报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：指数基金资金流出对银行板块形成短期冲击，导致板块超跌，但银行股基本面逻辑得到确认，净息差企稳、营收增速上行趋势预计可持续，当前板块在PB-ROE视角下估值性价比高，资金扰动后带来估值修复和配置机会 [2][6][18] - 核心观点：资金面扰动为短期因素，3-4月基本面优异的银行已证明其上涨潜力，近期调整后板块迎来配置时点，银行股低估值修复的中长期方向未变 [6][45] - 核心观点：一季度业绩兑现后，银行股净息差企稳、营收增速上行的逻辑得到全面确认，预计全年趋势可持续 [2][18] 市场表现与资金流向总结 - 市场表现：本周（2026年第18周）银行指数累计下跌**1.2%**，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为 **-2.6%** 和 **-4.5%** [6][18] - 个股表现：个股层面，仅外资银行股上涨，A股银行股普遍下跌，其中机构持仓较高、在**3-4月涨幅表现相对突出的优质城商行明显领跌**，反映机构资金调仓影响 [2][18] - 资金流向：本周沪深300、上证50等宽基指数基金均出现资金净流出，其中**沪深300指数基金周度净流出金额较过去两个月明显增加**；银行相关指数基金小幅净流入；红利相关指数基金已**连续九周保持资金净流入**，显示绝对收益资金对红利型资产的配置力度上升 [7][20] - 历史对比：近期上证综指再次快速上涨接近**4200点**，宽基指数基金的净流出力度虽然远低于**1月下旬**，但相比**3-4月明显加速**，边际上对银行板块形成冲击 [6][45] 估值与股息率总结 - PB-ROE估值：从静态PB-ROE视角看，银行股的配置性价比较高 [6][45] - A股股息率：截至**5月8日**，六大国有行A股平均股息率为**4.17%**，相较10年期国债收益率的利差为**240个基点** [7][31] - H股股息率与折价：截至**5月8日**，六大国有行H股平均股息率升至**5.02%**，H股相对A股的平均折价率为**17%**，折价率较上周略有下降 [7][31] - 交易热度：银行股交易热度依然接近此前每轮的低位水平，各类型银行成交额占比较上周均下降，国有行换手率较上周下降 [8][39] 投资建议与关注方向总结 - 重点推荐：资产质量优异、ROE优势突出的优质城商行，具体包括**杭州银行、齐鲁银行、南京银行、江苏银行、宁波银行**等 [6][18] - 关注方向：关注近期调整后股份行的高股息价值，例如**招商银行** [6][18] - 可转债机会：关注可转债银行股的强赎交易机会，重点提及**兴业银行**（股价距离可转债强赎价格空间高达**51.3%**，动态股息率超过**6%**）、**上海银行**以及距离强赎价格较近的**常熟银行** [36][38]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 2025年上市银行个人管理资产规模（AUM）增长提速，总额达到135万亿元，同比增速为11.1% [3] - AUM结构出现重要拐点，存款占比在连续三年上行后，于2025年下半年首次出现明显下行，而基金、保险等其他金融资产占比显著提升，居民资产配置多元化趋势增强 [2][4][6] AUM总量分析 - 整体增长提速：2025年21家样本银行AUM总额为135万亿元，同比增速为11.1%，较此前有所提速 [3] - 国有大行保持稳健：凭借广泛的网点和客群基础，AUM规模稳居第一梯队，在较高基数上仍保持约10%的增长 [3] - 股份行增长亮眼：浦发银行、浙商银行2025年AUM增速均在20%以上，招商银行AUM增速为14.4%，快于行业 [3] - 城商行领跑：南京银行AUM增速为21.2%，领跑行业，杭州银行、江苏银行、宁波银行等亦维持较快增长 [3] AUM结构变化 - 存款占比首次明显回落：个人存款/AUM比例自2021年的59.5%提升至2025年上半年的65.5%，而后回落至2025年末的64.0%，反映出存款利率下调后“存款搬家”迹象显现 [6] - 理财业务稳步提升：非保本理财/AUM比例自2023年上半年的17.2%持续提升至2025年末的17.7%，作为AUM增长“第二曲线”的支撑作用显现 [6] - 其他金融资产占比显著提升：涵盖基金、保险、私募等在内的“其他”类别资产占比显著提升至18.3%，较年中提升1.3个百分点，资产多元化配置需求凸显 [6] - 非货币基金占比稳定：非货币型基金在AUM中的占比相对稳定，保持在3.2%左右 [6] 重点银行AUM结构变化示例 - 