会议安排 - 公司2025年3月7日决定4月2日召开2024年年度股东大会[2] - 3月11日刊登召开股东大会通知[2] - 现场会议4月2日14：30召开，网络投票同日9：15 - 15：00[5] 参会情况 - 出席股东大会2079人，持表决权股份257,734,073股，占比22.3718%[7] - 现场9人，持223,422,108股，占比19.3935%；网络2070人，持34,311,965股，占比2.9783%[7] 会议结果 - 审议通过13项议案，部分议案有特殊表决要求[9] - 召集、召开等程序及结果合法有效[11]

资金使用 - 获批用不超8亿元闲置募集资金现金管理[1] 理财操作 - 2024 - 2025年多次购买理财产品，累计金额超3.7亿元[2][4][7] - 近日赎回1.8亿元理财产品，获收益37.88万元[2] - 2025年3月21日买7000万元宁波银行产品，期限91天，预期年化1.00% - 2.30%[4] 关联情况 - 公司与宁波银行无关联关系[4] 前期余额 - 购买前十二个月内使用募集资金买理财产品余额2.25亿元[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024年公司实现营业收入67.56亿元同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元同比增长284.98%，毛利率和归母净利率均有提升 [5] - 锂电池业务大幅增长新兴领域领先布局，2024年锂电池业务营收25.87亿元同比增加57.99%，出货4.42亿颗同比增加100.74%，预计2025年出货超7亿颗，且在新兴应用领域有布局 [5] - LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好，2024年LED业务收入约15.29亿元同比增加23.32%，金属物流配送业务营收24.50亿元同比+6.42% [5] - 盈利预测与估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元，给予公司2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间为16.31 - 19.57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月17日收盘价15.22元，52周股价波动6.91 - 16.67元，总股本1152百万股，流通A股1087百万股，总市值17534百万元，流通市值16548百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为18.7%、2个月为34.6%、3个月为50.5%，相对涨幅1个月为17.5%、2个月为29.7%、3个月为48.6% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5222|6756|8466|9319|10360| |(+/-)YoY(%)|-16.9%|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |净利润（百万元）|141|488|751|862|995| |(+/-)YoY(%)|-62.8%|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.12|0.42|0.65|0.75|0.86| |毛利率(%)|12.8%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净资产收益率(%)|2.2%|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%|[4] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值 (亿元)|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E| |001283|豪鹏科技|49|3.62|5.23|-|16|11|-|1.7| |300207|欣旺达|436|1.19|1.45|-|20|16|-|1.6| |688345|博力威|20|-|-|-|-|-|-|-| |688772|珠海冠宇|191|0.80|1.17|-|21|14|-|2.4| | |均值| | | | |19|14|-|1.9| |002245|蔚蓝锂芯|175|0.65|0.75|0.86|23|20|18|2.3|[6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.42|0.65|0.75|0.86| |每股净资产（元）|6.01|6.58|7.23|7.97| |每股经营现金流（元）|0.95|1.26|1.22|1.36| |每股股利（元）|0.07|0.10|0.11|0.13| |P/E（倍）|35.94|23.34|20.33|17.63| |P/B（倍）|2.53|2.31|2.11|1.91| |P/S（倍）|2.60|2.07|1.88|1.69| |EV/EBITDA（倍）|12.93|11.25|9.57|8.03| |股息率(%)|0.4%|0.7%|0.8%|0.9%| |毛利率(%)|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净利润率(%)|7.2%|8.9%|9.3%|9.6%| |净资产收益率(%)|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%| |资产回报率(%)|4.9%|7.1%|7.6%|8.1%| |投资回报率(%)|5.9%|9.4%|9.9%|10.5%| |营业收入增长率(%)|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |EBIT增长率(%)|302.9%|65.9%|12.5%|13.7%| |净利润增长率(%)|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |资产负债率(%)|35.9%|34.6%|32.5%|30.7%| |流动比率|1.62|1.84|2.13|2.43| |速动比率|1.04|1.27|1.52|1.79| |现金比率|0.22|0.39|0.54|0.73| |应收账款周转天数|88.13|86.98|85.88|85.48| |存货周转天数|99.32|79.84|73.87|68.76| |总资产周转率|0.61|0.72|0.74|0.76| |固定资产周转率|2.19|2.49|2.62|2.99|[9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6756|8466|9319|10360| |营业成本|5565|6861|7546|8382| |毛利率%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |营业税金及附加|27|34|37|41| |营业税金率%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |营业费用|59|68|75|83| |营业费用率%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|117|144|149|155| |管理费用率%|1.7%|1.7%|1.6%|1.5%| |EBIT|593|983|1106|1258| |财务费用|20|13|-8|-27| |财务费用率%|0.3%|0.1%|-0.1%|-0.3%| |资产减值损失|-28|0|0|0| |投资收益|33|42|47|52| |营业利润|597|966|1109|1280| |营业外收支|39|5|5|5| |利润总额|635|971|1114|1285| |EBITDA|991|1522|1700|1894| |所得税|92|136|156|180| |有效所得税率%|14.5%|14.0%|14.0%|14.0%| |少数股东损益|56|83|96|111| |归属母公司所有者净利润|488|751|862|995|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|766|1428|2042|2838| |应收账款及应收票据|2129|2258|2485|2763| |存货|1518|1525|1572|1630| |其它流动资产|1180|1574|1895|2232| |流动资产合计|5593|6784|7994|9463| |长期股权投资|24|22|20|18| |固定资产|3250|3545|3555|3375| |在建工程|1497|928|587|364| |无形资产|214|209|204|199| |非流动资产合计|5726|5442|5103|4693| |资产总计|11319|12226|13097|14156| |短期借款|1002|802|602|402| |应付票据及应付账款|2152|2477|2725|3027| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|304|398|428|464| |流动负债合计|3458|3677|3755|3893| |长期借款|157|107|57|7| |其它长期负债|446|446|446|446| |非流动负债合计|603|553|503|453| |负债总计|4061|4230|4258|4346| |实收资本|1152|1152|1152|1152| |归属于母公司所有者权益|6924|7578|8326|9186| |少数股东权益|334|418|514|624| |负债和所有者权益合计|11319|12226|13097|14156|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|488|751|862|995| |少数股东损益|56|83|96|111| |非现金支出|435|544|599|641| |非经营收益|67|-15|-26|-38| |营运资金变动|48|89|-121|-136| |经营活动现金流|1093|1452|1409|1572| |资产|-725|-251|-252|-222| |投资|323|-198|-198|-198| |其他|77|37|42|47| |投资活动现金流|-325|-412|-408|-373| |债权募资|-377|-248|-248|-248| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-367|-143|-153|-166| |融资活动现金流|-744|-391|-401|-414| |现金净流量|37|662|613|797|[9]

文章核心观点 公司直接出口美国电芯产品比例低，美国新关税政策直接影响小，但关税政策波动对供应商采购政策间接影响大，公司建设的马来西亚产能上半年投产可对冲关税新政策经营压力 [1] 分组1 - 公司直接出口美国市场的电芯产品比例非常低，美国政府新的关税政策对公司的直接影响很小 [1] - 关税政策波动的风险对供应商的采购政策的间接影响较大 [1] - 公司在2022年开始建设马来西亚产能，马来工厂将于今年上半年投产，能够充分对冲针对中国商品的关税新政策带来的经营压力 [1]

