行H股采用了三阶段股利贴现模型进行估值[13][14] * **风险提示**： * **上行风险**（对宁波银行）：政策干预显著减少、净息差与资产质量优于预期、财富管理业务带来的非息收入高于预期[16] * **下行风险**（对宁波银行）：潜在领导层变动风险、中小企业与零售业务扩张带来的违约风险上升、市场破坏性竞争带来的定价压力[16] * **上行风险**（对中信银行）：手续费收入增长快于预期、资产质量优于预期、政策干预显著减少[17] * **下行风险**（对中信银行）：经济趋势恶化可能导致资产质量恶化、手续费收入意外下降/增长放缓、社会责任持续构成压力[17] * **数据与图表**：图表显示中国人民银行通过逆回购进行净投放/回笼（单位：百万元人民币），并指出近期国债收益率下降，且观察到央行流动性回笼[10][11] * **相关报告**：列出了与本报告观点相关的其他研究报告，涉及2026年展望、2026年一季度银行总结及产能过剩风险降低等主题[6]

证 券 研 究 报 告 银行业深度研究报告 从资负结构看银行经营思路变化 行业研究 银行 2026 年 05 月 13 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 42 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 148,340.71 | 10.88 | | 流通市值(亿元) | 98,378.68 | 8.99 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.8% | -7.4% | -1.9% | | 相对表现 | -8.4% | -13.7% | -30.2% | -4% 7% 17% 28% 25/05 25/07 25/10 25/12 26/03 26/05 2025-05-13~2026-05-13 银行 沪深300 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [5] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，在无风险利率下行背景下，类债属性将持续吸引稳健资金 [5] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [5] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力 [5] - 银行业经营景气度已出现边际修复，行业正逐步走出此前“息差单边下行+盈利持续承压”的阶段 [5] 月度行情表现（2026年4月） - 2026年4月1日至4月30日，银行板块下降1.30%，跑输沪深300指数4.3个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28 [5][10] - 下跌主因是市场风险偏好大幅回升，中东地缘政治紧张局势缓和，科技股Q1财报超预期及AI产业链突破，资金从防御性板块重新流向高增长的科技赛道 [5][10] - 涨幅居前的板块为通信（+11.4%）、电子（+11.1%）以及机械设备（+8.2%） [5][10] - 银行各子板块PB估值普遍下调：国有行PB估值先升后降，从月初0.71X升至月中下旬0.73X，后又降至月末0.70X左右；股份行PB估值从月初到月中下旬稳定在0.55X左右，月末降至0.52X；城商行PB估值同样先升后降，4月23日受政策预期影响显著拉升至0.75X，随后回落至0.68X左右 [5][11] - 个股表现分化，绩优城商行涨幅居前：4月涨幅靠前的银行包括青岛银行（+17.4%）、成都银行（+11.9%）、齐鲁银行（+10.9%）、宁波银行（+9.0%）、杭州银行（+3.9%）；跌幅较多的主要是一季报业绩不及预期的股份行及城商行，如浦发银行（-8.9%）、华夏银行（-5.9%）、上海银行（-5.4%）、兴业银行（-4.7%）、北京银行（-3.8%） [5][13] - 国债利率整体下行：1年期国债利率从月初1.23%降至月末1.16%；10年期国债利率则从月初1.82%降至月末1.75% [5][17] - 银行板块成交额同比下降14%，占AB股市场总成交额0.98%，环比下降22个基点 [5][20] - 截至4月30日，银行板块整体PE为6.06倍（近10年历史分位数34.64%），PB为0.50倍（历史分位数18.3%），股息率4.14%（历史分位点39.14%） [5][21] 银行基本面跟踪 - **3月社融数据**：2026年3月社融存量同比增速7.9%，较上月末下降0.3个百分点，主因去年同期高基数 [5][26] - 3月社融新增5.23万亿元，近10年来增量仅次于25年3月及23年3月 [5][26] - 社融结构：1）信贷增长动能减弱，社融口径人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增6708亿元；2）企业债支撑力度走高，新增3945亿元，同比少减4850亿元；3）政府债支撑力度下降，新增1.16万亿元，同比少增3244亿元；4）表外融资同比少增2904亿元 [5][26] - 人民币贷款新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民信贷需求走弱是主要拖累 [23][27] - 居民部门信贷同比少增4944亿元，其中短期贷款同比少增2885亿元，中长期贷款同比少增2094亿元 [27] - 企业部门信贷新增2.66万亿元，短期贷款及票据新增占比近一半，中长期信贷增长回落 [27] - 存款搬家延续：M1/M2同比增速分别为5.1%/8.5%，环比分别下降0.8/0.5个百分点 [5][28] - 3月末存款增量：居民部门2.44万亿元（同比-6500亿元）、企业部门2.72万亿元（同比-1155亿元）、政府部门-7394亿元（同比+316亿元）、非银部门-8100亿元（同比+6010亿元） [5][28] 银行业绩总览（2025年及2026年第一季度） - **经营景气度边际修复**：42家上市银行整体2025年/1Q26营收增速分别为1.4%/7.6%，1Q26营收增速超预期 [5][32] - **息差企稳回升**：测算1Q26上市银行单季净息差环比上升2个基点至1.32%，促使1Q26净利息收入同比增长7.2%，增速环比提升7.2个百分点 [32] - **非息收入增长**：1Q26其他非息收入同比增长11.8%，增速环比提升7.4个百分点；中收占营收比重环比上升2.7个百分点至15.4% [32] - **利润增速**：2025/1Q26归母净利润增速分别为1.4%/3.0%，1Q26利润增幅不及营收，主因拨备计提力度加大 [33] - **资产质量**：1Q26上市银行不良率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降4.6个百分点至274% [33] - **业绩归因**：2025年业绩最主要压制因素是息差，但1Q26净息差对业绩的拖累程度从2025年的-9.5%收敛至-1.9%；成本管控成效显著，1Q26成本收入比同比下降1.7个百分点至25.2%，对业绩贡献转正至2.2%；生息资产对业绩正贡献环比收敛0.4个百分点至9.1%；拨备成为主要拖累，对业绩负贡献从-0.2%扩大至-6.5% [34] - **板块差异**：1Q26城农商行的净息差对业绩均为正贡献（+0.4%、+0.9%），而国股行仍为负贡献（-2.3%、-1.4%）；城农商行其他非息收入贡献为负；国有行拨备计提力度更大，1Q26拨备对业绩贡献为-8.1% [35] 险资配置行为分析（基于2025年年报） - 头部险资显著增配股票，债券受市值波动影响占比有所下降 [5] - 会计分类上，股票中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比变动分化，反映险企之间股票策略差异；债券中以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的占比均下降，以缓冲浮亏压力 [5] 投资建议与主线 - 重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [5] - **投资主线一：国家信用与红利基石**，以国有大行+招商银行为代表 [6] - **投资主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行**，建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行 [6] - **投资主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行**，建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [6]