存款占比下降明显的银行：浦发银行、工商银行、中国银行、宁波银行等，2025年末存款在AUM中的比重相较年中下降幅度均在2个百分点以上 [6] - 理财占比提升显著的银行：部分城商行提升幅度大，如杭州银行理财占比提升9个百分点至87.2%，宁波银行理财占比大幅提升7个百分点 [6] - 基金销售表现突出的银行：招商银行基金占比提升0.8个百分点至7.3%，江苏银行基金占比提升0.9个百分点至4.2% [6] 投资建议与主线 - 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的：推荐宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行 [6] - 重视具备可转债转股预期的银行：推荐重庆银行、常熟银行、上海银行 [6] - 红利策略仍有望延续：推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、招商银行等 [6] 相关图表与数据摘要 - 样本银行AUM规模及增速：提供了从2022年至2025年的AUM规模（万亿元）及同比增速数据图表 [10][11] - 各家银行AUM规模及增速对比：展示了包括工商银行、农业银行、招商银行、南京银行、浙商银行等在内的多家银行2025年零售AUM规模及同比增速 [13][14] - 各家银行AUM结构详情：以表格形式详细列出了2024年、2025年上半年及2025年末，各银行个人存款、银行理财、非货币基金在AUM中的占比 [16]

公募基金与QFII 2026年一季度持仓概况 - 截至2026年一季度末，公募基金出现在3868家A股公司的前十大流通股东中，合计持仓市值超过3.77万亿元 [3] - 同期，包括瑞银、高盛、摩根大通等在内的42家QFII出现在1495家A股公司的前十大流通股东中，合计持仓市值为2173.99亿元 [7] 公募基金持仓特点 - 行业层面，公募基金持仓市值前五的行业为电子、电力设备、通信、医药生物、有色金属，其中对电子板块持仓市值超过7000亿元 [3] - 个股层面，公募基金持仓市值超过100亿元的公司有62家，前五名依次为宁德时代(1606.56亿元)、中际旭创(1307.98亿元)、新易盛(1138.19亿元)、贵州茅台(944.38亿元)、紫金矿业(698.89亿元) [3][5] - 在这62家公司中，有36家在一季度获得加仓，加仓幅度较大的包括中微公司(加仓1505万股)、东山精密(加仓1493万股)、五粮液(加仓1569万股)、北方华创(加仓1077万股) [3] QFII持仓特点 - 行业层面，QFII对银行、电子、通信、机械设备、有色金属的持仓市值均超过百亿元 [8] - 个股层面，一季度末QFII持仓市值超过1亿元的有255家，超过10亿元的有18家，前五名依次为宁波银行(402.48亿元)、南京银行(255.52亿元)、生益科技(165.27亿元)、紫金矿业(46.26亿元)、上海银行(42.24亿元) [8][10] 公募与QFII共同持仓 - 截至2026年一季度末，公募基金和QFII共同出现在前十大流通股东名单中的A股公司共有964家 [12] - 其中，双方持仓市值均超过3亿元的有56家，半导体、通信设备领域共占了10家，包括中际旭创、天孚通信、源杰科技等 [12] - 在这56家公司中，公募持仓市值最高的前三名为中际旭创(1307.98亿元)、紫金矿业(698.89亿元)、立讯精密(252.79亿元) [15] - 在这56家公司中，QFII持仓市值最高的前三名为宁波银行(402.48亿元)、南京银行(255.52亿元)、生益科技(165.27亿元) [15] 公募与QFII一季度共同新进 - 2026年一季度，公募基金和QFII共同新进了157家A股公司的前十大流通股东名单，主要集中在机械设备、医药生物、电子行业 [17] - 其中，双方新进持仓市值均超过2000万元的有35家，截至2026年5月8日，这35家公司年内平均涨幅达到59.93% [17] - 恒运昌、凌玮科技、德才股份、朗科科技年内涨幅均超过140% [17] - 以恒运昌为例，该股年内涨幅达272.75%，公募基金对其持仓市值为4.19亿元(持股比例11.68%)，QFII对其持仓市值超1亿元(持股比例3.32%) [20] 公募与QFII共同持股比例较高公司 - 在公募基金和QFII的共同持仓中，有13家A股公司的基金持股比例和QFII持股比例均超过3% [21] - 这13家公司中，公募持股比例最高的是恒运昌(11.68%)，QFII持股比例最高的是宁波银行(20.02%) [23] - 宁波银行是双方共同持股比例合计最高的公司，公募持股3.99%，QFII持股20.02%，合计达24.01% [23]

