文章核心观点 - 介绍沪深300制药与生物科技指数的行情、编制、持仓及样本调整等情况 [1][2] 指数行情 - 4月14日沪深300制药与生物科技指数报7370.94点 [1] - 该指数近一个月下跌1.33%，近三个月上涨5.20%，年至今下跌0.98% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制沪深300行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 沪深300制药与生物科技指数十大权重分别为恒瑞医药（24.17%）、药明康德（14.58%）、片仔癀（6.92%）、云南白药（5.68%）、科伦药业（5.11%）、华东医药（3.63%）、新和成（3.58%）、上海莱士（3.57%）、长春高新（3.53%）、复星医药（3.39%） [1] - 该指数持仓市场板块中，上海证券交易所占比61.98%、深圳证券交易所占比38.02% [2] - 该指数持仓样本行业中，化学药占比42.08%、中药占比20.00%、制药与生物科技服务占比19.84%、生物药品占比18.08% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购合并分拆等情形时，将对沪深300行业指数样本进行相应调整 [2]

股东增持 - 控股股东海盈康计划6个月内增持2.5 - 5亿元[2][4] - 截至2025年4月7日，海盈康持股占比21.67%[2][5] - 截至2025年4月7日，海盈康支配表决权股份占比6.58%[2][5] - 截至2025年4月7日，海盈康合计控制表决权股份占比28.25%[2][5] - 自公告日累计增持0.55%，金额25303.18万元[5] - 增持计划未完成，符合规定，不影响上市地位[5][6] - 公司将持续关注并披露进展[6]

回购计划 - 拟回购资金总额2.5 - 5亿元，价格不超9.55元/股[2] - 2025年4月2日首次回购8,299,910股，占比0.13%，金额58,555,083.60元[3] - 截至2025年4月7日累计回购15,649,851股，占比0.24%，金额108,426,420.12元[4] - 回购资金为自有资金，后续继续实施并披露信息[4][5]

事件背景 - 2025年4月2日美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税" [3] - 2025年4月4日中国宣布自4月10日起对美国所有进口商品加征34%关税 [3] 血制品行业影响 - 血制品市场需求刚性，受经济周期影响小，贸易摩擦对需求影响有限 [4] - 中国约60%以上人血白蛋白依赖进口，美国是重要血浆采集地和生产地，2024年出口血制品达546亿美元 [4] - 加征34%关税可能抬高进口人血白蛋白价格中枢，削弱其价格优势，利好国产企业市占率提升 [4] 价格对比分析 - 院外市场国产人血白蛋白价格略高于进口产品（国产393-580元 vs 进口345-440元）[5] - 院内市场进口产品无明显价格优势（国产358-448元 vs 进口358-560元）[5] - 复大医药经销人血白蛋白毛利率仅9.83%，加征34%关税将对经销商产生较大冲击 [5] 行业竞争格局 - 行业形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等为主的寡头格局 [6] - 产业链自主可控，受海外地缘政治风险影响较小 [6] - 未来中国有望出现多个具备全球竞争力的血制品巨头 [6][7] 发展前景 - 血制品行业具备内循环性质，外部贸易政策负面影响较小 [7] - 战略性国产替代和发展机会显现 [4] - 优质血制品资产竞争力将持续提升，战略发展路径更加清晰 [6][7]

文章核心观点 公司召开董事会审议通过回购股份方案，拟用自有或自筹资金从二级市场回购股份用于员工持股计划或股权激励，后续披露了回购进展及首次回购具体情况 [1][2] 分组1：回购方案情况 - 2025年1月13日公司召开第六届董事会第七次（临时）会议，审议通过回购公司股份方案 [1] - 公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式从二级市场回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 拟回购股份资金总额不低于2.5亿元（含）且不超过5亿元（含），拟回购股份价格不超过9.55元/股（含） [1] - 具体回购股份数量以回购方案实施完毕或回购实施期限届满时实际回购情况为准，回购期限自股东大会审议通过方案之日起12个月内，触及相关条件时提前届满 [1] 分组2：回购进展情况 - 截至2025年3月31日，公司尚未实施回购 [2] 分组3：首次回购情况 - 2025年4月2日公司首次通过集中竞价交易方式回购股份，数量为8,299,910股，占公司总股本的0.13% [2] - 首次回购股份最高成交价为7.09元/股，最低成交价为7.02元/股，成交总金额为58,639,700.2元 [2] 分组4：合规说明 - 公司首次回购股份的时间、数量、价格及集中竞价交易委托时段均符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》相关规定 [2]