公司业务概况 - 公司主要从事锂电池、LED 芯片及金属物流配送三大业务 [20] - 2024 年度，锂电池业务占总营业收入的 38.30%，是公司第一大业务，预计未来随着马来西亚项目投产，比例还会提升 [16] 合作与客户情况 - 公司是宇树科技的重要锂电池供应商，未持有其股权，还为云深处、蔚蓝智能科技、傅利叶供应电芯，有国内和海外机器人客户在产品送样验证对接中 [2][10][11] - 公司常年为大疆无人机供应锂电池电芯 [15] - 2024 年子公司顺昌光电与小米联合成立实验室，研发 MiniLED TV 相关产品，合作有序推进 [19] - 公司属于算力中心产业链上游的电芯制造商，直接客户为电池（PACK）厂，不直接供货给英伟达 [29] 研发与产品情况 - 有多款磷酸铁锂大圆柱产品已研发结案和在研，主要为家用、工商用储能做产品储备 [7] - 针对人形机器人用电池，有多款新产品在迭代和新开发中 [8] - 公司有在固态电池技术上进行研发布局 [9][31] - 国内和马来都有全极耳产线规划，国内全极耳产品预计 25 年二季度投产，18650、21700 尺寸规格都有量产计划 [26] - 锂电池产品按尺寸规格有 18650、20650、21700、26700 等；按电芯特性分为倍率型/功率型、容量型/能量型两大类，覆盖电动工具/园林工具、智能家居等多种场景 [27] 业绩与财务情况 - 2024 年度，公司实现营业总收入 675,619.99 万元，同比增长 29.38%；实现营业利润 59,693.07 万元，同比增长 244.83%；净利润 54,357.40 万元，同比增长 171.98%；归属于上市公司股东的净利润 48,783.96 万元，同比增长 246.43% [23] - 2024 年度公司锂电池产品毛利率较上一年度有大幅提升 [28] - 2024 年研发投入约 4.16 亿元 [25] - 2024 年度经营情况良好，资产负债率不高，经营现金流充足，现金可满足公司运营需要 [22] 政策影响与应对 - 公司直接出口美国市场的电芯产品比例非常低，美国政府新关税政策对公司直接影响小，但间接影响较大，22 年开始建设马来西亚产能，马来工厂将于今年上半年投产，可对冲关税政策带来的经营压力 [3] 项目与规划情况 - 马来项目预计 25 年 4 月份投产，一期规划年产能 4 亿颗圆柱电芯 [21] - 智能出行领域是公司近 3 年来重点布局的场景，出货数量连续高速增长，已为电池业务贡献明显营收和利润 [12] - BBU 备用电源是公司重点开拓和布局的新兴应用场景，公司是全球为数不多的电芯供应商之一 [13] - 公司未来战略核心将聚焦锂电池产业，持续技术储备并挖掘新兴应用场景进行产品开发，坚持聚焦圆柱电池、聚焦小动力场景，坚持高端产品开发，坚持高端客户拓展，稳健推进全球化布局 [30] 其他情况 - 分红预案已通过公司董事会审议，需经年度股东大会审议通过后择机实施 [4] - 公司自有资金理财用于提高临时资金收益，募集资金理财用于提高暂时未使用募集资金收益，专款专用，不能用于募投项目以外用途 [14] - 公司希望投资者有良好回报，但短期股价波动受市场各种因素影响，公司无法获知具体交易信息 [32] - 公司现有锂电池产品聚焦消费类小型动力系统，应用于多个市场并在新兴场景布局，今年马来西亚项目投产后有新增产能满足业务发展需要 [33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润4.88亿元同比+247%，营收67.56亿元同比+29%；2024Q4营收19.18亿元同比+26%、环比+8%，归母净利润2.06亿元同比+447%、环比+80% [1][8] - 锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复，2024年业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；2024年毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - 电池新场景持续开拓，积极开拓BBU、机器人、eVTOL等场景，与头部公司合作，针对需求研发电池；在马来西亚布局项目，工厂预计2025H1投产 [2][14] - 金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长，2024年LED业务营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct；金属物流业务营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct [3][18] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年毛利率17.63%同比+4.83pct，净利率8.05%同比+4.22pct；2024Q4毛利率20.56%同比+7.21pct、环比+1.61pct，净利率11.22%同比+7.27pct、环比+3.76pct [8] - 2024年期间费用率9.06%同比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.87%/1.73%/6.15%/0.30%，同比+0.05pct/-0.77pct/+0.15pct/-0.26pct [9] - 2024年底锂电池库存0.86亿颗较2023年底同比基本稳定，存货15.18亿元，原材料/在产品/库存商品分别为3.41/4.50/7.27亿元 [9] - 2024年计提资产减值损失0.28亿元、信用减值损失0.08亿元，其他收益0.57亿元、投资净收益0.33亿元；2024Q4计提资产减值损失0.01亿元、信用减值损失0.02亿元，其他收益-0.29亿元、投资净收益0.08亿元 [9] 业务情况 - 锂电池业务：2024年海外电动工具厂商去库存结束、降息带动北美地产回暖，需求回升；业务营收25.87亿元同比+58%，销量4.42亿颗同比翻倍，估计2024Q4出货约1.5亿颗环比超26%；毛利率21.94%同比+13.51%，估计单颗净利超0.4元、Q4超0.7元 [2][14][15] - LED业务：2024年营收15.25亿元同比+23%，毛利率19.38%同比+6.27pct，淮安顺昌净利润约1.12亿元；国内MiniLED TV领域达50%份额，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60% [3][18] - 金属物流业务：2024年营收24.50亿元同比+6%，毛利率15.50%同比-0.04pct，业务保持良好经营状态，利润贡献小幅增长 [3][18] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元，同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润4.88亿元，同比+247%；营收67.56亿元，同比+29%；2024Q4营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80% [1][8] - 锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复，新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力 [2][14] - 金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长 [3][18] 各业务情况总结 锂电池业务 - 2024年海外电动工具厂商去库存结束、降息带动北美地产回暖，电动工具需求回升，公司锂电池业务营收25.87亿元，同比+58%；销量4.42亿颗，同比翻倍；估计2024Q4出货量约1.5亿颗，环比增长超26% [2][14] - 2024年毛利率21.94%，同比+13.51%；估计单颗净利超0.4元、同比大幅增长，Q4单颗净利超0.7元、环比大幅改善 [2][15] - 积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新场景，与头部公司合作，针对需求研发电池；在马来西亚布局项目，工厂预计2025H1投产 [2][14] LED业务 - 2024年营收15.25亿元，同比+23%；毛利率19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌净利润约1.12亿元 [3][18] - 在国内MiniLED TV领域达50%份额，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60% [3][18] 金属物流业务 - 2024年营收24.50亿元，同比+6%；毛利率15.50%、同比-0.04pct；业务保持良好经营状态，利润贡献小幅增长 [3][18] 财务指标总结 整体财务指标 - 2024年毛利率17.63%，同比+4.83pct；净利率8.05%、同比+4.22pct；期间费用率9.06%，同比-0.82pct [8][9] - 2024年底锂电池库存0.86亿颗，较2023年底同比基本稳定；存货15.18亿元，原材料/在产品/库存商品分别为3.41/4.50/7.27亿元 [9] - 2024年计提资产减值损失0.28亿元，计提信用减值损失0.08亿元；其他收益0.57亿元、投资净收益0.33亿元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025 - 2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍 [3][19] 财务预测与估值表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,393|9,980|11,385| |(+/-%)|-16.9%|29.4%|24.2%|18.9%|14.1%| |净利润(百万元)|141|488|698|867|1036| |(+/-%)|-62.8%|246.4%|43.1%|24.3%|19.5%| |每股收益（元）|0.12|0.42|0.61|0.75|0.90| |EBIT Margin|3.1%|8.5%|10.2%|10.9%|11.3%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|7.7%|9.9%|11.1%|12.0%| |市盈率（PE）|129.4|37.4|26.1|21.0|17.6| |EV/EBITDA|46.7|23.0|18.4|15.6|13.7| |市净率（PB）|2.69|2.51|2.27|2.07|1.87| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，同时推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，预计Q1淡季不淡，出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比等情况 [9] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及占比情况 [9] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流情况 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及主营业务收入、EBIT、净利润等增长率情况，还有资产管理能力、偿债能力相关指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|11|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

纪要涉及的公司 蔚蓝锂芯 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营情况** - 总营收 67.56 亿元，同比增长约 30% [2][3] - 分业务营收：锂电池 26 亿元，同比增长 58%；LED 15.3 亿元，同比增长 23%；金属材料 24.5 亿元，同比增长 6% [2][3] - 分业务归母净利润：锂电池 1.81 亿；LED 1 亿；金属材料 1.6 亿，总计 4.88 亿 [3] - 分业务毛利率：锂电池 22%，较 2023 年增长 13.51 个百分点；LED 20%，同比增加 7 个百分点；金属材料略有下降 0.4 个百分点 [3] 2. **2024 年第四季度经营情况** - LED 行业贡献利润约 2700 万元；锂电池行业贡献利润约 1.1 亿元；金属材料行业贡献利润约 4400 万元 [5] 3. **锂电池业务** - **出货占比**：2024 年工具赛道接近 80%，两轮车及容量型超 10%，清洁电器等近 10%；预计 2025 年工具赛道 70%，容量型超 20%，清洁电器等 10%，总出货量目标 7 亿颗 [2][7] - **特定产品出货与单价**：2024 年 BBU 出货约 50 万颗，单价近 2 美元；机器人和机器狗出货近 60 万颗，单价约 8 美元；EVO 出货 10 万颗以内，单价约 1.5 