证 券 研 究 报 告 息差拐点初现，重申重视高拨备 银行业2026一季报综述 证券分析师： 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 李禹昊 A0230525070004 联系人： 冯思远 A0230522090005 2026.5.8 投资要点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 伴随"持续降息-息差收窄-盈利承压"的负循环告一段落，净利息收入迎来系统性修复，一季度营收改善幅度超预期。同样符 合我们此前判断的是，利润改善弹性弱于营收，这主要与银行主动增提拨备和平滑利润释放节奏有关。1Q26行业营收同比增 长7.6%（2025为1.4%），其中国有行、城商行增速达9%、9.8%；归母净利润同比增长3%（2025为1.4%）。 ◼ 信贷增长继续降速，一方面实体零售需求还是偏弱，另一方面，年初央行弱化对信贷总量诉求，以国有行为代表的全国性银行 主动压降票据，但不排除二季度继续要求主动加大投放力度。 1Q26上市银行贷款增速较年初放缓0.4pct至7%，从不同银行看， 国有行降速明显，股份行信贷景气度还在磨底（同比增 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，银行业营收增速超预期回升，主要得益于净息差企稳拉动利息净收入全面反转，但利润增速因信用成本上升而低于营收增速 [2][6] - 银行主动增加信用减值计提，以夯实风险抵补能力，这是当前宏观环境下对“量、价、险”指标进行新一轮再平衡的体现 [2][6] - 市场份额向头部集中，优质区域城商行在贷款扩张上保持领先，而股份行和农商行扩表趋势疲弱 [2][7] - 净息差在2026年第一季度正式企稳并确立拐点，预计全年企稳回升趋势有望延续 [2][8] - 资产质量是决定利润增速分化的关键，城商行保持最优，股份行存量压力尚未出清 [25] 业绩总览：营收与利润 - **营收增速显著回升**：2026年第一季度上市银行营收平均增速显著回升，其中国有行、股份行、城商行、农商行平均增速分别为+8.5%、+5.5%、+11.3%、+1.4% [17][29] - **利润增速平稳但低于营收**：归母净利润平均增速分别为国有行+3.4%、股份行-1.0%、城商行+7.3%、农商行+3.6%，利润增速受信用成本上升压制 [17][29] - **营收增长驱动**：息差企稳拉动利息净收入反转是主因，扩表较快的城商行和国有行营收增速上升明显（城商行+11.3%，国有行+8.5%）[17] - **利润增长约束**：多数银行在拨备前利润增速回升的情况下，主动增加信用减值计提以应对零售资产质量压力 [17] 规模：信贷扩张与资产结构 - **信贷增速总体回落，结构分化**：优质区域城商行的贷款扩张保持领先，国有行贷款适度降速但总资产增速依然较高，股份行和农商行扩表疲弱 [7][20] - **贷款投向**：对公贷款是增长主力，预计以政府类业务为主；零售贷款持续低迷，2026年第一季度仅国有行实现小幅正增长 [7] - **总资产扩张**：各类银行扩表分化，城商行领先，国有行近年来以金融投资拉动资产规模，优质区域城商行则以信贷拉动 [20] - **金融资产占比上升**：2025年以来多数银行金融投资占比上升、贷款占比降低，直接融资比重上升成为扩表基础逻辑，城商行金融投资占比明显更高 [37][39] 息差：企稳与展望 - **净息差企稳回升**：2026年第一季度净息差正式企稳确立拐点，多数银行单季度环比回升 [8] - **企稳核心原因**：负债成本率降幅超过资产收益率降幅，定期存款大量到期重定价及存款利率下行是关键；全国新发企业贷款利率企稳提供了关键支撑 [8] - **未来趋势**：考虑到2026-2027年存款成本仍有下行空间，预计息差企稳趋势可持续，利息净收入增速全年有望维持大个位数正增长 [8] 非息收入：结构与弹性 - **利息净收入决定方向**：2026年第一季度国有行、股份行利息净收入增速自2023年以来首次转正，城商行进一步提速 [30] - **手续费收入稳定增长**：多数银行手续费净收入2025年以来重归正增长，2026年第一季度保持稳定，主要受益于财富管理业务（权益基金及保险代销）回暖 [23][30] - **投资收益决定弹性**：投资收益增长分化显著，国有行因积极兑现AC或OCI浮盈实现高增长；中小银行受基数及兑现节奏影响明显分化 [9][23] - **具体案例**：宁波银行凭借永赢基金使手续费净收入大幅增长82%超预期；华夏银行大幅增长拉高了股份行投资收益均值 [9][30] 资产质量与信用成本 - **主动夯实风险抵补**：在营收增速改善背景下，银行有意愿更充分暴露存量问题资产，主动提高信用成本 [10] - **信用成本普遍上升**：测算2026年第一季度上市银行信用成本普遍同比上升，压制了利润增速，其中国有行和股份行的不良净生成率同比上升 [10] - **零售资产质量压力**：招商银行信用卡不良新生成率从2025年度的4.17%回升至2026年第一季度的5.24%，零售贷款逾期率继续上升，预计短期内多数银行信用成本需维持较高水平 [10] - **拨备覆盖率有下降压力**：尽管主动增提拨备，但拨备覆盖率仍有下降压力 [10] 盈利能力与资本管理 - **成本管控反哺盈利**：2026年第一季度，42家上市银行中有40家成本收入比同比下降，整体平均降幅约2个百分点，城农商行下降幅度更明显 [41] - **ROE延续下行趋势**：多数上市银行ROE持续小幅下降，城商行ROE因资产质量优、利润增速高及杠杆较高而明显领先行业 [46][47] - **资本充足率压力**：多数银行资本充足率降低，内生增长补充资本能力不足，未来需关注中小银行再融资进程 [49] - **分红策略分化**：大型银行分红比例预计保持不变；部分资本储备不足的中小城商行（如苏州银行、厦门银行、青岛银行）主动降低分红比例以反哺资本 [51][54]

核心观点 - 在行业息差收窄、规模驱动转向价值驱动的背景下，公司通过“重对公、强中收、稳息差”的策略和深化“五篇大文章”服务，实现了盈利模式的质变，走出了一条差异化发展路径 [1][2][9][10] 2026年第一季度业绩表现与驱动力 - **业绩概览**：2026年第一季度，公司实现营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；归母净利润81.81亿元，同比增长10.3%，实现“双十”增长 [2] - **核心驱动力一：重对公**：对公贷款成为稳增长“压舱石”，2026年Q1公司贷款较年初增长16.58%，远高于全行贷款9.45%的整体增速，信贷资源向制造业、普惠、绿色、科技等实体经济重点领域倾斜 [3] - **核心驱动力二：强中收**：手续费及佣金净收入达25.75亿元，同比增长81.72%，轻资本业务成为第二增长曲线；其中代理财富及资产管理费收入同比增长67.7%，财富管理业务进入收获期 [2][3] - **核心驱动力三：稳息差**：得益于2025年活期存款新增占比高达70.84%奠定的低成本优势，2026年Q1净息差仅环比微降1BP，表现远超行业平均；利息净收入达146.88亿元，同比增长14.44% [2][3][4] - **规模与效率指标**：截至2026年一季度末，总资产达3.86万亿元，较年初增长6.35%；客户存款2.25万亿元，较年初增长10.89%；客户贷款1.90万亿元，较年初增长9.45%；成本收入比降至25.71%，创历史新低 [4] - **资产质量**：不良贷款率0.76%，连续19年低于1%；拨备覆盖率369.39%，安全垫充足 [4] 2025年业绩回顾与战略基础 - **业绩概览**：2025年全年，公司实现营收719.69亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [1][5] - **结构优化**：2025年手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，轻资本业务增长势头强劲 [1][5] - **股东回报**：2025年拟每10股派发现金红利12元（含中期），分红力度领先同业 [5] - **负债成本管控**：2025年存款付息率同比下降33BP，为息差表现提供支撑 [5] - **资产质量**：2025年末不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373.16%，连续19年保持行业领先 [5] 关键战略举措与能力建设 - **“四化”服务体系**：全面推进专业化、数字化、综合化、国际化建设，数字化系统深度嵌入企业运营，有效沉淀活期存款 [6] - **数字化平台迭代**：“鲲鹏司库”、“波波知了”、“美好生活”等平台持续迭代；其中“波波知了”已为超过3300家规上企业提供非金融服务 [6] - **智能风控体系**：迭代升级智能风控系统，在零售风险高发期主动收缩个人消费贷和经营贷，将资源向对公领域倾斜，守住资产质量底线 [6] - **数字化成果**：截至2025年末，对公电子渠道客户62万户，较上年末增长10%；APP个人用户1684万户，较上年末增长16% [7] “五篇大文章”的落地与实践 - **科技金融**：以“技术流”重构授信逻辑，打破“抵押物崇拜”；例如北京分行为AI芯片企业提供首批1000万元信用授信，三年累计投放超亿元；嘉兴分行以5亿元产业基金助力科创招商，项目落地成功率超50% [7] - **数字金融**：将系统深度嵌入企业运营，如“财资大管家”接入企业ERP提升客户资金管理效率，全渠道对账系统帮助客户提升财务效率 [7] - **绿色金融**：例如湖州分行为钙钛矿企业定制“科创贷”，支持企业营收从1000万元跃升至2026年预计突破2亿元；无锡分行为新能源线缆企业提供跨境汇率风险管理服务 [8] - **普惠金融**：截至2025年末，普惠型小微企业贷款余额2574亿元，较上年末增长17.01%；贴现客户3万户，其中小微企业和制造型企业占比超过96% [8] - **养老金融**：打造“银发乐享+”品牌，全国491家网点完成适老化改造，手机银行关爱版月活跃用户超2.8万，联合老年大学累计开展反诈宣教活动60余场，覆盖学员超1万人次 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度银行板块主动基金持仓小幅回升，但整体仍处于2021年以来相对低点，低配显著，持仓水平有较大提升空间 [5][6] - 被动基金规模持续增长，是银行板块增量资金的主要来源，其中中证A500指数基金贡献了显著增量 [5][6][12] - 陆股通资金对银行板块的持仓在2026年第一季度整体回落，持仓市值占比降至2023年以来低点，但内部结构分化，部分城商行和农商行获增持 [5][14][16] - 以保险资金为代表的中长期资金持续增持银行股，是板块增量资金的主要来源，与此同时“国家队”资金对部分银行有所减持 [5][18] - 当前银行板块估值具备安全边际，平均股息率达4.32%，对应市净率（PB）为0.60倍，在监管引导中长期资金入市的背景下，股息配置价值吸引力持续 [5] - 在行业盈利边际改善背景下，兼具成长和盈利弹性的区域性银行表现有望提升，同时继续看好高股息大中型银行的配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、基金持仓情况 - **主动基金持仓**：2026年第一季度末，主动管理型基金配置银行板块持仓比例为1.10%，环比上升0.05个百分点，但相对于银行板块在沪深300的流通市值占比，仍低配19.4个百分点 [5][6][7] - **主动基金持仓结构**：持仓结构出现分化，国有行中工商银行、农业银行持仓占比环比分别上升1个基点（BP）至0.07%和0.03%，建设银行、中国银行则分别下降1BP和2BP [9]；区域性银行中，江苏银行、宁波银行、苏州银行持仓占比分别上升2BP、3BP、1BP [9]；股份行中，招商银行、中信银行持仓占比分别下降3BP和2BP，而民生银行、平安银行分别上升2BP和3BP [9] - **被动基金观察**：截至2026年第一季度，被动型基金规模为5.48万亿元，较2025年第四季度末提升约1568亿元，在权益类基金中占比维持在58.2%的高位 [5][6][12]；从资金流向看，银行板块占比较高的沪深300和上证50指数被动基金规模环比分别减少197亿元和58亿元，但中证A500被动基金规模环比增加923亿元（银行板块权重占比6.5%），为银行板块带来增量资金 [5][6][12] 二、陆股通持仓情况 - **整体持仓回落**：2026年第一季度，陆股通持有银行股数量为149亿股，较上季度减少11亿股，持股数量占比为14%，下降1个百分点 [14]；持有银行股市值为1633亿元，较上季度减少140亿元，持股市值占比为6%，下降约1个百分点，该占比回落至2023年以来低位 [5][14] - **持仓结构分化**：股份行持仓占比整体回落0.2个百分点至1.7%，其中仅华夏银行持仓占比大幅提升1.1个百分点至3.7% [5][16]；城商行整体持仓占比持平，但内部表现分化，成都银行、长沙银行、齐鲁银行持仓占比分别提升0.3个百分点 [16]；农商行整体持仓占比提升0.1个百分点至2.2%，其中渝农商行、紫金银行、无锡银行、沪农商行持仓占比分别提升0.4、0.3、0.2、0.1个百分点 [16] 三、上市银行前十大股东变动 - **险资持续增持**：太平人寿、瑞众人寿、国民养老保险、长城人寿保险等险资机构在2026年第一季度对多家银行进行增持或新进入前十大股东行列，显示银行板块的红利属性持续受到有长久期投资需求的险资青睐 [5][18] - **“国家队”资金减持**：同期，中国证券金融对部分股份行持仓下降，对招商银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、北京银行减持并退出前十大股东，对中信银行、浦发银行、平安银行也进行了不同程度的减持 [5][18] - **港股举牌情况**：险资机构在港股市场进一步增持了农业银行H股，在2025年12月29日至2026年4月1日期间，对农行H股持仓占比增加0.96个百分点 [20][21]；对工商银行、建设银行、邮储银行、中信银行的港股持仓则保持平稳 [20][21]