在低息差、强监管和区域经济分化的背景下，A股上市城商行 的"排位赛"正在从单一规模竞争，转向"规模、营收、利润、资 产质量"等多维较量。 作者：胡艳明 封图：图虫创意 上市城商行排位赛激战正酣，头部阵营座次频现更迭。 长期占据资产规模第一位置的北京银行正被"追赶者"撼动；江苏银行自2022年起在营业收入（下 称"营收"）和归属于母公司股东的净利润（下称"归母净利润"）指标上超过北京银行后，在2025 年把资产规模追赶到所差无几，并在2026年一季度正式登顶；宁波银行则强势上移，资产规模跃 居第三位，营收跃居第二位，归母净利润稳居第二位；上海银行的归母净利润升至第三位；南京银 行的营收和归母净利润由第五位升至第四位。 同时，资产规模万亿元以下的城商行阵营胶着缠斗。在低息差、强监管和区域经济分化的背景下， A股上市城商行的"排位赛"正在从单一规模竞争，转向"规模、营收、利润、资产质量"等多维较 量。 "一哥"之争 2022年以前，北京银行凭借首都区位、较早上市和大体量资产，长期占据城商行龙头位置。不 过，在过去3年里，江苏银行从"追赶者"变为"排头兵"。 2022年，江苏银行在营收和归母净利润两个指标维度跃居城商 ...