美元 [8][9] - **研发项目**：产品类有 5.0 安时、6.5 安时等高容量产品，平台技术类可复用，已立项 7.0 安时产品，全极耳技术是重要方向 [6] - **客户与市场**：2024 年海外客户采购比重约 5%，2025 年 Q1 有提升趋势，有望突破 2021 年 70%占比高点；四大工具类客户 2024 年占比近 30%，预计 2025 年占比提升至 30%以上，约 2.3 亿颗 [4][18][19] - **产能情况**：马来西亚一期规划产能 4 亿颗，预计四月份正式投产 [20] 4. **BBU 产品** - 2025 年出货预计翻倍增长，主要客户为台湾和泰国工厂，国内与麦格米特等客户正在测试 [2][10] - 已有客户需求足以支撑预期增长，部分客户要求马来西亚生产基地供货 [12] 5. **机器人业务** - 是语数公司 60%的供应商，2025 年一季度采购近 30 万颗电池，与三星合作测试 18,650 和 21,700 电池 [13] - 未来 21,700 规格或成主流，人形机器人应用机会较小，特定机器人或有应用 [14][15] 6. **EV to 项目**：2025 年处于陪跑期，未设定具体出货目标，主要支持下游客户主机设计，第一季度预计出货量约 1.4 亿颗（发货口径） [2][16][17] 7. **订单与需求** - 2025 年第一季度订单需求旺盛，主要基于终端产品出货目标正常采购，非囤积库存，抢订单因素影响较弱 [22] - 第一季度整体需求强劲，第二季度订单情况尚不明确 [24] 8. **工具赛道** - 电芯使用量因电动化渗透率提升而增加，园林工具渗透率低但支撑采购量增长 [25] - 近年来复合增长率从 2024 年的 15% - 20%降至 2025 年的 10% - 15%，出货量提升因抢占三星等订单 [25] 9. **各业务利润预期** - 2025 年 LED 业务预计贡献 1.5 亿规模利润 [33][34] - 2025 年金属材料业务目标利润 1.6 - 1.7 亿元 [35] 10. **公司业绩预期**：2025 年业绩增长确定性较高，在电设备板块增幅和增速较快，与 AI 算力、机器人等主线契合，二线标的中排名靠前 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品电池类型**：BBU、机器人和机器狗主要用 18,650 型 2.0 安时电池，EVO 用 18,650 型和 21,700 型电池，未来机器人和 EV 可能转向 21,700 规格 [10] 2. **关税应对措施**：直接出口美国市场比例低，仅 2% - 3%，更多出口至墨西哥、越南等地组装以规避关税 [21] 3. **库存问题**：过去几年产业链库存备货过重，目前刚清理完，再次陷入库存问题概率低 [23] 4. **单支盈利情况**：2024 年四季度单支盈利突破七毛钱因稼动率提升，2025 年单颗盈利因稼动率提升有改善但程度不明 [29][30] 5. **马来西亚项目财务情况**：2025 年马来西亚新资本开支不转股、不参与折旧，建设到达产需三至四年 [32] 6. **LED 业务产品占比**：mini LED 在 LED 板块收入占比 10% - 20%，未来增长空间大；国内 mini TV 芯片供应占比超一半，白光倒装芯片用于植物照明全球占比超 60% [36] 7. **产品差异**：工具类为高倍率，BBU 是超高倍率，机器人机器狗是中高倍率；机器人机器狗对容量和续航要求高，BBU 需更长日历寿命和更好安全设计 [26] 8. **推广策略**：推广 BBU 方案无需直接对接服务器厂商，决策权未来或集中在电源厂 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 3月10日公司发布24年年报，24年收入67.6亿元，同比+29%，归母净利润4.9亿元，同比+246%；单Q4收入19.2亿元，同比+26%，环比+8%，归母净利润2.1亿元，同比+447%，环比+80%，业绩接近预告上限，超预期 [1] 经营分析 - 锂电池、LED业务盈利大幅改善，24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元，同比+58%/+6%/+23%，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%，同比+14pct/持平/+6pct，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元 [2] - 锂电池量利齐升，新拓展BBU、机器人等场景，24年公司全年出货约4亿颗，同比+80%，盈利0.47元/颗，较23年扭亏为盈，海外客户订单营收占比近5成，推进新兴应用场景，卡位优势明显 [2] - 后续展望，美国地产数据24Q4起转强，工具电池处于景气上行，预计Q1出货1.4亿颗，全年出货超6亿颗，单颗盈利预计保持同比上行，看好25年公司业绩量利齐升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别26、22、18X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|25.54|21.56|18.01| |P/B|1.52|1.78|2.47|2.32|2.15|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率、占比等情况 [8] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等项目及占总资产比例等情况 [8] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目情况 [8] - 比率分析展示了2022 - 2027E每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标情况 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|11|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]