股份回购计划 - 拟回购资金总额不低于2.5亿且不超过5亿[2] - 拟回购价格不超过9.55元/股[2] 首次回购情况 - 2025年4月2日首次回购8,299,910股[4] - 占总股本0.13%[4] - 最高成交价7.09元/股，最低7.02元/股[4] - 成交总金额58,555,083.60元[4]

文章核心观点 公司拟42亿元现金收购南岳生物100%股权，若2025年达目标采浆量305吨则另付或有对价5000万元，收购对价合理，是公司战略推进关键一步，维持“买入”评级并给出营收和归母净利润预测 [1][2][3] 收购情况 - 3月26日公司公告拟以42亿元现金收购南岳生物100%股权，若2025年达目标采浆量305吨，另付其实控人或有对价5000万元 [1] 南岳生物情况 - 南岳生物在湖南省内有9个浆站，2024年度采浆量278吨，有3大类8种产品20个规格血制品批准文号 [2] - 2024年Q1 - Q3实现营业收入4.47亿元，归母净利润7218万元；2023年全年实现营业收入6.57亿元，归母净利润9635万元 [2] 收购估值 - 按吨浆市值计算，公司收购对价约为1511万元/吨，对价合理 [2] 投资建议 - 海尔集团入主后公司坚持“拓浆”和“脱浆”战略，本次收购是战略推进关键一步 [3] - 湖南省人口多，浆站资源对血制品企业重要，公司在湖南原有3家浆站，收购后省内影响力有望提升 [3] - 维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营业总收入85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13.4%/12.8%）；归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%） [3]

文章核心观点 - 2025年3月26日上海莱士42亿现金收购南岳生物100%股权，是“举债式扩张”，短期可升级各方面实力冲击国际梯队，长期需警惕三重风险 [1][4] 血浆资源争夺战 - 南岳生物有稀缺浆站资源，收购后上海莱士浆站总数从44家增至53家，采浆量预计提升18%至1778吨，交易或有对价条款要求南岳生物未来两年采浆量年均增速不低于9.7% [2] - 南岳生物获批3大类8种血液制品与上海莱士产品线互补，4项在研管线可补技术短板，提升高毛利品种占比，双方研发团队整合有望冲击千亿级血友病治疗市场 [2] 战略协同 - 海尔集团入主后上海莱士成“盈康一生”大健康生态关键拼图，此次收购是“拓浆”战略体现，与海尔生物、盈康生命形成协同，可视作海尔医疗资源控制战略延续 [3] 商誉高悬 现金压力陡升 - 交易后上海莱士商誉突破80亿元，占净资产比例大幅提高，历史上曾因收购计提巨额商誉 [4] - 30亿元并购贷款打破“零有息负债”结构，年利息支出1.035亿元占2023年净利润5.6%，标的资产2023年净利润低，利息覆盖率低，偿债能力或承压 [4] - 并购后资产负债率预计突破15%，现金流压力大，2024Q3货币资金扣除交易对价后或难覆盖日常运营 [4] - 上海莱士曾因激进并购积累商誉，2018年触发减值致亏损和市值蒸发，此次收购商誉/净利润比值达30倍以上，风险敞口更大 [4]

