公司调研活动 - 公司于2025年9月17日接受长城基金调研 董事会秘书及办公室人员参与接待并回答投资者问题[1] - 公司当前市值86亿元[2] 业务收入构成 - 2025年1至6月营业收入中化纤行业占比99.18%[1] - 其他行业收入占比0.82%[1]

芳纶业务 - 芳纶上半年销量同比增长但均价下降 收入端基本无增长 利润端略有下降 [2] - 芳纶总产能32000吨 上半年产销量约10000多吨 [2] - 间位芳纶毛利率约30% 开工率较高 对位芳纶开工率较低 [2][4] - 间位芳纶主要应用于个体防护阻燃服和工业过滤 对位芳纶主要用于光缆增强 汽车胶管 刹车片和轮胎帘子布 [3] - 价格下降主要原因：整体需求增长不及预期 国外头部企业采用极端价格手段 新进入者低价竞争 [3] - 芳纶涂覆隔膜已建产业化生产线 2025年年中开始带料试车 目前交付能力尚未达到客户要求 [5] - 芳纶在轮胎领域全球市场容量达数千吨 公司规划单个产品产能达3-4万吨 [5] - 芳纶纸主要应用于电气绝缘和蜂窝结构材料 [13] 氨纶业务 - 氨纶行业供给过剩30-50万吨 扩产尚未完全结束 [7] - 公司氨纶价格2025年未降 较2024年下半年略有上升 同行价格仍在下降 [7] - 氨纶上半年销量约30000吨 略有亏损但同比减亏 [7] - 公司短期策略：提升产品品质实现溢价 提高负荷率 发展差异化产品 [8] 新兴业务 - 手机散热膜采用有机材料 已获得客户认可 单机用量不大 市场规模约数亿元 [10][12][15] - 绿色印染业务重点发展数码打印技术 瞄准占染整行业70%的纯色市场 [8] - 智能纤维包括发光纤维和纤维锂电池 应用于夜跑装备 汽车内饰和VR设备 [8] - T2T纺织服装循环利用项目中试线将于2025年投产 欧洲市场要求回用比例达30% [8] 市场战略 - 芳纶业务重点方向：提升产品品质缩小与国外差距 开发轮胎等新应用领域 加强海外市场拓展 [4] - 公司采用解决方案导向策略 直接对接终端客户 如设计电车防火罩等创新产品 [6] - 业务组织分为四大事业部：先进纺织 安防与信息 新能源材料和化工 [9]

芳纶涂覆隔膜产业化进展 - 芳纶涂覆隔膜产业化项目已进入投料试车阶段 [1] - 公司正在向部分客户进行产品交付 [1] - 项目按计划推进 产业化装置调试原定于2025年上半年进行 [1]