核心观点 - 宁波银行新一届管理团队基本组建完毕，为资产规模达3.86万亿元的长三角重要城商行带来新的管理动能 [1][2] - 公司2026年第一季度核心经营指标表现优异，在苏浙沪14家上市银行中，资产扩张、营收及净利润增速均位居前列 [2][7][8][9] 管理层换届与团队组建 - 2026年5月12日，宁波银行三位副行长陆海英、胡海东、俞罡的任职资格获监管批复，标志着该行第九届董事会第一次会议审议通过的七位副行长已全部任职到位 [1][2][3][5] - 新任副行长均为内部成长的核心骨干，其中最年轻的胡海东出生于1988年 [1][5] - 目前新一届高管班子中，仅拟任副董事长、拟任行长冯培炯的任职资格尚待监管批复，其目前代为履行行长职责 [2][6] - 董事长庄灵君（1979年出生）于2026年4月起正式任职，董事会亦在进行新老交替，提名了新的独立董事候选人 [6] 2026年第一季度经营业绩 - **资产规模高速扩张**：截至2026年3月末，宁波银行资产总额达38,592.25亿元，较年初增长6.35%，在苏浙沪14家上市银行中环比扩表幅度排名第三 [7][8] - **存贷款业务驱动增长**：贷款及垫款总额达1.897万亿元，较年初增长9.45%；客户存款规模2.245万亿元，较年初增长10.89% [8] - **营收与利润增长强劲**：2026年第一季度实现营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比增长10.30% [8][9] - **区域同业对比领先**：在苏浙沪14家上市银行中，宁波银行一季度营收增速排名第三，归母净利润增速排名第二 [9] - **收入结构优化**：利息净收入146.88亿元，同比增长14.44%；手续费及佣金净收入达25.75亿元，同比大幅增长81.72%，其中代理类业务贡献突出，显示财富管理业务成为重要增长引擎 [9] - **资产质量稳定**：不良贷款率连续多个季度稳定在0.76% [8]

人事变动 - 国家金融监督管理总局宁波监管局核准俞罡、陆海英、胡海东公司副行长任职资格[1] 信息发布 - 俞罡、陆海英、胡海东简历见公司2026年2月27日巨潮资讯网公告[1] - 公告发布日期为2026年5月13日[2]

2026 年 5 月 11 日，央行发布 2026 年第一季度货币政策执行报告，新发贷款利率逐 步企稳。下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集 成效应。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新发贷款利率逐步趋稳 [Table_Industry] 商业银行 2026Q1 货币政策执行报告点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 马婷婷(分析师) | 021-23185608 | matingting@gtht.com | S0880525100001 | | | 李润凌(分析师) | 021-23183283 | lirunling@gtht.com | S0880525120003 | [Table_subIndustry] | 本报告导读： [Table_Report] 相关报告 商业银行《2025A 银行 AUM 结构观察：存款占 比首次明显回落》2026.05.10 商业银行《银行研究框架暨 25A&26Q1 业绩综 述》2026.05.05 商业银行《上 ...

国泰海通晨报 2026 年 05 月 11 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【宏观研究】：4 月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在 4.3%，未超预期恶化， 延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美 联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。 2、【策略研究】：我国私募股权市场生态建设已被纳入国家重点工作布局，S 基金有望成为化解 行业退出积压、提升资本周转效率、助力科技创新发展的关键工具。 3、【军工研究】航宇科技：公司 2025 年度业绩符合预期，2026 一季度同比高速增长。全球航空 发动机市场复苏，燃气轮机行业高景气，共同推动公司发展进入新周期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 王宇晴(分析师) 021-23185641 wangyuqing@gtht.com S0880525040119 汪浩(分析师) 0755 ...

——26年一季度银行业盈利如期修复，科技创新领域贷款投放力度加大 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 许 淼S1060525020001（证券投资咨询） 研究助理 证券研究报告 金融行业周报 李灵琇S1060124070021（一般证券业务） 请务必阅读正文后免责条款 2026年5月11日 1 核心观点 1、银行26Q1业绩披露完毕，行业盈利如期修复。截止4月末，42家A股上市银行2026年一季报披露完毕，26年1季度上市 银行实现净利润同比增长3.0%，增速较25年全年提升1.6pct。展望2026年后续季度，我们认为利差业务和中收展现出的积 极信号有望持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中 ，叠加资产端定价下行压力的缓释，银行息差有望趋于稳定，另一 方面中收随着过去两年银保代销费率调降影响消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入 和盈利增长有望延续当前温和复苏的态势。但需关注的是1季度整体营收受债市相关收益的影响较大，预计后续随着基数因 素的消退，行业营收增速将有所回落。 26年一季度银行业盈利如 ...