报告公司投资评级 - 给予上海莱士“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 上海莱士拟42亿元现金收购南岳生物100%股权，若南岳生物2025年度采浆量达305吨，公司另付实控人或有对价5000万元 [3] - 南岳生物浆站发展成熟，2024年采浆量278吨，平均单站采浆超30吨，有4项在研产品管线与公司现有优势资源协同互补 [4] - 海尔集团2024年6月入主，支持公司“拓浆”和“脱浆”战略，收购南岳生物是“拓浆”重要举措，完成后整体采浆量预计增18%以上，公司将拥有湖南省内17家单采血浆站中的12家，南岳生物销售网络和品牌影响力助力提升市场竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为85.98亿/103.01亿/114.52亿元，同比增速8%/20%/11%；归母净利润分别为22.88亿/28.29亿/31.41亿元，分别增长29%/24%/11%；EPS分别为0.34/0.43/0.47，按2025年3月26日收盘价对应2025年16倍PE [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通66.38/66.34亿股，总市值/流通456.69/456.45亿元，12个月内最高/最低价8.68/6.42元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,964|8,598|10,301|11,452| |营业收入增长率(%)|21.27%|7.96%|19.81%|11.17%| |归母净利（百万元）|1,779|2,288|2,829|3,141| |净利润增长率(%)|-5.35%|28.57%|23.66%|11.03%| |摊薄每股收益（元）|0.27|0.34|0.43|0.47| |市盈率（PE）|29.63|19.96|16.14|14.54|[6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|3,977|4,001|4,124|3,534|5,693| |应收和预付款项（百万）|748|607|933|945|871| |存货（百万）|3,269|3,667|3,915|4,568|4,958| |流动资产合计（百万）|8,473|8,675|9,248|9,384|11,904| |长期股权投资（百万）|14,930|15,064|15,164|15,264|15,364| |固定资产（百万）|1,202|1,316|1,594|2,688|2,744| |资产总计（百万）|30,458|31,928|33,436|38,006|40,720| |负债合计（百万）|1,645|2,279|2,013|4,122|4,102| |归母公司股东权益（百万）|28,819|29,634|31,406|33,868|36,601| |股东权益合计（百万）|28,813|29,650|31,423|33,883|36,618| |负债和股东权益（百万）|30,458|31,928|33,436|38,006|40,720|[8] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|6,567|7,964|8,598|10,301|11,452| |营业成本（百万）|3,667|4,715|5,072|6,052|6,711| |营业税金及附加（百万）|33|38|43|52|57| |销售费用（百万）|373|334|353|412|452| |管理费用（百万）|333|379|430|520|567| |财务费用（百万）|-41|-92|-60|-29|5| |投资收益（百万）|412|-154|430|515|573| |营业利润（百万）|2,279|2,225|2,890|3,479|3,863| |利润总额（百万）|2,274|2,204|2,792|3,449|3,833| |所得税（百万）|401|427|502|621|690| |净利润（百万）|1,873|1,777|2,289|2,828|3,143| |归母股东净利润（百万）|1,880|1,779|2,288|2,829|3,141|[8] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|1,726|2,278|1,303|2,526|3,159| |投资性现金流（百万）|-1,130|-671|-660|-4,367|-114| |融资性现金流（百万）|-193|-1,134|-518|1,251|-885| |现金增加额（百万）|414|470|123|-590|2,159|[8]

文章核心观点 血液制品行业因牌照稀缺竞争激烈，头部企业不断扩张提升行业集中度，上海莱士拟42亿并购南岳生物扩展浆站资源，但会新增超30亿商誉，行业内博雅生物、天坛生物等也曾有并购计划 [1][5][10] 拟42亿元并购南岳生物 - 上海莱士3月27日公告拟现金收购南岳生物100%股权，基础对价42亿，若2025年采浆量达305吨另付5000万或有对价 [5] - 公司拟向大型上市银行及全国级股份制商业银行申请不超30亿且不超交易对价80%的并购贷款 [5] - 南岳生物是国家级高新技术企业，有9个湖南在采浆站，2024年采浆278吨，有3大类8种产品20种规格文号 [5] - 交易完成后公司将拥有湖南采浆资源和9家在营单采血浆站，标的4项在研产品管线将与公司资源协同互补 [6] - 本次收购是上海莱士推进“拓浆”战略的重要举措 [6] 预计新增超30亿元商誉 - 本次交易预计增加公司商誉约30 - 34亿元，南岳生物估值增值主要因血液制品行业资源属性强，采浆站是核心因素 [7][8] - 按标的2024年1 - 9月经营情况，预计上海莱士营收、毛利润、归属净利润分别增加4.47亿、0.81亿、0.72亿，涨幅约7%、4%、4% [8] - 截至2024年三季度末，公司账上商誉高达50.73亿元 [1][9] 行业内并购不断 - 2024年7月博雅生物18.2亿收购绿十字香港100%股权，间接获得绿十字（中国），其有6个品种16个品规，4个浆站，2017 - 2023年采浆量复合增长率13% [10] - 2024年8月底天坛生物控股子公司拟收购中原瑞德100%股权，交易后将新增生产企业和5个在营单采血浆站 [10] - 我国自2001年起不再批准新血液制品生产企业，现有企业竞争加剧，浆站数量和采浆规模制约企业发展 [11] - 头部企业新浆站获批有优势，并购整合加速行业集中度提升，有利于集中资源促进行业技术革新和药物研发 [11]