公司产品创新 - 公司旗下两款面料"粟箐浮生锦络"与"可降解段彩布"荣获中国流行面料优秀奖 [1] - "粟箐浮生锦络"采用棉65%、再生涤纶25%、纽士达®生物基氨纶10%的原料配比 幅宽143cm 克重322g/m² [2] - "可降解段彩布"采用粘胶70%、锦纶26%、纽士达®可降解氨纶4%的原料配比 幅宽150cm 克重279g/m² [3] 环保技术突破 - 生物基氨纶以玉米秸秆/玉米芯为原料 较传统石油基氨纶减少对不可再生资源依赖且生产过程中碳排放更低 [2] - Ecody®绿色印染技术大幅降低染色过程用水量与污水排放量 减少水资源消耗和污染 [2][3] - 可降解氨纶技术实现面料环保可降解特性 结合段彩工艺满足色彩饱满与高色牢度要求 [3] 市场应用价值 - 面料兼具柔软质感与稳定性能 可广泛适配服装及家居领域需求 [2] - 环保属性满足服装企业对绿色品牌形象及家居品牌对生态理念的核心需求 [2] - 段彩布触感细腻且色彩层次丰富 同时满足穿着舒适度与产品外观差异化竞争需求 [3] 战略发展方向 - 公司持续聚焦环保高品质面料需求 致力于开发生态价值与实用性能兼具的解决方案 [2] - 未来将加大环保新材料与绿色工艺研发投入 推动纺织行业向低碳环保循环方向迈进 [3]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国工业领域，特别是电池供应链和造船业的深度研究报告。以下是基于全文内容整理的关键要点。 涉及的行业与公司 * **行业**：中国工业，核心聚焦于**电池供应链**（包括固态电池SSB、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔等材料）和**造船业**[2][3][6][7] * **覆盖公司**：报告详细分析了多家上市公司，按评级分类[3]： * **买入 (Buy)**：宏发股份 (Hongfa)、龙蟠科技 (LOPAL)、扬子江造船 (YZJ)、中国船舶 (CSSC)、德方纳米 (Easpring)、璞泰来 (Putailai)[3] * **中性 (Neutral)**：泰和科技 (Tayho)、光威复材 (Guangwei)、湖南裕能 (Yuneng)、容百科技 (Ronbay)、天奈科技 (Cnano)、恩捷股份 (Yunnan Energy)、无锡先导 (Wuxi Lead)[3] * **卖出 (Sell)**：赢合科技 (Yinghe)、诺德股份 (Nuode)[3] 核心观点与论据 电池材料行业整体观点 * **定价机会有限**：电池材料的生产计划修订与电池指数表现高度相关，表明行业定价能力较弱[11][12] * **反内卷影响有限**：多数电池材料公司处于盈亏平衡点附近，龙头公司的净负债率保持在100%以下，行业整体财务状况限制了进一步价格战的空间[14][15][16][17] * **价格压力持续**：关键材料价格呈现下行趋势，例如7μm湿法隔膜价格从2024年Q1的1.06元/平方米降至Q3的0.68元/平方米，铜箔加工费也面临压力[13][18][19][20][21] 固态电池 (SSB) * **商业化进程按计划进行**：主要参与者（如CATL、清陶、丰田等）的商业化时间表基本符合预期，目标未发生改变[23] * **主题炒作与催化剂**：固态电池指数在2024年经历了多次因特定催化剂（如政府补贴、车企发布新车、CATL进展报道）驱动的反弹行情[8][9] 个股核心观点 * **宏发股份 (Hongfa, Buy)**：非继电器业务（如电流传感器、薄膜电容、连接器）是增长主要动力，预计该部分市场总规模将从2024年的903亿人民币增长至2030年的2829亿人民币，年复合增长率达21%[24][25] * **璞泰来 (Putailai, Buy)**：四川新产能投产推动负极产量回升，预计7月/8月产量将分别达到11,500吨和14,000吨[28][29][30] * **扬子江造船 (YZJ, Buy)**：与韩国船厂的交付时间窗口差距正在缩小，其2028年船坞填满率从1月的约20%提升至8月的约80%，显示竞争力增强和利润率扩张潜力[34][35] * **德方纳米 (Easpring, Buy)**： earnings能见度高，因其与LGES和SK On签订了长期合同，来自这两家客户的发货量占比从2022年的7.1%大幅提升至2024年的45.8%[38][41][42] * **龙蟠科技 (LOPAL, Buy)**：核心投资逻辑在于搭乘LFP电池全球化的趋势，其盈利可见度受到长期合同的支持[44][46] * **恩捷股份 (Yunnan Energy, Neutral)**：隔膜市场持续面临价格压力，其库存天数高达约160天，高库存可能导致进一步的减值损失[49][51][52][53] * **无锡先导 (Wuxi Lead, Neutral)**：虽能从欧洲电池本土化（DBE）中获益，但估值已充分反映预期，欧洲电池初创公司（如NorthVolt, PowerCo, ACC）的资本开支大部分已完成[55][58][59] * **容百科技 (Ronbay, Neutral)**：虽是固态电池主题受益者，但短期盈利面临压力，其NCM正极材料生产受特斯拉4680电池产量疲弱（2025年7月预计仅1.2GWh）的抑制[61][62][63][64] * **湖南裕能 (Yuneng, Neutral)**：面临同行追赶的压力，LFP正极行业的毛利率与产能利用率高度相关[66][68] * **赢合科技 (Yinghe, Sell)**：对其蒸汽业务前景悲观，谷歌搜索兴趣趋势下行，该业务是2023/24年主要的利润贡献来源[71][72][73] * **诺德股份 (Nuode, Sell)**：铜箔加工费持续承压，其预测的吨净利与目标价所隐含的吨净利之间存在巨大差距，表明 prolonged ASP压力[76][78][79][80] 其他重要内容 * **估值差异**：瑞银的盈利预测与市场共识存在显著差异，例如对中国船舶 (CSSC) 2025-2027年的净利预测比市场共识高出35%至62%[3] * **风险提示**：宏观层面的投资缩减是中国工业板块的主要风险，经济疲软可能导致工业品需求或进出口量萎缩，进而影响增长。针对高科技公司的税收优惠等政策若取消，也可能影响企业盈利[82] * **美国政策风险（造船业）**：报告回顾了美国贸易代表办公室（USTR）的调查，最初提案对中国建造的船舶收取港口费并限制订单，但最终条款终止，认为其对扬子江造船的影响可忽略不计，因为班轮公司可以通过船队配置规避费用[36][37]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

股东结构 - 截至2025年9月10日公司股东账户总数超过42000户 [1]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价12.6元/股，当前股价10.19元/股 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收19.03亿元，同比-2.48%；归母净利润0.26亿元，同比-77.58%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.70% [1] - 2025Q2营收8.46亿元，同比-14.18%/环比-20.05%；归母净利润0.15亿元，同比-83.98%/环比+28.01% [1] - 预测2025-2027年归母净利润0.72/1.80/3.38亿元，同比增速-19.7%/+150.3%/+88.2% [3][7] 业务板块分析 - 芳纶产品竞争加剧，2025H1安防与信息与新能源产业板块营收11.70亿元（同比+5.36%），毛利率32.63%（同比-5.85个百分点） [7] - 氨纶板块2025H1先进纺织品板块营收7.18亿元（同比-12.59%），毛利率-6.47%（同比+3.08个百分点），行业产能达143万吨（较2024年底增加7.6万吨） [7] - 芳纶涂覆隔膜产业化项目2025年上半年投料试车，已在动力电池、户储电池等领域取得进展并实现小批量订单 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收44.65/58.31/75.68亿元，同比增速13.6%/30.6%/29.8% [3][8] - 预测每股收益0.08/0.21/0.39元，市盈率122/49/26倍，市净率维持1.2倍 [3][8] - 总市值87.35亿元，每股净资产8.21元，资产负债率48.15% [4]

公司技术进展 - 纤维锂电池产品已建成中试线 [2] - 目前正在进行市场开发 [2] - 已与若干标杆客户建立应用场景联合研发项目 [2]

纤维锂电池业务进展 - 产品已建成中试生产线 [2] - 目前正在进行市场开发工作 [2] - 已与若干标杆客户建立应用场景联合研发项目 [2]