文章核心观点 摩根士丹利将宁波银行评为“中国最佳商业模式”之一，认为其商业模式具备低信用成本、高净息差、“AI应用者”及多元利润中心等特征，这些特征源于公司可落地、可量化、可验证的经营行为，使其在行业息差收窄的背景下实现了规模稳健扩张、收入结构优化、资产质量领先和负债成本可控的差异化增长，并通过深度嵌入实体企业经营场景，实现了金融与实体的共生发展 [1][13][24][38] 财务表现与行业分化 - **业绩持续增长**：2025年全年营业收入719.69亿元，同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - **2026年一季度实现“双十”增长**：营业收入203.84亿元，净利润81.81亿元，同比分别增长10.21%和10.30% [4] - **资产质量行业领先**：2025年末及2026年一季度末不良贷款率均为0.76%，自2007年上市以来连续19年将不良率控制在1%以下 [4][9] - **风险抵补能力强**：2025年末拨备覆盖率为373.16%，拨贷比2.80%，居于行业第一梯队 [9] - **规模稳健扩张**：截至2025年末，全行总资产36,286.71亿元，较年初增长16.11%；贷款及垫款余额17,333.14亿元，同比增长17.43% [7] 1%以下 [4][9] - **风险抵补能力强**：2025年末拨备覆盖率为373.16%，拨贷比2.80%，居于行业第一梯队 [9] - **规模稳健扩张**：截至2025年末，全行总资产36,286.71亿元，较年初增长16.11%；贷款及垫款余额17,333.14亿元，同比增长17.43% [7] 增长动力与结构优化 - **利息净收入增长跑赢行业**：2025年利息净收入同比增长10.77%，2026年一季度增速达14.44% [8] - **非息收入高速增长**：2026年一季度手续费及佣金净收入25.75亿元，同比大幅增长81.72% [8] - **盈利结构向多元驱动转型**：财富管理、投资银行、结算托管、投行顾问等轻资本业务推动转型 [8] - **负债成本有效管控**：2025年末活期存款新增占比超过70%，存款付息率同比下降33个基点，负债成本下行速度快于资产收益调整幅度，为息差留存提供支撑 [11] - **不依赖高风险资产**：通过低成本负债、多元化收入、稳健风控夯实根基，守住经营稳态 [11] 摩根士丹利定义的“最佳商业模式”解码 - **低信用成本+相对高净息差**：构成公司最基础的盈利护城河，低不良率带来低于行业均值的信用成本，利润留存能力更强 [13][15][16] - **“AI应用者”**：体现为科技能力与业务流程深度融合，例如对公“财资大管家”服务超1.3万家集团客户，票据“极速贴现”将流程从1-3天缩短至线上快速办理，智能风控贯穿信贷全流程 [13][18][19][20] - **多元利润中心**：支撑综合化经营格局，公司银行、零售公司、财富管理、金融市场等九大业务线协同，永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金四家子公司提供专业化支撑，实现“多条腿走路” [13][21][22][23] 与实体经济深度共生的服务模式 - **超越单一信贷服务**：以数字化工具切入企业经营流程，提供覆盖资金管理、跨境结算、风险对冲、内部运营的一揽子综合服务 [26][30] - **案例：服务外向型企业“豪中豪”**：通过“财资大管家”实现跨行账户统一管理，通过“速汇盈”将跨境支付到账时间从1-2天压缩至小时级，提供汇率避险咨询与产品，通过“易收宝”实现销售资金快速归集，通过“波波知了”平台提供海外市场信息支持 [27][28][30] - **案例：服务再生资源企业“启宏”**：从票据贴现切入，通过系统直连嵌入企业“云再生平台”，实现票据贴现秒级处理，年贴现量超百亿元，并拓展至供应链融资等综合服务 [31] - **案例：服务老字号“会稽山”**：从疫情期间提供5000万元授信应急支持，到上线“全渠道对账系统”解决多平台结算难题，并协助其通过“美好生活”平台触达年轻客户，陪伴企业完成高端化与年轻化转型 [32][33][35]